時代天使深度報告

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 2020.07.24 服裝流量變遷，揚帆時代藍海 行業深度報告 郝帥(分析師) 方榕佳(研究助理) 丁凡(研究助理) 010-83939838 010-83939791 010-83939832 證書編號 S0880518020004 S0880118060005 S0880119010026 本報告導。

2、 1/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深 度 報 告 明陽智能明陽智能(601615) 報告日期：2020 年 4 月 3 日 海上風電龍頭迎接大時代海上風電龍頭迎接大時代 明陽智能深度報告 table_zw 行 業 公 司 研 究 電 氣 設 備 新 能 源 行 業 ：李志虹 執業證書編號：S1230520010001 ：021-80105933。

3、入口”屬性等因素驅動服務機器人行業快速發展。
根據 IFR 數據統計，2017 年全球服務機器人市場規模約為 83.5 億美元，同比增長15%，預計2018-2020 年累計銷售額380 億美元（CAGR 22.35%）；2017 年中國服務機器人市場規模 147.6 億元，同比增長 44.28%，預計 2020 年中國服務機器人市場規模將超過 380 億元，每年維持30%以上的高速增長。
國內掃地機器人市場滲透率低，根據德國GFK統計數據，我國沿海城市的產品滲透率僅為5%，內地城市僅為0.4%，與發達國家相比仍有較大差距，市場前景廣闊。
公司代工吸塵器起家，現為國內掃地機器人龍頭。
1998 年，公司前身泰怡凱蘇州成立，開始代工業務，隨后涉足掃地機器人的研發， 2006 年推出自主品牌科沃斯。
掃地機器人業務強勢崛起，成為公司最耀眼的明星業務；2015 年收入趕超清潔小家電業務，2017 年實現收入 26.85 億元，同比增長 55.15%，占營收比重達 59.00%，毛利率為 48.51%，同比增長 3.11pct。
目前國內掃地機器人市場份額前三的品牌分別是科沃斯、小米和 iRobot，2015-2017 年公司市場份額分別為43.7%、50.2%、46.4%。
公司掃地機器人技術更新快，積極推進服務機器人 IoT 戰略落地。
公司緊扣科技發展趨勢，產品升級引領風潮；掃地機器。

4、2018 年國內軍工行業基本面拐點向上：（1）隨著軍品訂單增加，企業營收和利潤增速回升；（2）軍方回款好轉，現金流改善從下游主機廠逐漸向中上游分系統&零部件公司傳導，整體財務費用率下降；（3）對未來景氣度樂觀，軍工企業在建工程增速回升。
軍工板塊基本面好轉將持續在財務方面得到印證。
隨著軍改在領導管理體制、聯戰指揮體制以及規模結構優化方面取得階段性成果，并進入軍事政策制度改革階段，各軍種的部隊和裝備建設重點開始逐步明晰。
我們認為，三軍主戰單位的合成化、體系化和信息化建設是軍改中部隊建設的主線，同時伴隨陸軍航空兵、海軍陸戰隊等特種作戰單位的擴編。
而部隊建設的改革會導致裝備建設的結構性調整，在重點發展領域中或出現裝備需求的擴增。
此外，疊加混改提速、自主可控、實戰實訓等多重催化因素，軍工板塊正處于重要戰略機遇期。
2019 年軍工板塊有望延續良好的景氣度水平，伴隨已經顯現的資產負債表改善，利潤表將繼續好轉。
而經歷了三年多的調整，軍工板塊的估值持續回落至 2014 年水平。
雖然在宏觀環境風險偏好較低的情況下，過去兩年市場都選擇了穩健型的個股，但是，隨著對民營經濟、對并購重組的政策友好加碼， 2019 年，在整體看好軍工板塊業績驅動行情的同時，我們傾向于更加均衡的版塊內表現，更多細分市場的龍頭有望展現投資機會。
投資建議與投資標的建議關注符合列裝及實戰。

