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1、 證券研究報證券研究報告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 非銀行金融非銀行金融 2024 年年 06 月月 26 日日 非銀金融行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）中國中國臺灣臺灣地區地區高股息高股息 ETF 為何高歌猛進？為何高歌猛進？ETF系列報告之二系列報告之二 臺灣臺灣地區地區 ETF規模規模躍居躍居亞洲亞洲前三前三，產品產品地位突出地位突出。（1）規模方面：）規模方面：截至 2023年末，臺灣地區 ETF 規模 3.85 萬億新臺幣（合約 1259 億美元），在亞洲各國家、地區中

2、排名第三，受益人數占人口總數超過 40%，滲透率極高。2018 年末，ETF 規模首次超過股票型基金，成為臺灣地區規模最大的共同基金。2018-2023 年，ETF 規模復合增速高達 40%，從 2018 年起，個人投資者的投資主線聚焦于本土高股息+臺灣地區以外債券產品，從而帶動固定收益 ETF、股票 ETF 規模井噴。（2）結構方面：結構方面：由固定收益類、股票類（包括高股息）ETF 所主導。此外，臺灣地區 ETF 市場還不乏做多/做空杠桿 ETF 等產品創新，在市場波動加劇的時期資金流入明顯，為臺灣地區 ETF 投資者提供了多樣化的產品選擇。自自 2019 年起，年起，高股息高股息 ETF

3、 突飛猛進突飛猛進，在全球市場中獨樹一幟，在全球市場中獨樹一幟。2019-2023年，臺灣地區高股息 ETF 規模復合增長率出現罕見的 122%的高增速，截至2023 年末規模約 343 億美元，占股票 ETF 規模的 69%。截至 2024/5/6，在臺灣地區前 10大 ETF中高股息 ETF占據 8席。臺灣臺灣地區地區新發新發高股息高股息 ETF 表現表現強勁強勁。中國大陸規模排名前 5 的紅利 ETF產品均成立于 2020年及之前，先發優勢明顯。而臺灣地區 ETF產品則可能在首發期就獲得大量的資金凈流入。進入 2024年，高股息 ETF熱度水漲船高，新發產品“元大臺灣價值高股息 ETF”

4、在全球范圍內首發募集資金排名第二。這可能說明，在本金不發生大規模虧損的情況下，投資者更看重其配息的特征，對配息類產品的配置價值表現出較強的認同。從頭部高股息 ETF 產品來看，管理人大部分為臺灣地區領先的基金管理人，而在費率方面差異不明顯。ETF 爆款的成功之路：科技股爆款的成功之路：科技股+高股息高股息+首個具備月度配息機制首個具備月度配息機制的的 ETF，高度高度契合契合中國中國臺灣資本市場特征臺灣資本市場特征。（1）臺灣）臺灣地區地區資本市場特點：資本市場特點：產業定位高端，半導體行業地位全球領先。以兩只典型的高股息 ETF 為例，持倉均以本土高股息信息科技個股為主，在近 4-5 年牛市

5、下資本利得與分紅派息攻守兼備。（2）臺股臺股股息率股息率領先領先：整體來看，臺股重視分紅，為高股息ETF提供了優質的底層資產。（3）實現“月月配）實現“月月配息息”：”：“復華臺灣科技優息 ETF”為月度配息首創者，月度配息可能具有節稅優勢。從需求端來看，從需求端來看，對于對于高股息高股息 ETF 的的青睞青睞與經濟下行周期與經濟下行周期、老齡化社會嚴重老齡化社會嚴重、主動投資難以跑贏市場主動投資難以跑贏市場等因素等因素相關。相關。在經濟增長放緩的大背景下，中國臺灣居民長期偏好配息類產品，近幾年將該需求嫁接在 ETF 上。對于尋求“自給自足”的退休人士，月度分紅型產品是養老金的重要補充，為退休

6、生活提供了穩定的現金流；對于年輕人，或是其長期現金流規劃的一部分，從而實現“自己給自己發薪”。在在中國中國臺灣臺灣地區地區，投資投資 ETF 有何便利性？有何便利性？（1）實現機制：臺灣實現機制：臺灣地區地區 ETF 的的收益平準金機制收益平準金機制及雙幣交易機制及雙幣交易機制。分紅穩定性方面，收益平準金機制將配息公告日和除息之間新流入資金中的部分本金，用于為所有投資者平等分紅，從而保證實際的配息金額與公告時的殖利率保持一致。交易制度方面，雙幣 ETF 允許 ETF 以加掛幣別（通常為人民幣或美元）進行結算，從而增加了投資人外匯資產配置的彈性及 ETF 的流動性，但截至目前，暫未拓展至高股息

7、ETF產品。（2）稅收稅收方面方面：獲得股利收入需繳納二代健保費，若單次給付超 2 萬新臺幣，則需繳納 2.11%的補充保費。因此，若配息頻率越高，或越不易觸及繳費標準。以“復華臺灣科技優息 ETF”于 2024 年 6 月的分紅來測算，持有規模不超過 207.9 萬新臺幣即可節稅，該部分持有人數占總持有人比例高達98%?？春每春弥袊箨懙募t利中國大陸的紅利 ETF 發展發展前景前景。在“新國九條”的指引下，上市公司將更加注重分紅，為高股息 ETF提供更為優質的底層資產。進入 2024年，紅利資產關注度持續提升，中國大陸或可以在投教方面、政策方面、制度設計方面逐步發力以提高紅利 ETF的滲透率

8、，走出具有特色的紅利 ETF發展之路。風險提示風險提示：高股息 ETF 規模增速不及預期、監管政策變動、權益市場波動導致 ETF規模增長不及預期。證券分析師：徐康證券分析師：徐康 電話：021-20572556 郵箱： 執業編號：S0360518060005 聯系人：崔聯系人：崔祎祎晴晴 郵箱： 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)73 0.01 總市值(億元)54,041.50 6.25 流通市值(億元)40,963.26 6.06 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-5.3%-4.1%-7.9%相對表現-1.3%-10.0%2.3%相關研究報相關研究報告告 非

9、銀金融行業周報（20240610-20240614）：關注金融高質量發展下的證券業并購重組趨勢；持續看好高 ROE、紅利資產 2024-06-17 保險行業月報（2024 年 5 月）：人身險增速好于預期，產險景氣度回升上市險企 5 月保費數據點評 2024-06-15 保險行業重大事項點評：險資年內舉牌 6 次，關注高 ROE、紅利資產 2024-06-14 -19%-7%5%17%23/0623/0923/1124/0124/0424/062023-06-252024-06-25非銀行金融滬深300華創證券研究華創證券研究所所 ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業

