針對市場關心的問題，我們認為：①新冠疫苗出海彈性存在超預期空間：新冠變異株反復，帶來加強針需求+全球低收入國家接種率仍有較大提升空間（截至 2022 年 1 月全球僅 9.5%的低收入國家居民接種至少 1 針），我們預期 2022-2023 年中國新冠疫苗出口仍有提升空間，腺病毒載體疫苗具有一定優勢（具體見后文分析）。②商業化團隊搭建：新冠疫苗銷售大幅加速了公司國內銷售團隊和國際注冊研發團隊搭建，隨著 MCV2 和MCV4 的陸續上市，我們看好公司銷售規模經濟效應和管理效率邊際改善空間。③中長期看技術平臺優勢：我們認為公司在疫苗載體蛋白和耦聯技術獨具特色、腺病毒載體平臺具有延展性和比較優勢，奠定創新疫苗管線前瞻立項和臨床推進效率的基礎。我們預期新冠疫苗國內外銷售和 MCV4 推廣支撐公司 2021-2023 年收入兩年復合增速 40%+，隨著PCVi13 等陸續上市，我們預期收入增長持續性更好。