5、設。
大眾、寶馬、戴姆勒和福特共同成立IONITY，旨在建設泛歐洲的充電網絡，預計到2020年將超過400家充電站，初期重點布局德國、挪威、奧地利等國家，合作伙伴包括殼牌石油、維也納石油和天然氣公司OMV,高速公路加油站運營商Tank&Rast、連鎖便利店集團Circle K。
而擁有自主充電網絡Supercharger的特斯拉也希望通過談判加入到IONITY充電網絡。
充電樁發展趨勢是大功率群充群控，技術門檻提升帶動集中度上升。
占據全美70%充電樁份額的ChargePoint擁有從7.2KW到500KW功率的產品線，最高輸出功率500KW可以在15分鐘內增加數百公里行駛里程;IONITY充電網絡使用歐洲充電標準，最高輸出功率可達350KW，可以在5-8分鐘內沖入80%的電量。
國內國電南瑞、許繼電氣、特來電、萬馬股份、中恒電氣、易事特等設備廠商也都在積極開發大功率、智能化充電設備，目前國內主流功率從150KW到500 KW不等.伴隨著充電樁模塊功率快速上升，中小型充電模塊生產廠商逐步邊緣化，有技術門檻的制造1商有望集中度上升，此外水冷系統等新增設備需求也在快速上升。

6、下降、衛星制造能力的提升等技術發展，覆蓋全球的高頻低軌道衛星星座的建設具備條件，從而帶來了全天候高帶寬、低延時的網絡鏈接，契合物聯網以及偏遠地區聯網的需求。
同時，星基互聯將可作為5G等陸基通信的重要補充，并起到中繼通信的巨大作用，相關市場有望從國防軍工、政府行業到大眾的持續打開。
我國低軌衛星星座建設與全球同步，國家示范工程有望催熟產業國外以 OneWeb、SpaceX、O3b為代表的商業衛星公司吸納各路資本，借助商業力量壯大市場規模。
國內在兩個國家重大航天工程：虹云工程和鴻雁星座的引領下，低軌寬帶通信衛星系統建設穩步推進。
國家力量帶動技術的進步與相關產業鏈的發展，再加上政策支持民營企業進入衛星領域，給市場注入活力。
我們認為，在低軌道高頻衛星星座的建設方面，我國有望重復北斗系統的建設經驗，借助國家的力量以及示范工程的打造，使能相關產業鏈有望快速培育和成熟，并優先搶占優質、稀缺的軌道和頻率資源，并最終推動低軌道衛星通信商用價值提升和變現。
我國衛星產業持續獲國家政策加碼，產業盛宴即將開啟衛星通信是國家戰略性新興產業，經過多年的發展，我國已經形成了完整的衛星通信產業鏈，主要由衛星制造、衛星發射、運營服務和地面設備制造等四個環節組成。
在衛星研制方面，由非標準化向標準化、由定制化向模塊化發展，微小衛星平臺成熟有效降低研制成本。
衛星發射方面。

7、慣：咖啡仍以滿足生理需求為主，技術進步革新產品形態，速溶咖啡粉利于儲存，便于流通，咖啡飲用習慣迅速養成；3.0 時代（1959-1985）產品力持續提升，口感、便利程度跨越式發展：咖啡產品力持續提升，罐裝咖啡提升速溶咖啡口感，保留流通便利性，現磨咖啡采用烘焙方式大幅升級產品品質，咖啡在滿足生理需求的基礎上，開始出現對好喝的休閑需求；4.0 時代（1985-至今）精品咖啡疊加第三空間，消費體驗與休閑需求成為主導：高品質現磨咖啡產品構筑發展根基，休閑需求跟隨經濟增長快速發展，第三空間理念興起，標準化連鎖現磨咖啡門店經營模式成為主導。
我們認為，咖啡行業迭代的主要因素是產品形態的變化，在適當經濟與文化條件下催生需求端層級分化被供給端逐一滿足。
技術進步帶來包裝、烘焙與萃取工藝的改善，供給端的創新重點在于尋求流通低成本，口感高質化。
高品質產品催生休閑需求，大幅提升咖啡增值空間，從農產品轉變為休閑可選消費品，行業發展空間出現質變。
咖啡行業空間不能簡單線性外推，供給端升級有望快速激發需求。
現制飲品的需求往往由供給催生，好的產品疊加廣泛的終端觸達，能快速激發潛在的產品需求，實現跨越式發展。
通過速溶咖啡近 40 年的發展，消費者已經具備飲用咖啡的習慣，優質現磨咖啡門店數量快速增長時，對現磨咖啡的需求有望快速被激發。
現磨咖啡市場測算方法。
為較準確匡算現。

