資產配置前景報告

1、 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 交通運輸交通運輸 | 鐵路鐵路 強烈推薦強烈推薦-A（首次首次） 京滬高鐵京滬高鐵 601816.SH 目標估值：8.1-8.1 元 當前股價：6.29 元 2020年年06月月17日日 國鐵黃金客運資產，長期國鐵黃金客運資產，長期配置價值凸顯配置價值凸顯 基礎數據基礎數據 上證綜指 2932 總股本（萬股） 4910648 已上市。

2、科創板解禁壓力可能科創板解禁壓力可能帶來配置優質資產帶來配置優質資產機會機會 科創板系列研究（十八）科創板系列研究（十八） 分析師：分析師： 王德倫S0190516030001 李美岑S0190518080002 研究助理：研究助理：張日升 報告日期：2020-07-07 證券研究報告證券研究報告 科創板系列研究報告和觀點回顧科創板系列研究報告和觀點回顧 2 2 系列系列日期日期報告題目報告題目觀。

3、證券 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 黃金黃金的避險屬性與商品屬性的避險屬性與商品屬性 大類資產配置方法論系列之六2020.3.19 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 明明明明 FICC 首席分析師 S1010517100001 余經緯余經緯 大類資產配置首席 分析師 S1010517070005 主流觀點通常將現階段黃金的下跌歸結于流動性因素，但實際上通。

4、證券研究報告 報告發布日期：報告發布日期：20202020年年2 2月月1717日日 海外養老保險資金配置專題報告之海外養老保險資金配置專題報告之六：六： 中國中國三支柱養老體系及資產配置研究三支柱養老體系及資產配置研究 分析師：分析師： 張憶東（SAC：S0190510110012 SFC：BIS749） 聯系人：聯系人： 張博（SAC：S0190519060002 SFC：BMM189） 李彥。

5、 證券研究報告 | 行業專題研究 2020 年 05月 19日 保險保險 解密險資解密險資資產配臵與投資偏好資產配臵與投資偏好投資端研究之一投資端研究之一 保險資金規模及重要性保險資金規模及重要性持續持續提升，提升，運作上運作上以以委托委托保險資管機構為主，固收資保險資管機構為主，固收資 產為主要產為主要配臵配臵方向方向。
截至 19 年底險資規模合計超過 18.5 萬億元，其中存款 及債券分別。

6、資產管理等產品服務直接沉淀資金，數字貨幣資管產業鏈與傳統金融呈現出不同的表現形式。
同時隨著數字貨幣資產管理行業的起步與發展，產業鏈跨環節經營，全球化布局逐漸成為行業趨勢，更多機構通過自營、并購和投資打通產業鏈環節，進行產業鏈環節間的協同作用以及集團內部用戶和流量的分享。
在此行業快速發展變化的階段，通過不斷探索理清數字貨幣資產管理產業鏈各環節，借鑒國內外優秀機構業務模式，有利于找準行業定位，積極探索科學可持續的發展模式。
本報告主要內容： 本報告主要對數字貨幣資產管理產業鏈展開論述，介紹了產業鏈的主要環節以及各個環節的作用。
報告共分為三個部分，分別對數字資產及其資管產業鏈的特征、產業鏈主要環節以及具體案例展開論述，并列示了相關環節的代表機構。
數字貨幣資管產業鏈各個功能環節的優勢主要建立在產品端，通過拓展產品功能和保持業績來增強獲客能力。
錢包、支付、交易所是數字貨幣運行流通的基礎，也是行業的流量入口；而投資理財、借貸等金融產品服務則建立在前者支持的體系之上。
在錢包、支付、交易所、投資理財等各個環節中，機構通常經營多類業務，通過自營、并購或投資，打通產業鏈環節進行產業間的協同作用，在集團內部實現用戶和流量的共享，跨環節經營，全球化布局成為趨勢。

