《日聯科技-公司研究報告-從“卡脖子突圍”到“全球智檢”國產替代與結構性增長雙引擎-250515（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《日聯科技-公司研究報告-從“卡脖子突圍”到“全球智檢”國產替代與結構性增長雙引擎-250515（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 日聯科技（日聯科技（688531.SH688531.SH）：從“卡脖從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎代與結構性增長雙引擎 2025 年 5 月 15 日 推薦/首次 日聯科技日聯科技 公司報告公司報告 公司是國內公司是國內領先的工業領先的工業 X 射線智能檢測裝備供應商、工業射線智能檢測裝備供應商、工業 X 射線領域的龍頭射線領域的龍頭企業企業。公司主要產品包括工業 X 射線智能檢測裝備、影像軟件和微焦點 X 射線源，實現 X 射線檢測全產業鏈

2、技術布局。公司在核心部件 X 射線源領域實現了重大突破，成功研制出國內首款封閉式熱陰極微焦點 X 射線源并實現產業化應用，打破了外國壟斷，填補了國內空白，解決了“卡脖子”問題。公司X 射線智能檢測裝備廣泛應用于半導體封裝、鋰電生產、汽車零部件制造等高精度檢測場景，公司客戶覆蓋比亞迪、立訊精密等龍頭企業，產品已出口到 70余個國家及地區。國內工業國內工業 X 射線檢測設備有望迎來快速增長期，逐步實現國產替代。射線檢測設備有望迎來快速增長期，逐步實現國產替代。根據沙利文咨詢的統計和預測，除醫療健康外，2021 年我國 X 射線檢測設備的市場規模約為 119 億元，受到下游集成電路及電子制造、新能源

3、電池等行業需求的快速增長影響，X 射線檢測設備預計在 2021-2026 年將維持高速增長的趨勢，2026 年，我國 X 射線檢測設備除醫療健康領域外的其他主要應用領域的市場規模有望達到 241.4 億元。與此同時，隨著國內企業在集成電路檢測領域、鑄件、焊件及材料領域技術水平的提升，國產化率提高，我國工業 X 射線檢測設備行業總產值產量還將有望快速增長，公司憑借國產化優勢將持續受益。國內集成電路產業的快速發展驅動著集成電路國內集成電路產業的快速發展驅動著集成電路 X 射線檢測設備的需求增長射線檢測設備的需求增長，日聯科技是最早進入集成電路及電子制造日聯科技是最早進入集成電路及電子制造 X 射線

4、檢測裝備領域的國內廠商之射線檢測裝備領域的國內廠商之一一，有望同步受益有望同步受益。X 射線檢測可以用于晶圓的檢測與封裝后檢測工藝中，國內集成電路產業的快速發展驅動著集成電路 X 射線檢測設備的需求增長。除此之外，全球 PCB（印制電路板）市場規模呈現持續穩步增長態勢，隨著AI 技術的普及和新能源車的逐步滲透，AI 服務器和車用電子相關的 PCB 需求顯著提升，成為產業成長的重要驅動力。產品應用而言，目前 PCB 行業是自動 X 射線檢測最主要的需求來源，占據大約 56.0%的份額，X 射線影像檢測設備的需求隨著 PCB 市場規模的穩步同步上升。日聯科技是最早進入集成電路及電子制造 X 射線檢

5、測裝備領域的國內廠商之一，系國內該領域龍頭企業公司，X 射線檢測設備需求有望同步受益。2025 年中國動力鋰電池出貨量有望超年中國動力鋰電池出貨量有望超 960GWh，公司公司在國內鋰電池在國內鋰電池 X 射線射線智能檢測裝備智能檢測裝備領域覆蓋多家新能源知名客戶，鋰電池出貨量的提升將帶動鋰電領域覆蓋多家新能源知名客戶，鋰電池出貨量的提升將帶動鋰電池檢測設備需求。池檢測設備需求。2025 年中國動力鋰電池出貨量有望超 960GWh。X 射線檢測作為新能源汽車鋰離子電池檢測必不可少的檢測手段，鋰電池出貨量的提升將帶動鋰電池檢測設備需求。在新能源電池領域，公司根據下游客戶電池厚度、識別缺陷類型、運

6、行節拍等需求情況進行產品設計，在國內鋰電池 X 射線智能檢測裝備市場處于領先地位，主要產品已覆蓋寧德時代、比亞迪鋰電池、欣旺達、力神電池、億緯鋰能、國軒高科、珠海冠宇、捷威動力等知名新能源電池客戶。伴隨著鋰電池出貨量的提升，公司 X 射線檢測設備需求量有望持續提升。汽車工業是汽車工業是 X 射線檢測設備在鑄件、焊件及材料檢測最大的應用領域，射線檢測設備在鑄件、焊件及材料檢測最大的應用領域，公司公司X 射線檢測設備的需求量射線檢測設備的需求量有望有望將隨著汽車市場整體規模的擴大逐漸增加。將隨著汽車市場整體規模的擴大逐漸增加。根據公司簡介：公司簡介：無錫日聯科技股份有限公司主要從事微焦點和大功率

