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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 商業航天行業專題報告 千帆星座組網加速部署，出海需求逐步涌現 2024 年 11 月 25 日 衛星互聯網建設勢在必行，中國星鏈厚積薄發。衛星互聯網作為地面通信網絡的補充和延伸，正在全球范圍內得到越來越廣泛的應用。各大國政府高度重視衛星互聯網的戰略意義和應用價值，將其納入國家戰略發展規劃。目前我國有三個“萬星星座”計劃：“GW 星座”由中國星網牽頭，計劃打造一個由 1.3 萬顆衛星組成的星座；“千帆星座”由上海等長三角 9 大城市共同打造衛星互聯網產業集群，預計到 2030 年底實現 1.5 萬顆衛星提供多業務融合服

2、務；“鴻鵠-3”星座計劃在 160 個軌道平面上發射共 1 萬顆衛星。千帆星座匯集長三角核心資源。G60 科創走廊是長三角一體化發展國家戰略重要平臺，千帆星座脫胎自 G60 產業集群。運營側：千帆星座運營方上海垣信國資+產業龍頭賦能，三輪融資護航衛星組網順利進行；衛星側：千帆星座衛星由上海微小和格斯航天共同承接，得到科研院所及商業公司雙重保障；火箭側：太原發射工位進行的發射任務由長六甲完成，目前海南商發長八已完成合練，等待明年 1 月發射。未來千帆星座將應用商業火箭探索 1 箭 36 星、1 箭 54 星新模式。三代衛星循序漸進，出海需求逐步涌現。千帆星座第一代系統采用透明轉發TP 模式，將率

3、先為我國境內和“一帶一路”的陸地/近海提供服務。第二代系統采用星上轉發（OBP）模式，除了延續透明轉發的能力，還具有星上處理能力，可向全球陸地/海洋/空中全域提供服務。第三代系統設計規模約 1.5 萬顆星，可實現多業務、多層組網部署，實現全球區域星地融合。24 年 8 月及 10 月，千帆星座完成兩次發射，標志著我國衛星互聯網組網拉開序幕。24 年 11 月，據巴西通信部稱，上海垣信衛星科技有限公司計劃在未來兩年內在巴西鋪設低軌道衛星系統，并推出網絡服務。千帆星座的成功范例證明了在 SpaceX 等星座的強大競爭壓力下，我國商業通信星座仍有廣闊出?？臻g。隨著衛星組網的持續進行，地面基礎設施及終

4、端系統的布局將迎來加速，為后續商業應用奠定基礎。投資建議：我們認為低軌通信星座的加速部署將為國內衛星及商業火箭行業帶來巨大的市場需求，隨著千帆星座組網正式拉開序幕，海外需求邏輯持續印證，全球市場有望伴隨我國星座的陸續組網以及火箭技術的迭代持續打開，建議重點關注我國衛星制造+地面系統+終端應用相關核心標的：上海瀚訊、通宇通訊、信維通信、廣電計量、海格通信。風險提示：我國衛星發射進程不及預期；6G 通信技術迭代不及預期。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300762.SZ 上海瀚訊

5、 25.44-0.30 -0.10 0.07 /391 推薦 300136.SZ 信維通信 25.62 0.54 0.76 1.03 44 34 25/002967.SZ 廣電計量 16.87 0.35 0.51 0.65 43 33 26/002465.SZ 海格通信 11.87 0.28 0.23 0.33 42 52 36 推薦 資料來源：iFind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2024 年 11 月 22 日收盤價；未覆蓋公司數據采用 iFind 一致預期；通宇通訊無 Ifind 一致預期）推薦 維持評級 分析師 馬天詣 執業證書：S0100521100003 郵箱： 分析師 崔

6、若瑜 執業證書：S0100523050001 郵箱： 研究助理 朱正卿 執業證書：S0100123120001 郵箱： 相關研究 1.通信行業深度：百億液冷星辰大海，海內外同頻共振-2024/11/21 2.商業航天行業事件點評：星艦第六次試飛結束，垣信與巴西企業簽訂合作備忘錄-2024/11/20 3.商業航天行業事件點評：“千帆星座”第二批成功入軌，我國空間科學三步走規劃出爐-2024/10/16 4.商業航天事件點評：星艦第五飛成功實現“筷子”捕獲超重助推器-2024/10/14 5.商業航天事件點評：BlueBird 衛星成功首發，建議關注手機直連進展-2024/09/14 行業深度研