7、作目標之一，立足保險資管，面向大金融市場，深入理論研究與業務實踐，依托市場平臺、凝聚行業力量、整合行業資源、形成行業合力，致力于成為提升行業能力、引導行業創新、推動行業發展的重要力量。
協會秉持對我國保險資產管理業金融科技創新的持續跟蹤與研究，整合多方資源完成中國保險資產管理業金融科技發展報告（2018-2020），詳細分析保險資產管理業金融科技最新發展動態及未來發展保障措施。
中國保險資產管理業金融科技發展報告（2018-2020）全文分為五章。
其中，第一章通過金融科技的基本定義、發展歷程以及商業模式，全面梳理國內外金融科技發展現狀；第二章從全球及中國保險資產管理業數據出發，結合行業自律組織、資管機構及科技公司等多個主體的金融科技實踐應用，對我國保險資產管理業應用金融科技的現狀與挑戰進行深入分析；第三章提出中國保險資產管理業金融科技發展的戰略目標、基本原則、發展模式以及實現路徑；第四章從中國保險資產管理業業務角度出發，分別從投資決策、投資運營、客戶服務以及 IT 服務四個維度詳細闡述中國保險資產管理業金融科技的應用場景；第五章基于金融科技建設的復雜性、長期性和保險資產管理行業的實際業務情況，提出中國保險資產管理業金融科技發展的保障措施。
本報告集中展示了中國保險資產管理業在金融科技領域的創新實踐，深入分析金融科技在保險資管行業中的應用場景，并針對行業發展情況探索。

8、至2018年初，中美經濟都在復蘇，推升了全球利率、權益資產和大宗商品。
2018年初至今，中國經濟下行，政策寬松;美國經濟上行，繼續加息。
2019年，我們判斷，中國周期延續下行，美國經濟見頂回落，過去三年的全球復蘇明確結束.中國繼續寬松，美國加息繼續，其他經濟體面臨寬松壓力.中美經濟分化、政策分化，決定全球資產價格。
權益前瞻:全球市場A股最佳，風險釋放迎來轉折。
全球經濟放緩壓低業績，上半年美聯儲加息影響全球利率，權益市場都將受此影響。
除此之外，美股估值偏高，歐洲面臨政治考驗，日本經濟下行，港股市場雖受益于國際資本投資中國和低估值會有所表現，但全球權益難有明顯機會。
唯有A股，估值既是歷史底部也是全球底部，政策底、社融底之后有望迎來市場底，均值回歸疊加股利分紅、業績增長以及政策寬松，長線資金供給渠道打通帶來穩定增量資金，風險釋放迎來轉折。
債券前瞻:中債牛市繼續，美債等待配置機會。
美債:美國經濟頂部、通脹壓力以及持續加息繼續推動利率中樞上行，美債等待配置機會;中資美元債2019年吸引力上升，高質量短久期債券具備較好配置價值。
中債:經濟下行疊加政策寬松，利率中樞繼續下行，延續牛市格局；信用債風險偏好會有所修復，關注高收益債的投資機會;可轉債位于底部區域，戰略性看多。
外匯:美元見頂，人民幣壓力下降，澳元看高一線。
從基本面的橫向對比、利率因素、。

9、作目標之一，立足保險資管，面向大金融市場，深入理論研究與業務實踐，依托市場平臺、凝聚行業力量、整合行業資源、形成行業合力，致力于成為提升行業能力、引導行業創新、推動行業發展的重要力量。
協會秉持對我國保險資產管理業金融科技創新的持續跟蹤與研究，整合多方資源完成中國保險資產管理業金融科技發展報告（2018-2020），詳細分析保險資產管理業金融科技最新發展動態及未來發展保障措施。
中國保險資產管理業金融科技發展報告（2018-2020）全文分為五章。
其中，第一章通過金融科技的基本定義、發展歷程以及商業模式，全面梳理國內外金融科技發展現狀；第二章從全球及中國保險資產管理業數據出發，結合行業自律組織、資管機構及科技公司等多個主體的金融科技實踐應用，對我國保險資產管理業應用金融科技的現狀與挑戰進行深入分析；第三章提出中國保險資產管理業金融科技發展的戰略目標、基本原則、發展模式以及實現路徑；第四章從中國保險資產管理業業務角度出發，分別從投資決策、投資運營、客戶服務以及 IT 服務四個維度詳細闡述中國保險資產管理業金融科技的應用場景；第五章基于金融科技建設的復雜性、長期性和保險資產管理行業的實際業務情況，提出中國保險資產管理業金融科技發展的保障措施。
本報告集中展示了中國保險資產管理業在金融科技領域的創新實踐，深入分析金融科技在保險資管行業中的應用場景，并針對行業發展情況探索。

