《智微智能-公司深度報告：智算賦能+鴻蒙共建+機器人部署三驅領航邁向AI新紀元-250320（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《智微智能-公司深度報告：智算賦能+鴻蒙共建+機器人部署三驅領航邁向AI新紀元-250320（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|計算機設備 1/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 智微智能(001339)報告日期：2025 年 03 月 20 日 智算賦能智算賦能+鴻蒙共建鴻蒙共建+機器人部署三驅領航，邁向機器人部署三驅領航，邁向 AI 新紀元新紀元 智微智能智微智能深度報告深度報告 投資要點投資要點 國內領先智聯網硬件提供商，傳統業務深耕客戶國內領先智聯網硬件提供商，傳統業務深耕客戶 公司產品覆蓋行業終端、ICT 基礎設施和工業物聯網 IIoT 三大業務板塊。公司早期與 Intel 共同發布了 OPS-C 的標準，作為標準的制定者將該產品迅速推廣，市場占有率居行業前三。公司客戶涵蓋智能交互

2、平板、PC、云終端市場、網絡安全設備、交換機等領域的龍頭及核心廠商，是鴻合科技、同方計算機、紫光計算機、宏碁股份、深信服、銳捷網絡、深信服等廠商相關業務的主要供應商之一。工業物聯網方面，公司以“智微工業”品牌推出全系列工業產品家族，開拓奧普特、比亞迪、理想汽車、匯川技術、先導智能、盛視科技等新客戶。進軍進軍 AIGC，子公司騰云智算專注，子公司騰云智算專注 AI 算力服務算力服務 2024 年初，公司投資設立控股子公司騰云智算，持有其 51%股權，進軍 AI 算力服務市場。騰云智算成立僅半年就為上市公司股東貢獻了 4827.67 萬元的凈利潤，占公司 2024 上半年歸母凈利潤的 85.5%。

3、智微智能在騰云智算加持下，推出 AI 超算系列服務器 SYS-8043，采用 Intel 和 AMD 兩大主流平臺，支持 8 個擴展槽，適應多種型號的 GPU 加速卡，采用 CPU-GPU 直通架構，CPU 和 GPU 掛載比 1：4，較傳統架構數據傳輸效率提升 20%，已成為多個應用場景的理想選擇。據 IDC 預測，預計 2025 年 AI 服務器市場達 317.9 億美元，2023-2025 年 CAGR 為 22.7%，AI 智算業務將為公司提供增長新動力。全面擁抱全面擁抱 DeepSeek，開啟，開啟 AI 新篇章新篇章 2 月 11 日，公司發布了搭載 DeepSeek-R1 的高性

4、能算力一體機，采用 SYS-80415R，具備多項優勢：1）搭載 Intel C741 芯片組，性能較前代提升 30%，能夠輕松應對復雜計算任務；2）最大支持 8 張雙寬全高 GPU，能夠滿足 AI 訓練推理的高密度并行計算需求；3）能夠進行提供完善及時的定制服務，滿足細分場景需求。2 月 13 日，公司端側產品已經實現了 DeepSeek 大模型的本地化部署，包括一體機、MINI PC、AI 邊緣、工作站和信創等最全面產品線，并能夠兼容英特爾、AMD、海光等多個平臺，可以為用戶提供一站式 AI 解決方案。在信創、智能制造等領域，在國產替代與政策支持邏輯加持下，公司將進一步打開AI 增長空間。

5、打造自主品牌開源打造自主品牌開源產品，產品，深入鴻蒙新生態深入鴻蒙新生態 公司積極擁抱開源鴻蒙生態，深度參與構建中國自主可控的操作系統底座。2023年 12 月，公司已與中軟國際簽署開源鴻蒙合作協議，實現全面戰略合作。25 年1 月公司產品 T468 獲得 OpenHarmony 生態產品兼容性證書，標志著智微智能在開源鴻蒙生態領域的持續深入。目前適配 OpenHarmony 產品線共計 20 余款，包括 OPS 模塊、物聯網終端、邊緣融合終端和平板等產品線，滿足不同領域需求。探索邊緣計算新高度，踏進人形機器人新時代探索邊緣計算新高度，踏進人形機器人新時代 24 年公司基于 NVIDIA Je

6、tson Orin 模組推出行業專用控制器 PAS 系列，其中PAS-6102 系列機器人控制器具備強大的計算能力和豐富的接口配置，能夠在AMR 移動機器人、工業機器人手臂等應用場景中展現顯著優勢。同年基于Jetson 模組推出邊緣計算產品 E 系列，并于 12 月進一步升級推出生成式 AI 超級邊緣終端 E608，采用工規級設計，為機器人、多模態智能產品以及行業大模型部署提供邊緣側推理能力，未來公司將深度收益人形機器人產業發展帶來的邊緣計算需求。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計 2024-2026 年公司營業收入達到 42.82、50.66、60.40 億元，同比+16.83%、+18.3

7、0%、+19.22%；歸母凈利潤分別為 1.30、1.91、2.88 億元，同比+295.8%、+46.8%、+50.9%。以芯?？萍?、軟通動力為可比公司，公司 2024-2026 年對應 投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：劉雯蜀分析師：劉雯蜀 執業證書號：S1230523020002 分析師：童非分析師：童非 執業證書號：S1230524050005 研究助理：張致遠研究助理：張致遠 研究助理：舒展研究助理：舒展 基本數據基本數據 收盤價￥57.31 總市值(百萬元)14,351.45 總股本(百萬股)250.42 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -23%1%24%48%