10、務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 中國臺灣地區的 ETF 市場現已成為亞洲第三大 ETF 市場，在投資者中的滲透率極高。同時高股息ETF在全球市場中獨樹一幟。本篇報告從供給側、需求側兩個角度出發，探究臺灣地區高股息ETF高歌猛進的催化因素，關注其發展帶來的經驗及啟示。投資邏輯投資邏輯 他山之石：從供給端來看，盡管中國臺灣地區資本市場整體體量不大，但產業定位高端，以科技股為主導，股息率較高，為高股息ETF提供了天然的底層資產。近兩年臺股市場震蕩上行，但在臺灣地區銷售的主動管理型基金仍然難以跑贏臺灣加權指數。從需

11、求端來看，經歷了 1990 年的市場震蕩及經濟增速的放緩，臺灣地區個人投資者對配息產品較為偏愛，近期將該需求嫁接在 ETF 上，高股息 ETF滲透率不斷提升。從客戶的投資目標來看，其投資紅利的核心訴求是獲得定期分紅、代替定期存款，即“存股”。對于老年人，定期獲得股息收入是對養老金的重要補充；對于年輕一代，存股或是對長期現金流的規劃。在產品設計上，收益平準金的引入使得高股息ETF的分紅機制更加公平。從稅收角度來看，分紅頻率越高的 ETF產品或越具有節稅優勢。市場漸進有效導致主動投資獲取阿爾法的難度增加，疊加第三支柱逐步落地，咨詢需求與買方投顧逐漸興起，中國大陸ETF市場進入快速增長期。但紅利ET

12、F仍處于起步發展階段。在“新國九條”的指引下，上市公司將更加注重分紅，為高股息 ETF 提供更為優質的底層資產，看好后市紅利 ETF 發展機會。yUzVrQrMmPsOpNqPuMnOnQsOmO7NaO9PtRoOoMmQjMpPoQjMmOrO7NoPnNxNnRvNuOtPtR ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 3 目目 錄錄 一、一、供給側：以臺灣地區為例看高股息供給側：以臺灣地區為例看高股息 ETF 發展發展.5（一）亞洲第三大 ETF市場，天時、地利、人和的共同作用.5（二）臺灣地區的高股息 ETF：突飛猛進

13、，全球市場中獨樹一幟.8（三）臺灣地區高股息 ETF特征：兼具資本利得與定期分紅.9 1、臺灣地區資本市場特點：產業定位高端，半導體行業地位全球領先.10 2、配息頻率：“月月配息”產品推出，開啟月度配息熱潮.11 3、臺股高股息特征顯著，科技股不排除高股息率特征.11 二、二、需求側：從臺灣地區居民資產配置邏輯看高股息需求側：從臺灣地區居民資產配置邏輯看高股息 ETF 發展發展.13（一）配置邏輯：“存股族”的興起與配息時代的到來.13 1、退休人群：“自給自足”文化下對養老金的重要補充.16 2、年輕人：減少投資心理壓力，注重現金流規劃.17（二）機制：收益平準金與雙幣 ETF機制的實現.

14、17（三）稅收：二代健保補充保費與單次給付金額掛鉤.18 三、風險提示三、風險提示.19 ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 臺灣地區 ETF市場規模及同比.5 圖表 2 臺灣地區股票市值及同比.5 圖表 3 臺灣地區四大類型基金規模變化.5 圖表 4 臺灣地區主要股指走勢.7 圖表 5 臺灣地區 ETF市場分產品類型規模（百萬美元）.7 圖表 6 臺灣地區 ETF市場結構.7 圖表 7 臺灣地區規模增長最快的前十大 ETF.7 圖表 8 臺灣地區規模前十大 ETF概覽.8 圖表 9 臺灣地

15、區高股息 ETF規模及增速.9 圖表 10 臺灣地區高股息 ETF規模占比.9 圖表 11 臺灣地區高股息 ETF產品集中度.9 圖表 12 “復華臺灣科技優息 ETF”產品介紹.10 圖表 13 臺灣地區股票市值行業分布（十億元人民幣）.11 圖表 14 臺灣加權指數股息率.11 圖表 15 “復華臺灣科技優息 ETF”凈值走勢.12 圖表 16 “元大臺灣價值高息 ETF”凈值走勢.12 圖表 17 臺灣地區代表型高股息 ETF持倉前 10名情況.12 圖表 18 臺灣地區重貼現率（%）.13 圖表 19 臺灣地區 GDP 年增速（%）.13 圖表 20 臺灣地區儲蓄率.13 圖表 21

16、臺灣地區高凈值人群資產配置.14 圖表 22 1981-2023年臺灣地區 CPI.14 圖表 23 2017-2023年臺灣地區銷售的主動管理型基金跑贏大盤比例.15 圖表 24 臺灣地區證交所設置 ETF“配息行事曆”模塊.16 圖表 25 臺灣地區人口數量.16 圖表 26 無收益平準金制度 ETF現金股息率得到稀釋.17 圖表 27 收益平準金制度下 ETF配息機制.17 圖表 28 中國臺灣市場雙幣 ETF.18 圖表 29 臺灣地區 ETF投資者征稅規則.18 圖表 30 臺灣地區二代健保費繳納規則.19 ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：

17、證監許可（2009）1210號 5 一、一、供給側：以臺灣供給側：以臺灣地區地區為例看為例看高股息高股息 ETF 發展發展（一）（一）亞洲第三大亞洲第三大 ETF 市場，天時、地利、人和的共同作用市場，天時、地利、人和的共同作用 中國臺灣中國臺灣 ETF 市場飛速發展。市場飛速發展。橫向比較，根據臺灣地區投信投顧公會，截至 2023 年底，中國臺灣 ETF 資產管理規模已達到 3.85 萬億新臺幣（合約 1259 億美元），在亞洲各國家、地區中排名第三，僅次于中國大陸及日本。ETF 市場規模增長迅猛，2013-2023 年十年間，中國臺灣ETF規模復合增速高達39.3%，而股票總市值復合增速僅

18、為9.3%。截至 2023年底，ETF規模在股票總市值中的占比提升至 5.9%，ETF市場地位突出。圖表圖表 1 臺灣臺灣地區地區 ETF 市場規模及同比市場規模及同比 圖表圖表 2 臺灣臺灣地區地區股票市值及同比股票市值及同比 資料來源：臺灣地區投信投顧公會，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 2018 年末年末，ETF 規模超過傳統公募基金，成為臺灣規模超過傳統公募基金，成為臺灣地區地區規模最大的共同基金。規模最大的共同基金。根據臺灣地區投信投顧公會，2011-2023 年間，臺灣地區主動管理的股票型基金規模增長緩慢，12 年的復合增長率僅為 4.3%。而代表被動投資的 ETF 基金在