7、X 射線智能檢測裝備的研發、生產、銷售與服務，產品和技術應用于集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等檢測領域；公司主要產品包括工業 X 射線智能檢測裝備、影像軟件和微焦點 X 射線源，公司 X 射線智能檢測裝備下游應用領域包括集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料檢測等；公司系國家級重點專精特新“小巨人”企業，打破了國外廠商對封閉式熱陰極微焦點 X 射線源的壟斷，實現了我國 X 射線精密檢測核心部件的自主可控，保障了國內相關產業的平穩發展。資料來源：公司公告、同花順 未來未來 3 36 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：無 資料來源：公司公告、同花順 發債及交叉持股介紹

8、：發債及交叉持股介紹：無 資料來源：公司公告、同花順 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）68.18-36.24 總市值（億元）72.69 流通市值（億元）47.02 總股本/流通A股（萬股）11,450/11,450 流通 B 股/H 股（萬股）-/-52 周日均換手率 2.41 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 5 52 2 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 分析師：劉航分析師：劉航 021-25102913 liuhang- 執業證書編號：S1480522060001-36.9%-20.9%-4.9%11.1%27.1%43.2%5/148/1311/1

9、22/115/13日聯科技滬深300P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 中國汽車工業協會統計，2024 年國內汽車產銷量累計完成 3,128.2 萬輛和 3,143.6 萬輛，同比分別增長 3.7%和 4.5%，產銷量再創歷史新高，其中，新能源汽車繼續保持快速增長，年產銷首次突破 1,000 萬輛，迎來高質量發展新階段。X 射線檢測設備的需求量也將隨著汽車市場整體規模的擴大逐漸增加。在鑄件焊件及材料領域，公司開發出系列化智能檢測裝備，為汽車制造、航空

10、航天、壓力容器、工程機械等領域提供 X 射線檢測解決方案，目前該領域產品已覆蓋國內外多家知名汽車領域制造廠商，包括長安汽車、大慶沃爾沃、重慶小康動力、重慶美利信、株洲宜安精密、寧波海威、安徽優尼科等。公司盈利公司盈利預測及投資評級：預測及投資評級：公司是國內領先的工業 X 射線檢測裝備供應商，隨著國產替代持續推進，電子半導體行業需求逐步旺盛、鋰電池行業需求修復改善以及汽車零部件相關檢測需求穩步增長，工業 X 射線行業將迎來結構性增長機遇，看好公司設備和射線源的國產替代業績有望持續增長。預計公司 20252027年收入增速分別為32.75%、30.27%、28.18%；歸母凈利潤分別為1.85、

11、2.53 和 3.56 億元，對應 EPS 分別為 1.62、2.21 和 3.11 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：（1）下游行業波動風險；（2）新產品研發不及預期；（3）市場競爭加劇風險；（4）技術迭代風險。財務指標預測 指標指標 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）587.39 739.50 981.70 1,278.89 1,639.27 增長率（%）45.80%25.89%32.75%30.27%28.18%歸母凈利潤（百萬元）237.37 143.30 185.45 253.21 355.92 增長率（%）148.72%-3.67

12、%50.30%28.84%26.77%凈資產收益率（%）3.50%4.44%5.53%7.20%9.49%每股收益（元）1.00 1.25 1.62 2.21 3.11 PE 63.63 50.72 39.19 28.71 20.42 PB 2.23 2.25 2.17 2.07 1.94 資料來源：公司財報、東興證券研究所 研究助理：李科融研究助理：李科融 021-65462501 likr- 執業證書編號：S1480124050020 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 P3 敬請參閱報告結尾處的免責

13、聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.X 射線檢測領域領先企業，實現射線檢測領域領先企業，實現 X 射線檢測全產業鏈技術布局射線檢測全產業鏈技術布局.4 2.營收利潤持續增長，核心技術研發加碼營收利潤持續增長，核心技術研發加碼.7 3.X 射線檢測設備：集成電路自主化提速射線檢測設備：集成電路自主化提速+新能源逐步滲透打開價值空間新能源逐步滲透打開價值空間.10 4.盈利預測盈利預測.15 5.投資建議投資建議.16 6.風險提示風險提示.17 相關報告匯總相關報告匯總.19 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程.4 圖圖 2：日聯科技股權結構（截至日聯科技股權結構（截至