8、71%95%24/0324/0424/0524/0624/0724/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03智微智能深證成指智微智能(001339)公司深度 2/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 PE 為 110、75、50，可比公司對應 PE 的均值為 111、217、61。首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“買入”評級?！百I入”評級。風險提示風險提示 競爭風險、資本市場風險、研發風險 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 3665.45 4282.24 5065.73 6039.52(+/-)(

9、%)20.86%16.83%18.30%19.22%歸母凈利潤 32.81 129.86 190.66 287.79(+/-)(%)-72.44%295.78%46.82%50.95%每股收益(元)0.13 0.52 0.76 1.15 P/E 437.39 110.52 75.27 49.87 資料來源：浙商證券研究所 智微智能(001339)公司深度 3/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 國內領先智聯網硬件提供商國內領先智聯網硬件提供商.5 1.1 形成三大核心業務.5 1.2 財務狀況穩中向好.6 2 布局算力與布局算力與 AI，打造增長新動力，打造增長新動力

10、.10 2.1 成立騰云智算，押注 AIGC.10 2.2 智微智能全面擁抱 DeepSeek.12 2.2.1 高性能+高可靠，智微智能 DeepSeek 算力一體機賦能千行百業.12 2.2.2 端側產品全面適配 DeepSeek，提供一站式 AI 解決.13 3 攜手共建開源鴻蒙生態，助力行業智能化轉型攜手共建開源鴻蒙生態，助力行業智能化轉型.14 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.15 5 風險提示風險提示.17 智微智能(001339)公司深度 4/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：智微智能發展歷程.5 圖 2：公司三大板塊主要產品.6 圖 3：202

11、2-2023 公司各業務營收情況（億元）.6 圖 4：2022-2023 公司各主營業務占比.6 圖 5：2021-2024Q2 各主營業務毛利率.7 圖 6：2021-2024Q2 各主營業務毛利潤百分比堆積圖.7 圖 7：2019 至 2024Q1-3 公司營業總收入及同比增長率.7 圖 8：2019 至 2024Q1-3 公司歸母凈利潤及同比增長率.7 圖 9：2019-2024Q3 公司毛利率及凈利率.8 圖 10：2018-2024Q3 公司期間費用率.8 圖 11：2019-2023 公司研發投入及同比增長率.8 圖 12：2021-2023 公司研發人員數量及占比.8 圖 13：

12、智微智能前十大股東及主要子公司（截至 2025 年 2 月 19 日）.9 圖 14：騰云智算提供 AI 算力全生命周期綜合服務.10 圖 15：騰云智算股權穿透圖（截至 2025 年 3 月 20 日）.11 圖 16：AI 超算系列 SYS-8043.11 圖 17：智算一體機構成.12 圖 18：智微智能 SYS-80415R 算力一體機.13 圖 19：T468 獲得開源鴻蒙認證.15 圖 20：智微智能布局開源鴻蒙.15 表 1：公司董事與管理層介紹.9 表 2：智微智能 AI 服務器矩陣.12 表 3：智微智能 DeepSeek 一體機應用范圍.13 表 4：智微智能 DeepSe

13、ek-R1 端側產品推薦.14 表 5：智微智能 DeepSeek-R1 端側產品應用領域.14 表 6：盈利預測（百萬元，%）.16 表 7：公司估值對比（其余公司數據來自 2025.03.18 wind 一致預期，總市值按照 2025.03.20 收盤價計算）.17 表附錄：三大報表預測值.18 智微智能(001339)公司深度 5/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 國內領先智聯網硬件提供商國內領先智聯網硬件提供商 1.1 形成三大核心業務形成三大核心業務 智微智能是國內領先的智聯網硬件產品及解決方案提供商智微智能是國內領先的智聯網硬件產品及解決方案提供商，致力于為客戶提供智能場

14、景下“端邊云網”一體化軟硬件產品及方案，應用于智慧教育、智慧辦公、智慧醫療、數據中心、工業自動化、機器人、邊緣計算、網絡安全等領域，并向智慧能源、智慧交通、智慧物流等新場景不斷探索。公司具備較高行業認可度，積累了一批行業優質客戶，包括銳捷網絡、鴻合科技、深信服、新華三、紫光計算機、視源股份、宏碁、同方計算機、美團、阿里、聯想、綠聯等行業知名品牌客戶，此外，公司是 Intel 的鈦金級合作伙伴。公司于 2011 年成立，2012年便發展成為英特爾核心戰略合作伙伴，并參與制定行業標準，開始布局行業終端板塊，同年，物聯網事業部正式成立。2013 年，公司成立網安事業部，正式建立 ICT 基礎設施板塊