19、 2011-2018 年維持較穩健的增速（復合增速為 10.5%），2018年末 ETF規模首次超過股票型基金規模，并在 2018-2023年間創造了高達 39.7%的復合增速。圖表圖表 3 臺灣臺灣地區地區四大類型基金規模變化四大類型基金規模變化 資料來源：臺灣地區投信投顧公會，華創證券 復盤復盤中國中國臺灣地區臺灣地區 ETF 發展史，發展史，可以分為如下幾個階段：可以分為如下幾個階段：（1）中國中國臺灣臺灣地區地區 ETF 元年：元年：2003 年年 市場波動市場波動下下救市救市基金基金入市入市護盤，護盤，但但如何退出成難題如何退出成難題。1990年左右臺灣地區遭遇金融危機，ETF 系列

20、報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 6 臺灣加權指數在 1990 年 2 月創下 12495 的高點后一路下挫至 1990 年 10 月的 2573 點，下跌幅度之大前所未有，此后臺股震蕩上行。到 2000 年 2 月，臺股從 2 月最高的 10202點下跌至年底的 4744 點。2000 年中國臺灣當局用平準基金救市，成立救市基金入市干預，資金規模 5000億新臺幣，后續臺股回穩。中國臺灣地區的中國臺灣地區的第一支第一支 ETF 意在讓救市意在讓救市基金基金退出。退出。為了使救市基金退出，證期局與臺灣地區證券交易所參考中國香港的做法

21、，以全球最快上市紀錄讓 0500 掛牌：2003 年 1月臺灣地區證交所與富時指數公司合作編制“臺灣 50 指數”，并由寶來投信（現為元大投信）取得指數授權，于當年 6 月 30 日上市。2003 年 6 月，臺灣地區首只 ETF“元大臺灣 50ETF”上市，成為繼中國香港、日本、新加坡和韓國之后亞洲第五個發行 ETF的地區。（2）起步探索期：起步探索期：2004-2009 年年 2003-2005 臺灣地區 ETF 增長緩慢，臺灣地區金融監管機構從 2006-2008 年之間開始對相關規定松綁，例如放寬發行資格、簡化指數授權作業等。此后臺灣地區 ETF發行數量增多，且陸續出現行業主題或策略型

22、 ETF，如“富邦科技 ETF”、“元大高股息 ETF”等。2009年，臺交所努力推動臺灣地區以外的ETF在臺灣地區掛牌，例如允許中國香港、中國臺灣兩地 ETF跨市場上市。（3）成長期：成長期：2009-2017 年年 在此階段，在此階段，ETF 市場市場加速加速創新創新，ETF 規模穩步增長規模穩步增長。債券債券 ETF 方面，方面，2011 年，臺灣地區首只債券 ETF“富盈債券”核準上市，掛鉤“臺灣指標公債指數”，后來因為流動性不足、大幅折價等問題最終在 2013 年 5 月退市。此后至今，臺灣地區沒有再發行過掛鉤本土債券的 ETF。直到 2017年 1月，“元大美債 20年ETF”上市

23、，這是繼“富盈債券”關停之后新發行的首只債券 ETF，此后保險公司大舉投資海外債券 ETF。直到 2019 年 10 月，由于匯率風險及單一產品投資者集中度過高的問題，臺灣地區金融監管機構對壽險公司參與投資債券 ETF做出一定限制。股票股票 ETF 方面，方面，（1）跨境 ETF：隨中國大陸資本市場的逐步開放，出現了以 A 股為主體的ETF產品，后續也出現了掛鉤日本、韓國、印度、歐洲、美國指數的ETF產品，跨境 ETF產品線不斷豐富。（2）杠桿、反向 ETF：2014年 11月，元大臺灣 50杠桿、反向ETF 上市。2015 年反向 ETF 迅猛增長的原因與 2015 年股市大跌、禁空令有關。

24、在當時的政策下，當日交易可以賣股但結算時須凈買超，因此在市場整體下跌，元大臺灣 50反 1（00632R）不跌的情況下規模高增，2016 年做空杠桿 ETF 占比大幅增加。時至今日，杠桿、反向 ETF也是在臺灣地區發展較好的 ETF產品。（4）ETF 規模井噴期：規模井噴期：2018-2023 年年 規模方面，規模方面，股票類、股票類、固定收益固定收益 ETF 增速領跑市場。增速領跑市場。據 Bloomberg，2018-2023 年，股票ETF 規模由 10089.3 百萬美元增長至 49614.0 百萬美元（CAGR=37.5%）。固定收益 ETF規模由 12445.4 百萬美元增長至 6

25、7137.7 百萬美元（CAGR=40.1%），復合增速高。2019年，ETF規模大幅增長主要由于固定收益類產品規模同比增長 263%至 45122.7百萬美元。從結構上看，從結構上看，中國中國臺灣臺灣 ETF 市場由市場由固定收益固定收益 ETF、股票類（包括股票類（包括高股息高股息 ETF）所主導。）所主導。從 2014 年開始，ETF 產品類型逐步豐富。2016 年左右，做空杠桿 ETF 占比大幅提升主要由于 2015 年 8 月 25 日市場暴跌導致資金流入做空類產品。2018-2023 年，固定收益ETF 占比由 43.7%提升至 54.8%，股票 ETF 占比由 35.5%提升至

26、40.5%。而商品型、做 ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 7 多杠桿型、做空杠桿型 ETF占比均有下降。圖表圖表 4 臺灣臺灣地區地區主要股指主要股指走勢走勢 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 5 臺灣臺灣地區地區 ETF 市場分產品類型規模（百萬美市場分產品類型規模（百萬美元）元）圖表圖表 6 臺灣臺灣地區地區 ETF 市場市場結構結構 資料來源：Bloomberg，華創證券 資料來源：Bloomberg，華創證券 2018 年起的年起的投資主線：投資主線：本土高股息本土高股息+臺灣地區以外臺灣地區以外債券債券

27、 增量規模：增量規模：我們統計了臺灣地區 2018-2023 年以及 2022 年-2023 年規模增長最快的前十大 ETF，發現 2022-2023 年規模增長最快的前十大 ETF 中，有 5 只為高股息 ETF，其余5只為臺灣地區以外債券 ETF。2018-2023年間，規模增長最快的前十大 ETF中，有 4只為高股息 ETF，其余 5只為臺灣地區以外債券 ETF，1只為本土寬基 ETF（元大 50ETF）。圖表圖表 7 臺灣臺灣地區地區規模增長最快的前十大規模增長最快的前十大 ETF 2018-2023 年年 2022-2023 年年 名稱名稱 2023 年底規模年底規模（百萬美元）（百

28、萬美元）規模增長規模增長（百萬美元）（百萬美元）名稱名稱 2023 年底規模年底規模（百萬美元）（百萬美元）規模增長規模增長（百萬美元）（百萬美元）國泰臺灣 ESG永續高股息 ETF 8200.7 8200.7 群益臺灣精選高息 ETF 6061.8 5997.8 元大臺灣高股息 ETF 8581.3 7979.7 復華臺灣科技優息 ETF 4967.2 4967.2 元大臺灣卓越 50基金 9426.4 7111.3 元大美國政府 20 年期(以上)債券基金 5968.4 4506.2 群益臺灣精選高息 ETF 6061.8 6061.8 國泰 20 年期（以上）美國公債指數基金 4290.

