券商研究報告

1、證券證券 1/15 證券證券 2020 年 07 月 26 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持） 行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：貝格數據 行業點評報告-監管再提鼓勵同業并 購，大中型券商更加受益-2020.7.18 上市券商中報前瞻暨全年盈利展望- 中報改善可期，市場活躍度上行驅動全 年盈利上修-2020.7.15 上市券商 6 月月報點評報告-股市改 善驅動盈利高增，看。

2、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 非銀金融 2020 年 05 月 21 日 華泰證券 (601688) 雙輪驅動，高速成長的龍頭券商，納入首推組合 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： 近年來高速成長的龍頭券商，華泰證券 2019 年總資產和凈利潤均躋身行業前三。
前六大券商中近 5 年 CAGR 最高：凈利潤、營收、總資產 20。

3、 首 次 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 中信建投 601066.SH 化繭成蝶，從精品投行向頭部券商的蛻 變之路 中信建投首次覆蓋報告 投資評級 買入 增持增持 中性 減持 (首次) 股價 （2020 年 05 月 06 日） 35.04 元 目標價格 36.93 元 52 周最高價/最低價 38.89/16.82 元 總股本/流通 A 股（萬股） 764,6。

4、行業的發展，2014年，內容戰爭升級，具有爭議的“媒體轉型”話題在2015年后被大量資本進場而急劇升溫的“內容創業”所替代，2016年開始，形成了從“人人是產品經理”到“人人都是主編”的行業現狀。
在內容形式上，以微博、微信、36氪等為主的圖文供給形式、以喜馬拉雅、荔枝FM等為主的音頻供給形式以愛優騰等為主的視頻供給形式以及以映客直播、抖音短視頻等為主的短視頻直播供給形式都是當下人們最為依賴的內容消費形式。
隨著人們對精神品質的追求不斷增加、算法技術將內容個性化推薦，用戶花費在內容平臺的時長不斷增加，平臺方為滿足用戶多樣化的需求也從單一形式平臺逐漸演變成一個平臺上有多種內容形式精神消費升級，用戶需求驅動互聯網內容產業繁榮。
在內容供給端，不同的內容展現形式與不同的用戶定位相結合，誕生出豐富多樣的內容產品，為消費者帶來多樣產品體驗，并催生多種內容消費的方式。
總體來看，我國的內容消費行業發展迅速，音視頻用戶量大，音頻內容消費企業體系逐漸完善，內容付費方式多樣化；短視頻直播領域的企業則走在世界潮流前沿，并占領大片海外市場。

5、 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 1 證券證券 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 01 月月 08 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 羅鉆輝羅鉆輝 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518060005 夏昌盛夏昌盛 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518110003 舒思勤舒思勤 聯系人 。

6、年2萬元提高至2.6萬元。
試點城市擴展：政策適用范圍從之前的杭州等15個城市，再擴大到北京、沈陽、南京、武漢、西安、廈門等22個新設跨境電商綜合試驗區的城市。
商品稅目增加：擴大享受優惠政策的商品范圍，新增群眾需求量大的63個稅目商品。

7、逗游戲布局女性游戲市場女性特征明顯的益智消除游戲，主打三四線城市下沉市場“她健康”2019年起，整個市場存在較大的存量競爭。
美柚領跑，行業愈發呈現 “馬太效應”工薪階層的輕熟女性更加關注經期孕期類App增加用戶生命周期，提升平臺粘性與商業價值她寶寶”母嬰電商市場規模2018年預估達到7670億，未來一站式母嬰平臺將成為主流趨勢。
貝貝以電商為切入點，打造全方位母嬰生態寶寶樹作為母嬰平臺上市第一股，實現廣告與電商業務雙輪驅動“她經濟”女性市場總覽女性自我意識覺醒，高等教育接受度國際排名第一圍繞著女性理財、消費而形成了特有的經濟圈和經濟現象中國網民性別結構逐漸均衡化中國女性消費市場體量龐大女性下沉市場用戶更偏好母嬰和購物類平臺高收入女性對女性向手游偏好度更高。