15、，開拓網絡安全產品生產線。2014 年，公司成立云計算團隊。2015 年，物聯網事業部成立工業團隊，工業物聯網板塊搭建，公司三大業務板塊至此公司三大業務板塊至此基本形成基本形成。2024 年，公司成立子公司騰云智算，發展算力服務市場。圖1：智微智能發展歷程 資料來源：智微智能官網、浙商證券研究所 公司的主營業務包括行業終端、公司的主營業務包括行業終端、ICT 基礎設施和工業物聯網三大業務板塊基礎設施和工業物聯網三大業務板塊：1）行業終端板塊：行業終端板塊：公司基于 Intel、AMD、Rockchip 等主流通用計算機芯片平臺推出多行業物聯網智能終端產品，覆蓋教育、辦公、醫療、家庭、金融、政務

16、、商業等多個關鍵應用場景，產品形態主要有 PC、OPS、云終端和行業主板等。2）ICT 基礎設施：基礎設施：公司網絡設備類產品主要包括交換機、網關等以太網通信設備。面向企事業單位、工業應用場景以及個人終端用戶群體。其中智微交換機業務可以提供接入層、匯聚層、核心層和數據中心交換機等應用場景的解決方案；網關產品包含網絡安全網關、SDWAN 產品和 4G/5G 工業網關?？蔀橥ㄐ判袠I提供端到端、端到中心、中心到中心的整體解決方案。3）工業物聯網：工業物聯網：主要包括公司自主品牌智微工業的工業級計算類產品，包括工業主板及核心板、嵌入式工控機、工業計算機、工業平板電腦、機器人和機器視覺控制器、工業交換機

17、等產品。智微智能(001339)公司深度 6/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：公司三大板塊主要產品 資料來源：智微智能官網、浙商證券研究所 1.2 財務狀況穩中向好財務狀況穩中向好 行業終端是公司最主要的業務板塊，22-23 年營收從 18.77 億元增長到 25.06 億元，占比由 61.88%擴大到 68.37%，工業物聯網業務也有所擴張，2023 年營收突破 1 億元，占比達到 2.79%。圖3：2022-2023 公司各業務營收情況（億元）圖4：2022-2023 公司各主營業務占比 資料來源：iFinD、浙商證券研究所 資料來源：iFinD、浙商證券研究所 公司各主營業

18、務毛利率呈下降趨勢，公司各主營業務毛利率呈下降趨勢，高毛利業務毛利潤高毛利業務毛利潤占比提升。占比提升。2021-2024年上半年，行業終端業務和 ICT基礎設施業務毛利率均出現 5%左右的下降，而公司毛利最高的工業物聯網業務則由 2021 年末的 32.46%降至 2024 上半年的 23.87%。公司加大高毛利業務的發展，工業物聯網業務毛利潤占比由 2021 年的 3.84%提升至 8.55%。18.778.380.582.6025.066.841.023.73051015202530行業終端ICT基礎設施工業物聯網其他2022202361.88%68.37%27.63%18.67%1.9

19、1%2.79%8.58%10.18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023行業終端ICT基礎設施工業物聯網其他智微智能(001339)公司深度 7/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：2021-2024Q2 各主營業務毛利率 圖6：2021-2024Q2 各主營業務毛利潤百分比堆積圖 資料來源：iFinD、浙商證券研究所 資料來源：iFinD、浙商證券研究所 收入持續增長收入持續增長，歸母凈利潤，歸母凈利潤快速反彈快速反彈。2019 年至 2023 年，公司營業總收入從 13.97 億元增長至 36.65 億元，CAGR 為 27.27%。

20、2024 年前三季度營收已達到 27.81 億元，公司在行業終端和 ICT 領域增加定制化服務，在工業物聯網領域推出自主品牌，同時拓展 AI 算力服務新業務。公司歸母凈利潤自 2021 年起出現下降，2023 年為 0.33 億元，同比下降 72.45%。2023年凈利潤下滑的原因主要包括：1）公司實施了股權激勵計劃，2023 年累計產生了 0.5 億元的股權支付費用；2）公司進行了搬遷工作，廠房折舊及長期待攤費用增加；3）市場競爭加劇。2024 年公司利潤修復，前三季度歸母凈利潤已達到 0.82 億元，根據公司業績預告，2024 年公司歸母凈利潤預計在 1.05-1.35 億元，較 2023

21、年同期增長 220%-311%。圖7：2019 至 2024Q1-3 公司營業總收入及同比增長率 圖8：2019 至 2024Q1-3 公司歸母凈利潤及同比增長率 資料來源：iFinD、浙商證券研究所 資料來源：iFinD、浙商證券研究所 毛利率大幅回增，期間費率穩定。毛利率大幅回增，期間費率穩定。近年來由于市場競爭加劇，客戶對產品的價格、成本更為敏感，公司為爭取客戶訂單降低價格，帶來毛利率整體下降，2023 年僅為 11.86%。2024 年，得益于子公司騰云智算的成立，以及毛利較高的工業互聯網業務快速增長，毛利率出現大幅提升，2024Q1-3毛利率達到 17.76%。期間費用率總體穩定，整

22、體占比較低。16.42%19.33%17.52%14.01%17.52%12.24%17.04%12.26%11.67%11.86%11.67%11.82%32.46%30.33%25.99%28.00%25.99%23.87%0%5%10%15%20%25%30%35%20212022Q220222023Q220232024Q2行業終端ICT基礎設施工業物聯網75.96%76.30%74.44%71.78%75.56%71.60%20.20%20.58%22.14%22.22%17.84%19.85%3.84%3.12%3.42%6.00%6.60%8.55%0%10%20%30%40%50