8、可持續性較差；基建或成托底經濟增長的唯一選擇；（3）8 月末以來審批投資大幅回暖，9月累計同比轉負為正至 33.50%，較 8 月提升近 34 個 pp。
基建投資變化一般與審批投資正相關且略滯后，預計 Q4 將隨之改善。

9、基礎支撐、技術攻關和安全防護六大領域開展 57 項建設任務，其中重點任務 27 項。
此外，國網初步確定四大類25 項綜合示范任務，為泛在電力物聯網建設樹立綜合標桿和典型范例。
泛在對內重在質效提升，對外創新生態全面賦能。
泛在電力物聯網將為能源領域帶來業務價值體系重構，對內重點是質效提升，對外則重在融通發展。
在傳統電網領域，泛在電力物聯網的應用場景總體上可分為控制和采集兩大類。
控制領域將從當前的星型集中連接模式向點到點分布式連接切換，主站系統將逐步下沉，出現更多的本地就近控制和邊緣計算；采集類應用在采集頻次、內容、雙向互動等各方面均將有較大變化。
在新興領域，泛在電力物聯網將在統一感知、實物 ID 應用、精準主動搶修等方面實現精益管理，提升經營效率；針對電力及能源產業鏈的參與主體，泛在將在綜合能源服務、電力大數據挖潛、電動出行服務、培育新興產業等方面為相關企業賦能。
2019-2024 年泛在總投資或將過萬億。
我們認為對泛在投資的測算可以從大范圍和小范圍兩方面來把控，大范圍的投資包括感知層、網絡層、平臺層和應用層，其中感知層是對現有電網二次設備投資的全覆蓋，網絡層和平臺層則會因泛在建設增加新的內涵，而應用層未來則是基于電力大數據增值服務的應用場景。
根據我們的測算，按廣義范圍國網+南網未來 5 年合計在泛在電力物聯網方面的總體投資有望達到 10,377 億元。
狹義的泛在投資可以聚焦在。

10、82.2%，增長空間巨大。
傳統導電劑高度依賴進口，而新型導電劑以國產為主，導電劑國產化率已由 2014 年的12.9%提升至2018 年的31.2%，呈逐年穩步提高的趨勢。
國產新型導電劑相較國外競爭對手具有優勢，一方面，碳納米管和石墨烯等納米材料是我國戰略前沿重要研究領域，發表論文數和專利數均是世界第一，宏量制備技術處于國際先進序列。
另一方面，中國是全球最大鋰離子電池生產國，國內導電劑企業能夠與客戶高效互動、快速反應，及時有效地掌握客戶需求，滿足客戶需要，直接為客戶提供配套的導電漿料。

