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1、 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2 Table_ReportTypeIndex Table_Header 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 20242024 年年 0 01 1 月月 2 26 6 日日 Table_Title 數字經濟：引領新質生產力，打造經濟新動能數字經濟：引領新質生產力，打造經濟新動能 核心觀點：核心觀點：Table_Summary 數字經濟是典型的“大國經濟”數字經濟是典型的“大國經濟”。中國發展數字經濟具有明顯優勢：首先是人口基數與市場空間的規模優勢，其次是基礎設施的優勢，再次是體制與政策的優勢，最后是數據資源稟賦的優勢。作為新的生產要素，數據

2、要素持續進入生產生活將推動數字經濟高速發展。大國大國體系體系中的中的數字經濟產業數字經濟產業已已全面全面開啟。開啟。按總量法測算，國內數字經濟規模預計在 2035 年達到 GDP 的 71.6%，將成為拉動經濟發展的最主要新動能，未來發展趨勢包括：1.從有形要素到無形要素；2.從有限供給到無限供給；3.從通用算力到智能算力；4.從云端 AI走向終端 AI 再到泛在 AI；5.從高能耗到綠色低碳。數字經濟對于未來中國經濟的高質量發展至關重要。數字經濟對于未來中國經濟的高質量發展至關重要。數字經濟通過數字產業化與產業數字化形成新的增長點，彌補房地產行業轉型所導致的增長“缺口”；同時賦能和改造傳統行

3、業，既“保持制造業比重基本穩定”，也能持續提升服務業生產率，緩解“鮑莫爾病”，最終提升國民經濟整體技術進步率與潛在增長率。為動態監測我國數字經濟發展進程，我們構建了基于數字產業化、為動態監測我國數字經濟發展進程，我們構建了基于數字產業化、產業數字化、外部環境、支撐體系四大維度的“中國銀河證券數字產業數字化、外部環境、支撐體系四大維度的“中國銀河證券數字經濟動態監測指標體系經濟動態監測指標體系 V V0.30.3 版”。版”。根據目前預測數據，數字產業化指標與支撐體系指標長期趨勢積極向好，產業數字化指標以及外部環境指標發展放緩，需要積極應對與政策支持。數字經濟中長期配置價值凸顯數字經濟中長期配置

4、價值凸顯。隨著人工智能價值拐點到來，數字經濟潛在價值的釋放將是非線性的、指數級的增長曲線。作為數字經濟的核心產業，數字產業化中的四個細分行業，將在新一輪技術浪潮中體現全新的周期性與成長性。四個細分四個細分行業投資建議：行業投資建議：1.計算機行業計算機行業：在數字經濟版圖中大部分居于中下游，主要以需求側拉動為主，需要重點關注下游景氣度指標；而以信創為代表的基礎軟硬件偏上游，可以從供給側起到拉動和引領作用，重點關注技術創新指標及重大的國家級政策發布。2.通信行業通信行業：在數字經濟版圖中更多位居上、中游，重點關注運營商資本開支周期。做為央企排頭兵的運營商、技術壁壘最高的光通信板塊涉及的相關產業鏈

5、有望在數字經濟的大發展中優先受益，迎來更大機遇和空間。3.電子行業電子行業：其中半導體產業位于數字經濟的上游，是數字經濟發展的基石，在數字經濟發展中將發揮至關重要的作用，建議關注 AIoT領域的投資機遇。4.互聯網行業互聯網行業：主要以數字經濟產業鏈中游的互聯網平臺為代表，當前中國互聯網平臺企業正在進入健康且可持續發展的全新階段，看好新一輪人工智能浪潮下互聯網平臺創新賦能價值。分析師分析師 Table_Authors 首席經濟學家章?。篠0130523070003 宏觀分析師高明：S0130522120001 策略分析師楊超：S0130522030004 宏觀分析師許冬石：S013051503

6、0003 首席計算機分析師：吳硯靖 S0130519070001 首席通信分析師：趙良畢 S0130522030003 首席電子分析師：高峰 S0130522040001 傳媒分析師：岳錚 S0130522030006 計算機分析師：鄒文倩 S0130519060003 計算機分析師：李璐昕 S0130521040001 電子分析師：王子路 S0130522050001 研究助理：王雪瑩、周美麗、胡天昊、祁天睿 風險提示風險提示 1.歷史收益不代表未來業績的風險 2.市場存在短期波動的風險 eWyXNBmYiZfZuZ9PcMbRtRmMpNsOlOpPmNeRtRwP9PrQoOwMoNtP

7、NZtRoP 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 目目 錄錄 一、數字經濟的宏觀背景一、數字經濟的宏觀背景 .4 4（一）數字經濟有助于緩解中國經濟的三項突出問題.4（二）數字經濟是典型的大國經濟.5（三）中國具有發展數字經濟的大國優勢.8 二、數字經濟范式升級的進度監測與空間測算二、數字經濟范式升級的進度監測與空間測算 .9 9（一）數字經濟產業范圍界定.9（二）數字經濟發展指數評估指標體系.11（三）數字經濟發展的空間測算.12 三、數字經濟范式升級的五大方向三、數字經濟范式升級的五大方向

8、.2525（一）數字經濟范式升級之“從有形要素到無形要素”.25（二）數字經濟范式升級之“從有限供給到無限供給”.29（三）數字經濟范式升級之“從通用算力到智能算力，再到泛在算力”.37（四）數字經濟范式升級之“從云端 AI 走向終端 AI”.50（五）數字經濟范式升級之“從高能耗到綠色低碳”.55 四、數字經濟賦能資本市場發展四、數字經濟賦能資本市場發展 .5858（一）數字經濟中長期配置價值凸顯.58（二）以美國為鑒，數字經濟有望提振資本市場.61 五、投資建議五、投資建議 .6464 六、風險提示六、風險提示 .6666 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4 Tabl

9、e_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 一、數字經濟的宏觀背景一、數字經濟的宏觀背景 （一）數字經濟有助于緩解中國經濟的三項突出問題 2023 年 12 月的中央經濟工作會議提出 2024 年重點工作任務的首位是“以科技創新引領現代化產業體系建設”。其中數字經濟又排列首位，強調“要大力推進新型工業化，發展數字經濟，加快推動人工智能發展”、“廣泛應用數智技術，加快傳統產業轉型升級”等。對比最近 5 年中央經濟工作會議，中央對數字經濟發展的重視程度逐年在上升。其原因在于，當前中國經濟處于增長動能切換、結構調整陣痛時期。要維持中國經濟持續發展，有三項突出矛盾亟待解決。一

10、是誰來彌補房地產行業加速調整形成的“缺口”？一是誰來彌補房地產行業加速調整形成的“缺口”？2021 年以來房地產行業轉型加速。2022 年中國總人口出現首次下降，城鎮化進程明顯放緩。2023 年 7 月中央政治局會議首次指出“我國房地產市場供求關系發生重大變化”。當前，房地產供需、居民預期、開發商行為等都已發生徹底改變，預示著在未來幾年中，房地產持續下行趨勢已然確定，需要尋找新動能來彌補經濟增長缺口。二是服務業比重上升與生產效率提升過慢形成“鮑莫爾病”，這既需要“保持制二是服務業比重上升與生產效率提升過慢形成“鮑莫爾病”，這既需要“保持制造業比重基本穩定”也需要持續提升勞動密集型服務業生產率。

11、造業比重基本穩定”也需要持續提升勞動密集型服務業生產率。經濟體中制造業整體技術進步較快而服務業整體技術進步較慢，導致制造業更為依賴資本和技術要素，而服務業更為依賴勞動力要素。在經濟發展過程中，會出現制造業就業技術門檻持續提升，勞動力持續被制造業淘汰而進入中低端服務業的過程。對于整體經濟而言，這會導致技術進步與潛在經濟增速的趨勢性放緩。中國 2013 年服務業占比已經超越工業，同期經濟增長率也趨于下行。三是人口老齡化程度加深將引發勞動力供給、總需求結構、財政收支平衡等一系列問題，三是人口老齡化程度加深將引發勞動力供給、總需求結構、財政收支平衡等一系列問題，傳統的經濟發展模式無法有效應對。傳統的經

12、濟發展模式無法有效應對。截至 2022 年末，中國 60 歲及以上人口達到 2.8 億，占全國總人口的比例為 19.8%，65 歲及以上人口 2.1 億，占全國總人口的比例為 14.9%。圖圖1 1：房地產及建筑業占房地產及建筑業占 GDPGDP 的比重（的比重（%）圖圖2 2：中國二、三產業增加值及就業人員占比（中國二、三產業增加值及就業人員占比（%）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 在此背景下，加快數字經濟至關

13、重要。我們預測，房地產和建筑業占 GDP 的比重將由 2023 年的 12.7%降至 2030 年的 9.9%，再到 2035 年的 9.0%。這意味著 2023-2035年間，房地產和建筑業的增加值將少增至少 6 萬億。而根據“十四五”數字經濟發展規劃，目標到 2025 年數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%。以此為基礎，預測到 2035 年數字經濟核心產業占比將升至 13.1%，新舊動能實現反轉?？紤]到當前數字技術已進入加速創新時期，一旦人工智能等數字技術實現重大突破并快速滲透，數字經濟的增長速度將進一步加快。同時隨著數字技術加快對傳統行業賦能，整體全要素生產率也將進一步提升

14、。圖圖3 3：高質量發展的生產要素分解高質量發展的生產要素分解 資料來源：中國銀河證券研究院（二）數字經濟是典型的大國經濟 大國經濟的思想源遠流長：大國經濟的思想源遠流長：亞當斯密的國富論提出“市場范圍”假說，認為“分工起因于交換能力，分工的程度，因此總要受交換能力大小的限制，換言之，要受市場廣狹的限制”。馬歇爾經濟學原理提出“規模報酬”假說，認為“大規模生產的主要利益，包括技術的經濟、機械的經濟和原料的經濟”。20 世紀 60 年代后，庫茲涅茨、錢納里和賽爾昆等經濟學家專門分析了國家規模對經濟發展的影響?？傮w而言，大國經濟是地域遼闊、資源豐富、人口眾多、國內市場巨大、工業部門體系齊全、總經濟

15、規模較大、對世界經濟有相當影響力的國家經濟。其主要特征包括：一是規模性特征。大國經濟首先是一種規模經濟，包括市場規模、要素規模、產業規模、需求規模等，龐大的國內市場規?？梢匀菁{大規模生產、提高企業的競爭力并形成技術研發和創新優勢。二是結構性特征。大國具有多元經濟結構，不同的技術、產業、區域及城鄉之間發展差異性較大，在經濟增長中表現出較明顯的非均衡特征。這對于發展中大國更為常見，與不同經濟部門的效率差異、不同區域的經濟發展不平衡等因素息息相關。三是內源性特征。大國生產要素比較充裕，產業布局空間較大，往往會建立相對完整、獨立的國民經濟體系，因此可以主要依靠國內要素供給和市場需求拉動經濟增長，外貿依

16、存度較低。大國經濟的核心優勢是內部可循環，具備比較穩定的國內產業鏈、供應鏈和價值鏈，推動經濟自主協調發展?？傮w來說，大國可以以內循環為基礎，而小型開放國家則必須利用全球化，這就使得生產要素自由流動成為經濟發展的重要推動力，工業社會極其典型。進入數字經濟時代，盡管數據本身流動性較資本更強，但跨境流動自由度反而不如資本，進入數字經濟時代，盡管數據本身流動性較資本更強，但跨境流動自由度反而不如資本，原因是數據流動在創造價值的同時也對國家安全、隱私保護、監管執法等提出了嚴峻挑戰原因是數據流動在創造價值的同時也對國家安全、隱私保護、監管執法等提出了嚴峻挑戰。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免

17、責聲明。6 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖4 4：數字經濟將突破傳統資源稟賦限制數字經濟將突破傳統資源稟賦限制 資料來源：中國銀河證券研究院 世界主要經濟體對數據要素跨境流動態度各異，以維護本國利益為出發點加以不同程度世界主要經濟體對數據要素跨境流動態度各異，以維護本國利益為出發點加以不同程度的政策法規限制，形成幾類主流模式。的政策法規限制，形成幾類主流模式。一是“自由至上”模式，以美國為例，主張跨境數據自由流動，倡導消除數據本地化政策。數據自由化表面上是保障各國企業對他國數據資源的共享性使用，但基于美國強大的技術實力和對數據的掌控能力，美國

18、龍頭數字企業無疑會從中獲得更多的數據資源和更大的全球市場份額。同時，美國還加大知識產權壟斷力度，并通過“長臂管轄”擴張其跨境數據執法，最終目標是增強本國數字霸權和全球數字規則話語權。二是“權力至上”模式，以歐盟為例，更加強調個人數據權利與隱私保護。歐盟制定的通用數據保護條例堪稱歐洲“史上最嚴”數據保護條例，將個人數據保護作為政策優先考慮的因素。但在嚴格管控境內數據向境外傳輸的同時，歐盟積極推動內部成員國之間的數據自由流動，致力于打破境內壁壘并構建歐盟單一數字市場。三是“安全至上”模式，以中國等新興經濟體為例，以維護國家安全和數據安全為著眼點，限制數據跨境流動政策，如要求跨國公司開展業務時在當地

19、建設數據中心，對數據存儲和服務器地址提出本地化要求等。鑒于全球各國對數據安全的重視程度與日俱增，近年來涉及數據跨境流動的規則不斷出鑒于全球各國對數據安全的重視程度與日俱增，近年來涉及數據跨境流動的規則不斷出臺。臺。但由于各主要經濟體數字經濟實力差異懸殊、價值理念與利益訴求不一致，難以在短期內形成統一的國際規則，這導致數據的生產和消費無法像此前工業時代那樣進行全球分工和資源要素的配置，發展主體只能在以國家或者區域經濟體為單位的有限范圍內實施。因此，數字經濟具有明顯的地域限制，無法在全球范圍內自由流動，這造就了數字經濟發展的“多極化”格局，意味著大型經濟體更有可能在本輪數字技術革命中勝出。農業經濟

20、土地數字經濟工業經濟勞動力勞動力資本資本數據公元公元0年年公元公元1000年年人均人均GDP 444國際元國際元人均人均GDP 435國際元國際元公元公元1820年年人均人均GDP 667國際元國際元公元公元2000年年人均人均GDP 5709國際元國際元農業經濟農業經濟工業經濟工業經濟蒸汽機革命（質變）蒸汽機革命（質變）電氣革命（量變）信息技術革命（量變）AI革命（質變）革命（質變）數字經濟數字經濟 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表表1 1：中美歐三國數據跨境流動規則中美歐三國數據跨境流

21、動規則 國別 時間 法律法規 數據跨境主要內容 美國 2018 年 澄清域外合法使用數據法案 網絡服務提供者具有提供境外數據的義務，無論被要求提供的通訊內容、記錄或其他信息是否儲存在美國境內，只要其擁有、保管或控制上述數據，就應當按照 CLOUDAct 的規定提供。2019 年 2019 國家安全和個人數據保護法案 主要適用于相關“科技企業”對“特別關注國家”的數據跨境傳輸和存儲行為，通過實施數據安全要求，加強對外國投資審查及其他目的，保護美國人民的數據從而避免外國政府對國家安全構成侵害。2020 年 加州消費者保護法案 對在加州有業務或其網站可在加州訪問的公司對用戶的數據保護進行規定。202

22、2 年 數據隱私和保護法案 對處理個人數據的公司（包括非營利組織和普通運營商）提出了限制和要求，并概述了對違法行為的處罰和罰款。歐盟 2016 年 通用數據保護條例 取代 1995 年保護個人享有的與個人數據處理有關的權利以及個人數據自由流動的指令，成為歐盟范圍內直接適用的法律，強化數據跨境的“充分性認定”評估原則，范圍包括國家、區域以及國際組織。2019 年 非個人數據自由流動條例 適用于除個人數據以外的電子數據，禁止歐盟成員國的數據本地化要求，確保非個人數據在歐盟境內可因監管目的而被跨境使用。2020 年 歐洲數據戰略 歐盟將對國際數據流動采取開放和積極的方式，旨在領導和推動全球數據合作以

23、及制定全球標準。歐盟將確保第三國對歐盟公民的個人數據以及歐盟商業敏感數據的訪問遵循歐盟價值觀與法律框架。2022 年 數據治理法案 針對非個人的跨境流動，歐盟境內的非個人數據持有機構應采取一切合理措施以防止在聯盟境內存儲的非個人數據因進行國際轉移或政府訪問而與聯盟法律或相關成員國的國家法律產生沖突。2023 年 數據法案 進一步嚴格限制非個人數據跨境流動，要求數據處理服務提供者等主體落實具體保障措施，限制歐盟境內非個人數據向第三國的跨境流動，從而實現歐盟公民、企業、公共部門對數據的控制。中國 2017 年 網絡安全法 關鍵信息基礎設施的運營者在中國境內運營中收集和產生的個人信息和重要數據應當在

24、境內存儲，確需向境外提供的應當按照有關部門制定的辦法進行安全評估。2021 年 數據安全法 規定了數據安全與發展、數據安全制度、數據安全保護義務、政務數據安全與開放、法律責任等方面的內容。關鍵信息基礎設施以外的數據處理者在中國境內運營中收集和產生的重要數據的出境安全管理辦法，由國家網信部門會同國務院有關部門制定。2021 年 個人信息保護法 明確個人信息跨境提供的規則，要求個人信息處理者應當保障境外接收方達到本法規定的個人信息保護標準，以及提供個人信息前應征得信息主體同意。2022 年 數據出境安全評估辦法 對數據出境評估原則、評估對象、評估事項、合同要求等進行規定。資料來源：中國政府網、歐盟

25、委員會網站、美國國會網站；中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 在數據跨境流動受限的背景下，大型經濟體豐富的數據資源稟賦便成為發展數字經濟的在數據跨境流動受限的背景下，大型經濟體豐富的數據資源稟賦便成為發展數字經濟的突出優勢，而數據要素區別于傳統生產要素的新特征又進一步擴大了大國優勢。突出優勢，而數據要素區別于傳統生產要素的新特征又進一步擴大了大國優勢。傳統生產要素如土地和勞動在權屬上呈現非此即彼、難以復用的特點，具有強競爭性和資源稀缺性；資本、技術等生產要素可實現持續積累但仍

26、具有稀缺性。數據作為新型生產要素，將徹底擺脫有形要素的限制，從根本上打破稀缺性的制約，成為推動經濟持續發展的根本保障。其一，數據的本質是一種信息的載體和表現形式，可復制且邊際成本趨近于零，能夠被多個企業或個人同時重復使用，具有非競爭性特征。其二，各類行為主體每天均在產生大量數據，基礎資源非常富足，數據在形態上不會發生損耗或衰減，甚至能夠在使用過程中無限積累，不斷產生新的數據，具有非稀缺性與非消耗性特征。其三，數據規模越大、種類越豐富，產生的信息和知識就越多，最終將實現規模報酬遞增?；诖?，大國經濟體更有可能憑借豐富的數據資源稟賦而產生“正反饋效應”，在數字經濟時代獲得相對競爭優勢。（三）中國具