23、%60%70%80%90%100%20212022Q220222023Q220232024Q2行業終端ICT基礎設施工業物聯網13.9719.3327.0030.3336.6527.8138.31%39.71%12.32%20.86%0.06%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025303540201920202021202220232024Q3營業總收入（億元）同比增長率（%）0.891.461.971.190.330.8264.52%35.39%-39.60%-72.45%162.37%-100%-50%0%50%100%150%200%00.511.5

24、22.5201920202021202220232024Q3歸母凈利潤（億元）同比增長率（%）智微智能(001339)公司深度 8/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖9：2019-2024Q3 公司毛利率及凈利率 圖10：2018-2024Q3 公司期間費用率 資料來源：iFinD、浙商證券研究所 資料來源：iFinD、浙商證券研究所 自自 2019 年起，公司的研發投入增速保持在年起，公司的研發投入增速保持在 17%以上以上，2023 年總投入達到 1.95 億。公司研發團隊龐大，2023 年研發人員數量達到 420 位，占總員工的 24%。圖11：2019-2023 公司研發投入及

25、同比增長率 圖12：2021-2023 公司研發人員數量及占比 資料來源：iFinD、浙商證券研究所 資料來源：iFinD、浙商證券研究所 公司實控人袁微微女士和郭旭輝先生系夫妻關系公司實控人袁微微女士和郭旭輝先生系夫妻關系，合計持股，合計持股 70.17%，擁有對公司的絕對控制權。公司現有 5 家全資子公司。公司管理層核心成員擁有公司或相關公司的基層業務部門工作經驗，專業性強，對公司整體情況了解較為充足。17.54%16.43%16.63%15.30%11.86%17.76%6.33%7.54%7.30%3.93%0.90%2.96%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2

26、01920202021202220232024Q3毛利率（%）凈利率（%）1.99%1.47%1.54%1.67%1.97%2.36%2.39%2.12%2.20%2.59%2.69%2.35%5.64%4.79%4.97%5.50%5.33%4.85%0%1%2%3%4%5%6%201920202021202220232024Q3銷售費率（%）管理費率（%）研發費率（%）0.790.921.341.671.9517.40%45.20%24.22%17.17%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01122320192020202120222023研發投入總額（億元）同

27、比增長率（%）45946042026.86%28.38%24.00%21%22%23%24%25%26%27%28%29%050100150200250300350400450500202120222023研發人員數量(人)研發人員數量占比(%)智微智能(001339)公司深度 9/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖13：智微智能前十大股東及主要子公司（截至 2025 年 2 月 19 日）資料來源：Wind、浙商證券研究所 表1：公司董事與管理層介紹 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 袁微微 總經理,董事長 中歐國際工商學院 EMBA在讀，曾任深圳市智微智能科技開發有限公司執行董事兼總經

28、理、上海凡迪信息技術有限公司執行董事兼總經理，現任深圳市智微智能科技股份有限公司董事長兼總經理、深圳市新微投資管理中心（有限合伙）執行事務合伙人。郭旭輝 董事 本科學歷，曾任深圳市先冠電子有限公司執行董事兼總經理、深圳市智微智能科技開發有限公司監事、先冠貿易有限公司董事、萬德電子有限公司董事，現任深圳市智微智能科技股份有限公司第一屆董事會董事、香港江恒有限公司董事。劉迪科 副總經理 大專學歷。曾任深圳市艾瑞奧電子科技有限公司監事，沙百特科技有限公司銷售；深圳市新智新科技有限公司工控部門經理；深圳市智微智能科技開發有限公司副總經理?，F任深圳市智微智能科技股份有限公司副總經理、產品中心負責人。許力

29、釗 副總經理 大專學歷。曾任深圳市先冠電子有限公司消費類事業部客戶經理、副總經理；深圳市智微智能科技開發有限公司消費類事業部負責人?，F任深圳市智微智能科技股份有限公司副總經理、行業終端產品負責人。涂友冬 副總經理,董事 碩士學歷。曾任深圳市先冠電子有限公司研發部經理、深圳市智微智能科技開發有限公司研發中心負責人，現任深圳市智微智能科技股份有限公司董事、副總經理、研發中心負責人。翟榮宣 副總經理 深圳市智微智能科技開發有限公司研發中心聯席負責人?，F任深圳市智微智能科技股份有限公司副總經理、研發中心聯席負責人。李波 財務總監 研究生學歷。曾任深圳警翼智能科技股份有限公司財務總監，深圳市智微智能科技

30、股份有限公司財務總監。袁燁 副總經理,董事 碩士學歷，曾任深圳市智微智能科技股份有限公司銷售經理、董事長助理，現任深圳市智微智能科技股份有限公司董事、副總經理。資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 智微智能(001339)公司深度 10/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 布局算力與布局算力與 AI，打造增長新動力，打造增長新動力 智微智能積極拓展智微智能積極拓展 AI 領域業務。領域業務。在算力服務方面，公司成立子公司騰云智算，提供AI算力全周期服務；AI服務器方面，公司采用自研+芯片合作方案，自主設計 AI服務器，并與英特爾、瑞芯微等多家芯片廠商開展深度合作，構建 AI 服

