茅臺冰淇淋酒精

1、食品飲料食品飲料/飲料制造飲料制造 1 / 15 貴州茅臺貴州茅臺（600519.SH） 2020 年 03 月 19 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2020/3/18 當前股價(元) 1,007.99 一年最高最低(元) 1,241.61/764.10 總市值(億元) 12,662.35 流通市值(億元) 12,662.35 總股本(億股) 12.56 流通股。

2、食品飲料食品飲料 2020 年 03 月 17 日 貴州茅臺 (600519) 過去高成長典范，未來仍將量價齊升 公 司 報 告 公 司 深 度 報 告 公 司 報 告 公 司 半 年 報 點 評 推薦推薦（維持維持） 現價：現價：1112.03 元元 主要數據主要數據 行業 食品飲料 公司網址 大股東/持股 中國貴州茅臺酒廠(集團)有限 責任公司/61.99% 實際控制人 貴州省國。

3、萬聯證券 請閱讀正文后的免責聲明 證券研究報告證券研究報告| |食品飲料食品飲料 行穩致遠，行穩致遠，工匠精神打造工匠精神打造液體金字塔液體金字塔 增持增持（首次） 貴州茅臺貴州茅臺（600519600519）首次覆蓋首次覆蓋報告報告 日期：2020 年 02 月 24 日 報告關鍵要素報告關鍵要素: : 隨著我國白酒行業總量趨穩，高端酒復蘇將行業帶入結構性繁榮周期。
大眾消費崛起。

4、競爭格局向好，盈利持續改善。
調味品近年穩健增長，收入增速與經濟走勢較為一致。
在經濟下行壓力下，明年調味品收入增長可能小幅放緩，其中餐飲渠道增速可能回落，家庭消費有望承接部分餐飲需求。
海天、中炬等優質企業受經濟影響程度較小，有望在競爭中脫穎而出。
長期看，調味品量價均有較大提升空間，消費升級趨勢下通過擠壓雜牌份額，行業集中度不斷提升。
受供需關系影響，明年大豆、玻瓶等成本可能走高，根據海天兩年的提價周期推演，不排除年底提價可能，提價、結構改善、成本管控、規模效應發揮等因素有望驅動企業盈利不斷提升。
大眾消費驅動白酒需求，分化增長優選高低端兩極。
回溯白酒行業發展歷史和行情指標，現階段居民收入與白酒指數變動相關度更高，反映出大眾消費能力對白酒的影響正在增強。
宏觀經濟增速放緩將導致明年白酒行業增速斜率變得平緩，這是前期高增長后的自然減速，但行業增速不太可能降至負數。
受益于大眾消費崛起和行業消費升級，長期行業增長趨勢不變。
在行業降速過程中，明年各品類白酒增速或出現分化：1）高端酒：茅臺短期內明確不提價政策，提價時點將后移，公司主要通過生肖酒、年份酒放量和結構改善帶動收入端增長，通過提高直營和云商銷售比例驅動利潤增速。
從長期邏輯看，產品需求強勁供給短缺，提價空間仍存； 2）低端酒：牛欄山收入增速穩健，受經濟周期影響不大。
價格側受益于光瓶酒行業消費升級、直接提價和結構改善有望提升，銷量端搶。

5、 證券證券研究報告研究報告行業行業動態動態 茅臺茅臺 2 2020020 定位定位“基礎建設“基礎建設 年”年” ，看好長期發展看好長期發展 本周觀點：本周觀點： 白酒方面，白酒方面，茅臺茅臺發布發布公告：公告：2019 年度生產茅臺酒基酒約 4.99 萬 噸，系列酒基酒約 2.51 萬噸；2019 年度實現營業總收入 885 億 元左右，同比增長 15%左右；實現歸母凈利潤 40。