27、有發展數字經濟的大國優勢 2 2023023 年年 1212 月中央經濟工作會議提出要“發揮超大規模市場和強大生產能力的優勢”，這月中央經濟工作會議提出要“發揮超大規模市場和強大生產能力的優勢”，這從大國經濟學的角度指明了我國發展數字經濟的競爭優勢。在需求端，超大規模市場能促進從大國經濟學的角度指明了我國發展數字經濟的競爭優勢。在需求端，超大規模市場能促進數據要素資源在更大范圍暢通流動，不斷拓展數字經濟應用場景，放大數字經濟的倍增效應；數據要素資源在更大范圍暢通流動，不斷拓展數字經濟應用場景，放大數字經濟的倍增效應；在供給端，強大生產能力能夠最大化發揮規模效應和聚集效應，構筑數字產業競爭新優勢

28、。在供給端，強大生產能力能夠最大化發揮規模效應和聚集效應，構筑數字產業競爭新優勢。數字經濟的三大基礎要素為數據、算力和算法，目前中國在數據和算力方面具有明顯的數字經濟的三大基礎要素為數據、算力和算法，目前中國在數據和算力方面具有明顯的大國優勢。大國優勢。首先，數據的底層是人和人的活動，因此發展主體（國家或者區域內）的人口數量與質量對數據資源的“量”與“質”起到至關重要的影響。數量方面，目前世界人口排名前列的國家或地區依次為印度 14.17 億、中國 14.12 億、歐盟 4.48 億、美國 3.33 億。據 IDC 統計，2022 年中國產生的數據規模達 23.3ZB，在全球占比達到 23%，

29、并有望在 2026 年成為全球產生數據最多的國家。質量方面，2022 年中國人均 GDP 為 1.27 萬美元，持平全球平均水平，但從互聯網滲透率來看，中國達到 75.6%，明顯高于世界平均水平 63%。圖圖5 5：中美歐印四國中美歐印四國 GDPGDP、投資、人口占全球比重、投資、人口占全球比重 圖圖6 6：中美歐印四國互聯網滲透率中美歐印四國互聯網滲透率 資料來源：Wind，WorldBank，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，WorldBank，中國銀河證券研究院 其次，中國的算力優勢得益于新型舉國體制下的統籌發展能力和強大生產能力優勢。其次，中國的算力優勢得益于新型舉國體制下的統

30、籌發展能力和強大生產能力優勢。算力是集信息計算力、網絡運載力、數據存儲力于一體的新型生產力。作為數字經濟的載體，超級計算機中心、大數據中心等重要基礎設施都會建設在發展主體的境內，算力與數據一樣具有區域屬性，并且算力先發國家或地區的優勢會隨算力投資比重的增加進一步強化，拉開與后發國家或地區的差距。當前中國計算力水平位居全球第二，具有較強的算力綜合供給能力。一是算力設施布局方面，我國深入實施“東數西算”工程，統籌利用政府力量及市場機制建設全國 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 一體化算力網體系，跨

31、地域、跨部門協同發展。二是算力關鍵技術研發方面，盡管近年美國技術封鎖不斷升級，但中國發揮新型舉國體制優勢，集中力量攻克核心技術“卡脖子”難題，統籌規劃重點布局，推動集成電路產業高質量發展。三是算力能源供應方面，算力具有高耗能屬性，對發展主體的能源供給能力有較高要求，同時考慮“雙碳”目標，可再生能源將成為數字經濟發展的基石。中國作為世界能源生產大國，2022 年我國水電、風電、光伏發電裝機規模居世界首位，在新能源領域為算力發展提供了有力支撐。中國在算法方面相對落后，核心算法缺位、算法創新體系缺失，產業發展更多依賴開源代碼和現有模型。但超大規模市場為算法提供了豐富的應用場景優勢，特別是制造、農業、

32、物流、金融、商務、家居等行業已經深入挖掘人工智能技術應用場景，通過場景創新促進大模型迭代升級，形成技術供給和場景需求的互動演進。圖圖7 7：“東數西算”全國布局圖“東數西算”全國布局圖 圖圖8 8：中國可再生能源和數字經濟占比中國可再生能源和數字經濟占比 資料來源：國家發展改革委，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 二、數字經濟范式升級的進度監測與空間測算二、數字經濟范式升級的進度監測與空間測算 （一）數字經濟產業范圍界定 數字經濟是以數字化的知識和信息作為關鍵生產要素，以數字技術為核心驅動力量，以現代信息網絡為重要載體，通過數字技術與實體經濟深度融合，不斷提高經濟社會

33、的數字化、網絡化、智能化水平，加速重構經濟發展與治理模式的新型經濟形態。當今世界，中美歐形成全球數字經濟發展的三極格局。從數字經濟規模方面，美中德連續多年位居全球前三位。2022 年，美國數字經濟蟬聯世界第一，規模達 17.2 萬億美元，中國位居第二，規模為 7.5 萬億美元。從占比看，德國、英國、美國數字經濟占 GDP 比重均超過 65%。韓國、日本、愛爾蘭、法國等四國數字經濟占 GDP 比重也超過 51 個國家平均水平。新加坡、中國、芬蘭、墨西哥、沙特阿拉伯等五國數字經濟占 GDP 比重介于 30%-45%之間。數字經濟正在憑借提升全要素生產率及提高產業附加值，成為引領經濟增長的重要“引擎

34、”。中國做為“大國經濟”體系，在發展數字經濟，更具相對優勢，主要體現在：一、人口基數帶來的規模優勢，中國消費級互聯網擁有全世界最大的網民群體，培育了最多元化的消費互聯網商業模式；二、基礎設施優勢，5G 的提前布局、新基建的推進助力中國的數字經濟基礎設施建設；三、體制優勢，數字經濟需要對社會經濟系統做全方位的變革，并且需要做中長期規劃，必要時，新基建資本開支需要“前置預埋”，體制優勢相對明顯；四、政策優勢，我國政府把發展數字經濟上升為國家戰略，戰略目標和實施步驟愈發清晰。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經

35、濟專題報告 圖圖9 9：中國發展數字經濟四大優勢中國發展數字經濟四大優勢 圖圖1010：美德日等國數字經濟規模及占美德日等國數字經濟規模及占 GDPGDP 比重比重 資料來源：中國銀河證券研究院 資料來源：信通院，中國銀河證券研究院 數字經濟主要由數字產業化、產業數字化兩大板塊構成。數字產業化是數字經濟的核心部分，主要包括電子信息制造業、信息通信業、互聯網行業、軟件服務業等，是發展數字經濟的最核心驅動力。產業數字化是指數字技術與傳統一、二、三產的結合應用，是數字經濟發展的重要應用場景，是產生數據要素的關鍵所在，同時也是促進數字經濟快速發展的強大引擎。圖圖1111：數字經濟產業范圍數字經濟產業范

36、圍 圖圖1212：數字經濟內在發展邏輯數字經濟內在發展邏輯 資料來源：數字經濟及其核心產業分類（2021），中國銀河證券研究院 資料來源：數字經濟及其核心產業分類（2021），中國銀河證券研究院 數字經濟是一種新的技術經濟范式和經濟社會形態。數字經濟發展的內在邏輯在于：數字產業化的基礎主要為信息通信技術產業(ICT)與工業技術，將 ICT 技術與工業技術與一、二、三產進行融合發展，便催生出數實融合新業態，達到產業數字化轉型目的。圖圖1313：數字經濟框架數字經濟框架 資料來源：中國信通院，中國銀河證券研究院 67.56%41.67%71.25%56.03%57.02%22.01%25.23%3

37、0.50%美國中國德國日本韓國印度 加拿大 墨西哥0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年數字經濟占GDP比重 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 （二）數字經濟發展指數評估指標體系 數字經濟正在加速變革傳統經濟模式，相比傳統經濟而言，數字經濟優勢體現在提升信息傳輸速度、降低數據處理和交易成本、精確配置供需資源等方面。但由于數字經濟與傳統經濟有著截然不同的特征和演變形式，表現為：產業鏈條長、覆蓋面廣、涉及與傳統經濟融合程度參差不齊，生產要素與生產函數均與傳統

38、經濟范式有很大不同。為更好跟蹤、量化研判我國數字經濟發展階段及發展動能，本報告嘗試性構建并發布了基于“數字產業化”、“產業數字化”、“外部環境”、“支撐體系”四大維度的“中國銀河證券數字經濟動態監測指標體系”V0.3 版本。其中，“數字產業化”包括數字基建、電子信息制造業、軟件服務業、數據要素四大類，涉及 24 個指標；“產業數字化”包括數字化賦能服務業、工業、農業三大類，涉及 33 個指標；“外部環境”包括政策、經濟因素兩大類，涉及 6 個指標；支撐體系主要指能源配套，涉及 3 個指標?！爸袊y河證券數字經濟動態監測指標體系”后續將發展為定基指數，動態反映中國數字經濟發展進程?！爸袊y河證券

39、數字經濟動態監測指標體系”后續將發展為定基指數，動態反映中國數字經濟發展進程。表表2 2：“中國銀河證券數字經濟動態監測指標體系”“中國銀河證券數字經濟動態監測指標體系”V V0 0.3.3 版本版本 資料來源：中國銀河證券研究院 1.數字產業化：我們初步選取數字產業化中核心產業計算核心產業規模，通過選取 GPU、加速服務器、交換機、光模塊、中間件、液冷解決方案 6 大產業對數字產業化進行評估。通過核心產業增速建立數字產業化評估體系，該部分權重占 40%。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 2

40、.產業數字化：我們初步選取智能電網產業規模、金融科技產業規模、網上零售總額、虛擬現實市場規模、農村網絡零售總額 5 大產業規模對產業數字化進行評估。通過核心產業增速建立產業數字化評估體系，該部分權重占 35%。3.外部因素：我們初步選取人均 GDP 規模增速作為外部因素評價指標，該部分權重占 20%。4.支撐體系：我們初步選取數據中心用電量占全社會用電量比重作為評價支撐體系評價指標，該部分權重占 5%。5.根據目前整體預測數據顯示，數字產業化指標與支撐體系指標長期趨勢積極向好，產業數字化指標及外部環境指標成長趨緩，還需要動態觀察。圖圖1414：數字產業化評價指標數字產業化評價指標（分位值）（分

41、位值）圖圖1515：產業數字化評價指標產業數字化評價指標（分位值）（分位值）資料來源：中國銀河證券研究院 資料來源：中國銀河證券研究院 圖圖1616：外部因素評價指標外部因素評價指標（分位值）（分位值）圖圖1717：支撐體系評價指標支撐體系評價指標（分位值）（分位值）資料來源：中國銀河證券研究院 資料來源：中國銀河證券研究院（三）數字經濟發展的空間測算 1.1.總量法測算：國內數字經濟預計總量法測算：國內數字經濟預計 20352035 年占年占 GDPGDP 比將達到比將達到 71.71.6060%近年來，我國數字經濟整體實現量的合理增長，2022 年數字經濟規模達到 50.2 萬億元，同比增

42、加 4.68 萬億元，首次突破 50 萬億元。2023 年，面對經濟新的下行壓力，各級政府、各類企業紛紛把發展數字經濟作為培育經濟增長新動能、搶抓發展新機遇的重要路徑手段，數字經濟發展活力持續釋放，我國數字經濟規模有望達到 54.6 萬億元，面對多方面不利因素，我國數字經濟仍保持強勁增長、凸顯韌性，持續為國民經濟穩增長保駕護航。我國數據經濟規模維持高位增長，增速連續我國數據經濟規模維持高位增長，增速連續 1111 年高于名義年高于名義 GDPGDP 增速。增速。2022 年，我國疫情防控取得重大勝利，經濟發展環境得到改善，國內生產總值同比名義增長 5.3%，數字經濟 請務必閱讀正文最后的中國銀

43、河證券股份有限公司免責聲明。13 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 規模達到 50.2 萬億元，同比名義增長 10.3%，高于 GDP 名義增速 4.98 個百分點。自 2012 年以來，我國數字經濟平均增速 15.9%，已連續 11 年顯著高于 GDP 增速，數字經濟持續發揮經濟“穩定器”、“加速器”作用。圖圖1818：中國數字經濟規模及增速預測中國數字經濟規模及增速預測 圖圖1919：中國數字經濟增速（名義）對比中國數字經濟增速（名義）對比 G GDPDP 增速（名義）增速（名義）資料來源：信通院、中國銀河證券研究院 資料來源：信通院，中國銀河證

44、券研究院 我國數字經濟占 GDP 比重持續提升，2030 年數字經濟占比有望追上發達國家水平，2035年有望位列全球首位。2022 年，我國數字經濟占 GDP 比重為 41.86%，從 2023-2035 年的整體趨勢及預測來看，中國數字經濟占 GDP 的比重持續提升，我們預測 2030 年占比達到 59.73%，有望追上發達國家平均水平，預計 2035 年占比將達到 71.60%。圖圖2020：中國數字經濟規模及增速預測中國數字經濟規模及增速預測 資料來源：信通院，中國銀河證券研究院預測 數字經濟結構日趨優化，第一、二、三產業滲透率穩步提升。2022 年，我國數字產業化規模達到 9.2 萬億

45、元，產業數字化規模為 41 萬億元，占數字經濟比重分別為 18.3%和 81.7%，數字經濟的二八比例結構較為穩定。其中，第一、二、三產業數字經濟滲透率分別為 10.5%、24.0%、44.7%，同比分別提升 0.4、1.2、1.6pct，第二產業滲透率增幅與第三產業滲透率增幅差距進一步縮小，形成服務業和工業數字化共同驅動發展格局。0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020212022GDP增速數字經濟增速 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。14 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 數字產業化將進一

46、步提升占比，推動產業數字化升級轉型。完善數字產業化基礎設施，才能充分發揮數字技術的潛力，推動產業數字化轉型升級。同時，數字產業化又是產業數字化的方向和目標。通過數字產業化，可以實現產業的高質量發展，提高產業的附加值，增強產業的國際競爭力。我們認為，數字產業化與產業數字化相輔相成，數字產業化是產業數字化的基礎，產業數字化是數字產業化的驅動力，未來數字產業化占比有望進一步提升，到 2030 年數字產業化占比有望提升至 21.44%，2035 年占比有望提升至 23.04%。圖圖2121：中國數字經濟占中國數字經濟占 GDPGDP 比重預計比重預計 20352035 年可達年可達 71.71.606

47、0%圖圖2222：數字經濟分類占比（信通院數據口徑）數字經濟分類占比（信通院數據口徑）資料來源：信通院、中國銀河證券研究院 資料來源：信通院，中國銀河證券研究院 圖圖2323：中國數字產業化和產業數字化規模預測中國數字產業化和產業數字化規模預測 資料來源：信通院，中國銀河證券研究院預測 數字經濟為中國經濟增長注入新活力，有助于緩解“鮑莫爾病”。數字經濟為中國經濟增長注入新活力，有助于緩解“鮑莫爾病”。隨著時代的發展，服務業的重要性日益凸顯，服務業的出口規模不僅反映了一個國家的經濟實力和產業結構，也是衡量國家在全球競爭力的重要指標。我國作為全球第二大經濟體，中國產業體系從工業經濟主導型轉變為服務

48、經濟主導型，發展動力從依靠資源投入為主轉變為依靠技術進步為主。當一國經濟進入以服務業為主的時期后，經濟增長速度呈現下降趨勢，這一普遍規律就是“鮑莫爾病”，而近年來，我國第三產業數字經濟全要素生產率大幅提升，這對于提升整體經濟生產效率產生較強帶動作用，有助于緩解“鮑莫爾病”問題。在未來，數字經濟作為經濟發展的中流砥柱，有望快速拉動經濟復蘇，為中國經濟增長注入新活力。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖2424：中國數字化轉型發展時間軸中國數字化轉型發展時間軸 資料來源：2022-2023 全

49、球算力指數評估報告，中國銀河證券研究院 數字化轉型為企業核心戰略，產業支出高增。數字化轉型為企業核心戰略，產業支出高增。隨著科技的飛速發展，數字化轉型在降本增效、提高創新能力、商業模式轉型升級等方面已初顯成效，已成為現代企業成功的關鍵。從 2022年開始，全球企業在數字化轉型的浪潮下開始加速數字化進程，2023 年將是企業數字化轉型的拐點，即企業從數字化轉型時代進入到數字化業務時代，開始逐漸步入數字化新階段。根據根據IDCIDC 的研究，到的研究，到 20232023 年底，全球數字化轉年底，全球數字化轉型支出在總體企業型支出在總體企業 ICTICT 支出中的占比將達到支出中的占比將達到 52

50、%52%，全球全球 52%52%的軟件應用支出也將是的軟件應用支出也將是 SaaSSaaS 模式模式。預計。預計 20232023 年年全球數字化轉型技術的支出全球數字化轉型技術的支出增長率增長率為為 16.9%16.9%。2.2.分拆法預測：預計分拆法預測：預計 20352035 年數字產業化規模年數字產業化規模 35.6135.61 萬億，占數字經濟比重升至萬億，占數字經濟比重升至 23.04%23.04%數字產業化是數字經濟發展的先導產業，為數字經濟發展提供技術、產品、服務和解決方案等，具體包括電子信息制造業、通信業、軟件和信息技術服務業、互聯網行業等四大領域。我們分別來拆解測算四大行業

51、核心產業（對應數字產業化部分）增長驅動力及未來遠景市場空間，通過分拆后加總，來測算數字經濟中核心部分“數字產業化”的市場規模以及占 GDP 比重。測算顯示，到 2035 年數字產業化規模將達到 35.61 萬億元，占 GDP 比重可達16.49%，真正成為拉動 GDP 增長的“產業引擎”。對應占數字經濟比重升至 23.04%。表表3 3：分拆法測算數字產業化占分拆法測算數字產業化占 GDPGDP 比重預測（單位：萬億元）比重預測（單位：萬億元）20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2030E2030E 2035E

52、2035E 電子行業核心產業電子行業核心產業 3.00 3.56 3.54 3.65 4.06 4.39 6.23 8.93 通信行業核心產業通信行業核心產業 1.24 1.39 1.52 1.75 2.07 2.44 3.93 6.93 互聯網行業核心產業互聯網行業核心產業 0.51 0.65 0.79 1.03 1.30 1.54 2.54 4.01 軟件行業核心產業軟件行業核心產業 3.17 3.45 3.80 4.26 4.89 5.77 9.83 15.73 合計合計 7.93 9.05 9.66 10.69 12.32 14.14 22.53 35.61 GDPGDP 101.36

53、 114.92 120.47 126.06 132.68 139.44 175.94 215.91 占比占比7.83%7.88%7.98%8.47%9.28%10.14%12.81%16.49%資料來源：信通院、IDC、WTST、CANALYS、SIA、IBS、Gartner，中國銀河證券研究院預測 2.12.1 信創驅動，軟件行業核心產業市場信創驅動，軟件行業核心產業市場 20352035 年規模預測可達年規模預測可達 15.7315.73 萬億元萬億元 工信部在“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃（以下簡稱規劃）中指出，軟件是新一代信息技術的靈魂，是數字經濟發展的基礎，是制造強國、網絡強