11、技術壁更高、盈利空間更大，尤其是高速多層板。
通信板整體格局較為分散，未來集中度有望提升。
回顧 4G 產業周期，格局優化造就通信板龍頭高速成長。
4G 建設前期，深南、滬電、生益電子收入和利潤表現較為平穩，隨著下游華為、中興兩大國產通信設備廠市占率提升，以及公司在海內外客戶份額的上升，4G建設中后期業績迎來爆發。
目前，深南、滬電、生益電子已經躋身通信板第一梯隊。
5G 基建、云計算、高速化相繼發力，持續增長動能充足。
據我們測算， 5G 有望帶動約 750、280 億的 PCB、高頻高速 CCL 市場規模，建設高峰期分別能達到 182 億、66 億，是 4G 時期的 3、5 倍。
長期來看，數據量爆發拉動的云計算需求不可逆，數據中心資本開支有望恢復，拉動網絡設備出貨量增長，同時以交換機為代表的設備呈現高速化趨勢，高速板的價值量和壁壘持續提升。

12、單用戶單月貢獻的通信業務收入，Average Revenue Per User）逐年下降，近兩年呈現加速下滑。
中移動 ARPU 值從2008 年的 83 元降到 2019H1 的 52 元。
5G 建網需巨大資本開支，發展產業互聯網位列國家戰略，我們認為運營商拐點已至。

13、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ai 疫情催化防護需求，全棉打造時代標桿 穩健醫療（300888.SZ）深度報告 2020 年 09 月 13 日 汲肖飛 服裝 康勝投資執行事務合伙人 尹文嶺 副總經理 47 0.1% 2015 年 10 月加入穩健醫療， 至今任公司副總經理、 生產副總裁， 目前還擔任河源穩健董事長、 經理 陳惠選 副總經理、董事會秘書 38 0.26% 2009 年 9。

14、技企業擁有自己的技術專利。
3.主要開發物理產品，而不是軟件。
事實上，83%的深科技企業都在從事實體產品的開發。
正在將創新方程從比特轉移到比特和原子，將數據和計算的力量帶到物理世界。
4.處于深層生態系統的中心。
約1500所大學和研究實驗室參與了深科技，僅2018年，深科技創投就獲得了約1500筆政府撥款。
成功的深層次科技風險投資依賴于三重方法：使用問題導向來識別機會，并導航和掌握復雜性。
方法和技術的融合推動了創新，拓寬了選擇空間，解決了以前沒有解決方案的問題。
設計-建造-測試-學習(DBTL)循環降低風險，加快產品開發和商業化時間。
深層次科技方法方法的趨同是深層次技術的另一個先決條件，也是公司將基本理解與應用研究結合起來的關鍵因素。
(見圖)深度科技風險投資在三種方法的交匯處生存深科技面臨的四大挑戰要充分發揮深科技潛力必須克服多重挑戰，四大挑戰尤其突出，不僅對深度科技企業，而且對生態系統的所有參與者都有影響：1.需要重新構思。
對于深度科技企業來說，尋找合適的業務框架可能是一項重大挑戰，而深度科技企業通常是基于應用技術突破來解決問題。
對于那些想通過參與深度技術來擴展其創新計劃的大公司來說，最主要的挑戰往往是想象來自不同來源或流程的產品和流程。
在過去的幾十年里，77%的行業領先企業在五年后仍然保持領先地位。
但如今，在一個更具活力的市場中，持續創新和再創新是成功的關鍵，這一數字幾乎減半。

15、p隨著顯示技術的進步，現階段投影設備主要可以分為三類：pp1液晶投影顯示LCD和三片式液晶3LCD：LCD 最早于上世紀 90 年代開始運用于投影設備，隨著多晶硅技術的發展液晶器件體積逐步減小，LCD 投影的顯示效率也逐漸提高，3LCD 進。

16、p高端ERP市場仍由SAP與Orecle占據，國產ERP替代空間巨大。
經過多年發展，國產應用軟件已經得到長足進步，但在面向國企央企等大型企業的高端 ERP 市場中，SAP 與oracle仍占據主要市場份額，2018年分別為33與2SAP。

17、2.2 注射類肉毒素：市場需求優于行業呈現高景氣度，保妥適占據領先地位pp國內肉毒毒素醫美應用市場呈現高景氣度，保妥適超過衡力份額領先雙寡頭。
根據立本信息咨詢，2018年肉毒毒素市場規模達39億元，1518年復合增速為32，高于醫美行業景。