29、6 4013.7 ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 8 復華臺灣科技優息 ETF 4967.2 4967.2 國泰臺灣 ESG永續高股息 ETF 8200.7 3700.5 元大美國政府 20 年期(以上)債券基金 5968.4 4869.7 元大臺灣高股息 ETF 8581.3 3043.4 中信高評級公司債 ETF 4166.3 4166.3 元大 20 年期以上 BBB 級美元公司債券 ETF 4168.7 3026.9 元大 20年期以上 AAA至 A級美元公司債券 ETF 4531.8 3907.6 元大 20

30、 年期以上 AAA 至 A 級美元公司債券 ETF 4531.8 2485.3 元大 20 年期以上 BBB 級美元公司債券 ETF 4168.7 3817.7 中信高評級公司債 ETF 4166.3 1997.5 國泰 20 年期（以上）美國公債指數基金 4290.6 3619.0 元大臺灣高股息低波動 ETF 1835.6 1345.6 資料來源：Bloomberg，華創證券 注：標灰為高股息ETF。存量規模：存量規模：截至 2024/5/16，臺灣地區前 10 大 ETF 中，有 8 支為以高股息策略為代表的風格策略類 ETF，以及 2 只寬基 ETF。這與中國大陸市場中前 10 名 E

31、TF 均為寬基或行業主題類產品的情況相差甚遠，或與臺灣地區寬基指數創設情況與資本市場發展情況有關。受益人方面，受益人方面，截至 2024/5/16，臺灣地區 ETF 受益人數突破 966 萬人，占人口總數超過 40%，覆蓋率極高。圖表圖表 8 臺灣臺灣地區地區規模前十大規模前十大 ETF 概覽概覽 ETF 名稱名稱 上市日期上市日期 費率（管理費費率（管理費+托管費）托管費）資產規模資產規模（億元臺（億元臺幣）幣）受益人數受益人數 成 交 量（年成 交 量（年初至初至2024/5/16）（萬股）（萬股）基金管理人基金管理人 配 息 頻配 息 頻率率 基金類型基金類型 元大臺灣 50ETF 20

32、03.06.30 0.355%3,176 656,257 1209 元大投信 半年 寬基 ETF 元大高股息 ETF 2007.12.26 0.335%-0.435%2,866 1,058,429 3273 元大投信 季度 風格策略 ETF 國泰永續高股息 ETF 2020.07.20 0.285%-0.335%2,827 1,262,468 6569 國泰投信 季度 風格策略 ETF 群益臺灣精選高息 ETF 2022.10.20 0.335%2,054 781,662 12559 群益投信 季度 風格策略 ETF 復華臺灣科技優息 ETF 2023.06.09 0.33%-0.393%1,

33、984 706,404 14119 復華投信 月度 風格策略 ETF 元大臺灣價值高息 ETF 2024.04.01 0.33%1,861 997,596 20817 元大投信 月度 風格策略 ETF 富邦臺 50ETF 2012.07.17 0.185%898 340,829 508 富邦投信 半年 寬基 ETF 元大臺灣高息低波 ETF 2017.09.27 0.335%-0.485%649 221,347 555 元大投信 季度 風格策略 ETF 統一臺灣高息動能 ETF 2024.03.20 0.335%621 342,658 8503 統一投信 月度 風格策略 ETF 中信中國高股息

34、 ETF 2021.02.04 0.61%-0.68%450 159,772 2696 中國信托投信 半年 風格策略 ETF 資料來源：臺灣地區證券交易所，華創證券 注：數據截至2024/5/16。注：標灰為高股息ETF。（二）（二）臺灣臺灣地區的地區的高股息高股息 ETF：突飛猛進，：突飛猛進，全球市場中獨樹一幟全球市場中獨樹一幟 高股息高股息 ETF 增長迅猛增長迅猛。根據 Bloomberg，截至 2023 年末中國臺灣市場擁有高股息 ETF約 19 只，規模共計約 343.1 億美元。2019-2023 年，臺灣地區高股息 ETF 規模復合增長率高達 122%。同時，自 2019 年起

35、，高股息 ETF 占 ETF 總市場比例、占股票 ETF 比例均有顯著提升，截至 2023 年年底，占比分別為 25.6%、69.2%，在全球高股息 ETF 市場中獨樹一幟。進入進入 2024 年，年，高股息高股息 ETF 熱度水漲船高熱度水漲船高，“元大臺灣價值高股息元大臺灣價值高股息 ETF”在世界范圍內在世界范圍內首發募集資金排名第首發募集資金排名第二二。從新產品發行角度來看，截至 2024 年 5 月 20 日，2024 年共新 ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 9 發 ETF產品 7只，其中包含了 5只高股息

36、ETF。臺灣地區的高股息 ETF通常在掛牌初期就能獲得較高的資金流入。根據彭博行業研究的數據，于 2024/4/1 開始交易的“元大臺灣價值高息 ETF”，首發（以發行后 30個交易日為限）募集資金金額在全球 ETF產品中排名第二，僅次于貝萊德的 iShares Bitcoin Trust。圖表圖表 9 臺灣臺灣地區地區高股息高股息 ETF 規模規模及增速及增速 圖表圖表 10 臺灣臺灣地區地區高股息高股息 ETF 規模占比規模占比 資料來源：Bloomberg，華創證券 資料來源：Bloomberg，華創證券 高股息高股息 ETF 產品產品集中度較高集中度較高，先發優勢，先發優勢難言強勁難言

37、強勁。從集中度來看，2019-2023 年，產品集中度有所下滑或主要由于紅利產品數量逐年增加。2023 年，紅利 ETF CR3 為 67%，集中度較高。盡管部分成立較早的頭部產品（如“元大高股息ETF”、“國泰臺灣ESG永續高股息 ETF”）地位較為穩固、規模持續擴張，但后發者（如“復華臺灣科技優息ETF”、“群益臺灣精選高息 ETF”）也能在紅利 ETF 規模井噴的 2023 年吸引大量資金流入。這可能說明，在本金不發生大規模虧損的情況下，投資者更看重其配息的特征。觀察頭部產品特征，管理人大部分為臺灣地區規模較大的基金管理人，而在費率方面則差異不明顯。圖表圖表 11 臺灣臺灣地區地區高股息