31、務器產品矩陣；大模型合作方面，公司自主研發的智算一體機和端側產品都已全面適配 DeepSeek 全系列大模型。2.1 成立騰云智算，押注成立騰云智算，押注 AIGC 2024 年初，智微智能投資設立控股子公司騰云智算，進軍年初，智微智能投資設立控股子公司騰云智算，進軍 AI 算力服務市場。算力服務市場。騰云智算成立僅半年就為上市公司股東貢獻了 4827.67 萬元的凈利潤，占公司 2024 上半年歸母凈利潤的 85.5%。騰云智算是專注于 AIGC 高性能基礎設施和全生命周期服務的 IT 綜合服務商，總部位于深圳，圍繞 AI 算力規劃與設計、設備交付、運維調優、算力調度管理、設備維保及置換等提

32、供端到端的智算中心全生命周期綜合服務。管理層經驗豐富，全球化布局。管理層經驗豐富，全球化布局。目前，騰云智算擁有 5個研發中心，3個生產制造中心和 9 個全球運維服務網點。騰云智算的核心團隊擁有超過 20 年的團隊經驗，擁有管理大規模算力集群的經驗，能夠為全球智算中心提供優質服務。圖14：騰云智算提供 AI 算力全生命周期綜合服務 資料來源：智微智能公眾號、浙商證券研究所 子公司管理層子公司管理層股權股權份額高，具備積極性份額高，具備積極性。智微智能持有騰云智算 51%股份，剩余股份由五位自然人持有，丁小洲、張漢峰為騰云智算高層管理團隊成員，分別持股 18.6%與8.2%。智微智能(00133

33、9)公司深度 11/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖15：騰云智算股權穿透圖（截至 2025 年 3 月 20 日）資料來源：天眼查、浙商證券研究所 智微智能在騰云智算加持下，智微智能在騰云智算加持下，推出推出 AI 超算系列服務器超算系列服務器 SYS-8043。新 AI 超算服務器采用 Intel 和 AMD 兩大主流平臺，用戶能夠根據需求靈活搭配核心組件，確保性能完美匹配應用需求；同時，擴展性強，支持 8 個擴展槽，適應多種型號的 GPU 加速卡；此外，新服務器采用 CPU-GPU 直通架構，CPU 和 GPU 掛載比 1：4，較傳統架構數據傳輸效率提升20%。圖16：AI 超

34、算系列 SYS-8043 資料來源：智微智能官方公眾號、浙商證券研究所 SYS-8043 進一步擴展智微智能進一步擴展智微智能 AI 服務器矩陣。服務器矩陣。目前智微智能已經推出七款 AI 服務器，依托自身技術優勢和英特爾等產商的高性能芯片組和 CPU，為用戶提供最先進的算力服務。智微智能(001339)公司深度 12/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：智微智能 AI服務器矩陣 型號型號 機架規格機架規格 芯片組芯片組 CPU GPU SYS-80215R 2U Intel C741 第四代英特爾至強 4-6 卡 SYS-8029R-S06 2U Intel C621 第二代英特爾

35、至強 3-4 卡 SYS-8049RG 4U Intel C621 第二代英特爾至強 8 卡 SYS-60415WG 4U Intel W790 Sapphire Rapids 系列 W3400 Processor 112L 10 卡 SYS-60413RGL-G4 4U Intel C621A 第三代英特爾至強 至強 W-3300 系列 4 卡 SYS-60413RWL-G4 4U Intel C621A 第三代英特爾至強 至強 W-3300 系列 4 卡 SYS-8043 5U Intel&AMD 第三代英特爾至強&AMD EPYC 7002/7003 8 卡 NVIDIA H800、A8

36、00、L40、RTX 3090、RTX4090 資料來源：智微智能官方公眾號、智微智能官網、浙商證券研究所 擁有擁有卓越性能、創新架構、出色擴展性和高可靠性的卓越性能、創新架構、出色擴展性和高可靠性的 SYS-8043 現已現已成為深度學習訓成為深度學習訓練、推理、高性能計算和數據分析等多個應用場景的理想選擇。練、推理、高性能計算和數據分析等多個應用場景的理想選擇。該產品的成功體現了騰云智算聚焦的 AI 算力服務市場有望成為智微智能未來發展的新方向、新依靠。2.2 智微智能全面擁抱智微智能全面擁抱 DeepSeek 2.2.1 高性能高性能+高可靠，智微智能高可靠，智微智能 DeepSeek

37、算力一體機賦能千行百業算力一體機賦能千行百業 2025 年年 2 月月 11 日，智微智能發布了搭載日，智微智能發布了搭載 DeepSeek-R1 的的算力算力一體機一體機。算力一體機是面向 AI 場景設計的集成化計算設備，通常將 AI 芯片、服務器硬件、算法框架、行業應用軟件等進行深度融合，形成“開箱即用”的智能算力解決方案。一體機能夠降低算力使用門檻，從而為用戶提供高效的私有化部署方案。圖17：智算一體機構成 資料來源：澎湃新聞、浙商證券研究所 智微智能的智微智能的 DeepSeek 一體機采用一體機采用 SYS-80415R 高性能算力一體機，具備多項優勢：高性能算力一體機，具備多項優勢