10、 （NPLs）等相關概念，廣義上是指由于宏觀環境劇烈變化，或經營失敗，企業或個人陷入困境的資產，資產形態包括債權資產、實物資產以及股權、知識產權等無形資產。
中國銀監會、財政部發布的不良金融資產處置盡職指引（銀監發200572 號）中對不良金融資產的定義為：“不良金融資產指銀行業金融機構和金融資產管理公司經營中形成、通過購買或其他方式取得的不良信貸資產和非信貸資產，如不良債權、股權和實物類資產等。
”從不良資產的來源來看，不良資產分為銀行不良資產和非銀行不良資產。
銀行不良資產主要指不良貸款，根據中國人民銀行貸款監管的分類標準（貸款風險分類指引（銀監發200754 號），銀行業貸款分為正常類、關注類、次級類、可疑類、損失類，其中次級、可疑和損失類貸款為不良資產類貸款。
非銀不良資產主要包括委托貸款、信托不良資產及其他非金融機構由于生產經營活動或投資借貸關系產生的價值大幅損失的資產。
整體來看，不良資產主要源于企業現金流的承壓，企業債務兌付困難、產生信用風險，進而影響企業的正常經營，企業資產轉變為不良資產。
不良資產通常大幅貶值，為投資者帶來了折價收益，投資人憑借對宏觀環境和經濟結構的評估能力和專業高效的資本運作能力往往能夠獲得超額收益。
不良資產投資的特點不良資產作為特殊環境下產生的特殊投資對象，在特征上與一般投資項目差異較大，主要存在以下特征：。

11、策終究從分化到同寬松。
2020 年美國經濟預計高位回落，警惕失速。
中國經濟下行趨緩，有望階段企穩。
歐洲、日本政策空間有限，難有作為；新興經濟體受益于寬松刺激，料將有所改善。
我們判斷，中美政經延續現在的分化，長期來看美國及西方經濟體將日漸遲暮，中國及新興經濟體企穩向上，全球呈現東起西落態勢。
中美作為全球范圍內還能夠保持正常貨幣政策的經濟體，仍將是全球經濟的亮點和他國羨慕的地方。
權益：美股估值頂部，疊加經濟周期頂部和大選之年，料將頂部震蕩，且波動增大；歐洲政治風險仍在，經濟底部徘徊，喜憂參半，錨定美股；日股雖估值縱向低位，綜合評判中性看待；新興市場受益貨幣寬松，流動性外溢，估值有望修復，中國之外可看印度。
2019 年我們說中國 A股是“轉折之年”，2020 年我們預計中國 A 股將從“轉折”到“復蘇”。
在經濟見底企穩、企業盈利改善、估值均值回歸、配置需求日增、資金供給寬松、對外開放提速的預期下，中國核心資產仍然是全球及國內長線資金重點配置的對象，并將走出長期向上的復蘇趨勢，預計全年可取得與名義GDP相匹配的上漲幅度。
中國港股估值洼地，風雨之后，必見彩虹，南下資金將是其“定盤的心”。
債券市場：中美共振，區間震蕩。
中債：牛市尾部，如履薄冰。
2020 年通脹壓力先高后低，經濟下行有望企穩，利率債將呈現出寬幅震蕩、收益率逐步筑底的狀態，同時需謹防拐點的發生，10 年期國債收益率區間在2.9。