38、高股息 ETF 產品集中度產品集中度 資料來源：Bloomberg，華創證券（三）（三）臺灣臺灣地區地區高股息高股息 ETF 特征：兼具資本利得與定期分紅特征：兼具資本利得與定期分紅 ETF 爆款：爆款：科技股科技股+高股息高股息+月度配月度配息息機制機制 以2023年6月上市的“復華臺灣科技優息ETF”為例：該產品是臺灣地區首只月度分紅的 ETF產品，也是全球少見的科技板塊高分紅產品。該產品跟蹤臺灣指數公司“特選臺灣上市上柜科技優息指數”，從臺灣地區上市電子科技類個股中，通過篩選市值、流動 ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）121

39、0號 10 性、ROE、波動率、股息率相關等多方面指標后，精選 40 只成分股納入指數。截至2024 年 5 月 20 日，該 ETF 上市不足一年，但規模已經達到 64.4 億美元，成為中國臺灣市場當之無愧的明星高股息 ETF。圖表圖表 12 “復華臺灣科技優息復華臺灣科技優息 ETF”產品介紹產品介紹 資料來源：復華投信官網 我們認為，“復華臺灣科技優息 ETF”取得巨大資金流入的原因，在于其緊抓中國臺灣居民的投資偏好及中國臺灣資本市場特點，兼具科技+月度配息+高股息率的特點。1、臺灣臺灣地區地區資本市場特點：產業定位資本市場特點：產業定位高端高端，半導體行業地位全球領先半導體行業地位全球

40、領先 臺灣臺灣地區地區在全球半導體行業版圖中占有舉足輕重的地位在全球半導體行業版圖中占有舉足輕重的地位。中國臺灣經濟的顯著特點之一是其對高科技企業的重點發展，尤其是臺灣地區半導體產業鏈在全球的領先地位，為資本市場提供了強大的競爭力與增長動能。根據臺灣經濟研究院，臺灣地區的半導體業為全球僅次于美國的第二大供應地區，其中晶圓代工、專業半導體封測市占率都位居全球第一，臺灣地區 10 納米以下先進制程供應全球的比重高達 69%，在全球半導體供應鏈中扮演重要的角色。電子科技電子科技行業行業市值首屈一指市值首屈一指，臺積電市值位居榜首，臺積電市值位居榜首。按照臺交所的行業分類，截至2024/5/20，電子

41、相關行業（包括半導體、計算機及外圍設備、電子零組件、其他電子）市值占比高達 66.3%，是中國臺灣資本市場的重要組成部分。其中，臺積電（2330.TW）單一公司市值 56572 億元人民幣，占電子相關行業市值的 55%，占全部臺股市值的 36%，呈現“一家獨大”的特點。ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 11 圖表圖表 13 臺灣臺灣地區地區股票市值行業分布（十億元人民幣）股票市值行業分布（十億元人民幣）資料來源：Wind，華創證券 注：數據截至2024/5/20。2、配息頻率：配息頻率：“月月“月月配配息”息”產品推出，

42、開啟產品推出，開啟月度配月度配息息熱潮熱潮 在“復華臺灣科技優息 ETF”成立前，高股息 ETF配息頻率不一，主要包括半年配息、季度配息及雙月配息。而“復華臺灣科技優息 ETF”為月度配息首創者，保證投資者每個月收獲現金流；此外，根據臺灣地區的稅收規定，若股利單次支付沒有超過 2 萬新臺幣，則不用支付 2.11的二代健保補充保費。對投資金額較大的投資者而言，月配息的單筆股息不容易觸及二代健保繳費標準，月度配息情形有一定節稅優勢。3、臺股高股息特征臺股高股息特征顯著顯著，科技股，科技股不排除高股息率特征不排除高股息率特征 臺灣臺灣地區地區資本市場股息率高企。資本市場股息率高企。臺股整體重視分紅，

43、為高股息 ETF提供了優質的底層資產。截至2024/5/17，當前臺灣加權指數股息率2.55%，位于近3年的13.01%分位數，近三年的平均股息率為 3.36%。而“復華臺灣科技優息 ETF”是全球少有的科技板塊高分紅產品，其追蹤的“特選臺灣科技優息指數”，在 2022 年殖利率為 8.25，表現均優于加權指數殖利率 3.72；2023年年均殖利率為 3.9%，優于加權指數殖利率 3.48%。圖表圖表 14 臺灣加權指數股息率臺灣加權指數股息率 資料來源：Wind，華創證券 持倉情況：持倉情況：兩檔明星高股息兩檔明星高股息 ETF 以本土高股息以本土高股息個股個股為主。為主。以近期規模增速較快

44、的“復 ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 12 華臺灣科技優息 ETF”及“元大臺灣價值高息 ETF”為例，根據其追蹤指數，這兩只ETF 底層配置了不同的個股?！皬腿A臺灣科技優息 ETF”成分股均屬于信息科技行業，“元大臺灣價值高息 ETF”成分股分布在信息技術、工業、金融、通信服務等領域。同時我們發現，這些股息率較高的成分股也在 2023 年取得了比較可觀的漲幅，實現了兼具資本利得與分紅派息，攻守兼備，這可能是吸引大量資金進入的原因。圖表圖表 15 “復華復華臺灣科技優息臺灣科技優息 ETF”凈值走勢凈值走勢 圖表圖表

45、 16 “元大臺灣價值高息元大臺灣價值高息 ETF”凈值走勢凈值走勢 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 17 臺灣臺灣地區地區代表型高股息代表型高股息 ETF 持倉前持倉前 10 名情況名情況 復華臺灣科技優息復華臺灣科技優息 ETF 元大臺灣價值高息元大臺灣價值高息 ETF 公司名稱公司名稱 所屬行業所屬行業 持倉比例持倉比例 2023 年漲跌幅年漲跌幅 公司名稱公司名稱 所屬行業所屬行業 持倉比例持倉比例 2023 年漲跌幅年漲跌幅 聯發科 信息技術 8.1%79.8%長榮海運 工業 12.9%60.5%聯詠科技 信息技術 5.5%79.3%聯華電子 信

46、息技術 3.6%38.6%日月光投資控股 信息技術 4.6%55.2%鈊象電子 通信服務 3.5%76.5%瑞昱半導體 信息技術 4.5%78.6%和碩聯合科技 信息技術 3.4%45.1%大聯大 信息技術 4.1%81.8%中美矽晶制品 信息技術 3.2%48.1%群光電子 信息技術 4.0%118.4%聯發科 信息技術 3.2%79.8%聯強國際 信息技術 3.9%25.5%光寶科技 信息技術 3.1%93.8%宏碁 信息技術 3.8%139.1%中國信托金融控股 金融 3.0%33.4%聯華電子 信息技術 3.7%38.6%日月光投資控股 信息技術 2.9%55.2%力成 信息技術 3.