54、國、數字中國建設的關鍵支撐。規劃提出，“十四五”時期我國軟件和信息技術服務業要實現“產業基礎實現新提升，產業鏈達到新水平，生態培育獲得新發展，產業發展取得新成效”的“四新”發 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。16 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 展目標。到 2025 年，規模以上企業軟件業務收入突破 14 萬億元，年均增長 12%以上，工業APP 突破 100 萬個，建設 2-3 個有國際影響力的開源社區，高水平建成 20 家中國軟件名園。圖圖2525：軟件及云服務細分子產業鏈圖軟件及云服務細分子產業鏈圖 圖圖2626：軟件行

55、業市場空間預測及增長率軟件行業市場空間預測及增長率 資料來源：前瞻產業研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：工信部，中國銀河證券研究院 軟件行業主要受信創驅動，未來增速可觀。信創產業作為戰略性新興產業，國家不斷出臺相關政策對行業的發展進行支持?！笆奈濉币巹澲忻鞔_指出到 2025 年行政辦公及電子政務系統要全部完成國產化替代。2022 年 9 月底國資委下發 79 號文，全面指導并要求國央企落實信息化系統的信創國產化改造，要求央企、國企、地方國企全面落實信創國產化?？傮w目標是在重點推進行業央、國企 2027 年底實現 100%信創替代。圖圖2727：信創產業發展進程和趨勢變化信創產業發展進程和

56、趨勢變化 圖圖2828：20202020-20272027 年中國信創產業市場規模及增速預測年中國信創產業市場規模及增速預測 資料來源：億歐智庫、中國銀河證券研究院 資料來源：億歐智庫，中國銀河證券研究院 我國軟件核心產業可拆分為軟件產品、嵌入式系統軟件和信息安全產品及服務；對該細分領域在 2025、2030、2035 三個時間節點的市場空間進行預測，假設如下：軟件產品市場規模增長主要受軟件國產化替代政策推動，目前，信創范疇已不局限于 OA、ERP、CRM 等產品的國產化替代，已拓展至基礎軟件國產化及應用軟件全面數智化升級。伴隨信創逐步拓展落地以及大型企業數字化轉型穩增，基礎軟件及應用軟件發展

57、空間廣闊，三個階段的 CAGR 預計分別為 20%、12%、10%。嵌入式系統軟件屬基礎軟件，研發難度相對較大，需芯片生態提供支持，并結合下游產品創新及消費周期做判斷，基于此，三個階段的 CAGR 預計分別為 15%、10%、10%。信息安全產品及服務體量較小，截至 2022 年五年 CAGR 為 6.01%，增長較為穩定，預計后續 CAGR 為 5%。16.42%13.17%17.09%12.87%15.14%15.24%15.34%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%020,00040,00060,00080,000

58、100,000120,000140,000160,00020192020202120222023E2024E2025E軟件行業市場空間預測（億元）0.510.690.921.241.72.343.164.2335.29%33.33%34.78%37.10%37.65%35.04%33.86%31%32%33%34%35%36%37%38%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502020202120222023E2024E2025E2026E2027E市場規模（萬億）增速 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。17 Table_Report

59、TypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表表4 4：軟件和信息技術服務業市場規模預測軟件和信息技術服務業市場規模預測 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2030E2030E 2035E2035E 軟件產品收入（億元）軟件產品收入（億元）22758 24179 26583 30039 34545 41454 73055 117656 增長率（含假設）增長率（含假設）13.00%15.00%20.00%12.00%10.00%信息安全產品和服務收入（億元）信息安全產品和服務收入（億元）1498 18

60、47 2038 2242 2466 2589 3305 4218 增長率（含假設）增長率（含假設）10%10%5%5%5%嵌入式系統軟件收入（億元）嵌入式系統軟件收入（億元）7492 8425 9376 10314 11861 13640 21967 35378 增長率（含假設）增長率（含假設）10.00%15.00%15.00%10.00%10.00%軟件行業合計軟件行業合計 31748 34451 37997 42594 48871 57683 98327 157252 占占 GDPGDP 比比 3.13%3.00%3.14%3.37%3.68%4.14%5.59%7.28%資料來源：工信

61、部，中國政府網，人民網，中國銀河證券研究院 2.2.2 2“摩爾定律”繼續有效，電子核心產業“摩爾定律”繼續有效，電子核心產業 20352035 年市場規模預測可達年市場規模預測可達 8.98.9 萬億元萬億元 數字經濟核心技術迭代是依賴于硬件端技術進步帶來成本優化，從信息的計算、存儲、傳輸的指數級成本邊際下降，降低了整體數字經濟運行當中的計算成本、存儲成本、傳輸成本、驗證成本和相對應的安全成本。數據作為數字經濟的核心生產要素，其基礎設施的建設保證了數字經濟的規模效應、網絡效應和經濟效應，因此完善的相關軟硬件配套設施才能為數字經濟發展成功助力。作為數字經濟發展的基石，半導體行業的“摩爾定律”始

62、終推動數字產業不斷迭代進步。摩爾定律是指集成電路上可容納的晶體管數量每隔約 18 至 24 個月便翻倍，而成本會相應地減半，這項經驗式的結論式推動半導體生產率提升的原動力之一。摩爾定律是對趨勢的一個總結，同時也是對未來的展望。從摩爾定律提出至今，已經有幾十年的時間。期間不斷的有摩爾定律終結的傳言，然而這些傳言卻不斷被打破，但確實能看到晶體管擴容的速度逐步趨緩。技術進步推動算力成本指數下降，成為全球數字經濟增長的最重要動力。從 1965 年摩爾定律的提出，硬件的技術水平不斷提升，以 2017 年 Intel 處理器 G3930 為例，1GFLOPS 算力成本約為 3 美分，而 2007 年為 5

63、9 美元，1997 年為 48,000 美元，算力單位成本的下降推動了個人 PC、智能手機、AIoT 物聯網等核心終端應用的成本指數級下移，是數字經濟發展的核心引擎。圖圖2929：摩爾定律在摩爾定律在 1 1970970 年至今仍適用年至今仍適用 圖圖3030：每千美元買到的算力隨年份變化每千美元買到的算力隨年份變化 資料來源：Canalys，中國銀河證券研究院 資料來源：BCAResearch，中國銀河證券研究院 算力基礎設施的發展長期賦能，計算能力成為數字經濟時代的新型生產力。隨著社會經濟的發展，人均算力隨之水漲船高，我們看到算力與人均 GDP 之間具有高度相關性。即便是美國等高算力國家，

64、仍處于智能社會的起步階段。我們認為，在數字經濟時代，計算能力將成為 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。18 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 一種新型生產力，作為推動 AI、物聯網、云計算等行業發展的關鍵動力而以處理器為代表的半導體技術則是計算能力能夠持續提升的關鍵所在，也是未來推動數字經濟發展的基石。圖圖3131：2 2022022 年全球算力規模和年全球算力規模和 G GDPDP 的關系的關系 資料來源：中國信通院，中國銀河證券研究院 作為數字經濟上游的核心，半導體產業的繁榮已成為數字經濟的關鍵。作為數字經濟上游的核心，半導體

65、產業的繁榮已成為數字經濟的關鍵。依托半導體產業的發展，其帶動的數字產業的以相關要素的形態實現數字化產出，目前全球半導體市場單月銷售額已突破 5830 億美元，2015 年-2022 年，國內集成電路產量逐步增加，2022 年全年銷售額達到 1850 億美元，市場空間廣闊。目前國內市場單月銷售額達到 130 億美金，在 2023 年年初實現企穩回升。圖圖3232：全球和中國半導體市場單月銷售額（十億美元）全球和中國半導體市場單月銷售額（十億美元）及其同比增速（及其同比增速（%）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從目前半導體行業整體產業鏈情況來看，整個產業鏈包括 EDA 軟件、半導體設備零部

66、、相關核心材料、IC 設計、晶圓代工、封測等多項環節。-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.00.010.020.030.040.050.060.02018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10全球半導體銷售額（單位：十億美元）中國半導體銷售額（單位：十億美元）全球半導體

67、銷售額（%）中國半導體銷售額（%）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。19 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖3333：半導體產業鏈半導體產業鏈 資料來源：盛美上海招股說明書，中國銀河證券研究院 全球半導體市場產業變遷，國內設計公司逐步崛起。全球半導體市場產業變遷，國內設計公司逐步崛起。從半導體行業的發展來看，美國早期引領，日韓企業在 1980-2000 年持續發展，早期半導體市場的發展主要來自于內存等產品上的產業鏈轉移，逐步從“美國-日本-韓國與中國臺灣-中國大陸”的過程。但目前國內半導體市場競爭力相對 80 年代日本仍存差距

68、，彼時日本電子行業龍頭公司包括索尼、東芝、松下等，1984 年全球前十大半導體企業中有五家都來自日本，其中 NEC（第一）、日立（第四）、東芝（第五）、富士康（第六）、三菱機電（第十）。但由于自身商業模式多采用 IDM，在產業格局發生變化時難以大規模掉頭；對 DRAM 等重資產開支采取保守戰略，最終產業鏈轉移至韓國與中國臺灣。日本半導體公司逐漸在與臺積電和美國設計公司主導的“Fabless+Foundry”模式的競爭中落于下風，2023 球前十大半導體公司中，已不見日本廠商身影。圖圖3434：全球十大半導體公司變化全球十大半導體公司變化 資料來源：ICinsight，中國銀河證券研究院 國產替

69、代、制造提升與應用拓展，三大方向將成為中國半導體領域帶來主要投資機遇。從國內半導體市場發展來看，整體獲得了比較強的發展，從市場競爭格局來看，美國在 EDA 軟件、半導體設備等領域競爭力突出。從芯片產品來看，根據 Gartner 數據，美國在 EDA 軟件（96%）、芯片設計（47%）、芯片制造（33%）領域均處于領先地位。中國大陸在設計、制造和封裝領域占比正在穩步提升，在產業鏈附加值量上穩步提升。從芯片的各類產品來看，主要分類如下：從芯片的各類產品來看，主要分類如下：請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。20 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟

70、專題報告 表表5 5：2 2023023 年全球產業鏈市場份額情況年全球產業鏈市場份額情況 環節 附加值 市場份額 美國 韓國 日本 中國臺灣 歐洲 中國大陸 其他 原材料 晶圓材料 2.5%0.0%10.0%56.0%16.0%14.0%4.0%0.0%生產設備 芯片制造設備 14.9%44.0%2.0%29.0%1%23.0%1.0%1.0%芯片封裝設備 2.4%23.0%9.0%44.0%3.0%6.0%9.0%7.0%EDA 1.5%96.0%1%3.0%0.0%0.0%0，即生產一件新產品為企業提供的邊際利潤應當大于 0。在無限供給的情況下，由于邊際成本為 0，因此企業只需要決定是否

71、進行研發，無需決定產品的生產數量。因此，企業決定是否投入生產的條件為 NC/pV（N-市場中消費者總數，C-產品研發產生的固定成本，p-每個消費者愿意購買產品的概率，V-每個愿意購買產品的消費者貢獻的凈值）?？梢?，在其他條件相同時，市場越大、市場中的消費者數量越多，企業越有意愿對無限供給的產品進行投資研發。從用戶規模上看，我國互聯網產業覆蓋人口規模不斷提升。據國家統計局，2022年我國互聯網上網人數 10.67 億，我們預測到 2035 年中國互聯網上網人數將有望達到12.75 億人。中國在人口規模、經濟發展等全方位的超大市場規模，已經初步滿足了“無限供給”出現的市場規模條件，這將非常有利于未

72、來數字內容無限供給的有效價值輸出，從而充分展現超大規模市場的需求優勢。0%5%10%15%20%25%30%0510152025303520032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E數據資本存量（萬億元）增速 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。30 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖4141：有限供給與無限供給對比有限供給與無限供給對比 圖圖4242：中國互聯網上網人數及增速中國

73、互聯網上網人數及增速 資料來源：中國銀河證券研究院 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院預測 數字內容作為涵蓋文本、圖像、聲音等多種形態的信息載體，是融媒體產業的核心呈現形式，也是最容易實現“無限供給”的產業，從生產方式來看，數字內容市場正 處 于 生 產 方 式 的 變 革 期。數 字 內 容 生 態 的 發 展 大 致 可 以 分 成 四 個 階 段：PGC（Professional-GeneratedContent，專業生成內容）到 UGC（User-GeneratedContent，用戶生成內容），再到 AIUGC（AI-assistedGeneratedContent，AI 輔助

74、生成內容）、AIGC（AI-GeneratedContent，AI 生成內容）。隨著技術進步和人們對數字化生活的需求增長，PGC 和 UGC 的生產方式已經趨于成熟，AIGC 的生產方式正在不斷探索。隨著內容生產方式不斷創新，每一次變革都掀起了新的商業浪潮。我們認為 AI 技術正引領第四次場景革命，開啟萬物賦能的時代：隨著數字技術的進步，AIGC 將使數字內容產業突破傳統產業的邊際成本限制和產能限制，打破“成本-質量-速度”的不可能三角，呈現出零邊際成本和無限供給的特征。圖圖4343：AIAI 賦能數字內容產業實現“無限供給”賦能數字內容產業實現“無限供給”資料來源：中國銀河證券研究院 請務必

75、閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。31 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 目前，基于國家政策的鼓勵和引導、內容平臺對科技成果的快速轉化、分享經濟模式的優勢與數字內容產業的有機結合，我國數字內容產業市場規模保持快速穩定增長：近十年，中國數字內容產業市場規模從 2013 年的 2157.8 億增長至 2021 年的14009.6 億，年復合增長率近 25%，占 GDP 比重由 0.36%增長至 1.22%。從市場構成上看，網絡新聞媒體市場規模占數字內容整體市場規模的比重始終保持在 30%以上，近年來比重接近 40%，在所有細分領域中占據最高

76、份額。網絡短視頻、網絡直播的占比則不斷攀升，推動業態模式不斷創新。圖圖4444：20132013-20212021 年我國數字內容市場規模年我國數字內容市場規模 圖圖4545：20172017-20212021 年我國數字內容市場構成年我國數字內容市場構成 資料來源：騰訊研究院、艾瑞咨詢、中國音像與數字出版協會，中國銀河證券研究院 資料來源：騰訊研究院，艾瑞咨詢，中國音像與數字出版協會，中國銀河證券研究院 我們認為，未來 AIGC 將率先在游戲、影視、電商、營銷等多個數字領域發揮優勢，顯著提升相關行業的供給水平：游戲行業：傳統的游戲創作端存在著資源生成效率低、成本高昂的痛點。特別是在美術資源的

77、制作上，高質量的 3D 模型和紋理的創作往往需要手工藝術家的大量工作時間，這不僅使得游戲開發周期延長，而且大幅度增加了開發成本。在 AI 技術的加持下，游戲創作將在自動化內容生成（如 AIGC 繪畫工具和 3D 模型生成）方面發生根本性的變革。具體來說，AIGC 可以通過生成算法自動生成地圖、美術模型、游戲關卡、游戲任務等內容，提高游戲的開發效率，降低開發成本。（1）影視行業：AIGC 有望賦能影視生產全環節。策劃階段，AIGC 可根據電影主題、風格、人物等要素自動生成劇本草稿。AIGC 還可以輔助分鏡制作，提供視覺參考，從而加快電影前期準備工作。電影制作階段，多模態 AI 可以低成本地生產圖

78、片、音頻、視頻等素材，從而提供更多元的內容供給。AI 技術還可用以輔助場景生成，特效制作等環節，從而為影片帶來更逼真的視覺效果和更豐富的細節。此外，AIGC 還可用以進行風格遷移，從而加速電影 IP 向周邊商品、漫畫、游戲等媒介的落地。宣發階段，AI 模型可根據用戶畫像定制優化預告片、海報及展示的評論等。（2）電商、營銷行業：在商品展示環節，AIGC 生成 3D 模型和演示視頻用于商品展示和虛擬適用，提升線上購物體驗；在銷售環節，AIGC 可以通過數字人技術打造虛擬主播，賦能直播帶貨；在交易環節，AIGC 賦能線上和線下秀場加速演變，為消費者提供全新的購物場景，如虛擬商城構建，智能聊天機器人等

79、。（3）從中期來看，AIGC 能夠釋放人力成本，實現成本優化；從長期來看，則有望提升人均產出，縮短周期、提升人效，從而讓數字內容從有限供給到無限供給，解決內容生成瓶頸問題。隨著產業生態日益穩固，AIGC 有望在重點領域、關鍵場景實現技術價值兌現，逐步完善服務產業生態。據艾瑞咨詢，2022 年中國 AIGC 產業尚在起2157.82905.338475003.96364.574239584.211847.314009.639.10%34.60%32.40%30.50%27.20%16.60%29.10%23.60%18.30%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%3

80、0.00%35.00%40.00%45.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201320142015201620172018201920202021規模（億元）同比增速 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。32 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 步階段，產業規模約 25 億元。我們認為，隨著技術的突破和應用場景的不斷探索，未來幾年將是 AIGC 產業的高速發展時期，預計 2030 年中國的 AIGC 產業規模有望突破1 萬億元。表表1313：20222022-2030E20

81、30E 中國中國 AIGCAIGC 產業規模預測產業規模預測 （單位：億元）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中國 AIGC 產業規模 25 138 413 1073 2360 4483 7173 9325 11190 yoy 450%200%160%120%90%60%30%20%資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院預測 2.2.現有行業內技術應用現有行業內技術應用 2.1AI2.1AI 大模型應用于新聞媒體大模型應用于新聞媒體 AI 在新聞媒體的應用起步較早：2014 年，美聯社與 AutomatedInsights

82、 合作開發的新聞機器人Wordsmith 就已經可以每周生成數百萬篇文章。國內的 Dreamwriter（騰訊）、xiaomingbot（今日頭條）、Writing-bots（百度）和 DT 稿王（第一財經）也是早期新聞 AI 的代表。隨著大模型的出現，新聞 AI 可以通過機器學習和深度學習算法，從海量的數據和信息中提取新聞價值，并自動生成高質量、獨立的新聞報道和分析文章，這解決了早期新聞 AI 只能被動進行特定領域新聞稿撰寫的痛點。利用新聞 AI，新聞記者可以通過上傳搜集到的資料來自動生成新聞稿件，也可以利用新聞 AI 的搜索功能主動收集相關的數據和信息。以 ChatGPT 為例：作為一個大

83、規模的多模態模型，它可以處理大量文本輸入，同時記住和處理 2 萬多個單詞；它具有強大的識圖能力，回答準確性也顯著提高。通過使用自然語言處理和機器學習等技術，ChatGPT 能夠自動生成相關文案、修改意見并提供靈感和創意，為寫作人員節省時間和精力。圖圖4646：基于基于 GPTGPT-4 4 的的 AIAI 新聞生成系統新聞生成系統 資料來源：長臂猿 AI，中國銀河證券研究院 AI 賦能新聞行業已成大勢：據中國江蘇網，ChatGPT 問世以來，多家傳統媒體和新媒體相繼推出了使用生成式 AI 的計劃。新聞網站“嗡嗡喂”（BuzzFeed）宣布將使用 ChatGPT 為其著名的性格測驗提供支持；約約