14、2024 年報）年報）.5 圖圖 3：日聯日聯科技業務布局科技業務布局.6 圖圖 4：預計到預計到 2026 年我國年我國 X 射線檢測設備除醫療健康領域外的其他主要應用領域的市場規模為射線檢測設備除醫療健康領域外的其他主要應用領域的市場規模為 241.4 億元億元.7 圖圖 5：2020-2024 年日聯科技營業收入逐步增長年日聯科技營業收入逐步增長.7 圖圖 6：2020-2024 日聯科技歸母凈利潤逐步增長日聯科技歸母凈利潤逐步增長.8 圖圖 7：日聯科技各業務營收占比日聯科技各業務營收占比.8 圖圖 8：2020-2023 年日聯科技產品毛利率年日聯科技產品毛利率.9 圖圖 9：202

15、0-2024 年日聯科技研發費用支出情況年日聯科技研發費用支出情況.9 圖圖 10：2025 年中國集成電路及封測產業銷售額有望持續增長年中國集成電路及封測產業銷售額有望持續增長.10 圖圖 11：集成電路及電子制造集成電路及電子制造 X 射線智能檢測裝備檢測范圍射線智能檢測裝備檢測范圍.11 圖圖 12：全球全球 PCB 市場規模市場規模 2025 年有望達到年有望達到 968 億美元億美元.12 圖圖 13：2025 年中國年中國 PCB 市場規模有望達到市場規模有望達到 4333.21 億元億元.12 圖圖 14：2025 年中國動力鋰電池出貨量有望超年中國動力鋰電池出貨量有望超 960

16、GWh.13 圖圖 15：鑄件焊件及材料檢測鑄件焊件及材料檢測 X 射線智能檢測裝備射線智能檢測裝備.14 圖圖 16：2024 年國內汽車產銷量再創歷史新高年國內汽車產銷量再創歷史新高.15 表格目錄表格目錄 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表.18 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.X 射線檢測射線檢測領域領域領先企業，領先企業，實現實現 X 射線檢測全產業鏈技術布局射線檢測全產業鏈技術布局 公司公司是是國內領先的工國內領先的工業業

17、X射線智能檢測裝備供應商、射線智能檢測裝備供應商、工業工業 X 射線領域的龍頭企業射線領域的龍頭企業。日聯科技成立于 2009 年，2023 年在上交所科創板上市，經過十余年技術積累，現已成為國內工業 X 射線檢測設備領域的標桿企業。公司主要從事工業 X 射線智能檢測裝備的研發、生產、銷售與服務，產品和技術應用于集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等檢測領域。自設立以來，公司始終專注于 X 射線全產業鏈技術研究，在核心部件 X射線源領域實現了重大突破，成功研制出國內首款封閉式熱陰極微焦點 X 射線源并實現產業化應用，打破了外國壟斷，填補了國內空白，解決了“卡脖子”問題。目前公司總部位

18、于無錫國家高新區，在國內有三個制造基地，同時在馬來西亞建設了境外工廠，在新加坡、匈牙利、美國成立了海外公司。圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，東興證券研究所 公司股權結構結構穩定公司股權結構結構穩定，實控人產業背景深厚。實控人產業背景深厚。公司董事長劉駿深耕電子設備行業多年，有豐富的產業背景和實踐經驗，截至 2024 年報，劉駿和其妻子秦曉蘭為第一大股東為公司的實際控制人；寧德時代持有公司2.58%的股份，是公司的直接股東關聯客戶。子公司方面，公司旗下擁有 6 家全資及控股一級子公司，涵蓋X 射線核心部件研發、智能裝備制造及海外市場拓展等業務板塊，形成高效協同的產業鏈布局。

19、東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖2：日聯日聯科技股權結構（截至科技股權結構（截至 2024 年報年報）資料來源：同花順，東興證券研究所 公司圍繞公司圍繞“工業工業 X 射線智能檢測裝備及核心部件射線智能檢測裝備及核心部件”這一核心業務這一核心業務，深耕集成電路及電子制造、新能源電池、鑄耕集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料件焊件及材料等等檢測領域。檢測領域。公司主要產品包括工業 X 射線智能檢測裝備、影像軟件和微焦點 X 射線源，其

20、中微焦點 X 射線源和影像軟件都是 X 射線智能檢測裝備的核心部件，實現 X 射線檢測全產業鏈技術布局。工業 X 射線智能檢測裝備廣泛應用于半導體封裝、鋰電生產、汽車零部件制造等高精度檢測場景，公司客戶覆蓋比亞迪、立訊精密等龍頭企業，產品已出口到 70 余個國家及地區。P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖3：日聯科技業務布局日聯科技業務布局 資料來源：日聯科技官網，公司招股說明書，東興證券研究所 國內工業國內工業 X 射線檢測設備有望迎來快速增長