18、全網貨站項目升級改造:對浦機場西區貨站進行冷鏈全過程操作建設，對浦東西區進行自動化和智能化改造，其中包括浦東西區 ULD處理方案 lift and run系統浦東西區貨站分解工作臺改造項目浦東西區進港自動化項目AGV項目;對虹橋東區貨站改。

19、如何看待當前新能源車板塊基本面向好，電車儲能雙驅動國內新能源車行業已經渡過了依靠補貼的階段，目前處于供給改善驅動需求增長的時期，BEV滲透率達到10左右，進入新技術滲透率J型增長的階段，預計未來幾年滲透率將加速提升;歐洲碳排放政策趨嚴，歐盟。

20、產育協同鏈接學校與實業企業，企業投入力度靈活，參與積極性大，部分企業項目超 600 項。
產 學合作協同育人項目旨在通過政府搭臺企業支持高校對接共建共享，深化產教融合，促進教 育鏈人才鏈與產業鏈創新鏈有機銜接。
其共有 6 種實現路徑，對企業投。

21、民辦中職招生規模較大，具有重要地位。
中職方面，自 2013 年起，民辦中職的招生規模和占中職 總招生數的比例均有提升，從 73.2 萬10.8增長至 90.0 萬人15.高職方面，2013 年 起民辦招生數和占比分別穩定在 80 萬人和。

22、成長空間：國貨崛起是一個具有廣闊空間的長期趨勢海外品牌在國內較高的市場占有率恰恰為國貨提供了較大的成長空間。
從目前整體局勢來看，海外集團不管在運動服飾還是休閑服領域均保持市占率領先，但近 5年本土品牌也在苦練內功搶占市場實現市占率提升。
以運。

23、基于專用平臺設計生產新能源汽車優勢明顯。
對于車企而言，設計生產新能源汽車有兩種模式，一種是通過改造傳統燃油車平臺生產，即 AEP Adapted Electric Platform，另一種是使用全新設計開發的專用平臺生產，即 NEPNew 。

24、工業4.0 推動自動化水平提升，工業智能化推動設備更新換代進程。
工業3.0 實現了生產的自動化，大量的自動化控制系統及儀表設備得以應用;工業 4.0 主要將實現生產的智能化，突破的重點由自動化設備轉移向智能化軟件，通過把行業知識和經驗寫入智。

25、美國基金公司AUM 集中度較高，且呈上行趨勢。
20052020 年，美國基金公司AUM集中度不斷提升，CR5 從35提升至 53，CR10 從46提升至 64，CR25 從67提升至 81，從近 15 年趨勢上看，整體集中度較高，2017 。

26、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 回溯往昔：博騰回溯往昔：博騰1.01.0時代，優秀時代，優秀CMOCMO服務商卡位高景氣賽道服務商卡位高景氣賽道 1選賽道：選賽道：2021。

27、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可20091210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證券研究證券研究報告報告 美的集團000333深度研究報告 強推強推維持維持 堅定生長，科技帝國的大中臺時代堅定生長，科技帝國的大。

28、 證券研究報告證券研究報告 銀行銀行 銀行理財新時代銀行理財新時代 建議建議關注弱周期個股關注弱周期個股 強于大市強于大市維持 銀行銀行行業深度報告行業深度報告 2022 年 03 月 02 日 TableSummary 投資要點：投資要點。

29、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告 20222022年年0303月月1919日日買入買入招商積余招商積余001914.SZ001914.SZ百年積余，受益行業新時代百年積余，受益行業新時代核心觀點核心觀點公。

30、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：買入買入首次覆蓋首次覆蓋 市場價格：市場價格：2 26.906.90 元元 股股 分析師：聞學臣分析師：聞學臣 執業證書編號：執業證書編號：S07405190900。