84、時報使用 ChatGPT 創建了一個情人節消息生成器；英國每日鏡報和每日快報出版商 Reach 成立了專門工作組研究如何利用 ChatGPT 輔助新聞寫作，例如撰寫交通和天氣預報等新聞文體；美聯社、路透社、華盛頓郵報、英國廣播公司、泰晤士報等主流媒體均開始使用 ChatGPT 等 AI 工具來制作內容，提供個性化產品并以此提高受眾的參與度。國內方面，請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。33 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 互聯網企業百度開發的“文心一言”也宣布接入新京報、澎湃新聞、廣州日報、中國婦女報等媒體，開始與新聞媒體進行深入

85、的合作。大模型對新聞行業的賦能可能會淡化新聞記者在新聞產出中編輯的角色，轉而使新聞記者將目光更多聚焦在新聞挖掘等總領性的工作上。AI 技術應用于新聞撰寫后，將在保證新聞質量不明顯下滑的前提下，顯著提高新聞稿的撰寫速度和出稿數量。但是，由于人工智能對虛假信息的甄別能力不足，我們認為短期內 AI 賦能新聞生產仍然離不開人類的主導，人機協同仍然是今后一段時間內 AI 賦能新聞生產的主要模式。2.2AI2.2AI 畫圖應用于游戲產業畫圖應用于游戲產業 傳統的游戲創作端存在著資源生成效率低、成本高昂的痛點。特別是在美術資源的制作上，高質量的原畫、3D 模型以及紋理的創作往往需要大量的人工工作時間，這不僅

86、使得游戲開發周期延長，而且大幅度增加了開發成本。在 AI 技術的加持下，游戲創作將在自動化內容生成（如 AIGC 繪畫工具和 3D 模型生成）方面發生根本性的變革。目前市面上的 AI 畫圖工具有 StableDiffusion、Midjourney 等。以 Midjourney 為例，目前其生成圖片速度已經小于 1 分鐘/張，除基本的文生圖功能外，Midjourney 還提供圖片風格混合、圖生圖、細節調整（Remix）等高級功能，更好的幫助用戶生成滿意的高質量圖片。圖圖4747：AIAI 畫圖工具可以根據要求生成不同畫風的原畫作品畫圖工具可以根據要求生成不同畫風的原畫作品 資料來源：Midjo

87、urney，中國銀河證券研究院 AI 畫圖工具為游戲美術開發方面提供了高效的工具和算法，能夠自動化處理游戲開發中的基礎重復性工作，通過簡單的文本描述就能夠給出多種圖片以供選擇，例如通過使用 AI 生成的游戲場景、角色模型和特效。以 Midjourney 最新更新的 V6 模型為例，其將圖像放大速度提高了 2 倍，這意味著用戶在處理大型圖像或進行精細調整時，能夠顯著減少等待時間。我們認為，AI 畫圖工具在游戲行業的應用可以縮短游戲制作周期，大幅減少人工制作的時間和成本，極大地擴展游戲供給端的空間。2.3AI2.3AI 視頻應用于長短視頻創作視頻應用于長短視頻創作 AI 視頻工具具有文生視頻、視頻

88、局部編輯等功能。目前，主要的 AI 視頻生成工具有 Pika 和Gen-2 等。以 Pika 為例，根據 Pika 官網的宣傳片，Pika1.0 目前的主要功能包括：（1）高質量文生視頻：Pika 目前表現出了較好的語義理解能力，在處理復雜邏輯文本時也有 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。34 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 較好的表現。視頻質量上，以往 AI 視頻在大幅動作時不穩定的問題基本沒有出現。（2）圖生視頻：根據給出的圖片來生成一段視頻（3）視頻生視頻：在 Pika 的宣傳片中，Pika 根據給出的黑白原視頻和文字補充

89、生成了各種風格的彩色視頻。圖圖4848：PikaPika 根據文本生成視頻功能根據文本生成視頻功能 圖圖4949：PikaPika 根據黑白視頻和文字生成的彩色視頻根據黑白視頻和文字生成的彩色視頻 資料來源：Pika，中國銀河證券研究院 資料來源：Pika，中國銀河證券研究院（4）局部修改：Pika 可以通過選中視頻特定區域來添加特定元素。（5）尺寸修改：Pika 可以根據用戶需求的比例調整縮放視頻，并補充缺失的場景。圖圖5050：PikaPika 對視頻的局部修改功能對視頻的局部修改功能 圖圖5151：PikaPika 對視頻的自動擴展補充功能對視頻的自動擴展補充功能 資料來源：Pika，中

90、國銀河證券研究院 資料來源：Pika，中國銀河證券研究院 據 QuestMobile，2022 年底視頻（短視頻+在線視頻）使用時長占移動互聯網用戶使用總時長的35%，當前 AI 視頻應用初現雛形。隨著 AI 視頻應用的不斷完善和更新，我們認為 AI 視頻有望憑借人工智能的技術優勢和視頻這一品類的內容優勢打開市場：在 C 端，通過 AI 視頻生成，此類 AI視頻應用有望通過其生成的內容來構建自有用戶流量池，完成后續的流量變現；在 B 端，AI 視頻可以大幅度降低視頻的制作成本，對廣告營銷、影視、游戲等都有可觀的降本增效作用，隨著 AI視頻工具的不斷更新迭代，相關產業制作效率或將實現質的提升，游

91、戲、短視頻等相關內容的供給端有望實現飛躍式的發展。3.AI3.AI 助力數字內容新增量助力數字內容新增量 AI 技術從軟件和硬件兩個方面出發，助力數字內容新增量。一方面，互聯網軟件端應用地迭代升級和創新帶動短視頻內容爆發，相信未來隨著新應用地推出，市場需求能夠被進一步挖掘，數字內容有望迎來新產出；另一方面，隨著硬件端的變化和迭代，會給市場持續不斷帶來新增量。兩 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。35 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 端疊加 AI 技術，產生數字內容市場的無限供給。3.1 助力短視頻行業新產出 在互聯網軟件端，隨著

92、用戶使用習慣的改變，AIGC 技術的不斷進步為數字內容的創作和理解提供更多可能性，在未來有望為客戶提供更多個性化的內容服務。其中，短視頻社交平臺作為數字經濟的重要組成部分，用戶需求的進階持續推動著短視頻內容生態升級，衍生出對優質和精品內容的更高期待。根據 Mob 研究院發布的2023 年短視頻行業研究報告，2018-2022 短視頻用戶年復合增長率達 11.79%，短視頻成為吸引網民“觸網”的首要渠道，其人均單日使用時長近 3 小時。圖圖5252：20182018-20222022 年短視頻用戶規模及使用率年短視頻用戶規模及使用率 圖圖5353：新網民第一次觸網使用的網絡視聽應用分類占比新網民

93、第一次觸網使用的網絡視聽應用分類占比 資料來源：Mob 研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：Mob 研究院，中國銀河證券研究院 我們認為，在 AI 的加持下，短視頻內容有望出現新一輪的產出提速：（1）AI 賦能短視頻平臺的自有視頻工具。以抖音剪映為例，目前剪映支持“AI 特效”、“AI 作圖”“一鍵成片”等 AI 視頻剪輯工具，這些 AI 工具將進一步降低短視頻創作的門檻，方便短視頻創作者能夠快速的完成視頻剪輯，從而提高短視頻內容的生產效率。（2）AI 視頻工具的快速發展，使得短視頻的批量生產不再遙不可及。隨著 Pika 等 AI 視頻生成工具的發展，短視頻的內容生成速度會進一步加快。3.2

94、VR 內容前景廣闊 自 2022 年下半年開始，VR 硬件的迭代加速，全球主要廠商均先后發布 VR 新品，帶動VR 硬件基數不斷擴大，為 VR 游戲的發展奠定硬件基礎。據 wellsenn，2022 年下半年至 2023年上半年，全球 VR 硬件出貨量約 805 萬臺，其中國內 VR 出貨量約 95 萬臺。圖圖5454：海外海外 VRVR 季度出貨量季度出貨量 圖圖5555：國內國內 VRVR 季度出貨量季度出貨量 資料來源：wellsenn，中國銀河證券研究院 資料來源：wellsenn，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。36 Table_Report

95、TypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 隨著這一輪 VR 硬件迭代，目前市面上主流的 VR 設備基本都采用了較輕便的 Pancake 透鏡，在提高光學成像質量的同時極大減少了光學部件的體積。同時，在分辨率、芯片性能上也基本完成了迭代更新。目前的主流 VR 硬件，已經可以支持高畫質的游戲和視頻流暢運行，同時用戶長時間佩戴的頭部負擔也隨著整機重量的不斷輕量化而減輕。目前的主流 VR 硬件已經具備了支持大型內容場景長時間運行的能力。VR 內容供給端：目前國內外主要的 VR 應用商店如 QuestStore、PicoStore 等均保持較高的內容增速。QuestStore 目前應用數量已

96、經超過 500 個，且據公司在 Connect2023 大會的披露，在年底將會有 100 款左右的全新游戲和升級游戲；PicoStore 內游戲應用數量已經超過 330 個，且仍在以較為穩定的頻率更新。圖圖5656：VRVR 內容平臺應用數量內容平臺應用數量 圖圖5757：AIAI 賦能賦能 VRVR 產業鏈產業鏈 資料來源：PicoVR，青亭網，中國銀河證券研究院 資料來源：中國銀河證券研究院整理 我們認為，整個 VR 生態的構建是通過硬件、內容、開發者、用戶共同完成的，四者相輔相成，構成了 VR 生態的良性循環。隨著 AI 技術的不斷發展，AI 視頻、AI 圖片等技術將賦能 VR 游戲、V

97、R 視頻的生產，加速 VR 優質內容的增加，從而帶動整個 VR 生態的發展。VR 生態的整體發展最終也將反哺內容端，實現整個產業鏈條的良性循環和蓬勃發展。根據 IDC 數據，2022 年中國 AR/VR 頭顯出貨 120.6 萬臺（salesin 口徑），結合當前國內 VR 內容生態，VR 活躍用戶比例約占 30%，由此對用戶數量進行測算：根據 IDC 對 VR 出貨量增速的預測并結合我們對未來國內市場的判斷，假設前期增速達到 45%，后期增長率維持在 15%?；谟脩粢幠?ARPU 的市場規模計算公式，我們對國內 2023-2035 年的 VR 內容市場規模進行了測算，預計 2035 年 V

98、R 內容市場規模將超過 2000 億元。表表1414：20222022-2035E2035E 中國中國 VRVR 產業規模預測產業規模預測 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2030E2030E 2035E2035E VR 設備出貨量（百萬）121 100 145 196 245 507 1021 yoy -17.1%45.0%35.0%25.0%20.0%15.0%預估活躍用戶比例 35%活躍用戶數量（百萬人）42 35 51 69 86 178 357 預估 ARPU（元）300 315 331 347 365 383

99、 402 yoy 5%VRVR 內容市場規模（億元）內容市場規模（億元）127127 110110 168168 238238 312312 787787 20212021 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院預測 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。37 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 （三）數字經濟范式升級之“從通用算力到智能算力，再到泛在算力”1.1.通信網絡作為算力基礎設施建設，技術升級帶來產業規模增加通信網絡作為算力基礎設施建設，技術升級帶來產業規模增加 通信產業作為數字經濟核心底座，主要由通信運營商運營，國內主要是中國

100、移動、中國電信、中國聯通。從產業鏈劃分來看主要包括 3 方面，通信網絡設備方面，主要圍繞基站系統為主；網絡傳輸架構方面，其中網絡交換機、光通信對于搭建整個網絡起到關鍵性作用；通信應用方面，應用的落地逐步以垂直細分領域的應用為主，GPT 將成為算力應用落地的重要方向。1.1 通信運營商營收穩步增長保障數字經濟強勁動能，資本開支呈現結構化增長態勢 從運營商通信業收入來看，新興業務拉動作用有望進一步加大。根據工信部數據，三大運營商2023Q1-Q3 共完成新興業務收入 2702 億元/+19.8%，在電信業務收入中占比 21.1%，拉動電信業務收入增長 3.7pct。其中云計算、大數據收入同比增速分

101、別達 35%和 37.1%，物聯網業務收入同比增長 24.1%，三大運營商積極推進云計算發展，夯實自 IaaS 到 SaaS 的全產業鏈布局，帶來運營商持續較高成長。核心假設：1）伴隨“提速降費”政策收斂、“數字中國”建設持續推進、5G 應用政策的提出，運營商有望趕上中國數字經濟信息發展變革的大時代，市場化程度持續優化，迎來行業景氣度的復蘇，經營業績有望更上一層樓。預計運營商總收入 2025 年達 2.2 萬億元；未來 10 年通信制式新變革，收入增速或將維持 8%左右。2）新興業務拉動力強，三家基礎電信企業積極發展 IPTV、互聯網數據中心、大數據、云計算、物聯網等新興業務，有望為運營商業績

102、提供新增量。預計 2025 年新興業務占比有望超 25%，2035 年業務占比有望達 50%以上。3）預計運營商網絡運營支出占運營商營收的 25%-35%之間，隨著網絡的復雜程度提升，網絡運營支出將不斷增長。表表1515：運營商新興業務占比有望持續提升，營收穩步增長運營商新興業務占比有望持續提升，營收穩步增長 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2030E2030E 2035E2035E 運營商營收（億元）運營商營收（億元）16102.71 17671.70 19085.44 20612.27 22261.25 3210

103、3.36 45439.49 運營商網絡運營支出運營商網絡運營支出（億元）（億元）4025.68 4417.93 4771.36 5153.07 5565.31 8025.84 15903.82 電信業務成本（億元）電信業務成本（億元）10200.85 11090.01 12032.66 13067.47 14204.34 21555.30 32501.45 移動互聯網接入流量移動互聯網接入流量（億（億 GBGB）2216.30 2617.60 3036.42 3582.97 4227.91 9672.42 24068.09 新興業務收入（億元）新興業務收入（億元）2225.00 3072.00

104、 3840.00 4723.20 5762.30 11892.40 25176.90 新興業務占比新興業務占比 13.82%17.38%20.12%22.91%25.88%37.04%55.41%資料來源：工信部，中國銀河證券研究院 運營商資本開支企穩結構化增長，技術升級驅動新一輪投資周期。三大運營商 CAPEX 持續優化結構化轉變，助力更高質量發展。中國移動 2022 年 CAPEX 為 1,852 億元/+0.9%；2023H1CAPEX為 814 億元，呈現企穩態勢。中國電信 2022 年 CAPEX 為 990 億元，2023H1CAPEX 達 416 億元。中國聯通 2023H1CA

105、PEX 為 275.9 億元，鑒于與中國電信共建共享，預計 5G 投資趨勢類似?？傮w來說，三家通信運營商 5G 投資企穩，整體資本開支呈現結構化增長態勢。展望 2030，運營商資本開支結構向 IT 側轉變，運營商云業務發展可期。三大運營商 2022 年資本開支結構分配中，中國移動主要向傳輸網及業務支撐網傾斜，占比從此前的 24.6%、14%提升至2022 年的 25.6%、16.6%，且算力網絡側資本開支持續發力，未來有望達 480 億元。中國移動超大規模智算中心陸續投產，力爭到 2025 年，算力規模超 20EFLOPS，落實國家“東數西算”工程部署；中國電信資本開支中，產業數字化項目持續增

106、長，從此前 19.9%提升至 2022 年的 30%，2022年全年 IDC 投入超 45 億元，機架數+4.5 萬架，算力（云資源）投入將達 140 億元，云服務器+16 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。38 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 萬架。結合“東數西算”、“雙千兆”以及通信行業相關政策目標（如“揚帆計劃”及 2025 年“十四五”總體目標等），未來 5 年三大運營商資本開支有望企穩，結構化轉向算網建設賦能云業務邊際改善，為其創新業務發展保駕護航。展望 2035，低軌布局正當時，政策支持我國衛星互聯網建設提速，應用推

107、進 6G 演進。6G 時代空天地一體化路徑已初見雛形，衛星互聯網建設重要性進一步提升。6G 或將在 2030 年左右實現商用，運營商有望開啟新一輪資本開支，帶動通信產業鏈市場進一步增長。圖圖5858：運營商資本開支結構化增長，賦能數字基建產業鏈新發展運營商資本開支結構化增長，賦能數字基建產業鏈新發展 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 1.2 通信網絡設備：5/6G 基站建設夯實有力，加速數字經濟基建升級 從 5G 新基建供給側來看，截至 2023Q3，我國已經建成了超過 318.9 萬個 5G 基站，占移動基站總數的 27%以上，移動網絡保持 5G 建設全球領先。中國移動上半年 5G 網

108、絡投資共計人民幣 423億元，累計開通 5G 基站達 176.1 萬個，其中 700MHz5G 基站 57.8 萬個；中國聯通 5G 中頻基站超過 115 萬站，基站規模和覆蓋水平保持與行業相當；中國電信上半年新建共建共享 5G 基站超 15 萬站，5G 基站超 115 萬站，三大運營商基站建設穩步發展。同時我國固定網絡逐步實現從百兆向千兆躍升，截至 2023 年 10 月全國互聯網寬帶接入端口數量達 11.3 億個，光纖接入（FTTH/O）端口10.9 億個，網絡運力不斷增強。圖圖5959：近年來國內近年來國內 5G5G 基站數量持續攀升基站數量持續攀升 圖圖6060：互聯網寬帶接入端口數穩

109、步增長（單位：億個）互聯網寬帶接入端口數穩步增長（單位：億個）資料來源：工信部，中國銀河證券研究院 注：5G 基站個數為左軸；新增數量為右軸 資料來源：工信部，中國銀河證券研究院 從通信 5G 基建發展來看，1）在國家政策推動以及數字化進程加速的大背景下，5G 發展持續深入，網絡建設、產業發展、應用培育方面均取得較好成績。展望 2025 年，5G 基站有望突破 400 萬個，復合增速約為 8%。2）2030 年有望迎來 6G 基建的新一輪建設周期，由于低軌衛星同地球距離相對較小，具備低時延高帶寬的優勢，同時平均制造成本、發射成本及重量也05101520253005010015020025030

110、03505G基站個數（萬）新增數量（萬）1010.210.410.610.81111.211.4 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。39 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 相對較小，6G 低軌衛星通信設備或將成為通信衛星選擇。6G 天空一體化建設為通信基建提供新增量，2030 年通信基建設備數量有望以近 10%增速增長，打開相關基站產業鏈市場新空間。圖圖6161：5G5G-5.55.5G G 基站市場規模企穩，基站市場規模企穩，6G6G 通信設備市場規模有望突破通信設備市場規模有望突破 資料來源：工信部，中國銀河證券研究院 注：基

111、站市場空間為右軸，其余為左軸 1.3 網絡傳輸架構：數據中心建設帶動交換機市場增加，高速率需求帶動光模塊變革升級 從通信業算力產業鏈供給角度分析，運營商占據 IDC 市場近 50%的市場份額。截至 2023H1，中國移動算網基礎不斷夯實，優化“4N+31+X”，對外可用 IDC 機架達到 47.8 萬架，累計投產算力服務器超80.4萬臺，凈增超9.1萬臺，算力規模達到9.4EFLOPS。中國電信持續優化“2+4+31+X+O”算力布局，加大智算能力建設，滿足各類 AI 應用推理的需求，上半年智算新增 1.8EFLOPS，達到4.7EFLOPS，增幅 62%；通用算力新增 0.6EFLOPS，達