21、期射線檢測設備有望迎來快速增長期，逐步實現國產替代。，逐步實現國產替代。根據沙利文咨詢的統計和預測，除醫療健康外，2021 年我國 X 射線檢測設備的市場規模約為 119 億元，受到下游集成電路及電子制造、新能源電池等行業需求的快速增長影響，X 射線檢測設備預計在 2021-2026 年將維持高速增長的趨勢，2026 年，我國 X 射線檢測設備除醫療健康領域外的其他主要應用領域的市場規模有望達到 241.4 億元，未來五年的復合增長率約為 15.2%。與此同時，國內企業在集成電路檢測領域、鑄件、焊件及材料領域技術水平的提升，國產化率提高，我國工業 X 射線檢測設備行業總產值產量還將快速增長，公

22、司憑借國產化優勢將持續受益。東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖4：預計到預計到 2026 年我國年我國 X 射線檢測設備除醫療健康領域外的其他主要應用領域的市場規模為射線檢測設備除醫療健康領域外的其他主要應用領域的市場規模為 241.4 億元億元 資料來源：沙利文咨詢，中科英智，東興證券研究所 2.營收利潤持續增長，核心技術研發加碼營收利潤持續增長，核心技術研發加碼 營收利潤持續增長，營收利潤持續增長，2024 年年公司公司營業收入為營業收入為

23、 7.39 億元，同比增長億元，同比增長 25.89%，歸母凈利潤為，歸母凈利潤為 1.44 億元，同比億元，同比增長增長 25.44%。2020-2024 年公司營收、利潤持續穩定增長。2024 年公司營業收入為 7.39 億元，同比增長25.89%，歸母凈利潤為 1.44 億元，同比增長 25.44%。公司業績增長主要受益于消費電子、汽車電子及泛AI 需求爆發，集成電路檢測設備業務增長顯著、訂單量提升及產能擴大，同時公司通過加強應收款項管理，加大客戶回款，盈利能力持續增長。圖圖5：2020-2024 年日聯科技營業收入年日聯科技營業收入逐步增長逐步增長 資料來源：同花順，東興證券研究所 8

24、3.492.9101.9106.9119134.3159184210.5241.4050100150200250300201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中國中國X射檢測設備市場規模（除醫療健康領域應用外）射檢測設備市場規模（除醫療健康領域應用外）單位：億元23.464.855.877.3902468202020212022202320242020-2024日聯科技營業收入日聯科技營業收入單位：億元P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 敬請參閱報告

25、結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖6：2020-2024 日聯科技歸母凈利潤日聯科技歸母凈利潤逐步增長逐步增長 資料來源：同花順，東興證券研究所 公司核心業務為公司核心業務為 X 射線智能檢測設備，射線智能檢測設備，2024 年營收占比年營收占比 88.85%。公司 2024 年核心業務 X 射線檢測設備營收 6.56 億元，總營收占比 88.85%。X 射線檢測設備中，集成電路及電子制造營收 3.32 億元，占比 50.6%；新能源電池檢測營收 1.40 億元，占比 21.3%；鑄件焊件及材料檢測營收 1.69 億元，占比 25.8%。備品備件及其他營收為 0.82 億元，總營收占比

26、 11.15%。圖圖7：日聯科技各業務營收占比日聯科技各業務營收占比 資料來源：公司年報，東興證券研究所 從毛利率水平來看，日聯科技從毛利率水平來看，日聯科技 X 射線檢測設備在射線檢測設備在集成電路及電子制造、集成電路及電子制造、鑄件焊件及材料鑄件焊件及材料兩大兩大板塊板塊業務毛利率業務毛利率較高且表現相對穩健。較高且表現相對穩健。集成電路及電子制造毛利率保持在 42%-47%區間，鑄件焊件及材料毛利率 33%-39%之間，2020-2023 年，新能源電池業務毛利率則持續走低，下滑至 2023 年的 22.21%。主要原因是下游客戶集中度高，并且這些頭部客戶議價能力強，核心 X 射線源部件

27、外購成本高。預計隨著 X 射線源自產比例的提升及新能源電池行業供需格局的改善，毛利率有望企穩并逐步回升，2024 年回升至 32.81%。0.210.510.721.141.44156.97137.7241.1559.2705010015020000.511.52202020212022202320242020-2024年日聯科技歸母凈利潤（單位：億元）歸母凈利潤：億元同比變化：%東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖8：2020-2023 年日聯

28、科技產品毛利率年日聯科技產品毛利率 資料來源：同花順，東興證券研究所 研發投入持續加碼研發投入持續加碼。2024 年公司研發費用投入達 8151.73 萬元，同比增長 23.08%，主要為適應市場需求，投向 X 射線源產業化、新能源電池高速檢測系統等核心技術研發。2024 年，公司成立日聯科技研究院、上海瑞泰子公司，依托上述主體的 AI 技術開發能力，持續迭代升級工業 X 射線影像檢測的人工智能大模型，實現公司主營業務領域 X 射線 AI 智能檢測算法的全面升級。160kV 開管微焦點 X 射線源目前已進入樣品與驗證階段，屬于國際先進水平。圖圖9：2020-2024 年年日聯科技日聯科技研發研