6、產周期，2025 年茅臺酒預計實現約 5.6 萬噸產量。
茅臺前董事長季克良在告訴你一個真實的茅臺陳年酒中介紹過“每年出廠的茅臺酒，只占五年前生產酒的 75%左右。
剩下的 25%左右，有的在陳放過程中揮發一些，有的留作以后勾酒用。
”按照 75%的基酒勾兌老酒 10%左右的調酒比例，茅臺理論可售數量為 5 年前基酒產量的 85%左右。
由此預計 2025 年之后，茅臺酒每年的可供銷量約為 4.8 萬噸(實際銷量以企業的經營節奏為準)。
3萬噸系列酒技改項目開啟，預計與茅臺酒實現1:1等產。
截至2019年底，系列酒基酒計劃產能2.12萬噸，實際產量2.51萬噸。
10月30日，茅臺對新建成的醬香系列酒12棟制酒新廠房進行試生產，將增加4300噸的產能，正式揭開3萬噸醬香系列酒技改項目投產序幕，推進茅臺酒與醬香系列酒雙輪驅動的戰略目標。
參考2016-2019 年，系列酒的產能利用率約為1.15，到2022年，3萬噸醬香系列酒技改及配套設施完工后，系列酒計劃產能預計達到5.12萬噸，產量約5.89萬噸。
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數據來源【公司研究】貴州茅臺-復盤2020:質量為本穩字當頭-210127 (23頁) .pdf。

7、 1 p e 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 證證 券券 研研 究究 報報 告告 貴州茅臺（貴州茅臺（600519.SH） “國酒”地位當仁不讓，“國酒”地位當仁不讓，業績穩中仍帶驚喜業績穩中仍帶驚喜 投資要點：投資要點： 百年品牌歷史積淀和高端品質獲“國酒地位”，護城河較深。
百年品牌歷史積淀和高端品質獲“國酒地位”，護城河較深。

8、從需求角度出發，白酒分為自飲消費社交禮品投資收藏三個層次需求，經濟發展與個人收入提升帶動高層次需求提升。
結合馬斯洛需求層次理論可以將白酒需求劃分為自飲消費社交禮品投資收藏三個層次的需求，其中1自飲消費具有消費屬性，主要對應馬斯洛需求層次的生。

9、說明 電商GDP 2374713.828.61770.4 804004080120160 0.20.20.50.52.95.531.458.70.20.31.00.53.14.833.756.5, 64.00.963.10.51.72.12。

10、2014 年年度報告 1 97 公司代碼：600519 公司簡稱：貴州茅臺 貴州茅臺酒貴州茅臺酒股份有限公司股份有限公司 2014 年年度報告年年度報告 重要提示重要提示 一一 本公司董事會 監事會及董事 監事 高級管理人員保證年度報告內容。

11、 貴州茅臺酒股份有限公司貴州茅臺酒股份有限公司 600519 2012 年年度報告年年度報告 貴州茅臺酒股份有限公司 2012 年年度報告 1 重要提示重要提示 一一 公司董事會監事會及董事監事高級管理人員保證年度報告內容的真實準確公司董事。

12、2016 年年度報告 1 96 公司代碼：600519 公司簡稱：貴州茅臺 貴州茅臺酒股份有限公司貴州茅臺酒股份有限公司 2016 年年度報告年年度報告 重要提示重要提示 一一 本公司董事會 監事會及董事 監事 高級管理人員保證年度報告內容。

13、1. 商務情況的討論和分析公司全面實施的重要講話的精神PresidentXi貴州的檢驗,完全實現省委的戰略計劃committeeand省政府,隨后的要求高質量的發展,大跨步，圍繞集團公司要求的雙翻番雙鞏固雙建設目標，統籌做好疫情防控生產經營。

14、2015 年年度報告 1 92 公司代碼：600519 公司簡稱：貴州茅臺 貴州茅臺酒股份有限公司貴州茅臺酒股份有限公司 2012015 5 年年度報告年年度報告 重要提示重要提示 一一 本公司董事會 監事會及董事 監事 高級管理人員保證年。

15、 貴州茅臺酒股份有限公司貴州茅臺酒股份有限公司 600519600519 20132013 年年度報告年年度報告 貴州茅臺酒股份有限公司 2013 年年度報告 1 重要提示重要提示 一 公司董事會監事會及董事監事高級管理人員保證年度報告內容。