47、7%90.1%聯詠科技 信息技術 2.9%79.3%資料來源：Bloomberg，華創證券 注：數據截至2024/5/24。ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 13 二、二、需求側：需求側：從臺灣從臺灣地區地區居民居民資產配置資產配置邏輯看邏輯看高股息高股息 ETF 發展發展（一）（一）配置邏輯：“存股族”配置邏輯：“存股族”的興起的興起與配息時代的到來與配息時代的到來 月度配息的火爆與漫長的經濟下行周期月度配息的火爆與漫長的經濟下行周期、對老齡社會的意念恐慌和逐漸接受，以及對理對老齡社會的意念恐慌和逐漸接受，以及對理財產

48、品表現的失望緊密相關。財產品表現的失望緊密相關。在這種情況下，無論對于老人還是年輕人，ETF 都被視作一種財富存儲的工具，“本土高股息”加“臺灣地區以外債券”兩類以生息為主要收益來源的資產成為本地投資者最為重要的配置方向。經濟經濟增長動能減弱，長期利率下行趨勢不改。增長動能減弱，長期利率下行趨勢不改。1990年代以來，臺灣地區經濟增速開始下行，進入增速換擋期，1991-2010 年 GDP 平均增速 5.48%，2010-2023 年平均增速降至3.06%；以臺灣地區政策利率重貼現為例觀察，中長期來看，重貼現率持續下行。圖表圖表 18 臺灣臺灣地區地區重貼現重貼現率率（%）圖表圖表 19 臺灣

49、臺灣地區地區 GDP 年增速年增速（%）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 臺灣地區儲蓄率整體下降。臺灣地區儲蓄率整體下降。中國臺灣居民儲蓄率在上個世紀八十年代至九十年代初期，呈現上升趨勢，并在 1993 年達到峰值。隨后，由于一系列的金融開放使中國臺灣居民可以累積的財富工具變多，同時自由化和消費主義盛行，疊加長期利率進入下行周期，儲蓄率逐年下滑。進入 21 世紀后，臺灣地區的家庭收支的平均儲蓄率為 22%，2020-2022年由于疫情儲蓄率階段性上升。圖表圖表 20 臺灣地區儲蓄率臺灣地區儲蓄率 資料來源：Wind，華創證券 ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審

50、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 14 中國臺灣地區中國臺灣地區高凈值客群高凈值客群對對 ETF 的的配置配置比例有所比例有所提升。提升。根據中國信托銀行與資誠聯合會計師事務所發布的2022 臺灣地區高資產客群財富報告，在 2021 年臺灣地區高資產客群（資產規模達到3000萬新臺幣及以上）中，約有59%持有臺灣地區股票，42%擁有儲蓄及現金管理類投資，40%持有共同基金。但預計未來高資產客群對上述三類金融商品的投資興趣有所下降，而對于 ETF、衍生品及臺灣地區以外的股票的配置比例將有所提升。圖表圖表 21 臺灣地區高凈值人群資產配置臺灣地區高凈值人群資產配置

51、資料來源：中國信托銀行、資誠聯合會計師事務所2022臺灣地區高資產客群財富報告，華創證券 通脹壓力下，通脹壓力下，為避免資產貶值，中國臺灣市場的觀念逐漸由“存錢”轉向“存股”為避免資產貶值，中國臺灣市場的觀念逐漸由“存錢”轉向“存股”。在當前臺灣地區經濟衰退的大環境下，2020年以來，臺灣地區 CPI指數持續高漲，通脹壓力高居不下。與此同時，以臺積電為首的芯片、半導體行業股價一度飆漲。這使得臺灣地區民眾的存錢意愿有所降低，更加愿意購入股票以“存股”取代“銀行定存”。圖表圖表 22 1981-2023 年年臺灣地區臺灣地區 CPI 資料來源：Wind，華創證券 主動投資難贏市場。主動投資難贏市場

52、。歷經 2008 年金融危機的沖擊后及臺灣地區股票市場的幾輪牛熊交替，投資者漸漸體悟，投資管理人創造超額收益的難度正在加大，因此逐漸轉向被動投 ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 15 資。通過篩選在臺灣地區銷售的主動管理型基金，我們發現，以臺灣加權指數為基準，2017-2023 年，僅有 2 年（2017 年、2022 年）主動管理型基金跑贏臺灣加權指數的占比超過 50%，其中 2021年、2023年該比例僅為 16%。圖表圖表 23 2017-2023 年臺灣地區年臺灣地區銷售的銷售的主動管理型基金跑贏大盤比例主動管理

53、型基金跑贏大盤比例 資料來源：Bloomberg，華創證券 臺灣臺灣地區地區居民一直偏好高股息產品，近年來該需求嫁接到居民一直偏好高股息產品，近年來該需求嫁接到 ETF 上，主要由于高股息上，主要由于高股息ETF分紅分紅+資本利得攻守兼備。資本利得攻守兼備。根據今周刊，臺灣地區居民一直偏有配息特征的金融產品：1990 年代，偏好定存，主要由于本土利率較高；1995-2000 年，偏好外幣定存；2000-2007 年，偏好結構化債券；2008-2015 年，偏好高收益債券（即垃圾債）；或隨美國高收益企業債券期權調整利差不斷下行，疊加臺股走勢不斷向上，2018 年以后，投資者轉向高息股產品。由由“

54、存“存款款”轉向“存”轉向“存股股”，以每年領取股利為主，以每年領取股利為主。為避免資產貶值，中國臺灣市場的觀念逐漸由“存錢”轉向“存股”。存股和存錢的概念較為相似，只不過將錢換成股票，因此在長期利率下行的情況下，若股息率大于銀行存款利率，則該邏輯成立?！按婀勺濉蓖谕@得穩定紅利收益以獲取固定收入，但高股息產品的規模大幅增長也建立在股價即本金長期不發生大幅虧損的認知上。臺灣臺灣地區地區宣傳被動投資熱度較高。宣傳被動投資熱度較高。臺灣地區證交所設置了“配息行事曆”模塊，投資者可以查詢在該年份ETF的每月配息情況，也顯示了臺灣地區高股息ETF配息時間的可預期性，便于投資者進行現金流規劃。同時，

55、一些推崇被動投資策略的代表人物，通過發表文章、出版書籍等方式，向讀者進一步普及指數化投資的理念。ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 16 圖表圖表 24 臺灣臺灣地區地區證交所設置證交所設置 ETF“配息行事“配息行事曆曆”模塊”模塊 資料來源：臺灣地區證券交易所 1、退休人群退休人群：“自給自足”文化下對養老金的重要補充“自給自足”文化下對養老金的重要補充 月度分紅型產品的興起月度分紅型產品的興起是是老齡化社會的現實場景。老齡化社會的現實場景。伴隨著全球高齡化、少子化的趨勢，現在投資重點已經從追求高絕對報酬，轉向著重永續