29、發費用支出情況費用支出情況 資料來源：同花順，東興證券研究所 42.3246.3844.9645.7146.3838.4534.3130.322.2132.8136.635.5433.0438.8138.030510152025303540455020202021202220232024日聯科技各產品毛利率（單位：%）集成電路及電子制造新能源電池鑄件焊件及材料0.170.320.450.660.820.000.100.200.300.400.500.600.700.800.90202020212022202320242020-2024日聯科技研發費用（單位：億元）P10 東興證券深度報告東興證

30、券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.X 射線檢測設備：射線檢測設備：集成電路自主化提速集成電路自主化提速+新能源逐步滲透新能源逐步滲透打開價值空間打開價值空間 國內國內集成電路產業的快速發展有望驅動集成電路產業的快速發展有望驅動集成電路集成電路 X 射線檢測設備的需求增長。射線檢測設備的需求增長。集成電路中半導體的生產流程包括晶圓制造、晶圓測試、芯片封裝、封裝后測試等，X 射線檢測可以用于晶圓的檢測與封裝后檢測工藝中。目前人工智能在各個領域的應用不斷拓展，如手機等 3C 電

31、子、自動駕駛等，這些應用需要大量的集成電路產品來支持復雜的算法和數據處理。另一方面，針對汽車及相關產品的以舊換新政策推動集成電路行業的銷售規模擴大。2025 年中國集成電路行業銷售規模有望達到 13535.3 億元；2025 年中國大陸集成電路封測產業銷售收入將達到 3303.3 億元，國內集成電路產業的快速發展驅動著集成電路 X 射線檢測設備的需求增長。圖圖10：2025 年中國集成電路及封測產業銷售額年中國集成電路及封測產業銷售額有望持續增長有望持續增長 資料來源：公司招股說明書、中國半導體協會、中商產業研究院、東興證券研究所 3609.84335.55411.365327562.3884

32、810458.312006.112276.912890.713535.313841564.31889.72193.92349.72509.527632995.12932.231463303.3020004000600080001000012000140002015201620172018201920202021202220232024E2025E2015-2025年中國集成電路及封測產業銷售額（億元）集成電路產業（億元）集成電路封裝測試業（億元）東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 P11 敬請參閱報告結尾

33、處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖11：集成電路及電子制造集成電路及電子制造 X 射線智能檢測裝備檢測范圍射線智能檢測裝備檢測范圍 資料來源：公司招股說明書、東興證券研究所 全球全球 PCB（印制電路板）市場規模呈現持續穩步增長態勢（印制電路板）市場規模呈現持續穩步增長態勢，2025 年全球年全球 PCB 市場規模有望達到市場規模有望達到 968 億億美元美元。2024 年全球 PCB 市場規模約為 880 億美元。隨著 AI 技術的普及和新能源車的逐步滲透，AI 服務器和車用電子相關的 PCB 需求顯著提升，成為產業成長的重要驅動力。中商產業研究院預測，2025 年全球 PCB市場規模將

34、達到 968 億美元。2024 年中國 PCB 市場規模約為 4121.1 億元，2025 年中國 PCB 市場將回暖，市場規模將達到 4333.21 億元。產品應用而言，目前產品應用而言，目前 PCB 行業是行業是自動自動 X 射線檢測射線檢測最主要的需求來源，占據大約最主要的需求來源，占據大約 56.0%的份額，的份額，X 射線影像射線影像檢測設備的需求檢測設備的需求隨著隨著 PCB 市場規模的穩步市場規模的穩步同步上升同步上升。日聯科技是最早進入集成電路及電子制造 X 射線檢測裝備領域的國內廠商之一，系國內該領域龍頭企業公司，X 射線檢測設備需求有望同步受益。P12 東興證券深度報告東興

35、證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖12：全球全球 PCB 市場規模市場規模 2025 年有望達到年有望達到 968 億美元億美元 資料來源：中商產業研究院，東興證券研究所 圖圖13：2025 年中國年中國 PCB 市場規模有望達到市場規模有望達到 4333.21 億元億元 資料來源：中商產業研究院，東興證券研究所 2025 年中國動力鋰電池出貨量年中國動力鋰電池出貨量有望有望超超 960GWh，鋰電池出貨量的提升將帶動鋰電池檢測設備需求。，鋰電池出貨量的提升將帶動鋰電池