12、前水平，上行空間不大。
有幾點原因壓制利率難以達到疫情爆發前的水平：當前疫情仍沒有完全控制、經濟增速修復迅速但仍未顯現持續性、貨幣政策短期內轉向緊縮的可能性不大。
以10年期國債為例，預計收益率將難以突破3.1%。
國內利率債：波動加大，政策面影響將大于基本面及疫情 未來利率雖然有一定的下行空間，但利率中樞較難跌破4月份低點。
有幾點原因支撐利率：貨幣政策相對克制，降息降準等措施較大程度依賴于經濟的復蘇情況；在北京疫情發生后，10年期國債收益率也并未低于2.75%，市場對于疫情的沖擊容忍度加大；從二季度央行操作來看，當10年期收益率絕對水平低于2.6%時，流動性會有比較明顯的收緊。
總體來看，預計三季度10年期國債收益率將大概率在2.6%-3.1%之間波動，走勢將較大程度依賴于貨幣政策，而疫情和經濟基本面的影響將會直接影響到貨幣政策的松緊。
海外利率債：低利率、貨幣寬松格局短期不變 新冠疫情爆發后，全球主要央行紛紛降息、開啟量化寬松，但經濟頹勢短期難以扭轉，IMF最新預計全球經濟在2020年將萎縮4.9%，比此前下調了1.9%；歐美國家疫情雖有所緩和，但確認拐點言之尚早，因抗議游行、選舉、提前開放聚集場所等，短期仍面臨爆發的可能；全球低利率環境預計將持續。
對發達國家而言，利率基本接近零，美聯儲預計將維持當前利率至2022年底，量化寬松的力度不減，且從歷次放水來看。

13、的重要途徑。
數據的意義與作用日益凸顯，市場主體在對數據生產、獲取、搜集、存儲、分析、應用等方面的需求與投入大跨步提升。
數據愈發成為覆蓋企業組織生產、運營與交易全流程的基礎性戰略資源。

14、上，引領復蘇，政策穩健，改革創新；美國新一屆政府上臺，經貿秩序陸續重構，其經濟有望復蘇，但通脹預期抬頭；歐洲弱勢復蘇，空間有限，關注英國脫歐迷局進展；日本復蘇依賴出口，關注大選和奧運會；新興經濟體復蘇視防疫情況而分化，整體上仍靠中國需求拉動。
全球格局“東起西落”正在“加速演進”。
權益篇：2021 年全球股市回歸基本面，在共振復蘇背景下走向收斂。
從中長期趨勢看，中國股市從 2019 年的“轉折之年” 到 2020 年的“轉折到復蘇”，2021 年有望終結“牛短熊長” 的歷史，演繹“從復蘇到復興”并確認未來長期向好的大趨勢。
中國港股定價權逐步回歸，估值偏見有望消融，中國資產有機會得以重新估值，建議超配。
美股估值受低利率和寬流動性環境支撐，EPS 隨經濟企穩回升，基本配置需求強大，預計市場風格向價值切換，同時需關注美聯儲政策拐點。
得益于疫情控制后經濟復蘇，歐元區、英國股市并不悲觀。
日本股市上漲態勢有望延續，但幅度有限。
新興市場受益于美元貶值周期，表現有望強于發達國家市場，越南市場值得觀察，但市場規模太小，配置價值不高。
債券篇：中債尋機，美債防危。
中債：結構行情，蓄勢以待。
2021 年經濟復蘇方向明確，貨幣政策正常中性，利率債將震蕩筑底，年初和年尾或存投資機會，10 年期國債收益率區間在 3%-3.5%; 信用債利差面臨走闊，信用環境邊際收緊，資質下沉仍需謹慎，而制度建設和對外開放將帶來長。

15、均交易額為250平方米)。
常見的投資主題包括：任務關鍵型系統、勞動力老齡化、將重點放在盈利能力和/或運營效率而不是生產量上的戰略轉變。
具體市場觀察包括：一個高度監管的市場，其中設備檢查、維護和安全至關重要。
生產性資產壽命通常超過30年，有多個所有者，需要詳細的維護記錄。
隨著供應轉向在線B2B渠道(由美國供應商主導)，零件供應鏈的機會，隨著維護軟件平臺和在線零件市場之間集成的激增，預計交易量將不斷增加。
船舶維護和維修軟件市場概述(其一)根據國際安全管理規范(ISM)，計劃維護系統是強制性的船上維護系統;這些系統允許船東和運營商按照船級社和制造商的要求，從建立完整的機械數據庫開始，每隔一段時間計劃、執行和記錄船舶維護，設備和配件。
造船廠利用ERP和PLM解決方案的組合，涵蓋整個船舶生命周期：制造、制造、采購、調試、大修、改裝、維護、維修和退役，盡管并非所有造船廠都默認提供MRO。
關鍵軟件評估標準目標市場：商業船舶技術船舶管理(遠洋、沿海和內河航道);造船廠MRO(主要是非美國市場)收入模式：基于使用的費用(每艘船)客戶流失：提供船隊范圍內設備和維護工作集中管理的系統比技術性船舶管理系統更不可能流失，這些系統是船舶特有的(易受所有權變化/船隊兼容性動態的影響)市場層次：深海船舶更依賴于綜合維護系統，不像在港口過夜的船舶(如工作船)近期并購交。