112、到 3.7EFLOPS，增幅 19%；對外機架數達 53.4萬，70%以上新增機架部署在熱點區域。中國聯通 IDC 機架規模超過 38 萬架，聯通云池覆蓋 200多個城市。圖圖6262：運營商算力網絡建設不斷增加運營商算力網絡建設不斷增加 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 IDC 網絡自云中心算力中心轉變，算力基礎設施建設總量與節奏或超預期利好高速率光通信。2020 年起大數據、云計算等新數字技術的加速發展，令國內數據云存儲及計算、智能算力、邊緣算力等需求持續增長，而 AIGC 的出現推動算力基礎設施建設進入新階段，需求向“云計算大型、超大型 IDC+智能計算本地化中型 IDC+邊緣計算

113、小微型 IDC”三級轉變，規?；撬闩c行業智算并行特征明顯。大量應用在 IDC 的服務器間產生流量，更低時延、更好擴展性、更高帶寬利用率帶來了更大的光模塊用量，同時交換機間交換容量的不斷提升促進了高速率光模塊的規?；瘧?。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00002004006008001000120014001600180020002021年 2022年2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E5G基站數目（萬個）總基站數目（萬個）基站市場空間

114、（億元）0100200300400500600700800201720182019202020212022總機架數量（萬架）大型規模以上機架數量（萬架）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。40 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 隨著數據處理和數據量的提升，傳輸速率的提升也將帶動光模塊行業的發展。當前全球光模塊仍以 100G 及以下為主，根據 LightCounting 數據，2022 年后，200G、400G 光模塊將漸漸成為主流，800G 光模塊增速較快，預計 2023 年及以后將成為主流出貨產品，傳輸速率的提升，以及產品力的提升

115、，將使得光模塊行業量價齊升。據 LC 對光收發器、AOC(有源光纜)、EOM(嵌入式光模塊)和CPO(共封裝光學)的預測顯示，從 2018 年開始，其增長速度加快，400G 和 800G 等高速硅光模塊將是未來高速增長的主要驅動力。市場空間測算，光模塊方面：高速率光模塊引領，電信側光模塊筑基。我們認為電信側光模塊同交換機增長邏輯類似，數通側光模塊受益于我國互聯網廠商資本開支的不斷增長，以及生成式人工智能的不斷普及，市場空間有望實現較快增長，預計2022-2025年光模塊行業CAGR有望超13.2%，2025-2030 年 CAGR 有望達 13.23%，2030-2035 年 CAGR 有望達

116、 12.96%。AI 相關高速率交換機不斷增長，有望引領未來交換機整體空間提升。2023 年隨著 ChatGPT 推動人工智能發展，開啟我國人工智能發展高速擴張期，我們認為隨著智算中心的持續推動建設，人工智能應用將隨之不斷普及，從而帶動高速率 AI 相關高速率交換機市場空間拓展，預計 2022-2025年高速率 AI 交換機市場空間 CAGR 將超 35%，2025-2030 年隨著市場空間的不斷增長，增速稍微有所放緩，CAGR 將超 27%，2030-2035 年隨著人工智能的不斷成熟以及應用端的逐步放量，增速保持相對穩定，CAGR 有望超 30%。傳統交換機方面，東數西算、5.5G/6G

117、推動需求提升。我們認為當前傳統交換機市場因下游應用及場景均相對成熟，整體增速趨于穩定，隨著東數西算的不斷推進，傳統交換機市場份額穩定增長，預計 2022-2025 年 CAGR 將實現 6.11%，2025-2030 年 CAGR 有望達 6.10%，2030-2035 年受6G 正式建設催化，傳統交換機速率有望持續提升，從而帶動 CAGR 達 6.43%。市場空間測算，整體交換機方面：當前傳統交換機占比較高，AI 交換機有望成為新看點。我們根據用途，將交換機分為傳統交換機及 AI 相關高速率交換機兩部分，其中 AI 相關高速率交換機具備單價及利潤率相對較高，數量相對較少等特點，傳統交換機具備

118、數量較高，單價及利潤率相對較低特點。當前我國交換機市場主要以傳統交換機為主，AI 相關高速率交換機市場份額相對較低，我們認為增速有望超過傳統交換機。根據 IDC 數據，我國 2022 年交換機市場空間約 510.8 億元，其中傳統交換機占比較高，AI 相關交換機方興未艾，我們預計 2022-2025 年整體交換機行業 CAGR有望超 8%，2025-2030 年 CAGR 有望達 9.13%，2030-2035 年 CAGR 有望達 12.90%。表表1616：交換機、光通信市場空間預測（單位：億元）交換機、光通信市場空間預測（單位：億元）2022A 2023 2024E 2025E 2026

119、E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 交換機市場空間測算交換機市場空間測算 傳統傳統 516.21 547.44 579.69 614.00 651.03 688.46 731.35 779.40 829.13 885.01 940.33 999.85 1064.24 516.21 YoYYoY 6.38%6.05%5.89%5.92%6.03%5.75%6.23%6.57%6.38%6.74%6.25%6.33%6.44%6.38%A AI I 相關相關 32.95 46.23 63.91 84.02 109.09 1

120、36.75 174.39 216.92 282.39 362.64 472.12 591.71 763.07 32.95 YoYYoY 29.01%40.29%38.26%31.47%29.83%25.36%27.52%24.39%30.18%28.42%30.19%25.33%28.96%29.01%總空間總空間 549.16 593.67 643.60 698.03 760.12 825.21 905.74 996.32 1111.52 1247.65 1412.45 1591.56 1827.31 549.16 YoYYoY 7.51%8.10%8.41%8.46%8.89%8.56%9

121、.76%10.00%11.56%12.25%13.21%12.68%14.81%7.51%光模塊市場空間測算光模塊市場空間測算 電信側電信側 320.15 351.62 383.79 419.33 455.86 494.10 535.71 583.76 643.77 716.65 790.25 864.77 943.03 1025.82 YoYYoY /9.83%9.15%9.26%8.71%8.39%8.42%8.97%10.28%11.32%10.27%9.43%9.05%8.78%數通側數通側 154.85 174.21 218.35 269.84 316.49 381.40 470.8

122、8 543.30 639.09 755.85 847.99 975.02 1134.14 1333.07 YoYYoY /12.50%25.34%23.58%17.29%20.51%23.46%15.38%17.63%18.27%12.19%14.98%16.32%17.54%總空間總空間 475 525.83 602.14 689.17 772.35 875.51 1006.59 1127.06 1282.86 1472.49 1638.23 1839.78 2077.16 2358.89 YoYYoY /10.70%14.51%14.45%12.07%13.36%14.97%11.97%1

123、3.82%14.78%11.26%12.30%12.90%13.56%資料來源：IDC，LightCounting，弗若斯特沙利文，XYZ-Reaserch，中國銀河證券研究院 2.2.從從供給側看供給側看算力算力不斷升級，未來將呈現不斷升級，未來將呈現“云云-邊邊-端端”一體格局一體格局 從算力供給而言，可以分為通用算力、智能算力和超算算力。算力實現的核心是 CPU、GPU、FPGA、ASIC 等各類計算芯片，并由計算機、服務器、高性能計算集群和各類智能終端等承載，請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。41 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟

124、專題報告 海量數據處理和各種數字化應用都離不開算力的加工和計算，算力數值越大代表綜合計算能力越強，常用的計量單位是 FLOPS（每秒執行的浮點數運算次數）。圖圖6363：算力分類（從供給側看）算力分類（從供給側看）資料來源：中國信通院中國算力發展指數白皮書，中國銀河證券研究院 算力是設備根據內部狀態的改變，每秒可處理的信息數據量。算力的載體發展經歷了以算盤和機械計算器為代表的時代到基于架設互聯網基礎平臺的服務器的歷程。在過去 20 年，隨著算力載體的豐富程度得到了極大提升，呈現多樣化發展趨勢。圖圖6464：算力載體發展史算力載體發展史 資料來源：華為泛在算力，中國銀河證券研究院 算力架構可以拆

125、解為芯片、設備、軟件，呈現“云-邊-端”一體格局。未來將形成云端側負責大體量復雜計算、邊緣側負責簡單計算執行、終端側負責感知交互的泛在算力部署形式。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。42 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖6565：泛在算力架構圖泛在算力架構圖 資料來源：華為泛在算力，中國銀河證券研究院 3.3.政策密集發布，推動算力基礎設施高質量發展政策密集發布，推動算力基礎設施高質量發展變革變革 工信部等六部門聯合印發算力基礎設施高質量發展行動計劃，提出到 2025 年，計算力方面，算力規模超過 300EFLOPS，智能算

126、力占比達到 35%，東西部算力平衡協調發展。2023 年 10 月9 日，工業和信息化部等六部門近日聯合印發算力基礎設施高質量發展行動計劃，從計算力、運載力、存儲力以及應用賦能四個方面定下發展目標，引導算力基礎設施高質量發展。此次行動計劃詳細定下了量化目標。1）計算力方面，到 2025 年算力規模超過 300EFLOPS(每秒 30000 京次浮點運算次數)，智能算力占比達到 35%，東西部算力平衡協調發展；2）運載力方面，國家樞約節點數據中心集群間基本實現不高于理論時延 1.5 倍的直連網絡傳輸，重點應用場所光傳送網（OTN）覆蓋率達到 80%，骨干網、城域網全面支持 IPv6 等創新技術使

127、用占比達到 40%；3）存儲力方面，存儲總量超過 1800EB，先進存儲容量占比達到 30%以上，重點行業核心數據、重要數據災備覆蓋率達到 100%；4）應用賦能方面，打造一批算力新業務、新模式、新業態，工業、金融等領域算力滲透率顯著提升，醫療、交通等領域應用實現規?；瘡椭仆茝V，能源、教育等領域應用范圍進一步擴大。每個重點領域打造 30 個以上應用標桿。圖圖6666：行動計劃量化目標行動計劃量化目標 資料來源：工業和信息化部算力基礎設施高質量發展行動計劃，中國銀河證券研究院 目前，我國加速推進算力布局，與算力有關的多項國家政策發布，與此同時，各地政府也在推進相關規劃落地，包括基礎電信企業等在內

128、的各方也在積極推進算力網絡建設，算力產業發展進入“快車道”。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。43 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表表1717：算力產業政策匯總算力產業政策匯總 時間時間 政策政策 重點解讀重點解讀 2023.02 中共中央、國務院數字中國建設整體布局規劃 系統優化算力基礎設施布局，促進東西部算力高效互補和協同聯動，引導通用數據中心、超算中心。智能計算中心、邊緣數據中心等合理梯次布局。2022.11 國務院關于數字經濟發展情的報告 算力基礎設施達到世界領先水平。全國一體化大數據中心體系基本構建，東數西算工程加快

129、實施截至 2022 年 6 月我國數據中心機架總規模超過 590 萬標準機架，建成 153 家國家綠色數據中心行業內先進綠色中心電能使用效率降至 1.1 左右達到世界領先水平。建成一批圍家新一代人工智能公共算力開放創新平臺，以低成本算力服務支撐中小企業發展需求。2022.09 國務院關于支持山東深化新日動能轉換推動綠色低碳高質量發展的意見 培育壯大數字產業。建設濟南、青島國家 E 級超算中心，提升云計算能力，完善國家級、省級及邊級工業互聯網大數據中心體系。2022.08 科技部、財政部企業技術創新能力提升行動方案(2022-2023 年)推動國家超算中心、智能計算中心等面向企業提供低成本算力服

130、務。2022.01 國務院關于支持貴州在新時代西部大開發上闖新路的意見 實施數字產業強鏈行動。加快推進東數西算”工程，布局建設主數據中心和備份數據中心，建設全國一體化算力網絡國家樞約節點，打造面向全國的算力保障基地。2021.12 國務院十四五數字經濟發展規劃 推進云網協同和算網融合發展。加快構建算力、算法、數據、應用資源協同的全國一體化大數據中心體系。在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝地區雙城經濟圈、貴州內蒙古、甘肅。寧夏等地區布局全國一體化算力網絡國家樞約節點，建設數據中心集群，結合應用、產業等發展需求優化數據中心建設布局。2021.11 工信部“十四五大數據產業發展規劃 加快構建全國一

131、體化大數據中心體系，推進國家工業互聯網大數據中心建設，強化算力統籌智能調度建設若干國家樞約節點和大數據中心集群。建設高性能計算集群合理部署超級計算中心。2021.07 工信部新型數據中心發展三年行動計劃(2021-2023 年)到 2023 年底，全國數據中心機架規模年均增速保持在 20%左右，平均利用率力爭提升到 60%以上，總算力超過200EFLOPS，高性能算力占比達到 10%。國家樞約節點算力規模占比超過 70%。新建大型及以上數據中心 PUE 降低到 1.3 以下，嚴寒和寒冷地區力爭降低到 125 以下。國家樞約節點內數據中心端到端網絡單向時延原則上小于 20 毫秒。資料來源：國務院

132、、工信部，中國銀河證券研究院 4.4.大模型驅動大模型驅動智能智能算力需求指數級增長算力需求指數級增長 大模型需要強大算力來支持訓練過程和推理過程。根據 OpenAI 數據，訓練 GPT-3175B 的模型，需要的算力高達 3640PF-days（假如每秒做一千萬億次浮點運算，需要計算 3640 天）。2018 年以來，大模型的參數量級已達到數千億參數的量級規模。而 CPU 的物理工藝、核心數已接近極限。在 AI 時代下，僅靠 CPU 已經不能滿足需求，通過 GPU、FPGA、ASIC 等加速芯片異構而成的智能算力的演化成為趨勢，并最終成為生成式人工智能時代下算力的主角。請務必閱讀正文最后的中

133、國銀河證券股份有限公司免責聲明。44 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表表1818：各個模型所需計算量及參數量各個模型所需計算量及參數量 模型模型 總計算量（總計算量（PTPT-daysdays）總計算量（總計算量（flopsflops）參數量（百萬個）參數量（百萬個）調用調用 tokentoken（十億個）（十億個）TS 模型 TS-Small 2.08 1.80E+20 60 1,000 TS-Base 7.64 6.60E+20 220 1,000 TS-Large 26.7 2.31E+21 770 1,000 TS-38 104 9.00

134、E+21 3,000 1,000 TS-118 382 3.30E+22 11,000 1,000 BERT 模型 BERT-Base 1.89 1.64E+20 109 250 BERT-Large 6.16 5.33E+20 355 250 RoBERTa-Base 17.4 1.50E+21 125 2000 RoBERTa-Large 49.3 4.26E+21 355 2000 GPT 模型 GPT-3Small 2.60 2.25E+20 125 300 GPT-3Medium 7.42 6.41E+20 356 300 GPT-3Large 15.8 1.37E+21 760 3

135、00 GPT-3XL 27.5 2.38E+21 1320 300 GPT-32.7B 55.2 4.77E+21 2650 300 GPT-36.7B 139 1.20E+22 6660 300 GPT-313B 268 2.31E+22 12850 300 GPT-3175B 3640 3.14E+23 174600 300 資料來源：LanguageModelsareFew-ShotLearners，中國銀河證券研究院 AI 時代的摩爾定律，算力平均每 3.43 個月翻一倍。自 2012 年后，驅動 AI 的底層機器學習技術計算量呈指數級增長，根據 OpenAI 論文，深度學習前期，算力

136、翻倍時間為 21.3 個月，深度學習時期，算力翻倍時間為 5.7 個月，大模型時期，AI 訓練任務所用的算力每 3.43 個月就會翻倍，遠超摩爾定律（晶體管每 18 個月翻一倍）帶來的算力提升速度。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。45 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖6767：算力需求遠超摩爾定律算力需求遠超摩爾定律 資料來源：ComputeTrendsAcrossThreeErasofMachineLearning，中國銀河證券研究院 大模型對算力的需求主要體現在以下三個場景：大模型對算力的需求主要體現在以下三個場景：預

137、訓練算力需求：模型預訓練過程是消耗算力的最主要場景。ChatGPT 采用預訓練語言模型，GPT-3 具有大約 1750 億參數，GPT-4 的規模是 GPT-3 的 10 倍以上，它具有大約 1.8 兆參數，分布在 120 個層，13 萬億 token，OpenAI 訓練 GPT-4 的 FLOPS 約為 2.15*1025，單張英偉達 A100 的算力為 19.5TFlops（浮點運算每秒 19.5 萬億次），如果不考慮利用率用 25000 張 A100 訓練需要 52天，實際情況在大約 25000 個 A100 上訓練了 90 到 100 天，MFU（平均功能利用率）在 32%到 36%之

138、間。如果按照 OpenAI 云計算的成本是差不多 1 美元/每 A100 小時的話，不考慮括所有的實驗、失敗的訓練和其他成本，比如數據收集、RLHF（以強化學習方式依據人類反饋優化語言模型）、人力成本等，這次訓練的成本大約是 6300 萬美元。圖圖6868：大模型預訓練所需算力成本大模型預訓練所需算力成本 資料來源：LanguageModelsareFew-ShotLearners，GPT-4Architecture，Infrastructure，TrainingDataset，Costs，Vision，MoE，中國銀河證券研究院（2）日常運營算力需求：預計 ChatGPT 單月運營需要算力約

139、 4874.4PFlops-days，對應成本約1800 萬美元。在完成模型預訓練之后，ChatGPT 對于底層算力的需求并未結束，日常運營過程中，用戶交互帶來數據處理需求。根據 OpenAI 官網 9 月數據，ChatGPT 目前擁有超過 1 億用戶，每月產生 18 億次訪問量。據 Fortune 雜志，每次用戶與 ChatGPT 互動，產生的算力云服務成本約 0.01美元?；诖?，我們估算 OpenAI 為 ChatGPT 每月支付的運營算力成本為 1800 萬美元。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。46 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字

140、經濟專題報告 圖圖6969：日常運營所需成本測算日常運營所需成本測算 資料來源：SimilarWeb，Fortune，中國銀河證券研究院（3）模型調優算力需求：從模型迭代的角度來看，ChatGPT 模型并不是靜態的，而是需要不斷進行 Finetune 模型調優，以確保模型處于最佳應用狀態。調優過程中，一方面是需要開發者對模型參數進行調整，確保輸出內容不是有害和失真的；另一方面，需要基于用戶反饋和 PPO（近端策略優化），對模型進行大規?；蛐∫幠５牡柧?。因此，模型調優同樣會為 OpenAI 帶來算力成本，具體算力需求和成本金額取決于模型的迭代速度。表表1919：算力需求推演算力需求推演（以（

141、以 GPTGPT-4 4 為例）為例）時間 預訓練階段 模型調優階段 推理階段 過程 小樣本學習 SFT 監督學習、RM 獎勵模型、遷移學習 數據準備、模型加載、推理計算 不同階段計算量 GPT-4（1.8 萬億參數）計算量31271PFlop/s-day 預計算力 1350.4PFlops-days 根據 OpenAI 官方數據 2023 年 9 月ChatGPT 總訪問量 18 億次，單月運營算力 4874.4PFops-days 成本估算 6300 萬美元/月 150 萬美元/月 1800 萬美元/月 單個大模型對算力總需求（GPT-4）8250 萬美元/月 資料來源：LanguageM