36、檢測設備需求。2024 年中國動力鋰電池出貨量超 780GWh，2025 年中國動力鋰電池出貨量有望超 960GWh。X 射線檢測作為新能源汽車鋰離子電池檢測必不可少的檢測手段，鋰電池出貨量的提升將帶動鋰電池檢測設備需求。在新能源電池領域，公司根據下游客戶電池厚度、識別缺陷類型、運行節拍等需求情況進行產品設計，在國內鋰電池 X 射線智能檢測裝備市場處于領先地位，主要產品已覆蓋寧德時代、比亞迪鋰電池、欣旺達、力神電池、億緯鋰能、國軒高科、珠海冠宇、捷威動力等知名新能源電池客戶。伴隨著鋰電池出貨量的提升，公司 X 射線檢測設備需求量有望持續提升。732809.2817.4783.488096802

37、0040060080010001200202020212022202320242025E2020-2025年全球市場規模年全球市場規模單位：億美元3298.13674.033776.063632.574121.14333.21010002000300040005000202020212022202320242025E2020-2025年中國年中國PCB市場規模市場規模單位：億元 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖14：2025 年中國動力鋰電

38、池出貨量年中國動力鋰電池出貨量有望有望超超 960GWh 資料來源：中商產業研究院，東興證券研究所 在鑄件、焊件及材料檢測領域，在鑄件、焊件及材料檢測領域，X 射線影像檢測技術作為該領域中最直觀靈敏，最便于定量分析的影像檢測射線影像檢測技術作為該領域中最直觀靈敏，最便于定量分析的影像檢測手段，具有不可替代的優勢，已被大量應用于各類缺陷檢測診斷。手段，具有不可替代的優勢，已被大量應用于各類缺陷檢測診斷。目前，X 射線檢測受到越來越多汽車制造、航天航空等領域的青睞和肯定。在鑄件焊件及材料領域，公司開發出系列化智能檢測裝備，為汽車制造、航空航天、壓力容器、工程機械等領域提供 X 射線檢測解決方案，目

39、前該領域產品已覆蓋國內外多家知名汽車領域制造廠商，包括長安汽車、大慶沃爾沃、重慶小康動力、重慶美利信、株洲宜安精密、寧波海威、安徽優尼科等。8022048063078096001002003004005006007008009001000202020212022202320242025E2020-2025中國動力鋰電池出貨量趨勢預測圖出貨量（GWh）P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖15：鑄件焊件及材料檢測鑄件焊件及材料檢測 X 射線智能檢測

40、裝備射線智能檢測裝備 資料來源：公司招股說明書、東興證券研究所 汽車工業是汽車工業是 X 射線檢測設備在鑄件、焊件及材料檢測最大的應用領域射線檢測設備在鑄件、焊件及材料檢測最大的應用領域，X 射線檢測設備的需求量將射線檢測設備的需求量將隨著汽隨著汽車市場整體規模的擴大逐漸增加車市場整體規模的擴大逐漸增加。根據中國汽車工業協會統計，2024 年國內汽車產銷量累計完成 3,128.2 萬輛和 3,143.6 萬輛，同比分別增長 3.7%和 4.5%，產銷量再創歷史新高，其中，新能源汽車繼續保持快速增長，年產銷首次突破 1,000 萬輛，迎來高質量發展新階段。X 射線檢測設備的需求量也將隨著汽車市場

41、整體規模的擴大逐漸增加。東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖16：2024 年國內汽車產銷量再創歷史新高年國內汽車產銷量再創歷史新高 資料來源：雷迪克年度報告、中國汽車工業協會、東興證券研究所 4.盈利預測盈利預測 公司是國內領先的工業 X 射線檢測裝備供應商，公司產品類別豐富下游應用目前主要集中于集成電路及電子制造、新能源電池檢測、鑄件焊件及材料檢測等領域。目前，隨著電子半導體行業需求逐步旺盛、鋰電池行業需求修復改善以及汽車零部件相關檢測需求

42、穩步增長，國產替代持續推進，工業 X 射線行業將迎來結構性增長機遇，看好公司設備和射線源的國產替代。1）集成電路制造檢測設備：公司是最早進入集成電路及電子制造 X 射線檢測設備領域的國內廠商之一，受益于集成電路產業的持續擴張，集成電路 X 射線檢測設備需求有望持續增長，毛利率有望穩中有升。預計2025-2027 年實現營收 4.6、6.2、8.1 億元，同比增長 40%、34%、30%。預計 2025-2027 年毛利率分別為48%、49%、50%。2）新能源電池檢測設備：X 射線檢測作為新能源電池檢測必不可少的檢測手段，我國新能源汽車產業的發展將直接帶動鋰電池檢測設備需求，隨著鋰電池出貨量的