38、：1）搭載 Intel C741 芯片組，性能較前代提升 30%，能夠輕松應對復雜計算任務；2）最大支持 8 張雙寬全高 GPU，能夠滿足 AI 訓練推理的高密度并行計算需求；3）能夠進行提供完善及時的定制服務，滿足細分場景需求。智微智能(001339)公司深度 13/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖18：智微智能 SYS-80415R 算力一體機 資料來源：智微智能官方公眾號、浙商證券研究所 智微智能智微智能 DeepSeek算力算力一體機能夠賦能千行百業智能化升級。一體機能夠賦能千行百業智能化升級?？梢詰糜谥悄苤圃?、智慧醫療、自動駕駛以及云游戲等多個領域，為行業數智化轉型提供可

39、靠、高效的硬件設施。表3：智微智能 DeepSeek 一體機應用范圍 應用行業應用行業 類別類別 應用應用 智能制造 工業質檢 8 張 GPU 并行處理高分辨率圖像，實時檢測產品缺陷，準確率超 99.9%。預測性維護 分析設備傳感器數據，提前預警故障，減少停機損失 30%以上。智慧醫療 醫學影像分析 加速 CT/MRI 影像識別，輔助醫生診斷效率提升 50%?；驕y序 支持大規?；蚪M數據并行計算，縮短研究周期。自動駕駛 環境感知 多 GPU 協同處理激光雷達與攝像頭數據，實現低延遲決策。仿真訓練 8TB 內存支持超大規模虛擬場景訓練，加速算法迭代。云游戲與元宇宙 實時渲染 GPU 集群驅動高

40、畫質 3D 建模與渲染，支持千人同屏無縫交互。資料來源：智微智能官方公眾號、浙商證券研究所 2.2.2 端側產品全面適配端側產品全面適配 DeepSeek，提供一站式，提供一站式 AI 解決解決 2 月月 13 日，智微智能端側產品已經實現了日，智微智能端側產品已經實現了 DeepSeek 大模型的本地化部署，大模型的本地化部署，包括一體機、MINI PC、AI 邊緣、工作站和信創等最全面產品線，并能夠兼容英特爾、AMD、海光等多個平臺。智微智能端側產品為用戶提供一站式智微智能端側產品為用戶提供一站式 AI 解決方案。解決方案。在版本上，智微智能部署了 DeepSeek R1不同參數的多個版本

41、，滿足不同用戶、不同場景下對于計算資源和性能的需求。同時，減少了對云端服務器的依賴，適用于資源受限的場景，無論是個人開發者在資源有限的情況下，還是大型企業處理復雜任務，都能找到最合適的應用方案、合適的端側產品。智微智能(001339)公司深度 14/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：智微智能 DeepSeek-R1 端側產品推薦 模型模型 顯存要求顯存要求 內存要求內存要求 主控芯片主控芯片 產品推薦產品推薦 DeepSeek R1-1.5B/3B/8G+Rockchip 嵌入式 BOX PC，邊緣網關 DeepSeek R1-7B/8B 8GB+16GB+INTEL/AMD、龍芯

42、/兆芯/飛騰 通用一體機，MINI PC，臺式機、OPS 電腦、多媒體終端 DeepSeek R1-14B 16GB+32GB+INTEL/AMD 工業自動化 PC，工業平板、上架式工控機，嵌入式 BOX PC、MINI PC，臺式機，高性能一體機，工作站 DeepSeek R1-32B 32GB+64GB+NVIDIA Jetson 生成式/視覺 AI BOX，機器視覺 BOX、移動機器人控制器，V2X 邊緣計算終端 資料來源：智微智能公眾號、浙商證券研究所 在 DeepSeek 大模型助力下，公司的端側產品將進一步提升在專業領域語言處理、代碼生成與編程、數學推理、多模態處理等方面的 AI

43、能力，能夠廣泛應用于科研、智能客服、內容創作、代碼、教育、物聯網等多個領域。表5：智微智能 DeepSeek-R1 端側產品應用領域 領域領域 應用應用 科研領域 助力科研人員快速獲取相關知識和思路。DeepSeek R1-14B及以上版本可用于處理復雜的學術理論推導和長篇學術內容生成，輔助研究工作，提高科研效率。智能客服 快速準確理解用戶咨詢問題，并給出合理回答和解決方案。各版本均可應用，小參數量版本應對常見問題，大參數量版本處理復雜、專業問題，提升客戶服務體驗。內容創作 為創作者提供靈感和創意支持。不同版本適用于不同類型和篇幅的創作，從短文本到長篇復雜文學作品，都能滿足需求。代碼開發 協助

44、程序員進行代碼生成、解釋、糾錯等工作，提高開發效率。尤其是搭配了 R1-32B及以上版本的產品方案，可在復雜代碼任務處理上表現更出色，是開發者的得力助手。教育培訓 用于智能輔導、作業批改、課程設計等。為教育提供個性化支持，滿足不同學習階段和學科的需求，提升教育質量。物聯網端側部署應用 在智能終端設備、智能家居系統、智能車載系統、工業設備運維、智能安防監控等場景發揮重要作用。實現語音交互、設備控制、數據分析、異常檢測等功能，提升各領域智能化水平。資料來源：智微智能公眾號、浙商證券研究所 3 攜手共建開源鴻蒙生態，助力行業智能化轉型攜手共建開源鴻蒙生態，助力行業智能化轉型 開源鴻蒙（OpenHar