142、odelsareFew-ShotLearners，OpenAI 官網，中國銀河證券研究院 5.5.中國中國智能算力需求持續增長智能算力需求持續增長，芯片禁令導致芯片禁令導致高端算力高端算力供需供需錯配錯配 算力是集計算力、網絡運載力、數據存儲力力于一體的新型生產力。一國算力指數與 GDP、數字經濟發展呈現顯著正相關。IDC、浪潮信息、清華產業研究院聯合發布的2022-2023 全球計算力指數評估報告中表明，計算力評估指標涵蓋計算能力、計算效率、應用水平、基礎設施支持四個維度?；貧w分析顯示，計算力指數與 GDP、數字經濟的走勢呈現出顯著正相關。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明

143、。47 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖7070：算力與算力與 GDPGDP 回歸性分析回歸性分析 資料來源：2022-2023 全球算力指數評估報告，中國銀河證券研究院 算力對于促進算力對于促進 GDPGDP 與數字經濟增長效果顯著。與數字經濟增長效果顯著。相關數據顯示，十五個樣本國家的計算力指數平均每提高 1 點，國家的數字經濟和 GDP 將分別增長 3.6和 1.7，預計該趨勢在 2023 至 2026 年將繼續保持。圖圖7171：算力對數字經濟和算力對數字經濟和 GDPGDP 的影響的影響 資料來源：IDC2022-2023 全球算力指

144、數評估報告，中國銀河證券研究院 中國計算力指數排名第二，處于領跑者地位。根據 2022-2023 全球計算力指數評估報告 中，第一梯隊包括中國和美國；第二梯隊國家包括日本、德國、英國、法國、加拿大、韓國和澳大利亞；第三梯隊國家包括印度、意大利、巴西、俄羅斯、南非和馬來西亞。2022 年中國計算力指數同比增長 1.4%，達到了 71 分，2022 年受到疫情反復沖擊，全年 GDP 增長低于預期，在這樣的大環境下，中國算力指數仍保持增長。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。48 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖7272：全球各國算

145、力指數及排名全球各國算力指數及排名 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 國內算力產業總體規模未來三年有望維持 20%左右 CAGR，智能算力滲透率及占比快速提升。近幾年，我國不斷加大對計算、網絡和存儲等基礎設施的投入，高度重視數據中心、智算中心、超算中心以及邊緣數據中心等算力基礎設施的高質量發展，預計 2025/2030/2035 年算力規模分別為 354/894/1969EFlops。圖圖7373：中國中國 20202020-20232023 算力規模及預測算力規模及預測 資料來源：中國信通院、IDC、Gartner，中國銀河證券研究院 智能算力滲透率逐漸提升。智能算力增長迅速，新增算力中

146、智能算力成為增長新引擎，截至2022 年底，我國算力總規模達到 180EFLOPS，其中智能算力規模與去年相比增加 41.4%，超過全球整體智能算力增速（25.7%），其中通用算力規模 137EFLOPS，占比約 76.7%，智能算力規模41EFLOPS，占比約 22.8%。根據 2022-2023 中國人工智能計算力發展評估報告，未來 5 年中國智能算力規模年復合增長率將達到 52.3%，通用算力規模年復合增長率為 18.5%。預計到 2026 年中國智能算力將達到 145EFLOPS，占比將達到 36.7%。隨著 AI 大模型的快速發展，智能算力需求82715856555349434343

147、42414036300102030405060708090計算力指數77 140 180 231 290 354 431 526 628 755 894 1047 1243 1460 1698 1969 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050010001500200025002020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E中國算力規模(EFLOPS)yoy 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。49 Table_Report

148、TypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 正呈現爆發性增長態勢，滲透率將顯著提升。我們預測，預計 2025/2030/2035 年智能算力規模分別為 107/426/1430EFlops。圖圖7474：中國智能算力規模及預測（中國智能算力規模及預測（20212021-20352035）圖圖7575：中國算力產業結構及預測（中國算力產業結構及預測（20212021-20352035）資料來源：中國信通院，IDC，中國銀河證券研究院 資料來源：中國信通院，IDC，中國銀河證券研究院 6.6.中國算力核心產業規模高增，中國算力核心產業規模高增，有望有望成為成為 G GDPDP 增長重要抓

149、手增長重要抓手 據工業和信息化部數據，截至 2022 年年底，我國算力核心產業規模達到 1.8 萬億元，算力總規模達到 180EFLOPS，年增長率近 30%；存力總規模超過 1000EB；國家樞約節點間的網絡單向時延降低到 20 毫秒以內。預計 2023 中國算力核心產業規模達到 2.4 萬億元。根據中國信通院預測，算力每投入 1 元，將帶動 34 元的 GDP 經濟增長。圖圖7676：算力投入與算力投入與 G GDPDP 增速關系增速關系 資料來源：中國信通院，中國銀河證券研究院 我們認為，中國算力基礎設施發展正加速從“以通算為主的供給側優化”向“以智能為核心的需求驅動”轉變，支撐經濟發展

150、新動能作用日益凸顯，我們預測 2030 年，算力將帶動 56.54 萬億GDP 增長，2035 年有望突破百萬億，達到 92.29 萬億。假設包括：（1）算力核心產業包括 GPU、加速服務器、交換機、光模塊、中間件以及液冷解決方案；（2）根據各行業市場預期給到增速；（3）按照算力核心產業規模每投入 1 元帶動 4 元 GDP 增長進行測算。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001000120014001600中國智能算力規模(EFLOPS)yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他算力規模（EFLOPS）中國智能算力

151、規模(EFLOPS)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。50 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖7777：算力核心產業規模帶動算力核心產業規模帶動 GDPGDP 增長規模及增速增長規模及增速（萬億）（萬億）資料來源：中國信通院、中國銀河證券預測，中國銀河證券研究院（四）數字經濟范式升級之“從云端 AI 走向終端 AI”1 1.數字經濟催生“新安迪數字經濟催生“新安迪-比爾”定律比爾”定律 安迪是指英特爾公司原 CEO 安迪格羅夫，比爾是指微軟公司創始人比爾蓋茨。在 PC 快速發展的 30 年間，英特爾處理器的處理速度，遵循著摩爾

152、定律的速度在增長每 18 個月翻一番，而計算機的內容和硬盤容量則是以更快的速度增長。系統和軟件占用資源的程度以同樣的速率增長。隨著硬件性能的提高，操作系統和應用軟件也越做越大，功能越來越多。硬件與軟件之間的依賴程度前所未有，軟件與硬件公司形成利益共同體，硬件作為載體為人們提供了軟件使用的基礎，而軟件作為應用為人民提供了使用硬件的理由。隨著 AI 的快速發展，數字經濟規模的持續壯大，全球正在進入智能化時代，相比過去的計算時代，當前智能化時代的需求主要來源于智能化聯網設備的普及和滲透。隨著 AI 應用的規?；涞?，算力總需求量大幅提升，云端算力將成為珍貴資源。終端 AI 應用對底層算力資源的要求更

153、低，使算力負載向端側的下放成為趨勢。AI 大模型下游應用的規?；c商業化需要充分利用端側 AI 處理能力，手機、平板、筆記本電腦的 AI 化將成為行業的大勢所趨。這意味著安迪-比爾定律在智能化時代有所改變，物聯網芯片及終端的硬件不再需要追趕摩爾定律，軟件端也并不需要做到“大而全”而是針對專用的場景實現特定的功能，相比過去計算能力，成本和功耗變得更加重要?！鞍驳稀弊兂闪宋锫摼W及邊緣端設備，讓聯網的數量指數級增長，而“比爾”則通過數據要素的流動實現物聯網多方價值的交換并實現需求。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。51 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告

154、數字經濟專題報告 圖圖7878：“安迪“安迪-比爾”定律比爾”定律 圖圖7979：新新“安迪“安迪-比爾”比爾”定律定律 資料來源：物聯網智庫彭昭（2023 年），中國銀河證券研究院 資料來源：物聯網智庫彭昭（2023 年），中國銀河證券研究院 2024 年以來，國家數據局等 17 部門近日聯合印發 “數據要素”三年行動計劃（20242026年），提出到 2026 年底，數據要素應用廣度和深度大幅拓展，在經濟發展領域數據要素乘數效應得到顯現。近年來，我國數字經濟快速發展，數字基礎設施規模能級大幅躍升，數字技術和產業體系日臻成熟。報告顯示，2022 年我國數據產量達 8.1ZB，同比增長 22.

155、7%，占全球數據總量的10.5%。實施“數據要素”行動，就是要發揮我國超大規模市場、海量數據資源、豐富應用場景等多重優勢，推動數據要素與勞動力、資本等要素協同，以數據流引領技術流、資金流、人才流、物資流，提高全要素生產率；發揮數據要素報酬遞增、低成本復用等特點，培育基于數據要素的新產品和新服務，催生新產業、新模式，培育經濟發展新動能，從而實現經濟規模和效率的倍增。隨著新安迪-比爾定律的推動，智能化終端設備的進一步普及，我國未來還將產生更多、更有價值的數據，創造更加豐富的應用場景。發揮數據要素乘數效應，推動數據要素高水平應用為主線，充分實現數據要素價值。AI 成為數字經濟時代的核心生產力，驅動數

156、字經濟縱深發展，發揮海量數據和豐富應用場景優勢，促進數字技術與實體經濟深度融合，賦能傳統產業轉型升級，以數據驅動生產過程優化，催生新產業、新業態、新模式。從中國人工智能產業圖譜來看，AI 在我國具有龐大的下游應用層，意味著 AI 邊緣側具有巨大的發展空間。隨著 AI 模型商用化落地，更低成本的大模型，低成本低延時低功耗的邊緣算力將進一步賦能更廣闊的應用場景，成為數字經濟發展壯大的重要環節。圖圖8080：中國人工智能產業圖譜中國人工智能產業圖譜 資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。52 Table_ReportTypeIndex 數字經濟

157、專題報告數字經濟專題報告 圖圖8181：海量邊緣設備加速邊緣海量邊緣設備加速邊緣 A AI I 發展發展 圖圖8282：AIAI 成為數字經濟時代的核心生產力成為數字經濟時代的核心生產力 資料來源：國納科技醬，中國銀河證券研究院 資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 2 2.終端終端 AIAI 化化智能化硬件革命浪潮智能化硬件革命浪潮 當前正處于第四次工業革命的風口浪尖，正處于新一輪產業變革制高點。當下全球正在發生的第四次工業革命是人工智能、智慧網聯時代，以超大數據、超強算力、超強算法的人工智能為核心技術，以智能家居、智能音箱、智慧城市、智能汽車和手機為數據入口的智能終端產品正加速 AI的進

158、化。持續增加的智能終端應用所帶來的海量數據傳輸與處理呈指數級增長，如果全部依靠云端計算，已無法滿足實際需求，邊緣計算已經成為必然。中國邊緣端計算產業正在飛速發展，根據沙利文預測，中國邊緣計算的市場規模預計在 2027 年將達到 2509 億元人民幣，2023 年至 2027 年的復合年增長率為 36.1%。AI+硬件已經廣泛應用于各個領域，人工智能的出現打破了過去硬件產品僅需要數據采集、計算和傳輸的模式，硬件產品正在向智能化、個性化的方向發展，而 PC、手機、智能家居是最先開始 AI+進程的，而未來將在醫療診斷、智慧交通、金融風控、智能制造領域發揮更大的影響。圖圖8383：中國邊緣計算市場規模

159、中國邊緣計算市場規模 資料來源：沙利文，中國銀河證券研究院 IDC 將 AI 終端定義為處理器集成 AI 引擎的終端設備。PC 市場雖然已經是存量市場，AI 技術的發展為 PC 帶來了新的活力，AI 應用在 PC 端快速落地，PC 成為了 AI 應用的第一場景，22 年以來中國筆記本電腦市場的出貨量開始出現了顯著的萎縮，但產品結構上看高性能筆記本的占比持續上升，2022 年高性能筆記本占比達到 28.9%，占比持續上升。0500100015002000250030002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年中國邊緣計算市場規模（億元人

160、民幣）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。53 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖8484：中國筆記本電腦市場出貨量及增長率中國筆記本電腦市場出貨量及增長率 圖圖8585：中國筆記本電腦市場高性能筆記本占比中國筆記本電腦市場高性能筆記本占比 資料來源：IDC、中國銀河證券研究院 資料來源：IDC、中國銀河證券研究院 AI 技術正在優化數據傳輸、降噪、自動攝像頭控制、人臉識別和身份驗證、語音識別和轉錄等幾個方面大幅提升效率，賦能移動辦公。在日常生活中，AI 可以對語音助手、自動化辦公、智能推薦系統等場景進行大幅優化，增強體驗減少冗

161、余工作量。在畫面上，AI 可以處理復雜圖像視頻，在圖像增強、分辨率增強、圖像修復、色彩校正、風格轉換的處理能力更強，提升平面設計、視頻剪輯、游戲體驗等。根據 IDC 的預測商用和消費類筆記本電腦在經歷 23年衰退后，將在 24 年重新迎來增長，到 27 年市場總量將超過 3400 萬臺，其中 AI 筆記本電腦的占比達到 86%。圖圖8686：中國筆記本電腦市場出貨量級增速預測中國筆記本電腦市場出貨量級增速預測 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 手機是邊緣 AI 的最重要組成部分，根據 Canalys 的數據，2024 年智能手機出貨量中，僅有不到 5%為 AI 手機，預估 24 年 AI

162、手機的出貨量在 5000-6000 萬部。在十年以前 AI 算法已經可以運行在手機的 ISP 或者 NPU 上，如今的智能手機在硬件和軟件上都有極大的提升，在智能手機上實現端側生成式 AI 已經是大勢所趨。首先手機是科技行業巨頭的核心終端設備，蘋果三星等巨頭出貨量最大單一產品，在所有硬件終端中使用頻率最高的產品。全球手機總數量突破 50 億臺，AI 手機占比還不到 5%，AI 在智能手機端擁有非常大的滲透空間。8.69.910.611.311.717.618.820.221.222.3-11.80%9.60%7.30%5.30%4.70%-15%-10%-5%0%5%10%15%0510152

163、0252023年2024年2025年2026年2027年商用市場（百萬臺）民用市場（百萬臺）YOY增長率 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。54 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖8787：20201515-20212021 年智能手機、平板電腦、可穿戴設備全球出貨量年智能手機、平板電腦、可穿戴設備全球出貨量（單位：億部）（單位：億部）資料來源：Canalys，中國銀河證券研究院 從過去智能手機的 AI 應用功能來看，頻率較高的使用場景集中在后臺任務和娛樂上，主要包括硬件優化、照片和視頻編輯等。而與生產力和信息相關的使用場景比

164、如日程助理、AI 機器人搜索、視頻內容搜索等需求端的應用頻率較低。隨著 AI 與手機結合的更加緊密，AI 將大幅提升并優化硬件性能和使用體驗，AI 將更加貼合使用者的習慣及環境，是的硬件優化、自動化任務、更加高效的圖片和視頻編輯、更精準的搜索結果、更智能的內容輸出等。圖圖8888：智能手機的智能手機的 A AI I 化化 資料來源：Canalys，中國銀河證券研究院 根據 Counterpoint 的數據，預計 2027 年，AI 智能手機的儲量將達到 5.22 億部，復合年增長率為 83%。中國本土廠商在生態整合上將以手機為核心，戰略性將 AI 逐步推廣到 PC、可穿戴、電視甚至汽車等硬件之

165、上。AI 成為國內手機廠商在 5G 和折疊屏以外最重要的創新點，將有力推動高端手機市場的增長。端側 AI 能力的提升有利于刺激新一輪的換機周期，提升手機的單機價值量。02468101214162015201620172018201920202021智能手機出貨量平板電腦可穿戴設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。55 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖8989：全球全球 A AI I 手機出貨量手機出貨量 資料來源：Counterpoint，中國銀河證券研究院 2024 年以來，國產手機廠商發布的新手機中，部署在手機“端側”

166、的 AI 大模型成為重中之重。OPPO 推出安第斯大模型，參數量從 70 億到 1000 億，可以部署在端側和云端；vivo 藍心大模型的參數從 10 億到 1750 億，可以部署在端側和云端；小米 MiLM 大模型參數從 13 億到 60 億，主要部署在端側；榮耀“魔法大模型”則有 70 億參數，主要部署在端側。目前 AI 大模型要么布局在“云側”，要么布局在“端側”，也就是在手機、PC、XR 頭顯、智能汽車等終端設備上運行輕型模型。比起云側部署，端側部署優勢包括：私隱更安全、低延時、無需聯網可靠性高、能耗成本低、減輕云設施壓力并減少開支等。硬件終端的 AI 化已經是大勢所趨。圖圖9090：

167、國內手機廠商在大語言模型的進展國內手機廠商在大語言模型的進展 資料來源：Canalys，中國銀河證券研究院（五）數字經濟范式升級之“從高能耗到綠色低碳”作為數字經濟的核心基礎設施，數據中心規模近年來持續擴張。根據中國互聯網絡信息中心的數據，截至 2023 年 6 月底，我國共有數據中心 6000 個，總規模達到了 1.8 億臺服務器。據數據港2023 年半年報，截至 2023 年 6 月底我國在用數據中心機架總規模超過 760 萬標準機架，算力總規模達到 197 百億億次/秒（EFLOPS），存力總規模超過 1080 艾字節（EB），近五年平均增速超過30%，算力規模已排名全球第二。2022

168、年 2 月，“東數西算”正式拉開構建全國一體化大數據中心體系的大幕，京津冀等 8 個國家算力樞約建設進入深化實施階段，新開工數據中心項目超 60 個，01234562023年2024年2025年2026年2027年全球AI手機出貨量（億部）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。56 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 新建數據中心規模超 130 萬標準機架。隨著“東數西算”工程進一步深入，未來國內數據中心建設將繼續加大。據八大樞約節點建設方案，預計至 2025 年“十四五”規劃期末，擬實現數據中心機架規模增長至 1400 萬架，若按 5

169、kw 標準機架計算，單機架投資成本 20 萬（含土建），“十四五”期間總增量投資約 2 萬億元。圖圖9191：全國數據中心機架規模增長情況（單位：萬架）全國數據中心機架規模增長情況（單位：萬架）資料來源：中國信通院，數據港半年報，中國銀河證券研究院 數據中心耗電量巨大，使得數字經濟能耗量級大幅增長。電能是數據中心最大成本項之一。數據中心整體成本分為固定資產支出成本（Capex）和運營支出成本（Opex），前者主體是服務器、電源設備、土建等，而運營成本主要是電費。據儲能熱管理研究院統計，電費支出占運營成本比例超 50%，占數據中心總成本近 10%。數據中心用電量占總用電量的比值預測：根據國際能源

170、署，2022 年全球數據中心用電量約為3000 億千瓦時，占總用電量的 1.12%；2030 年全球數據中心用電量有望達到 2.71 萬億千瓦時，占總用電量的 8.01%。據國網能源研究院，2022 年全國數據中心耗電量達到 2700 億千瓦時，占全社會總用電量的3.13%；2030年全國數據中心用電量有望達到1.27萬億千瓦時，占總用電量的9.81%。且在局部樞約、核心節點地區，數據中心耗電占比更高，如愛爾蘭 2022 年數據中心耗電量占比已達 18%。表表2020：中國數據中心用電量占比預測（至中國數據中心用電量占比預測（至 20352035 年）年）2022 2023E 2024E 20

171、25E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 中國用電量（萬億 kwh）8.64 9.2 9.7 10.1 10.7 11.2 11.7 12.3 12.9 13.6 14.3 15.0 15.7 16.5 增速 6.48%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%數據中心用電量（萬億kwh）0.27 0.34 0.42 0.51 0.61 0.74 0.88 1.06 1.27 1.52 1.83 2.20 2.52 2.90 增速 25%23%23%20%20%20%20%20%20%20%20%15%

172、15%占總用電量比 3.13%3.67%4.30%5.03%5.75%6.58%7.51%8.59%9.81%11.22%12.82%14.65%16.05%17.57%資料來源：國際能源署，國網能源研究院，中國銀河證券研究院 16622631540152065076036%39%27%30%25%20%24%28%32%36%40%01603204806408002017201820192020202120222023H1總機架數量同比增速 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。57 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表表2121：

173、全球數據中心用電量占比預測（至全球數據中心用電量占比預測（至 20352035 年）年）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 全球用電量（萬億 kwh）26.8 27.5 28.3 29.2 30.0 30.9 31.9 32.8 33.8 34.8 35.9 37.0 38.1 39.2 增速 2%2.60%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%數據中心用電量（萬億kwh）0.3 0.