43、提升，公司 X 射線檢測設備需求量有望持續提升，該業務板塊有望長期穩定增長，毛利率有望穩定。預計 2025-2027 年實現營收 1.6、1.7、1.9 億元，同比增長 12%、10%、8%。預計 2025-2027 年毛利率分別為 32%、32%、31%。3）鑄件焊件及材料檢測：在大功率 X 射線智能檢測裝備領域，公司已完成汽車制造、航空航天、壓力容器、五金制品等多行業多品類鑄件焊件及材料智能檢測裝備的覆蓋，開發出系列化智能檢測裝備及圖像高速處理和缺陷自動識別軟件。預計 2025-2027 年實現營收 2.3、3.0、3.7 億元，同比增長 35%、30%、25%。毛利率有望穩定，預計 20

44、25-2027 年毛利率分別為 38.5%、38.5%、38.5%。P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4）其他 X 射線檢測裝備：預計 2024-2026 年實現營收 0.2、0.2、0.3 億元，同比增長 30%、25%、20%。毛利率 2025-2027 年分別為 30%、30%、30%。5）備品備件及其他：預計 2025-2027 年實現營收 1.1、1.6、2.4 億元，同比增長 35%、45%、50%。毛利率 2025-2027 年分別

45、為 70%、72%、73%。5.投資建議投資建議 公司是國內領先的工業 X 射線檢測裝備供應商，隨著國產替代持續推進，電子半導體行業需求逐步旺盛、鋰電池行業需求修復改善以及汽車零部件相關檢測需求穩步增長，工業 X 射線行業將迎來結構性增長機遇，看好公司設備和射線源的國產替代，業績有望持續增長。預計公司 20252027 年收入增速分別為 32.75%、30.27%、28.18%；歸母凈利潤分別為 1.85、2.53 和 3.56 億元，對應 EPS 分別為 1.62、2.21 和 3.11 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡

46、脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 6.風險提示風險提示（1）下游行業波動風險；（2）新產品研發不及預期；（3）市場競爭加劇風險；（4）技術迭代風險。P18 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 20

47、23A 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產合計流動資產合計 3,258.69 2,348.45 2,829.35 3,203.22 3,652.61 營業收入營業收入 587.39 739.50 981.70 1,278.89 1,639.27 貨幣資金 354.36 107.34 49.08 63.94 81.96 營業成本營業成本 348.75 416.46 536.39 680.39 848.10 應收賬款 278.28 386.44 468.01 609.69 781.50 營業稅金及附加 4.24 5.79 7.61 9.91 12.71 其他應收款 3.59

48、5.43 5.63 7.94 10.34 營業費用 79.12 88.05 98.17 121.49 155.73 預付款項 4.29 8.45 9.64 12.55 16.09 管理費用 44.34 63.95 82.46 102.31 122.95 存貨 194.50 255.03 309.41 392.48 489.21 財務費用-16.23-13.66 6.55 16.19 21.47 其他流動資產 2,421.83 1,585.56 1,985.27 2,114.22 2,270.58 研發費用 66.23 81.52 91.30 115.10 131.14 非流動資產合計非流動資產

49、合計 307.43 1,290.67 1,338.96 1,399.99 1,450.36 資產減值損失-6.51-12.03-6.87-9.46-11.97 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益 31.79 27.36 12.00 15.00 17.00 固定資產 130.90 189.05 207.86 235.25 268.65 投資凈收益 9.04 15.34 8.47 8.47 8.47 無形資產 49.77 78.58 65.48 52.39 39.29 加：其他收益 35.51 32.82 32.81 32.81 32.81 其他非流動

50、資產 42.85 754.94 754.94 754.94 754.94 營業利潤營業利潤 130.75 160.87 205.63 280.31 393.50 資產總計資產總計 3,566.12 3,639.12 4,168.31 4,603.21 5,102.97 營業外收入 0.67 1.08 0.64 0.64 0.64 流動負債合計流動負債合計 290.62 384.12 791.89 1,061.02 1,327.76 營業外支出 3.23 2.04 1.89 1.89 1.89 短期借款 0.00 0.00 304.15 439.53 549.54 利潤總額利潤總額 128.20

51、 159.92 204.38 279.06 392.25 應付賬款 173.02 239.36 295.43 374.74 467.11 所得稅 13.96 16.62 18.93 25.85 36.33 預收款項 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤凈利潤 237.37 143.30 185.45 253.21 355.92 其 他 流 動 負 債 117.60 144.76 192.32 246.75 311.11 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流動負債合計非流動負債合計 16.16 24.68 24.68 24.68 24.68 歸

52、屬母公司凈利潤 237.37 143.30 185.45 253.21 355.92 長期借款 2.88 5.46 5.46 5.46 5.46 主要財務比率主要財務比率 其他非流動負債 13.28 19.21 19.21 19.21 19.21 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 負債合計負債合計 306.78 408.80 816.57 1,085.70 1,352.44 成長能力成長能力 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營業收入增長 45.80%25.89%32.75%30.27%28.18%實收資本（或股本）79.41 114.5