8、019年第二季度雇傭前景調查(36頁).pdf中國人民銀行：2018年支付體系運行總體情況(7頁).pdf互鏈脈搏&獵聘：2019 年中國區塊鏈行業人才供需研究報告(30頁).pdf億歐智庫：2019年中國AI芯片行業研究報告(49頁).pdf全國自然教育網絡：2018自然教育行業調查報告(46頁).pdf卡思數據：2019年2月KOL紅人月報(14頁).pdf卡思數據：2019年2月全景短視頻月報(14頁).pdf口服纖體品類發展趨勢報告.pdf國家互聯網應急中心：2018年網站攻擊態勢及“攻擊團伙”挖掘分析報告(23頁).pdf寵物食品行業趨勢報告.pdf小鵝通：2019知識付費內容分銷白皮書(41頁).pdf新經銷：2018-2019快消B2B行業趨勢報告(56頁).pdf測序中國：2019癌癥免疫治療專題報告(87頁).pdf第一太平戴維斯：中國酒店市場交易報告(4頁).pdf聯合評級：2018年中國宏觀經濟回顧與2019年展望(37頁).pdf聯合評級：2018年公司債市場發展報告(34頁).pdf貝恩公司：2018年中國奢侈品市場研究(16頁).pdf今日券商研報分享公用事業行業三維度看水電投資機會：水電現金牛，資產為舟，價值為錨-190319.pdf養老行業深度報告之近幾年行業個股變化如何：老齡社會已至，養老準入放開行業蓄勢待發-190318.pdf廣電行業深。

9、f上海社會科學院：2018中國智庫報告：影響力排名與政策建議(185頁).pdf中國發展研究基金會&普華永道：機遇之城2019(28頁).pdf華為：行業數字化轉型方法論白皮書2019(5頁).pdf羅蘭貝格：自主移動性即將到來 (英文版)(14頁).pdf胡潤研究院：2019中國酒類消費行為白皮書(34頁).pdf致趣科技：2019年工業制造業營銷策略白皮書.pdf轉轉：2018年度二手交易服務白皮書(24頁).pdf今日券商研報分享專用設備行業：疊瓦大趨勢，設備新動能-190320.pdf傳媒行業動態報告：廣電整合迎密集政策催化，5G時代賦能行業新機遇-190320.pdf農林牧漁行業深度報告：兩個角度看糖價，行業復蘇在望-190321.pdf醫藥與健康護理行業：美國醫藥市場啟示錄，中美藥品價格可比嗎？-190321.pdf醫藥生物行業：2019醫保目錄調整方案意見稿發布-190318(15頁).pdf醫藥生物行業：科創板創新藥企業的估值方法，在研管線的NPV價值與期權價值，以復旦張江為例-190320(21頁).pdf醫藥行業：CRO、CDMO的產業趨勢和投資策略-190321.pdf華能國際-再讀華能：周期更迭，龍頭屹立-190。

10、季度企業家問卷調查報告(6頁).pdf中國人民銀行：2019年第一季度城鎮儲戶問卷調查報告(4頁).pdf中國人民銀行：2019年第一季度銀行家問卷調查報告(5頁).pdf中國保險行業協會：2018年度互聯網人身保險市場運行情況分析報告.pdf天貓食品行業趨勢洞察.pdf尼爾森：2019年中國汽車后市場行業研究報告(12頁).pdf易觀分析：2019年中國在線車主服務白皮書(31頁).pdf普華永道：2019年全球消費者洞察調查（英文版）(22頁).pdf普華永道：MoneyTree?中國TMT報告：2018年三季度、四季度(28頁).pdf狗民網：2018年中國寵物行業白皮書(50頁).pdf瑞信集團：2018年年度薪酬報告（英文版）(34頁).pdf瑞信集團：2018年年度財務報告（英文版）(452頁).pdf賽迪智庫：2018年全球集成電路產品貿易研究報告(39頁).pdf馬蜂窩：全球自駕游報告2019(17頁).pdf麥肯錫：中國的化學工業：新時代的新戰略(英文版)(12頁).pdf麥肯錫：通過地理空間分析增加零售額（英文版）(7頁).pdf今日券商研報分享半導體行業專題報告：科創板系列一，晶晨半導體-190323.pdf。

11、19年OLED產業鏈市場前景研究報告(40頁).pdf中國人民大學勞動人事學院：阿里巴巴零售平臺就業機會測算與平臺就業體系研究報告(50頁).pdf京東數字科技研究院：2018-2019年理財洞察報告(21頁).pdf喜臨門：2018年中國睡眠指數報告(48頁).pdf熱云數據：2019年Q1應用App投放洞察報告(英文版)(21頁).pdf耳朵財經：2018中國區塊鏈行業發展白皮書(38頁).pdf艾瑞：盛宴后的長路前行：2019年中國智慧城市發展報告(56頁).pdf今日券商研報分享TMT行業中美SaaS行業估值體系詳解：以SaaS視角為科創板提供估值的錨-190323.pdf東方財富-用戶為王，鏈接人與財富-190324(34頁).pdf互聯網行業公司研究：字節跳動，以智能算法為驅動的互聯網新巨頭-190325(36頁).pdf交運設備行業智能駕駛汽車產業鏈標的梳理：行業標桿引領，智能駕駛產業化提速-190324.pdf傳媒行業：流量&游戲再碰撞，抖音抖出新花樣-190325.pdf全球資產配置方法論系列報告之三：美債期限利差倒掛的信號意義與市場影響幾何？-190324.pdf包裝印刷行業深度研究報告：龍頭企業受益兩片罐整合，未來差異化產品是看點.pdf。