174、36 0.48 0.65 0.88 1.19 1.60 2.08 2.71 3.25 3.90 4.68 5.38 6.19 增速 19.15%35%35%35%35%35%30%30%20%20%20%15%15%占總用電量比 1.12%1.30%1.70%2.23%2.93%3.84%5.03%6.35%8.01%9.33%10.87%12.67%14.14%15.79%資料來源：國際能源署，國網能源研究院，中國銀河證券研究院 耗電量巨大使數據中心成為重要碳排放源之一，綠色低碳化勢在必行。自 2015 年巴黎氣候協定，目前已有 198 個國家提出碳達峰/碳中和目標。據 IRENA，2050

175、 年 1.5情景下碳減排 TOP3 的途徑為可再生能源替代、節能增效、終端電氣化，合計貢獻近 80%的減排量。我國數據中心節能降耗空間巨大，若多種碳減排手段實施較好，據國家信息中心測算，到 2030 年我國數據中心年用電量可由 4000 億度降低到 3000 億度左右，節省約 3000 萬噸標準煤。途徑一：高比例可再生能源的使用將成為首要途徑，風光電力將是絕對主力。據統計，截至 2020年 10 月，已有 Facebook、蘋果、谷歌、Rackspace、微軟、Equinix 等 33 家全球化數據中心企業先后承諾將 100%使用可再生能源，并為此設置了中期與遠期目標。如 Facebook 在

176、 2019 年已實現可再生能源總電力占比達到 86%，并承諾 2020 年底起 100%使用可再生能源。微軟 2019 年已實現 60%的目標，并計劃于 2023 年實現 70%的可再生能源利用率。然而，我國數據中心可再生能源使用比例普遍低于 30%，有很大提升空間。2023 年 4 月 21 日，財政部、生態環境部、工信部聯合發布的綠色數據中心政府采購需求標準（試行）指出，數據中心使用的可再生能源使用比例應逐年增加，2023 年、2025 年、2027 年、2030 年、2032 年可再生能源最低使用率分別為 5%、30%、50%、75%、100%。與其他可再生能源相比，風光發電對地理條件沒

177、有明顯限制，前景規模更加可期。2022 年 5 月30 日，國家發展改革委、國家能源局印發關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案，強調“要實現到 2030 年風電、太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上的目標，加快構建清潔低碳、安全高效的能源體系?！睋?IEA 預測，可再生能源發電占比將從 2021 年的 28%左右提升至 2030/2050年的 60%/90%左右，風光提升空間最大，2030/2050 年占比可達 40%/70%左右，其中光伏 2050 年占比或超 45%，裝機量達 15468GW，較 2021 年有超 17 倍增長空間，年復合增長率超 10%。圖圖9292：20502

178、050 年年 1.51.5情景下的碳排放減少途徑情景下的碳排放減少途徑 圖圖9393：20102010-20502050 年碳中和場景下裝機容量（年碳中和場景下裝機容量（GWGW）資料來源：Worldenergytransitionsoutlook，中國銀河證券研究院 資料來源：WorldEnergyOutlook，中國銀河證券研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500010000150002000025000300003500020102021203020402050光伏風電核能水電化石燃料其他風光占比 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。58 T

179、able_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 途徑二：節能增效，對于數據中心來說要求 PUE 值降低。PUE 值是綠色數據中心核心的評價指標，它代表電能利用效率，是指數據中心總耗電量與 IT 設備耗電量的比值。數據中心的總耗電量除了 IT 設備的用電，還包括空調等冷卻設備、照明設備、電網設備等等。PUE 值越接近 1，表明用于 IT 設備的電能占比越高，制冷、供配電等非 IT 設備耗能越低，其能效就越高，代表著數據中心更加綠色。據測算，PUE 每降低 0.1，可幫助我國節省用電 270 億度，減少碳排放約 2 千萬噸。據中國數據中心工作組統計，當前我國存量數據中心

180、的 PUE 平均值在 1.5 到 1.6 之間，新設計數據中心 PUE 平均值 1.35 到 1.39 之間。2021 年工信部、國管局和國家能源局發布貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數據中心和 5G 等新型基礎設施綠色高質量發展實施方案中提到 2025 年，全國新建數據中心 PUE 降到 1.3 以下，國家樞約節點進一步降到 1.25 以下。政策對數據中心 PUE 指標的控制越來越嚴格。從目前的技術方案來看，液冷是降低 PUE 至 1.2 以下十分有效的方式。據賽迪智庫測算，預計2025 年中國液冷數據中心的市場滲透率將達到 20%以上。非 IT 設備的能耗中，80%來自制冷系統。液冷指使用

181、液體取代空氣作為冷媒，為發熱部件進行換熱，如果將這種液體注入服務器，可以通過冷熱交換帶走服務器的熱量。相較于傳統風冷，同體積液體可帶走的熱量是空氣的 1000-3000 倍，能夠實現部件級的精確制冷，保證元器件高性能工作，提升能效。目前阿里巴巴所有披露自研數據中心平均 PUE 已低于 1.3，主要用到的技術有：深層湖水制冷（搭載阿里云自研的智能運維系統，適時調整功率）、供配電分布式冗余、高壓直流（HVDC）、智能 AI 優化算法等和浸沒式液冷（結合市電直供、新風自然冷卻)。機柜耗電量測算：機柜功率按用途區別較大。低功率機柜：功率在 2-5KW 之間，適用于傳統企業應用系統、小型數據庫、虛擬化應

182、用等，架構穩定、負載不高的系統。中功率機柜：功率在 5-10KW 之間，適用于一些高性能、高密度的應用，如云計算、ERP、CRM 等。高功率機柜：功率在 10-30KW，適用于超級計算機、高端存儲、大數據應用等，這些系統對性能和可靠性要求極高。我們取KW 的標準機柜計算耗電量，假設每日運行時長 24 小時，平均負載率 70%(一般金融客戶在 35-50%，互聯網客戶負載率可以達到 80%)，PUE 為 1.3，按照我們假設測算，一個KW 標準機柜每月需要消耗電量約 3276 度。四四、數字經濟賦能資本市場發展、數字經濟賦能資本市場發展 （一）數字經濟中長期配置價值凸顯 數字經濟規模持續擴張，但

183、隨著國內經濟面臨下行壓力，2020 年以來數字經濟業績增速呈現下滑態勢。2023 年數字經濟營業收入增速企穩，前三季度，數字經濟指數（萬得）營業收入同比增長 4.27%，較上半年略有回升，數字經濟（中證）營業收入同比增長 7.67%，自 2023年年初以來顯著回暖。2023 年數字經濟盈利增速呈現邊際改善態勢，前三季度數字經濟指數（萬得）歸母凈利潤同比增長 4.23%，自 2022 年三季度以來持續改善，數字經濟（中證）歸母凈利潤同比下降 9.01%，降幅較上半年收窄 4.2 個百分點。ROE 方面，2023 年三季度末，數字經濟指數（萬得）凈資產收益率為 9.31%，數字經濟（中證）為 10

184、.08%，相較于上半年均有所回升。當前國內經濟處于房地產下行、新動能增長的轉型期，隨著數字經濟不斷釋放新動能，業績增長有望提速。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。59 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖9494：數字經濟指數營業收入累計同比數字經濟指數營業收入累計同比 圖圖9595：數字經濟指數歸母凈利潤累計同比數字經濟指數歸母凈利潤累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖9696：數字經濟指數數字經濟指數 ROEROE（TTMTTM）圖圖9797：數字經濟指數數字經濟指數

185、 PEPE（TTMTTM）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從估值來看，近年來數字經濟指數市盈率震蕩下行。選取時間維度較長的數字經濟指數（萬得）分析，2021 年數字經濟指數估值持續回調，2022 年初成分股調整，隨后在海外形勢嚴峻復雜、國內經濟持續承壓的背景下，投資者情緒相對低迷，數字經濟指數估值呈現下跌態勢。2023 年上半年，在人工智能浪潮帶動下，指數估值出現回暖，但下半年隨著市場情緒再度走低，估值延續回調。截至 1 月 19 日，數字經濟指數的動態市盈率估值為 22.59 倍，處于 2017年以來 14.50%分位數水平，未來估值修復空間較

186、大。行業層面，綜合數字經濟（中證）和數字經濟指數（萬得）的成分股來看，一級行業主要分布在以電子、計算機、通信和傳媒為代表的 TMT 板塊，以及機械設備、電力設備領域，成分股個數均在 3 個及以上。此外，非銀金融、汽車和國防軍工行業也涉及數字經濟概念。圖圖9898：數字經濟行業分布數字經濟行業分布 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院-10.00.010.020.030.040.02018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09202

187、1-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09數字經濟（中證）數字經濟指數（萬得）（%）-100.0-50.00.050.0100.0150.02018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09數字經濟（中證）數字經濟指數（萬得）（%）5.07.09.011.013.

188、015.017.02018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07數字經濟（中證）數字經濟指數（萬得）（%）0.010.020.030.040.050.060.070.02017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072

189、022-112023-032023-072023-11數字經濟指數（萬得）292764431110.05.010.015.020.025.030.0電子計算機通信機械設備電力設備傳媒非銀金融汽車國防軍工成分個數 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。60 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 從重點行業的業績角度分析，2023 年前三季度，隨著半導體行業開始走出下行周期拐點，疊加以手機為代表的消費電子需求逐漸恢復，電子行業營業收入和歸母凈利潤同比增速邊際改善，ROE 仍處在下行區間。計算機行業營業收入同比增速轉正，歸母凈利潤扭轉 2022

190、 年的下滑態勢，ROE 較 2022 年末小幅提升 0.12 個百分點。機械設備行業營業收入和歸母凈利潤同比轉正，相比于 2022 年同樣呈現回暖態勢。傳媒行業業績改善力度明顯，前三季度歸母凈利潤增速達到 21.35%，ROE 較 2022 年末抬升 1.30 個百分點。而通信行業和電力設備行業業績同比出現邊際下滑，但仍處于正增長區間。表表2222：數字經濟重點行業業績增速數字經濟重點行業業績增速 營業收入同比增長率（%）歸母凈利潤同比增速（%）證券簡稱 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 證券簡稱 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 20

191、23Q3 電子-2.66-2.59-6.43-6.20-4.51 電子-30.67-33.71-55.34-42.66-27.94 計算機 2.36 0.41-2.43-1.44 1.40 計算機-63.17-46.36 54.76 7.35 10.87 通信 8.68 8.34 8.65 6.28 5.41 通信 38.62 40.61 8.47 8.90 6.83 機械設備-6.08-3.28 0.17 3.65 2.27 機械設備-22.71-11.98-6.54 1.07 0.26 電力設備 39.94 39.84 23.92 20.30 13.99 電力設備 73.17 79.52

192、45.99 26.41 8.84 傳媒-6.04-5.78 0.68 5.70 5.84 傳媒-28.62-67.37 25.50 20.05 21.35 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖9999：數字經濟重點行業數字經濟重點行業 ROEROE（TTMTTM）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從估值角度分析，數字經濟重點行業 PE 估值整體處于歷史中低位水平。截至 1 月 19 日，電子和計算機行業位于 2010 年以來 40%到 60%分位數區間，而通信、機械設備、電力設備和傳媒行業均位于 2010 年以來 40%分位數以下，其中通信和電力設備僅處于 2.56%和 0.40

193、%分位數水平，中長期配置價值較高。表表2323：數字經濟重點行業數字經濟重點行業 PEPE 估值估值 PE（TTM）PE 估值分位數（%）（2010 年以來）證券簡稱 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 1 月 19 日 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 1 月 19 日 電子 28.66 34.24 44.76 46.12 41.21 電子 7.47 18.82 45.66 49.59 37.36 計算機 48.30 65.15 69.69 63.00 53.52 計算機 30.81 78.03 84.78 74.56 48.02 通信 24.38

194、31.12 34.77 30.40 26.73 通信 0.15 11.66 24.56 10.11 2.56 機械設備 29.60 31.60 32.06 28.92 25.89 機械設備 51.16 63.11 64.75 47.06 27.21 電力設備 26.92 26.21 22.11 18.04 16.35 電力設備 11.01 10.13 5.24 2.02 0.40 傳媒 31.79 42.54 47.55 40.12 34.63 傳媒 20.97 53.82 64.05 49.50 28.62 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 0.05.010.015.0電子計算機通信機

195、械設備電力設備傳媒2022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/30（%）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。61 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 （二）以美國為鑒，數字經濟有望提振資本市場 數字經濟對于近年來美國股市的發展意義重大。以納斯達克計算機指數和納斯達克電信指數代表數字經濟概念，納斯達克市場中，數字經濟總市值持續提升，特別是納斯達克計算機指數增長態勢顯著，截至 2023 年底，納斯達克計算機指數總市值達 14.26 萬億美元。2015 年以來，數字經濟占納斯達克市場總市值比重整體

196、增長，截至 2023 年底，納斯達克計算機指數和電信指數占納斯達克綜合指數總市值比重合計為 59.32%，近六成。從 2023 年全年來看，在人工智能驅動下，美國科技股領跑全球市場。納斯達克計算機指數累計上漲 66.47%，帶動美國股市的上漲行情。圖圖100100：納斯達克計算機指數和電信指數總市值納斯達克計算機指數和電信指數總市值 資料來源：Bloomberg，中國銀河證券研究院 圖圖101101：20232023 年納斯達克市場累計漲跌幅年納斯達克市場累計漲跌幅 資料來源：Bloomberg，中國銀河證券研究院 從業績來看，納斯達克計算機指數凈資產收益率水平顯著優于納斯達克綜合指數，電信指

197、數凈資產收益率雖然近年來小幅低于綜合指數，但自 2018 年以來呈現改善態勢。從 PE 估值來看，截至 2023 年底，納斯達克計算機指數市盈率為 38.24 倍，較 2010 年 21.10 倍明顯提升。電信指數估值呈現回調態勢，但在數字經濟概念中占比相對較小。40.044.048.052.056.060.0020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202

198、22023納斯達克計算機指數納斯達克電信指數占納斯達克綜合指數總市值比合計（右軸）（億美元）（%）-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.0納斯達克計算機指數納斯達克綜合指數納斯達克其他金融指數納斯達克工業指數納斯達克運輸指數納斯達克電信指數納斯達克保險指數納斯達克醫療保健指數納斯達克銀行指數2023年漲跌幅（%）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。62 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖102102：納斯達克計算機指數和電信指數納斯達克計算機指數和電信指數 ROEROE（TTMTTM）圖

199、圖103103：納斯達克計算機指數和電信指數納斯達克計算機指數和電信指數 PEPE（TTMTTM）資料來源：Bloomberg，中國銀河證券研究院 資料來源：Bloomberg，中國銀河證券研究院 按公司注冊地所在國家或地區劃分，截至 2023 年底，納斯達克計算機指數和納斯達克電信指數中，美國本土企業數量為372，占比為72.66%，總市值占比達94.53%，其中，蘋果（APPLE）、微軟（MICROSOFT）、谷歌（ALPHABET）、英偉達（NVIDIA）等大市值企業注冊地在美國，可見美國股市中，數字經濟的發展很大程度上依賴于本土企業。同時，美國股市也吸引了阿斯麥等海外企業上市。圖圖10

200、4104：納斯達克計算機指數和電信指數中美國本土企業占比納斯達克計算機指數和電信指數中美國本土企業占比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從納斯達克市場前十大市值的企業來看，蘋果（APPLE）、微軟（MICROSOFT）、谷歌（ALPHABET）等八項均屬于信息技術行業，分布在技術硬件與設備、軟件與服務、半導體與半導體生產設備等領域，進一步印證了數字經濟產業崛起對于美國股市的重大意義。0.05.010.015.020.025.030.035.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023納斯達克計算機指數納斯達克電信指數

201、納斯達克綜合指數（%）10.015.020.025.030.035.040.045.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023納斯達克計算機指數納斯達克電信指數72.6627.3494.535.470102030405060708090100美國本土企業其他企業個股數量占比總市值占比（%）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。63 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表表2424：納斯達克市場前十大市值的企業（截至納斯達克市場前十大市值的企業（截至 20232023

202、 年底）年底）排名排名 代碼代碼 簡稱簡稱 總市值（億美元）總市值（億美元）市盈率市盈率 一級行業一級行業 二級行業二級行業 1 AAPL.O 蘋果(APPLE)29,943.71 30.87 信息技術 技術硬件與設備 2 MSFT.O 微軟(MICROSOFT)27,948.28 36.25 信息技術 軟件與服務 3 GOOG.O 谷歌(ALPHABET)-C 17,638.80 26.43 信息技術 軟件與服務 4 GOOGL.O 谷歌(ALPHABET)-A 17,483.60 26.20 信息技術 軟件與服務 5 AMZN.O 亞馬遜(AMAZON)15,701.53 78.20 可選

203、消費 零售業 6 NVDA.O 英偉達(NVIDIA)12,231.93 64.76 信息技術 半導體與半導體生產設備 7 META.O 臉書(METAPLATFORMS)9,096.29 30.59 信息技術 軟件與服務 8 TSLA.O 特斯拉(TESLA)7,898.98 73.44 可選消費 汽車與汽車零部件 9 AVGO.O 博通(BROADCOM)5,225.62 37.11 信息技術 半導體與半導體生產設備 10 ASML.O 阿斯麥 2,986.73 37.16 信息技術 半導體與半導體生產設備 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從 A 股市場來看，近年來 TMT 板塊總

204、市值整體提升。截至 2023 年底，TMT 板塊總市值為 13.75 萬億元，占 A 股市場總市值比重約 15.70%，仍遠低于美國股市相關指標。近年來，政策密集出臺助力數字經濟發展，資本市場支持力度有望進一步加大。2023 年 10 月底召開的中央金融工作會議強調“把更多金融資源用于促進科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業”，“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章”。2023 年 12月中央經濟工作會議提出“以科技創新引領現代化產業體系建設”，將其列為 2024 年九項重點工作任務之首。要以科技創新“引領”現代化產業體系建設，更加強調科技創新的帶頭作用。隨著政策