16、019年英國按客戶類型管理的資產指數市場增速2019年指數策略增速加快，增長4個百分點，達到總資產的30%。
推動指數化增長的是ETF的強勁增長。
ETF全球總資產同比增長30%。
盡管仍主要由美國注冊基金主導，但2019年愛爾蘭注冊基金的資產增長超過50%，達到6200億美元。
資產配置股票配置從2018年的36%增加到2019年的38%，反映了2019年股市的復蘇。
固定收益分配是最大的輸家，比去年下降1.8個百分點至32%。
所有其他資產類別與2018年基本持平。
在股票方面，英國的配置首次跌破30%至29%，代表著過去十年配置下降了18個百分點。
鑒于英國股市相對于全球指數的表現，該地區很可能繼續吸引來自某些客戶群體的資金流入。
向海外固定收益的轉變在2019年停滯，配置同比保持50%不變。
英國管理資產的整體資產配置(2009-2019)對英國經濟的投資盡管對英國資產的配置占總資產的比例有所下降，但IA成員仍對英國經濟進行了大量投資，持有1.6萬億英鎊的英國股票、公司債券、商業地產，近年來，基礎設施投資也越來越多。
鑒于政府負債和經濟不確定性加劇，這一點尤為重要。
基礎設施投資已達450億英鎊，其中四分之三投資于公路和鐵路等經濟基礎設施，其余四分之一投資于公立學?；蜥t院等社會基礎設施。
這比2018年的350億英鎊有所上升。
私人市場管理下的全球資產(2009-2019)文本由。

17、層級，以及底層的投資執行層面。
投資者在不同的框架下配置的兩大類主要的指數： 市值加權指數：一些投資者將資產配置到跟蹤寬基市值加權指數的投資工具中，如 MSCI 中國和 MSCI 中國 A 股指數，以獲得對中國市場 Beta 的戰略性投資機會。
主動型投資者還使用這些指數或者跟蹤這些指數的相關產品作為業績基準、敞口管理、戰術配置或實施其他更復雜投資策略的工具。
非市值加權指數：那些系統性尋求某些特定的經濟敞口、因子風格、ESG 表現、氣候變化結果、結構性趨勢/主題或其他定制化維度的投資者，可以考慮另類加權指數。
專門針對中國的資產配置：投資方法說明股票投資政策的中國配置規?？紤]到不同的投資目標和限制條件，也有不同的方法來確定專門針對中國的投資規劃的適當規模(見圖)。
雖然參考中國市值在全球和區域基準指數中的權重是一個簡單的基本方法，但投資者也可能會考慮經濟增長和基本面、貿易和投資風險、貨幣國際化水平以及量化模型的優化結果等指標。
確定專門針對中國的投資規劃的規模的方法下圖從參考標準基準指數的簡單方法開始，展示了中國在不同指數中的權重(基于不同的角度)。
例如，在中國 A 股完全納入到 MSCI ACWI 指數中的情況下，即 MSCI ACWI 包含中國全股票指數，中國在全球股票基準指數中的權重可以從目前的 5% 上升到 8%。
分析全球股票機會集的不同方法。