53、0 114.50 114.50 114.50 營業利潤增長 69.91%23.03%27.82%36.32%40.38%資本公積 3,019.24 2,999.03 2,999.03 2,999.03 2,999.03 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 148.72%-3.67%29.41%36.54%40.56%未分配利潤 160.70 116.79 238.20 403.98 637.00 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 3,259.34 3,230.33 3,351.74 3,517.52 3,750.53 毛利率(%)40.63%43.68%45

54、.36%46.80%48.26%負債和所有者權益負債和所有者權益 3,566.12 3,639.12 4,168.31 4,603.21 5,102.97 凈利率(%)19.45%19.38%18.89%19.80%21.71%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 總資產凈利潤（%）3.20%3.94%4.45%5.50%6.97%2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%)3.50%4.44%5.53%7.20%9.49%經營活動現金流經營活動現金流 3.08 26.48-207.47 89.73 162.19 償債能力償債能力 凈利潤 114.24 14

55、3.30 138.24 203.27 304.17 資產負債率(%)9%11%20%24%27%折舊攤銷 18.61 24.53 51.71 63.97 79.63 流動比率 11.21 6.11 3.57 3.02 2.75 財務費用-16.23-13.66 6.55 16.19 21.47 速動比率 8.01 5.36 2.63 2.11 1.83 投資損失-9.04-15.34-8.47-8.47-8.47 營運能力營運能力 營運資金變動-105.35-127.27-435.53-225.27-274.64 總資產周轉率 0.16 0.20 0.24 0.28 0.32 其他經營現金流

56、0.85 14.92 40.03 40.03 40.03 應收賬款周轉率 2.30 2.05 2.28 2.28 2.28 投資活動現金流投資活動現金流-2,458.03-81.92-84.35-106.62-109.81 應付賬款周轉率 4.53 2.83 3.26 3.26 3.26 資本支出 118.22 219.33 100.00 125.00 130.00 每股指標（元）每股指標（元）其他投資現金流-206.25-401.68-184.35-231.62-239.81 每股收益(最新攤薄)1.00 1.25 1.62 2.21 3.11 籌資活動現金流籌資活動現金流 2,687.64

57、-190.84 233.55 31.75-34.36 每 股 凈 現 金 流(最 新 攤 薄)-7.34 4.77-0.14 0.65 0.95 短期借款增加 0.00 0.00 304.15 135.38 110.02 每股凈資產(最新攤薄)28.46 28.21 29.27 30.72 32.75 長期借款增加-0.17 2.58 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 普通股增加 19.85 35.10 0.00 0.00 0.00 P/E 63.63 50.72 39.19 28.71 20.42 資本公積增加 2,715.19-20.20 0.00 0.00 0.00 P/B

58、 2.23 2.25 2.17 2.07 1.94 現金凈增加額現金凈增加額 232.55-244.81-58.26 14.86 18.02 EV/EBITDA 46.06 20.51 21.68 16.23 12.04 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 電子行業：關稅壁壘倒逼產業升級，國產化替代有望加速中美關稅政策點評 2025-0

59、4-08 行業深度報告 偏光片行業：解碼偏光片國產替代加速與中大尺寸增量機遇 泛半導體材料研究系列之二泛半導體材料研究系列之二 2025-03-26 行業深度報告 爆款突圍與生態擴張：小米手機、可穿戴及汽車業務的協同效應與產業重構啟示 2025-03-14 行業深度報告 人形機器人專題系列（一）：傳感器的技術路徑、競爭格局與產業重構 2025-03-06 行業深度報告 國產算力 AI 芯片專題：一文讀懂華為昇騰 310 芯片科技龍頭巡禮專題（三）2025-02-21 行業普通報告 電子行業：DeepSeek 開源模型性價比突出，R1 模型性能對標 OpenAI o1 正式版行業動態跟蹤點評 2

60、025-02-06 行業深度報告 行業深度：復盤歷史上的英飛凌，如何走出行業低谷期？海外硬科技龍頭復盤研究系列（十二）2025-02-06 行業深度報告【東興電子】先進封裝行業：CoWoS 五問五答新技術前瞻專題系列（七）2025-01-08 資料來源：東興證券研究所 P20 東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 劉航劉航 電子行業首席分析師&科技組組長，復旦大學工學碩士，2022 年 6 月加入東興證券研究所。曾就職于Foundry

61、廠、研究所和券商資管，分別擔任工藝集成工程師、研究員和投資經理。證書編號：S1480522060001。研究助理簡介研究助理簡介 李科融李科融 電子行業研究助理，曼徹斯特大學金融碩士，2024 年加入東興證券，主要覆蓋 OLED、消費電子防護、半導體檢測設備、模擬芯片等板塊。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

62、風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券深度報告東興證券深度報告 日聯科技（688531.SH）：從“卡脖子突圍”到“全球智檢”，國產替代與結構性增長雙引擎 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準

63、確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、

64、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率

65、515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526