205、的不斷推進，數字經濟產業發展有望有力提振 A 股市場。圖圖105105：TMTTMT 板塊占板塊占 A A 股總市值比股總市值比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 8.09.010.011.012.013.014.015.016.0020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002014201520162017201820192020202120222023通信計算機電子傳媒TMT板塊占A股總市值比（右軸）（億元）（%）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。64 Table_ReportTypeIndex 數字經濟

206、專題報告數字經濟專題報告 圖圖106106：20222022 年以來數字經濟重點政策梳理年以來數字經濟重點政策梳理 資料來源：新華社，中國銀河證券研究院 五、投資建議五、投資建議 我們認為，隨著人工智能價值拐點到來，數字經濟將成為我國新的拉動國民經濟的重要引擎，數字經濟潛在價值的釋放將是非線性的、指數級的增長曲線。作為數字經濟的核心產業，數字產業化中的四個細分行業，將在新一輪技術浪潮中體現全新的周期性與成長性。計算機行業在數字經濟版圖中大部分居于中下游，主要以需求側拉動為主，重點需要關注下游景氣度指標；而以信創為代表的基礎軟硬件偏上游，可以從供給側起到拉動和引領作用，重點關注技術創新指標及重大

207、國家級政策發布。個股方面建議重點關注金山辦公、中科曙光、嘉和美康、同花順、中科創達、超圖軟件、中控技術、科大訊飛、國能日新、螢石網絡等。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。65 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表表2525：計算機推薦標的、盈利預測、估值（計算機推薦標的、盈利預測、估值（截至截至 20242024 年年 1 1 月月 2323 日）日）股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 推薦理由推薦理由 EPSEPS（元）（元）PE(X)PE(X)2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025

208、E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 688111.SH 金山辦公 訂閱青云直上，信創方興未艾，AI 與協作賦能未來，公司付費率與客單價有望雙升 2.42 2.94 3.94 5.28 121.20 80.17 59.85 44.59 603019.SH 中科曙光 信創+AI 算力發展的充分受益者 1.06 1.33 1.70 2.12 24.11 25.20 19.67 15.77 688246.SH 嘉和美康 國內電子病歷領軍企業，AI 賦能智慧醫療開啟新征程 0.49 0.70 1.02 1.48 54.84 35.94 24.69

209、17.06 300033.SZ 同花順 問財 HithinkGPT 開啟內測，AI+金融場景變現未來可期 3.15 3.31 4.06 4.89 29.40 37.93 30.91 25.64 300496.SZ 中科創達 全球領先智能操作系統和人工智能技術與產品提供商，未來終端大模型滲透率提升受益者 1.77 1.78 2.30 3.07 54.88 32.48 25.22 18.85 300036.SZ 超圖軟件 國產 GIS 軟件龍頭，受益萬億國債，數據要素業務持續突破-0.69 0.54 0.74 0.97 57.28 30.11 22.02 16.80 688777.SH 中控技術

210、工控系統龍頭公司，跨越下游景氣周期，智能制造未來可期 1.61 1.36 1.75 2.30 62.41 27.10 21.02 16.00 002230.SZ 科大訊飛 聯手華為打造國產算力底座，星火大模型 3.5 未來可期 0.24 0.41 0.64 0.95 61.13 103.11 66.18 44.47 301162.SZ 國能日新 綠電進入現貨市場節奏再加碼，功率預測龍頭大有可為 1.03 0.96 1.26 1.65 92.29 42.66 32.56 24.82 688475.SH 螢石網絡 平臺型智能家居龍頭，持續打造新增長曲線 0.74 1.00 1.32 1.72 39

211、.89 38.46 29.09 22.29 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 通信行業在數字經濟版圖中居上、中游居多，重點關注運營商資本開支周期。做為央企排頭兵的運營商、技術壁壘最高的光通信板塊涉及的相關產業鏈有望在數字經濟大發展中優先受益，迎來更大機遇和空間；個股方面建議重點關注中國移動、中際旭創、華工科技、天孚通信、華測導航等。表表2626：通信推薦標的、盈利預測、估值（通信推薦標的、盈利預測、估值（截至截至 20242024 年年 1 1 月月 2323 日）日）股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 推薦理由推薦理由 EPSEPS（元）（元）PE(X)PE(X)2022A2022A

212、2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 600941.SH 中國移動 數字經濟底座夯實邁向新臺階，高成長確定性有望估值溢價 5.86 6.35 6.88 7.49 16.25 15.00 13.85 12.73 300308.SZ 中際旭創 AIGC 驅動 800G 光模塊需求高增，股權激勵彰顯長期發展信心 1.52 2.37 4.90 6.28 74.77 48.06 23.27 18.16 000988.SZ 華工科技 產品結構不斷升級，數通+汽車業務助力業績邊際改善 0.90

213、 1.03 1.26 1.58 30.91 26.91 22.16 17.66 300394.SZ 天孚通信 高速率光器件占比提升，光引擎實現大批量交付帶來業績高增 1.02 1.69 2.84 3.96 96.04 57.88 34.46 24.78 300627.SZ 華測導航 RTK 龍頭企業下游應用場景逐步拓寬，海內外聯動業績有望超預期 0.66 0.85 1.10 1.43 37.94 29.79 22.99 17.60 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 電子行業中的半導體產業位于數字經濟的上游，作為數字經濟發展的基石，在數字經濟領域發揮至關重要的作用。我們建議關注 AIoT

214、等領域的投資機遇，建議關注瑞芯微、恒玄科技、立訊精密、卓勝微、唯捷創芯。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。66 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表表2727：電子行業推薦標的、盈利預測、估值（電子行業推薦標的、盈利預測、估值（截至截至 20242024 年年 1 1 月月 2323 日）日）股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 推薦理由推薦理由 EPSEPS（元）（元）PE(X)PE(X)2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2

215、024E 2025E2025E 603893.SH 瑞芯微 國內 AIoTSoC 芯片龍頭廠商，下游應用場景多元化需求為公司成長帶來機遇 0.71 0.54 1.06 1.56 73.45 96.57 49.20 33.43 688608.SH 恒玄科技 國內領先智能音頻 SoC 廠商，智能耳機、手表和 AR/VR 應用場景滲透率逐步提升，公司將長期受益。1.02 1.70 2.70 3.77 121.33 72.80 45.84 32.83 002475.SZ 立訊精密 國內消費電子、連接器代工龍頭，手機、汽車、通信領域多領域發展，數字經濟領域最為受益 1.29 1.56 2.01 2.51

216、 22.69 18.76 14.56 11.66 300782.SZ 卓勝微 國內射頻芯片龍頭，看好芯卓產線的一體化布局，射頻模組 L-PMAID 在未來放量 2.00 2.14 3.00 3.76 52.13 48.71 34.75 27.73 688153.SH 唯捷創芯 國內射頻模組龍頭，大客戶領域放量，看好公司技術儲備和國內多家客戶領域拓展 0.13 0.23 1.05 1.53 413.08 233.48 51.14 35.10 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 傳媒互聯網行業主要以數字經濟產業鏈中游的互聯網平臺為代表，當前中國互聯網平臺企業正在進入健康且可持續發展的全新階段，

217、政策多次肯定平臺企業在經濟發展中的積極作用，數字經濟時代下，我們看好互聯網平臺創新賦能價值，建議關注龍頭企業騰訊控股、美團-W、百度集團-SW、芒果超媒、阿里巴巴-SW 等。表表2828：傳媒互聯網推薦標的推薦理由、盈利預測、估值（截至傳媒互聯網推薦標的推薦理由、盈利預測、估值（截至 1 1 月月 2323 日）日）股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 推薦理由推薦理由 EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 0700.

218、HK 騰訊控股 核心業務穩健，高潛業務增量可期，利潤結構持續優化 19.34 14.68 17.79 20.41 12.88 16.97 14.01 12.21 3690.HK 美團-W*競爭格局不斷鞏固，盈利能力持續釋放-1.09 2.40 4.10 6.44-25.33 14.81 9.44 9888.HK 百度集團-SW*基本盤穩健，關注 AI 商業化落地 2.48 7.67 7.79 8.65 36.38 11.76 11.58 10.43 300413.SZ 芒果超媒 盈利保持穩定，內容自制優勢領先 0.98 1.20 1.45 1.65 22.42 18.27 15.07 13.2

219、9 9988.HK 阿里巴巴-SW*電商基本盤穩健，多元化生態布局有望重回增長 2.84 3.43 6.06 6.93 21.82 18.07 10.23 8.95 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（標*公司預測數據來自 Wind 一致預測（180 天）；注：阿里巴巴 2023 財年數據已披露，故使用實際 EPS 數據 六、風險提示六、風險提示 報告結論基于歷史價格信息和統計規律，但二級市場受各種即時性政策影響易出現統計規律之外的走勢，所以報告結論有可能無法正確預測市場發展，報告閱讀者需審慎參考報告結論?；饸v史收益不代表未來業績表現，文中觀點僅供參考，不構成投資建議。市場可能存在的風險

220、：對政策理解不到位的風險，美聯儲貨幣政策超預期的風險，中國貨幣政策超預期的風險，金融市場的風險。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。67 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖表目錄圖表目錄 圖 1：房地產及建筑業占 GDP 的比重（%）.4 圖 2：中國二、三產業增加值及就業人員占比（%）.4 圖 3：高質量發展的生產要素分解.5 圖 4：數字經濟將突破傳統資源稟賦限制.6 圖 5：中美歐印四國 GDP、投資、人口占全球比重.8 圖 6：中美歐印四國互聯網滲透率.8 圖 7：“東數西算”全國布局圖.9 圖 8：中國可再生能源和數字經

221、濟占比.9 圖 9：中國發展數字經濟四大優勢.10 圖 10：美德日等國數字經濟規模及占 GDP 比重.10 圖 11：數字經濟產業范圍.10 圖 12：數字經濟內在發展邏輯.10 圖 13：數字經濟框架.10 圖 14：數字產業化評價指標（分位值）.12 圖 15：產業數字化評價指標（分位值）.12 圖 16：外部因素評價指標（分位值）.12 圖 17：支撐體系評價指標（分位值）.12 圖 18：中國數字經濟規模及增速預測.13 圖 19：中國數字經濟增速（名義）對比 GDP 增速（名義）.13 圖 20：中國數字經濟規模及增速預測.13 圖 21：中國數字經濟占 GDP 比重預計 2035

222、 年可達 71.60%.14 圖 22：數字經濟分類占比（信通院數據口徑）.14 圖 23：中國數字產業化和產業數字化規模預測.14 圖 24：中國數字化轉型發展時間軸.15 圖 25：軟件及云服務細分子產業鏈圖.16 圖 26：軟件行業市場空間預測及增長率.16 圖 27：信創產業發展進程和趨勢變化.16 圖 28：2020-2027 年中國信創產業市場規模及增速預測.16 圖 29：摩爾定律在 1970 年至今仍適用.17 圖 30：每千美元買到的算力隨年份變化.17 圖 31：2022 年全球算力規模和 GDP 的關系.18 圖 32：全球和中國半導體市場單月銷售額（十億美元）及其同比增

223、速（%）.18 圖 33：半導體產業鏈.19 圖 34：全球十大半導體公司變化.19 圖 35：通信網絡產業鏈主要由三部分組成.24 圖 36：各時代生產要素的變化.26 圖 37：數據要素產業鏈架構圖譜.26 圖 38：數據要素對 GDP 貢獻度測算.27 圖 39：數據價值的三次釋放.28 圖 40：數據要素市場規模及增速預測.29 圖 41：有限供給與無限供給對比.30 圖 42：中國互聯網上網人數及增速.30 圖 43：AI 賦能數字內容產業實現“無限供給”.30 圖 44：2013-2021 年我國數字內容市場規模.31 圖 45：2017-2021 年我國數字內容市場構成.31 請

224、務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。68 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖 46：基于 GPT-4 的 AI 新聞生成系統.32 圖 47：AI 畫圖工具可以根據要求生成不同畫風的原畫作品.33 圖 48：Pika 根據文本生成視頻功能.34 圖 49：Pika 根據黑白視頻和文字生成的彩色視頻.34 圖 50：Pika 對視頻的局部修改功能.34 圖 51：Pika 對視頻的自動擴展補充功能.34 圖 52：2018-2022 年短視頻用戶規模及使用率.35 圖 53：新網民第一次觸網使用的網絡視聽應用分類占比.35 圖 54：

225、海外 VR 季度出貨量.35 圖 55：國內 VR 季度出貨量.35 圖 56：VR 內容平臺應用數量.36 圖 57：AI 賦能 VR 產業鏈.36 圖 58：運營商資本開支結構化增長，賦能數字基建產業鏈新發展.38 圖 59：近年來國內 5G 基站數量持續攀升.38 圖 60：互聯網寬帶接入端口數穩步增長（單位：億個）.38 圖 61：5G-5.5G 基站市場規模企穩，6G 通信設備市場規模有望突破.39 圖 62：運營商算力網絡建設不斷增加.39 圖 63：算力分類（從供給側看）.41 圖 64：算力載體發展史.41 圖 65：泛在算力架構圖.42 圖 66：行動計劃量化目標.42 圖

226、67：算力需求遠超摩爾定律.45 圖 68：大模型預訓練所需算力成本.45 圖 69：日常運營所需成本測算.46 圖 70：算力與 GDP 回歸性分析.47 圖 71：算力對數字經濟和 GDP 的影響.47 圖 72：全球各國算力指數及排名.48 圖 73：中國 2020-2023 算力規模及預測.48 圖 74：中國智能算力規模及預測（2021-2035）.49 圖 75：中國算力產業結構及預測（2021-2035）.49 圖 76：算力投入與 GDP 增速關系.49 圖 77：算力核心產業規模帶動 GDP 增長規模及增速（萬億）.50 圖 78：“安迪-比爾”定律.51 圖 79：新“安迪

227、-比爾”定律.51 圖 80：中國人工智能產業圖譜.51 圖 81：海量邊緣設備加速邊緣 AI 發展.52 圖 82：AI 成為數字經濟時代的核心生產力.52 圖 83：中國邊緣計算市場規模.52 圖 84：中國筆記本電腦市場出貨量及增長率.53 圖 85：中國筆記本電腦市場高性能筆記本占比.53 圖 86：中國筆記本電腦市場出貨量級增速預測.53 圖 87：智能手機是科技巨頭的出貨量最大的硬件設備（百萬部）.錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。圖 88：智能手機的 AI 化.54 圖 89：全球 AI 手機出貨量.55 圖 90：國內手機廠商在大語言模型的進展.55 圖 91：全國數據中心機架

228、規模增長情況（單位：萬架）.56 圖 92：2050 年 1.5情景下的碳排放減少途徑.57 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。69 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖 93：2010-2050 年碳中和場景下裝機容量（GW）.57 圖 94：數字經濟指數營業收入累計同比.59 圖 95：數字經濟指數歸母凈利潤累計同比.59 圖 96：數字經濟指數 ROE（TTM）.59 圖 97：數字經濟指數 PE（TTM）.59 圖 98：數字經濟行業分布.59 圖 99：數字經濟重點行業 ROE（TTM）.60 圖 100：納斯達克計算機

229、指數和電信指數總市值.61 圖 101：2023 年納斯達克市場累計漲跌幅.61 圖 102：納斯達克計算機指數和電信指數 ROE（TTM）.62 圖 103：納斯達克計算機指數和電信指數 PE（TTM）.62 圖 104：納斯達克計算機指數和電信指數中美國本土企業占比.62 圖 105：TMT 板塊占 A 股總市值比.63 圖 106：2022 年以來數字經濟重點政策梳理.64 表格目錄表格目錄 表 1：中美歐三國數據跨境流動規則.7 表 2：“中國銀河證券數字經濟動態監測指標體系”V0.3 版本.11 表 3：分拆法測算數字產業化占 GDP 比重預測（單位：萬億元）.15 表 4：軟件和信

230、息技術服務業市場規模預測.17 表 5：2023 年全球產業鏈市場份額情況.20 表 6：國內半導體細分市場規模預測.21 表 7：國內被動元件、PCB、面板、LED 等細分市場規模預測.22 表 8：國內消費電子細分市場規模預測.23 表 9：電子行業整體市場空間測算（億元）.23 表 10：通信網絡對數字經濟影響分拆預測.24 表 11：互聯網行業市場規模預測.25 表 12：數據要素市場規模及增速預測.28 表 13：2022-2030E 中國 AIGC 產業規模預測.32 表 14：2022-2035E 中國 VR 產業規模預測.36 表 15：運營商新興業務占比有望持續提升，營收穩步

231、增長.37 表 16：交換機、光通信市場空間預測（單位：億元）.40 表 17：算力產業政策匯總.43 表 18：各個模型所需計算量及參數量.44 表 19：算力需求推演（以 GPT-4 為例）.46 表 20：中國數據中心用電量占比預測（至 2035 年）.56 表 21：全球數據中心用電量占比預測（至 2035 年）.57 表 22：數字經濟重點行業業績增速.60 表 23：數字經濟重點行業 PE 估值.60 表 24：納斯達克市場前十大市值的企業（截至 2023 年底）.63 表 25：計算機推薦標的、盈利預測、估值（截至 2024 年 1 月 23 日）.65 表 26：通信推薦標的、

232、盈利預測、估值（截至 2024 年 1 月 23 日）.65 表 27：電子行業推薦標的、盈利預測、估值（截至 2024 年 1 月 23 日）.66 表 28：傳媒互聯網推薦標的推薦理由、盈利預測、估值（截至 1 月 23 日）.66 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。70 Table_ReportTypeIndex數字經濟專題報告數字經濟專題報告 分析師承諾及簡介分析師承諾及簡介 本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。首席經濟學家章

233、??；宏觀分析師、宏觀組組長高明；宏觀分析師許冬石；策略分析師、策略組組長楊超；首席計算機分析師吳硯靖；首席通信分析師趙良畢；首席電子分析師高峰；傳媒分析師岳錚；計算機分析師鄒文倩；計算機分析師李璐昕；電子分析師王子路。免責聲明免責聲明 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用

234、，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶

235、需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。評級標準評級標準 評級評級 說明說明 評級

236、標準為報告發布日后的 6 到 12 個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準，香港市場以摩根士丹利中國指數為基準。行業評級 推薦：相對基準指數漲幅 10%以上 中性：相對基準指數漲幅在-5%10%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 公司評級 推薦：相對基準指數漲幅 20%以上 謹慎推薦：相對基準指數漲幅在 5%20%之間 中性：相對基準指數漲幅在-5%5%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 聯系聯系 機構請致電：機構請致電：深廣地區：程曦 0755-83471683chengxi_ 蘇一耘 0755-83479312suyiyun_ 上海地區：陸韻如 021-60387901luyunru_李洋洋 021-20252671liyangyang_ 北京地區：田薇 010- 唐嫚羚 010-80927722tangmanling_ 中國銀河證券股份有限公司研究院 中國銀河證券股份有限公司研究院 深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