18、，而機構投資的增長速度也差不多，達到61萬億美元，占全球市場的59%。
散戶投資者是凈流入的主要驅動力，在2020年，散戶投資者貢獻了4.4%的凈新增資本，是機構投資者貢獻的兩倍(2.2%)。
2020年，資產管理規模實現了兩位數的增長，凈流量保持健康二、多數地區仍保持兩位數的增長全球最大的資產管理地區北美在2020年實現了兩位數的資產管理規模增長，增長12%，達到49萬億美元(美國市場占該地區資產管理規模的90%以上，截至2020年底，其資產管理規模達到45萬億美元。
歐洲(10%)、亞太地區(11%)以及中東和非洲(12%)的增長也很強勁。
美國市場的機構資產仍略大于零售資產，分別為53%和47%。
今年，機構部門增長了14%，而零售部門增長了11%。
2020年全球資產管理規模超過100萬億美元，北美是增長的主要驅動力三、成本和費用壓力削減了盈利能力與上一年相比，2020年全球資產管理行業的盈利能力基本持平。
營業利潤占凈收入的比例徘徊在34%左右。
第一季度后強勁的市場復蘇使各公司獲得了今年平均2%的正收入增長。
與其他行業一樣，資產管理公司也從與疫情相關的開發項目中獲得了成本節約，即便如此，行業總成本在2019年上升了3%。
盡管資產管理規模增長強勁，但利潤僅增長1%盡管同比增長，但收入增長不足以抵消費用壓縮的影響，費用壓縮在資產類別中持續存在，但在活躍領域最為明顯。
收入占平均資產管理規模。

19、貝萊德對長期投資的關注體現在我們對待市場的方式上，這些市場對許多全球投資者來說都是新的。
投資者往往在發現那些已經達到關鍵重要性的經濟體時姍姍來遲。
中國也一樣。
中國經濟和資本市場迅速發展成為世界第二大經濟體，然而，外國投資者只持有約4的在岸。

20、5. 周行業和公司動態：pp贛鋒鋰業擬啟動 CauchariOlaroz 鋰鹽湖項目二期：贛鋒鋰業公告，公司的調試與建設團隊已到達項目現場協助推進一期年化設計產能 4 萬噸電池級碳酸鋰項目生產啟動工作。
同時，考慮到 CauchariOla。

21、零售轉型是各家銀行近年來提到最多的經營戰略。
利率市場化及利率下行，對表外業務同業業務的嚴監管，使得傳統的單純依靠規模增長特別是依靠同業負債擺脫負債渠道限制實現規?？焖僭鲩L依靠表外業務脫離監管審查的發展模式的逐漸被拋棄，輕資本集約化發展成為。

22、點評：2020年，主要經濟體經濟增速驟降，實體經濟處于大流行陰影之下。
面對這場危機，世界主要經濟體相繼提高財政赤字率，各國央行紛紛啟動超寬松模式。
特別是美聯儲fed大規模擴張了資產負債表。
大量的流動性不僅穩定了經濟，而且使各種資產價格上漲，。

23、其次信用風險暴露或將加劇。
2020 年信用債違約的總規模與 20182019 年持平，違約主體和新增違約主體 均有較大幅度的下降，主要原因一是今年信用融資環境寬松，企業再融資情況較好，主體違約事件可能出現遞延； 二是前兩年以民企為主體的違約。

24、不同所有制微觀主體修復情況分化，民營企業面臨的壓力相對較大。
分所有制來看，不同所有制工業企業利潤走勢差距同樣較大，15 月私營工業企業利潤同比增長 56.3;而國有及國有控股工業企業利潤同比增為 150.同時，雖然應收賬款平均回收期持續。

25、金融工程專題金融工程專題 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 24 2021 年 12 月 23 日 金融工程定期機構資金行為畫像2021 年 12 月 14 日 2021.12.16 量化基金業績簡報年關將至，量化產品業績強者恒強。

26、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 增長邏輯重構的核心資產，配置價值凸顯增長邏輯重構的核心資產，配置價值凸顯 通信行業運營商系列報告十一2022.1.4 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 我們認為，運營商龍頭是兼具科。

27、02022春季策略研討會證券研究報告資產配置為王，優選蘇浙成2022年3月27日蘇浙成地區銀行投資價值分析行業評級：增持姓名：張宇分析師郵箱：電話：02138038184證書編號：S0880520120007姓名：郭昶皓分析師郵箱：電話：0。