56、經營。1993 年，中國臺灣地區 65歲及以上人口比重首次超過 7%，正式步入人口老齡化社會。2018年，隨著 65歲及以上人口比重首次超過 14%，臺灣地區步入深度老齡化社會，人口也同時在 2019 年觸及峰值。據新華網報道，截至 2023 年末，65 歲以上人口占比 18.35%，老齡化問題日益嚴重。圖表圖表 25 臺灣地區人口數量臺灣地區人口數量 資料來源：Wind，華創證券 月度分紅型產品成為養老金的重要補充。月度分紅型產品成為養老金的重要補充。臺灣地區養老保障體系三支柱包括社會養老保險、企業年金和商業養老保險。當老齡人口退休后，每個月的定期現金流收入只剩下養老金。而在臺灣地區，“自主

57、養老”的概念盛行，因此投資分紅型產品可以定期增厚現金流收入。根據臺灣地區經濟研究院發布的2022 年安心樂活享退調查，臺灣地區居民退休財務規劃及準備皆和預期有顯著落差。已退休族群平均累積 690 萬新臺幣退休金，ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 17 而實際上平均預期需有 964 萬新臺幣才能安心退休。對退休生活感到擔憂的臺灣居民對投資理財的重視度有所提升，2022 年臺灣居民退休后主要收入來源中理財投資收入占比（可多選）為 61.7%（同比+10pct）。2、年輕人：減少投資心理壓力，注重現金流規劃年輕人：減少投資心理

58、壓力，注重現金流規劃 通過通過定期定期支付實現自己給自己“發薪”。支付實現自己給自己“發薪”。對于中國臺灣的年輕一代而言，由于資金有限，通過主動投資較難做到風險分散，同時許多金融商品有一定進入門檻，交易成本較高。而 ETF進入門檻較低，擁有風險分散、及低管理費用等特色，契合了年輕一代的需求。對于忙碌的上班族、小資族以及無法每天盯盤的投資人來說，挑選優質的企業股票來“存股”，一是減少了對于股價波動的擔憂，二是實現了“自己給自己發薪”，運用這筆資金可以覆蓋部分房租或者生活費等固定支出，本質上體現了對自身現金流的規劃。（二）（二）機制：收益平準金機制：收益平準金與雙幣與雙幣 ETF 機制的機制的實現

59、實現 收益平準金機制是收益平準金機制是 ETF 為了公平對待投資人并穩定配息率而采取的一種做法為了公平對待投資人并穩定配息率而采取的一種做法，是，是中國中國臺灣臺灣地區地區獨有的制度獨有的制度。它允許基金公司將部分收益平準金加入當期配息中，防止因大量申購而稀釋配息金額。收益平準金來源于新進場客戶的部分本金，用于為所有投資者平等分紅?；鹋湎⒌墓嫒蘸突鶞嗜罩g存在時間差，導致后期投資者的加入可能稀釋前期投資者的配息。而收益平準金制度通過將后期投資者的部分資金歸入收益平準金，保持配息金額和配息率的穩定，公平對待追求穩定配息的長期投資者。收益平準金收益平準金機制的實現：機制的實現：當投資者申購基金

60、時，基金會計人員會將每股凈值中的“息”部分記入收益平準金科目。若投資人后續依公告的每股凈值贖回，該科目會相應沖回。實際支付配息時，收益平準金能確保配息金額與公告時的殖利率保持一致。以下圖為例，若 ETF于 2023年 8月底前均維持 100億的規模，期間領到的股利所得為 5億，則 9 月配息時的現金股息率為 5%。然而，若 9 月除息前有大筆申購資金，將 ETF規模擴大至 500 億，但此時帳上仍只有 5 億的股利所得，因此 ETF 現金股息率將從 5%稀釋到 1%。若有收益平準金機制，基金規模增加時，新申購資金將會依照當時的現金股息率等比例提撥收益平準金所得 20 億（增加 400 億規模*

61、現金股息率 5%），故除息時可分配收入將同步由 5 億增加至 25億，現金股息率將可維持 5%的水平。圖表圖表 26 無收益平準金制度無收益平準金制度 ETF 現金股息率得到稀釋現金股息率得到稀釋 圖表圖表 27 收益平準金制度下收益平準金制度下 ETF 配息機制配息機制 資料來源：臺灣地區證券交易所 資料來源：臺灣地區證券交易所 臺灣地區證券交易所臺灣地區證券交易所推出的雙幣交易制，支持投資人以新臺幣或者加掛幣別推出的雙幣交易制，支持投資人以新臺幣或者加掛幣別（如如人民幣人民幣和美元和美元）進行結算進行結算，但暫未拓展至高股息，但暫未拓展至高股息ETF。為提供投資人多元化商品及不同幣別資產配

62、置的需求并提高 ETF流動性，“雙幣別 ETF”于 2016年推出，允許同一檔 ETF使用 ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 18 2 種幣別掛牌交易，兩種幣別 ETF 各自有證券代號、各自進行買賣撮合、結算及交割。除市場買賣機制外，投資人亦可就兩種幣別 ETF相互轉換，且無需支付轉換費用。轉換成功后，可立即于市場賣出，且以交易幣別各自進行結算交割。到目前為止，臺灣地區共有 5只雙幣 ETF，均為投向其他地區的股票 ETF產品。截至目前，暫未拓展至高股息ETF產品，仍具發展空間。雙幣雙幣 ETF 有助于有助于節省發行成本

63、。節省發行成本。上市流程方面，由目前已上市 ETF 發行公司提出修正公開說明書，經主管機關核準后，協同有意愿之流動量提供者，就已上市之 ETF部位向臺灣地區證交所申請轉換，經集保結算所確認，增加加掛部位，經證交所審查后，加掛ETF即可上市并進行交易；或新申請新臺幣ETF新上市時亦同時申請加掛ETF上市，新臺幣及加掛 ETF以雙幣模式上市買賣。以加掛人民幣為例，若投信業者取得 RQFII額度則可申請發行相關商品。例如，臺灣地區發行的某A股ETF原本以新臺幣募集、美元匯入大陸，通過雙幣 ETF機制將以人民幣募集、匯入大陸投資市場，或節省了發行成本。圖表圖表 28 中國中國臺灣市場臺灣市場雙幣雙幣

64、ETF 代碼代碼 簡稱簡稱 幣種幣種 交易單位交易單位 代碼代碼 簡稱簡稱 幣種幣種 交易單位交易單位 006205 富邦上證 TWD 1000 00625K 富邦上證+R CNY 1000 00636 國泰中國 A50 TWD 1000 00636K 國泰中國 A50+U USD 100 00643 群益深證中小 TWD 1000 00643K 群益深證中小+R CNY 1000 00657 國泰日經 225 TWD 1000 00657K 國泰日經 225+U USD 100 00668 國泰美國道瓊 TWD 1000 00668K 國泰美國道瓊+U USD 100 資料來源：臺灣地區證券