12、看，券商私募子公司主要布局在生物醫藥和TMT 領域。
券商私募行業存在著顯著的特點和趨勢。
頭部券商資本化優勢顯著，以中信證券、廣發證券為代表的頭部券商不僅在 IPO 儲備項目數量上明顯占優，其私募子公司從在管規模、投資金額指標上看也處于第一梯隊。
大型券商私募子公司身后有多元化的投資控股集團資源支持，能夠充分發揮母公司的產業經營經驗優勢和突出的技術實力，實現差異化競爭。
此外，以國泰君安創新投資為代表的券商私募子公司開始探索市場化母基金業務。
券商私募子公司采取擔任基金管理人或作為合作機構的形式與國有資本、政府引導基金實現聯動，參股創投基金或進行直接股權投資，在發掘新興產業優質企業投資機會的同時帶動區域經濟發展。
科創板注冊制的推行擴寬了券商私募子公司的退出渠道，加速布局具備科創板上市潛力的企業是券商私募子公司的重要發展趨勢。
投中研究院發現券商私募子公司的項目獲取與判斷能力仍有提升空間，資管新規趨嚴、一二級市場估值倒掛、減持新規降低退出靈活性是券商私募面臨的主要問題。
投中研究院建議券商私募子公司可提高激勵機制，建立專業募投管退團隊；加強與政府引導基金合作，拓寬募資渠道；向母基金發起人和管理人轉變；通過S 基金緩解退出壓力；以及發揮母公司優勢，實現差異化競爭。
此外，科創板的推出及粵港澳大灣區規劃綱要的頒布也為券商私募子公司提供了彎道超車的機會。
。

13、應光學元件、顯示方案、專用芯片的推出則為終端的興起搭建了硬件基礎。
此外，下半年及明年華為、蘋果等大品牌終端的發布有望提振 VR 市場熱度，推薦歌爾股份、水晶光電、利亞德、京東方 A，建議關注韋爾股份、聯創電子、蘇大維格、匯頂科技。
5G 網絡的傳輸速度有效解決終端互聯和眩暈問題 現階段主流 VR 頭顯刷新率在 75-90Hz，在 90Hz 刷新率以及 H.264 壓縮協議下，我們計算得到 1K 分辨率的 VR 內容需要 21Mbps 碼率，相較于僅能提供 10Mbps 碼率的 4G 網，5G 可實現 100-1024Mbps 碼率，已經可以滿足未來單眼 8K 的碼率要求。
此外，VR 頭顯的顯示時延極限為 20ms，若超過 20ms 部分用戶會有明顯的眩暈感，目前 VR 頭顯的內部圖像渲染以及刷新等時間約 15-16ms，若增加 4G 網絡下額外 10ms 時延，用戶感知時延將遠超過 20ms，而僅有 1ms 的超低時延的 5G 可有效解決該問題。
VR 芯片、光學元件、顯示屏等硬件基礎已具備，VR 頭顯重歸高增長 VR 硬件構成主要包括芯片、光學元件、顯示屏等，在芯片環節，高通 18年推出驍龍 XR1 布局中低端 VR 頭顯，19 年推出支持 5G 的 855 plus VR移動平臺定位高端 VR 頭顯。
在光學元件環節，菲涅爾透鏡是解決視角場FOV 和鏡片重量問題。