45、mony）是由開放原子開源基金會孵化及運營的開源項目，目標是面向全場景、全連接、全智能時代，基于開源的方式，搭建一個智能終端設備操作系統的框架和平臺，促進萬物互聯產業的繁榮發展。智微智能智微智能積極擁抱開源鴻蒙生態，深度參與構建中國自主可控的操作系統底座。積極擁抱開源鴻蒙生態，深度參與構建中國自主可控的操作系統底座。早在2023 年 12 月，智微智能就和中軟國際簽署開源鴻蒙合作協議，依托雙方專業能力和資源優勢，實現產品聯創、市場拓展、市場營銷上的全面戰略合作，實現互惠共贏。2025 年年 1 月，智微智能設備月，智微智能設備 T468 獲得獲得 OpenHarmony 生態產品兼容性證書生態

46、產品兼容性證書，標志著智微智能在開源鴻蒙生態領域的持續深入，為智能終端行業智能化發展賦予更多的可能性和能量。智微智能(001339)公司深度 15/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖19：T468 獲得開源鴻蒙認證 資料來源：智微智能官方公眾號、浙商證券研究所 目前，智微智能適配目前，智微智能適配 OpenHarmony 的產品線共計的產品線共計 20 余款，余款，包括 OPS 模塊、物聯網終端、邊緣融合終端和平板等產品線，可用于智慧教育、商顯、新零售、工業自動化和個人家庭等場景，滿足不同領域需求，為行業用戶創造更加無縫、智能化的使用體驗。圖20：智微智能布局開源鴻蒙 資料來源：智微智

47、能官方公眾號、浙商證券研究所 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 收入端：收入端：1、行業終端：行業終端：公司核心產品 OPS 和云終端占據較大市場份額，市場占有率居行業前三。公司是智能交互平板細分行業龍頭鴻合科技的 OPS 主要供應商，是 PC 領域領先企業同方計算機、紫光計算機、宏碁股份 PC 產品的主要供應商之一，是云終端市場核心廠商深信服、銳捷網絡的主要供應商之一，同時參考下游客戶資本開支情況，行業格局有望優化，景氣度有望回升。公司產品與開源鴻蒙系統完美適配，可適用在物聯網、教育、商智微智能(001339)公司深度 16/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 業、個人家庭等場景，鴻蒙生

48、態進一步完善后進一步貢獻收入。因此，我們預計公司行業終端業務 2024-2026 年增速為 21.00%、22.50%、23.00%。2、ICT 基礎設施基礎設施：公司是網絡安全領域的知名企業深信服的網絡安全設備硬件的主要供應商之一，是交換機領域知名企業新華三的主要供應商之一。服務器隨著場景需求經歷了通用服務器-云服務器-邊緣服務器-AI 服務器四種模式，算力需求快速增長，AI 服務器潛在市場廣闊。據 IDC 預測，預計 2025 年 AI 服務器市場達 317.9 億美元，2023-2025 年 CAGR 為 22.7%。公司 AI 服務器矩陣持續擴大，與騰云智算共同開發出 AI 超算系列

49、SYS-8043，成為多個 AI 場景的理想選擇。因此，隨著 AI 服務器應用拉動整體服務器需求，我們預計公司 ICT 基礎設施業務 2024-2026 年增速為 11.00%、11.50%、12.50%。3、工業物聯網工業物聯網：公司行業客戶開拓已取得初步成效，奧普特、比亞迪、理想汽車、匯川技術、先導智能、盛視科技等均為公司工業物聯網板塊客戶。此外，工控行業產品國產替代趨勢明顯，“價格+本地化服務+響應速度”三重優勢下，預計公司工業物聯網業務持續保持增長，2024-2026 年增速為 4.00%、5.00%、5.00%。費用端：費用端：1、銷售費用：、銷售費用：考慮到公司業務板塊持續拓展，我

50、們預計公司有望增加銷售投入，預計2024-2026 年銷售費用率為 2.17%、2.24%、2.32%。2、管理費用：、管理費用：預計管理費用率相對保持穩定，預計 2024-2026 年管理費用率為2.56%、2.45%、2.34%。3、研發費用：、研發費用：考慮到公司長期重視并持續投入，AI 等新領域項目需要維持并增加一定的研發投入，預計 2024-2026 年研發費用率為 6.00%、5.50%、5.00%。預計 2024-2026 年公司營業收入達到 42.82、50.66、60.40 億元，同比+16.83%、+18.30%、+19.22%；歸母凈利潤分別為 1.30、1.91、2.8

51、8 億元，同比+295.8%、+46.8%、+50.9%。表6：盈利預測（百萬元，%）型號型號 2023 2024E 2025E 2026E 總營收 3,665 4,282 5,066 6,040 YOY 20.86%16.83%18.30%19.22%1、行業終端 2,505 3,032 3,715 4,570 YOY 33.54%21.00%22.50%23.00%2、ICT 基礎設施 684 760 847 953 YOY-18.33%11.00%11.50%12.50%3、工業物聯網 102 106 112 117 YOY 76.03%4.00%5.00%5.00%4、其他 373 3