65、交易所，華創證券 注：數據截至2024/5/30。（三）（三）稅收：稅收：二代健保補充保費與單次給付金額掛鉤二代健保補充保費與單次給付金額掛鉤 臺股臺股高股息高股息 ETF 涉及的稅收種類涉及的稅收種類主要分為三大類：包括股利所得、收益平準金，以及主要分為三大類：包括股利所得、收益平準金，以及財產交易所得財產交易所得，僅股利所得課稅，僅股利所得課稅。ETF 按投資標的分為臺灣地區成分股 ETF、臺灣地區以外成分股 ETF、固定收益 ETF 等，其征稅規則有一定差異。就高股息 ETF 來說：1）股利所得的課稅方式與直接取自營利事業配發的股利或盈余所得相同，適用于“二擇一制”課稅，可以根據納稅金額

66、由納稅人選擇“合并計稅、8.5%抵減稅額”或者“分開計稅、28%分開計算”；2）收益平準金不屬于所得，因此沒有繳稅負擔；3）證券交易所得（出售 ETF 賺取的差價）按照 ETF 類型納稅（股票型 ETF 按照 0.1%課稅，債券型ETF目前免稅）。圖表圖表 29 臺灣臺灣地區地區 ETF 投資者征稅規則投資者征稅規則 ETF 收益分配的所得收益分配的所得類別類別 是否是否申報繳稅申報繳稅 股利或盈余所得/營利所得 是 臺灣地區金融業利息所得 是 臺灣地區其他利息所得 是 附買回債券利息所得 是 非固定資產租賃所得 是 臺灣地區財產交易所得 否 收益平準金 否 資本公積 否 ETF 系列報告之二

67、系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 19 大陸地區營利所得 是 大陸地區利息所得 是 大陸地區財產交易所得 是 海外股利所得/營利所得 海外所得合計達 100萬新臺幣者：應申報基本所得額 海外利息所得 海外財產交易所得 資料來源：臺灣地區稅務機構，華創證券 高頻配息的高頻配息的ETF有助于有助于減少二代健保補充保費繳納。減少二代健保補充保費繳納。股利所得作為臺灣地區高股息ETF最主要的課稅科目，適用于“二擇一制”課稅，同時，由于二代健保補充繳費政策要求，也要繳納補充保費：若單給付超 2萬新臺幣（含），則需繳納費率為 2.11%的二代健保補充保

68、費，并以單次給付 1000 萬新臺幣為上限。因此，配息頻率越高，單次配息金額越有可能降至2萬新臺幣以下，從而有效規避二代保健補充保費。以2024/6/17發放配息的月度配息型 ETF“復華臺灣科技優息 ETF”為例：經計算，可以避免繳納二代健保費用的最高持股數為 10 萬股，對應持有規模為新臺幣 207.9 萬元（合約 46.8 萬元人民幣），持有人數占比高達 98%，意味著較高比例的投資者可以免繳二代健保補充保費。圖表圖表 30 臺灣臺灣地區地區二代健保費繳納規則二代健保費繳納規則 金額金額 征收規則征收規則 單次 2萬新臺幣以下 一般保費（費率為 5.17%）單次 2萬新臺幣（含）以上 一

69、般保費（費率為 5.17%）+補充保費（費率為 2.11%）資料來源：臺灣地區稅務機構，華創證券 總結來看，看好總結來看，看好中國大陸的紅利中國大陸的紅利 ETF 的的發展空間。發展空間。截至 2024/5/30，中國大陸的風格策略 ETF規模占 ETF總市場規模僅為 3%，仍具有較大發展空間。進入 2024年 5月，已經觀察到多只紅利ETF向“月度分紅”邁進：匯添富港股通紅利30ETF公告稱修改基金合同中關于分紅的條款，每月對基金收益情況進行評估。國泰上證國有企業紅利 ETF上市發行，在分紅機制上采用了月度分紅評定的形式。向后展望，在“新國九條”的指引下，上市公司將更加注重分紅，為高股息 E

70、TF提供更為優質的底層資產。中國大陸或可以在投教方面、政策方面、交易制度設計方面逐步發力以提高紅利 ETF的滲透率，走出具有特色的紅利 ETF發展之路。三、風險提示三、風險提示 高股息ETF規模增速不及預期、監管政策變動、權益市場波動導致ETF規模增長不及預期。ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 20 金融組團隊介紹金融組團隊介紹 金融業研究主管，金融組組長、首席分析師：徐康金融業研究主管，金融組組長、首席分析師：徐康 曾任職于平安銀行，2016 年加入華創證券研究所。2017 年金牛獎非銀金融第四名團隊；2019 年金牛

71、獎非銀金融最佳分析師團隊，2019 年 Wind 金牌分析師非銀金融第五名團隊；2020 年新財富最佳金融產業研究團隊第 8 名；2020 年水晶球非銀研究公募榜單入圍；2021 年金牛獎非銀金融第五名，2021 年新浪財經金麒麟非銀金融新銳分析師第二名；2022 年第十三屆中國證券業分析師金牛獎非銀最佳分析師，2022 年第十屆東方財富 Choice 非銀最佳分析師，2022 年水晶球非銀研究公募第五名，2022 年第四屆新浪財經金麒麟非銀金融行業最佳分析師。覆蓋非銀金融行業、多元金融、金融科技等。高級研究員：賈靖高級研究員：賈靖 上海交通大學經濟學學士、金融碩士。曾供職于中泰證券，作為團隊

72、核心成員，所在團隊獲 2018 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2019 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2020 年新財富銀行業最佳分析師第三名、2021 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2022 年新財富銀行業最佳分析師第四名；2018-2021 年水晶球銀行最佳分析師第二名、2022 年水晶球銀行最佳分析師第五名；2022 年中國證券業分析師金牛獎第三名；2018 年保險資管最受歡迎銀行分析師第一名。2023 年加入華創證券研究所，負責銀行業研究。研究員：劉瀟偉研究員：劉瀟偉 意大利博科尼大學管理學碩士。2023 年加入華創證券研究所。主要覆蓋證券行業及財富管理領域研究。助理研究員：陳海

73、椰助理研究員：陳海椰 浙江大學金融碩士。2023年加入華創證券研究所。主要覆蓋保險行業及養老金領域研究。助理研究員：崔助理研究員：崔祎祎晴晴 杜克大學商業分析碩士。2023年加入華創證券研究所。主要覆蓋金融科技及資產管理領域研究。研究員：林宛慧研究員：林宛慧 廈門大學學士，對外經濟貿易大學碩士。曾任職于長城證券，2024 年加入華創證券研究所，主要負責銀行業研究。ETF 系列報告之二系列報告之二 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 22 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A股市場基準為滬深 300指數，香港市場基

74、準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究

75、報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內

76、容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明

77、出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522