14、慣：咖啡仍以滿足生理需求為主，技術進步革新產品形態，速溶咖啡粉利于儲存，便于流通，咖啡飲用習慣迅速養成；3.0 時代（1959-1985）產品力持續提升，口感、便利程度跨越式發展：咖啡產品力持續提升，罐裝咖啡提升速溶咖啡口感，保留流通便利性，現磨咖啡采用烘焙方式大幅升級產品品質，咖啡在滿足生理需求的基礎上，開始出現對好喝的休閑需求；4.0 時代（1985-至今）精品咖啡疊加第三空間，消費體驗與休閑需求成為主導：高品質現磨咖啡產品構筑發展根基，休閑需求跟隨經濟增長快速發展，第三空間理念興起，標準化連鎖現磨咖啡門店經營模式成為主導。
我們認為，咖啡行業迭代的主要因素是產品形態的變化，在適當經濟與文化條件下催生需求端層級分化被供給端逐一滿足。
技術進步帶來包裝、烘焙與萃取工藝的改善，供給端的創新重點在于尋求流通低成本，口感高質化。
高品質產品催生休閑需求，大幅提升咖啡增值空間，從農產品轉變為休閑可選消費品，行業發展空間出現質變。
咖啡行業空間不能簡單線性外推，供給端升級有望快速激發需求。
現制飲品的需求往往由供給催生，好的產品疊加廣泛的終端觸達，能快速激發潛在的產品需求，實現跨越式發展。
通過速溶咖啡近 40 年的發展，消費者已經具備飲用咖啡的習慣，優質現磨咖啡門店數量快速增長時，對現磨咖啡的需求有望快速被激發。
現磨咖啡市場測算方法。
為較準確匡算現。

15、技術壁更高、盈利空間更大，尤其是高速多層板。
通信板整體格局較為分散，未來集中度有望提升。
回顧 4G 產業周期，格局優化造就通信板龍頭高速成長。
4G 建設前期，深南、滬電、生益電子收入和利潤表現較為平穩，隨著下游華為、中興兩大國產通信設備廠市占率提升，以及公司在海內外客戶份額的上升，4G建設中后期業績迎來爆發。
目前，深南、滬電、生益電子已經躋身通信板第一梯隊。
5G 基建、云計算、高速化相繼發力，持續增長動能充足。
據我們測算， 5G 有望帶動約 750、280 億的 PCB、高頻高速 CCL 市場規模，建設高峰期分別能達到 182 億、66 億，是 4G 時期的 3、5 倍。
長期來看，數據量爆發拉動的云計算需求不可逆，數據中心資本開支有望恢復，拉動網絡設備出貨量增長，同時以交換機為代表的設備呈現高速化趨勢，高速板的價值量和壁壘持續提升。

16、女占比差距-0.6，95后男女占比差距-0.75、85、95后女性是“她經濟”的主力軍女性消費主要集中在三個年齡段：中年女性、職場輕熟女和校園女生。
85、95后女性的觸媒偏好更廣泛85后女性個性觸媒領域高達16個，95后女性高達14個。
萬億“她經濟”浪潮席卷而來中國女性消費市場體量龐大，涵蓋購物、娛樂、母嬰、運動健康等全方位范疇。

17、蛙放置，她游戲市場日臻完善。
她游戲細分品類分析最多女性玩家類型：射擊類游戲登頂從用戶規模來看，射擊、消除、沙盒三類游戲的女性用戶月活量最多。
最具活力類型：沙盒類游戲女性用戶增長最多從增加值來看，沙盒、消除、模擬經營三類游戲的女性用戶相較去年用戶增長最多。
最具潛力類型：掛機放置類游戲女性用戶增速最快從增長率來看，掛機放置、模擬經營、橫版動作的女性用戶同比增速最快。
最具吸引力類型：益智答題類游戲沉浸時間最長益智答題、MMO、MOBA游戲更能讓女性用戶沉浸進去，花費更多時間。

18、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 非銀金融/ 證券 2020 年 09 月 30 日 改革政策驅動龍頭券商 Alpha 屬性 看好 證券業復盤 相關研究 證券分析師 馬鯤鵬 A0230518060002 王叢云 A0230516090001 葛玉翔 A0230519080010 許旖珊 A0230520080002 。

19、資金規模和投資比重，促進市場平穩發展，有助于減弱市場波動。
2、有利于增強資本市場活力和吸引力，加速社會財富向權益資產配置。
中國居民資產配置中，權益資產配置比例偏低。
2019年中國城鎮居民總資產中僅2%配置于股票和基金，明顯低于美國的35%和日本的9%。
隨著打破剛兌和房住不炒政策推進，疊加證監會持續引導上市公司分紅，有助于加強權益資產對社會財富的吸引力，增強資本市場活力。
2020年，上市公司通過現金分紅、股份回購等方式回報投資者共計1.43萬億元，同比增長9.16%。
2021年4月16日證監會修訂科劍屬性評價指引(試行)，包括新增研發人員超過10%的指標,形成4+5的科創評價指標；建立負面清單制度;完善專家庫制度；交易所在發行審核中，關注發行人的自我評價是否客觀，中介機構把關是否勤勉盡責等。
其政策點評如下：1、有助于扎實推進科劍板試點注冊制和關鍵制度創新。
修訂科創屬性評價指引(試行)，進一步提高審核注冊標準的客觀性、透明度和可操作性，有助于扎實推進科創板試點注冊制，并為未來全面推行注冊制積累經驗。
2、有利于科創板市場健康發展。
此次修訂進一步聚焦支持硬科技的目標，同時證監會在發布會上強調禁止從事房地產和主要從事金融投資業務企業在科創板上市，是堅守科創板“硬科技”定位的具體體現，有助于保障科創板持續健康發展，更好服務國家科技創新戰略，推動經濟高質量發展。
3、壓實中介機構責任，利好。