52、84 392 400 YOY 43.38%3.00%2.00%2.00%整體毛利率 11.86%13.42%13.64%14.03%銷售費用率 1.97%2.17%2.24%2.32%管理費用率 2.69%2.56%2.45%2.34%研發費用率 5.33%6.00%5.50%5.00%歸母凈利潤 33 130 191 288 智微智能(001339)公司深度 17/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 YOY-72.4%295.8%46.8%50.9%資料來源：Wind、浙商證券研究所 我們認為同屬于鴻蒙生態合作商的芯?？萍?、軟通動力為與公司業務屬性類似的可比公司，公司 2024-2026

53、 年對應 PE 為 110、75、50，可比公司對應 PE 的均值為 111、217、61。首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。表7：公司估值對比（其余公司數據來自 2025.03.18 wind 一致預期，總市值按照 2025.03.20 收盤價計算）股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 總市值（億元）總市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 688595.SH 芯?？萍?63-1.43-1.71 0.18 1.16 N/A N/A 349 54 301236.SZ 軟

54、通動力 620 5.34 5.57 7.28 9.16 120 111 85 68 平均值 111 217 61 001339.SZ 智微智能 144 0.33 1.30 1.91 2.88 110 75 50 資料來源：Wind、浙商證券研究所 5 風險提示風險提示 競爭風險：競爭風險：如果公司產品競爭力、市場投入情況不足以應對競爭對手，則可能會導致公司市場份額丟失。資本市場風險：資本市場風險：公司業績具備強 Beta 屬性，如果未來市場低迷、投資者交易不活躍，則可能影響到公司的各項業務。研發風險：研發風險：AI、大數據等技術快速發展，公司如果研發成果不足預期，未能跟上技術趨勢，則對應的產品

55、競爭力可能會下降，進而影響公司的用戶粘性、付費意愿以及變現能力等。智微智能(001339)公司深度 18/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2,490 2,506 2,816 3,302 營業收入營業收入 3,665 4,282 5,066 6,040 現金 766 415 359 429 營業成本 3,231 3,708 4,375 5,192 交易性金融

56、資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 13 14 17 20 應收賬項 861 811 1,026 1,263 營業費用 72 93 113 140 其它應收款 2 6 6 6 管理費用 99 109 124 141 預付賬款 16 10 12 14 研發費用 195 257 279 302 存貨 733 1,128 1,255 1,415 財務費用(5)0 0 0 其他 112 137 158 175 資產減值損失(39)0 0 0 非流動資產非流動資產 719 1,006 1,114 1,148 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 4 9 11 13

57、長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 26 32 42 65 固定資產 576 777 891 932 營業利潤營業利潤 34 145 214 325 無形資產 42 45 40 33 營業外收支(3)0 0 0 在建工程 43 51 51 51 利潤總額利潤總額 31 145 214 325 其他 58 133 133 132 所得稅(2)15 23 37 資產總計資產總計 3,209 3,512 3,930 4,450 凈利潤凈利潤 33 130 191 288 流動負債流動負債 1,262 1,458 1,723 2,000 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 81 81 81 8

58、1 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 33 130 191 288 應付款項 1,038 1,221 1,452 1,700 EBITDA 85 288 383 515 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.13 0.52 0.76 1.15 其他 143 156 190 218 非流動負債非流動負債 21 29 29 29 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2023 2024E 2025E 2026E 其他 21 29 29 29 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1,283 1,487 1,751 2,028 營業收入 20.86%16.83%18.30%19.22%少數

59、股東權益 0 0 0 0 營業利潤-71.22%332.51%47.34%51.69%歸屬母公司股東權益 1,926 2,025 2,179 2,422 歸屬母公司凈利潤-72.44%295.78%46.82%50.95%負債和股東權益負債和股東權益 3,209 3,512 3,930 4,450 獲利能力獲利能力 毛利率 11.86%13.42%13.64%14.03%現金流量表 凈利率 0.90%3.03%3.76%4.77%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 1.70%6.41%8.75%11.88%經營活動現金流經營活動現金流(26)85 245 323 R

60、OIC 1.27%6.14%8.41%11.46%凈利潤 33 130 191 288 償債能力償債能力 折舊攤銷 61 143 169 191 資產負債率 39.97%42.34%44.57%45.58%財務費用 11 0 0 0 凈負債比率-35.33%-16.07%-12.36%-14.00%投資損失(4)(9)(11)(13)流動比率 1.97 1.72 1.63 1.65 營運資金變動(176)(175)(101)(140)速動比率 1.29 0.84 0.81 0.85 其它 49(3)(3)(3)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(264)(412)(264)(209

61、)總資產周轉率 1.18 1.27 1.36 1.44 資本支出(268)(347)(269)(217)應收賬款周轉率 5.51 5.39 5.92 5.62 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 4.36 4.37 4.31 4.33 其他 4(65)5 8 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 140(16)(37)(44)每股收益 0.13 0.52 0.76 1.15 短期借款(38)0 0 0 每股經營現金-0.10 0.34 0.98 1.29 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 7.69 8.09 8.70 9.67 其他 178(16)(37)(44)估值

62、比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(159)(351)(56)70 P/E 437.39 110.52 75.27 49.87 P/B 7.45 7.09 6.59 5.93 EV/EBITDA 92.65 48.73 36.74 27.19 資料來源：浙商證券研究所 智微智能(001339)公司深度 19/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300

63、指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依

64、靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的

65、意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010