20、2017年中國券商零售客戶調研 大浪淘沙，沉者為金： 券商零售經紀業務轉型 麥肯錫資本市場咨詢業務 2018年3月 作者： 黃河 Akash Lal Vito Giudici 袁偉 王璞 前言 券商零售經紀過去幾年向財富管理的轉型總體并不成功。
一切轉型都離不開對兩個問 題的回答：1， 客戶到底需要什么？2， 如何圍繞客戶需求轉型？ 券商轉型也應遵循這兩 個規則。
目前券商94-98%的客戶為大眾。

21、p4.2. 投資業務：金融投資規模持續擴大，衍生品成為發展亮點pp金融投資規模持續擴大，頭部券商擴張速度明顯更快。
截至 2021 年一季度，統計范圍內的 40 家上市券商的金融投資規模達到 4.10 萬億元，較 2020 年底增加 3.6，。

22、p杠桿是中金公司 ROE較高的主要原因。
杜邦分析結果看，凈利潤率資產周轉率及杠桿率三項中，中金公司凈利潤率相較其它頭部券商并無優勢，資產周轉率也并不突出，其 ROE領先的主要原因為杠桿水平遙遙領先。
pp納入并表監管，杠桿率試點券商中最高。
2。

23、在過去的 10 年里，美國銀行的利息收入總值略有下降，但其利息收入占利息收入與非利息收入總和的比例一直在 50以上。
高盛集團的利息收入總值極具波動性，2014 年為 588億元，2019 年為 1516 億元，2020 年為 893 億元。

24、場內標生晶擴容，場外街生品規模持續增長，衍生品業旁有望為券商貢獻增量收入國內場內衍生品擴容后主要分為兩大類共計70余種，主要以大宗商品期貸為主，金融類行生品相對較少,缺少外匯。
互換等重要類別。
陸著資本市場高水平對外開放的進一步推進，場內衍。

25、目前股價有 1118的溢價空間。
我們維持增持評級。
pp全面注冊制機構化國際化是資本市場大勢所趨pp證券公司是中國資本市場的重要參與者與建設者，資本市場的發展趨勢決定了證券公司的行業走向。
在資本市場深化改革和擴大開放的背景下，全面注冊制機構。

26、中國經濟的高速發展推動居民財富快速積累，根據社科院發布的中國國家資產 負債表 2020，截至 2019 年中國居民資產總額達到 574.96 萬億元，20002019 年二十年的復合增長率為 15.5在居民資產規模高速增長的同時，資產結。

27、資管新規后，主動管理業務轉型大勢所趨。
隨著 2014 年 2 月，證券業協會發布關 于進一步規范證券公司資產管理業務有關事項的補充通知，通道型資管的政策紅利逐步 消失。
在通道業務發展受到監管制約的情況下，券商紛紛利用投研及人才優勢向主動管 。

28、券商財富管理業務之資管業務 資管業務向主動管理轉型。
中基協公布數據顯示，截至2021年一季度末，證券公司及其子公司私募資管業務規模為8.53萬億元，同比下降18.45，存續產品數量18197只，同比上升4.7其中，單一資管業務資產規模為。

29、收益互換的互換方向和掛鉤標的等均沒有嚴格規定，完全按照客戶需求設計。
近年來，合約類型不斷豐富，融券收益互換跨境收益互換和對沖收益互換是目前市場較為主流的幾類收益互換合約。
具體來看：1通過收益互換滿足客戶的保本投資需求。
這類收益互換合約通常與。

30、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 以零售業務見長的綜合券商以零售業務見長的綜合券商 中國銀河601881.SH，06881.HK投資價值分析報告2022.3.8 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 隨著資本市場改革和。

31、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 深耕深耕山東山東，布局一線，布局一線市場市場的中型券商的中型券商 中泰證券600918.SH投資價值分析報告2022.5.11 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 田良田良 首席金融。