7、究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 衛星互聯網方興未艾，我國已規劃三個萬星星座.3 2 千帆星座中國版星鏈的前世今生.6 2.1 孵化：脫胎自 G60 產業集群.6 2.2 運營側：垣信整合多方資源，已完成 67 億 A 輪融資.7 2.3 衛星側：上海微小與格斯航天雙輪驅動.8 2.4 火箭側：一箭十八星為主要方式，日后將采用更大運力火箭.10 3 千帆星座開啟我國衛星互聯網組網大幕，全球市場需求逐漸涌現.12 3.1 三代衛星系統循序漸進，將實現 1.5 萬顆衛星組網.12 3.2 大型星座衛星組網大幕正式開啟.13 3.3 出

8、海需求逐步涌現，同時關注地面側進展.14 4 投資建議.17 4.1 行業投資建議.17 4.2 上海瀚訊.17 4.3 通宇通訊.18 4.4 廣電計量.18 4.5 海格通信.19 5 風險提示.20 插圖目錄.21 表格目錄.21 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 衛星互聯網方興未艾，我國已規劃三個萬星星座 衛星互聯網是基于衛星通信的互聯網，通過發射一定數量的衛星形成規模組網，從而輻射全域，構建具備實時信息處理能力的衛星系統，是一種能夠完成向地面和空中終端提供寬帶互聯網接入等通信服務的新型網絡，具有廣覆蓋、低延時、寬帶化

9、、低成本等特點。表1：衛星互聯網的特點 特點 描述 低延時 與傳統光纜傳輸對比，衛星通訊的速度非常接近光速的理論值，比現在主流的光纜連接的解決方案相差近 1/3 的光速，能夠達到幾十毫秒級別的較低延遲，這在對時延較為敏感的行業具有重要的現實意義。低成本 光纜的鋪設不僅僅是光纜本身的成本，還得考慮到海底和陸地的部署、維護、運營，尤其是考慮到一些偏遠的國家和地區。而與地面5G 基站和海底光纖光纜等通信基礎設施相比，衛星的研發制造成本低而且可控，軟件定義技術還可以進一步延長在軌衛星的使用壽命，整體建設成本低于地面通信設施。相對來說部署快速靈活。衛星互聯網長時間運營成本低，避免全球龐大基站建設。廣覆蓋

10、 衛星互聯網的最終目的在于接入更多沒有接入互聯網服務的用戶，并非是要取代現有的基于陸地和海底光纜的網絡基礎架構，不受地形、地域限制，對于不容易建設基站的自然環境，如沙漠、海洋、熱帶雨林、沼澤地等區域可輕易實現覆蓋。寬帶化 高頻段、多點波束和頻率復用等技術的使用顯著提升了通信能力，降低了單位帶寬成本，能滿足高信息速率業務的需求，擴大應用場景。資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院整理 衛星互聯網產業鏈是一個涉及多個領域的復雜系統，它包括衛星的設計、制造、發射、運營以及地面設備的生產和服務等多個環節。衛星制造：涉及衛星平臺和載荷的設計與制造，是整個產業鏈的核心。衛星發射：包括火箭制造和發射服務，

11、負責將衛星送入預定軌道。地面設備制造：包括固定地面站、移動式地面站和用戶終端的生產，確保衛星信號能夠有效接收和發送。衛星運營及服務：涉及衛星的監控、控制、維護以及提供通信服務。圖1：衛星互聯網產業鏈概覽 資料來源：財聯社，民生證券研究院 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 據中商產業研究院，2023 年中國商業航天市場規模約 19436.2 億元，同比增長 23.2%；預計 2024 年中國商業航天市場規模將達 23382 億元。隨著全球信息化程度的不斷提升，衛星互聯網作為地面通信網絡的補充和延伸，正在全球范圍內得到越來越廣泛的應用

12、。在下游物聯網、船載/機載 Wi-Fi、海洋作業與科學考察、生態環境監測與應急通信智慧、政府與軍事應用、車聯網等領域有廣泛的應用場景。如在物聯網領域，衛星互聯網為物聯網設備提供了廣泛的覆蓋范圍，特別是在偏遠地區或海洋等難以覆蓋的地方。通過衛星互聯網，物聯網設備可以實現遠程監控、數據傳輸和智能控制，為農業管理、工程建筑、海上運輸和能源行業等提供有力支持。同時，各國政府高度重視衛星互聯網的戰略意義和應用價值，將其納入國家戰略發展規劃，通過出臺一系列政策措施，鼓勵和支持衛星互聯網的研發、應用和產業升級。表2：各國太空相關政策 國家 政策及內容 歐盟 歐洲航天戰略 歐盟計劃在低地球軌道（LEO）上建立

13、衛星互聯網系統，在未來十年內發射約2萬顆低軌道衛星，構成覆蓋全歐洲及非洲部分地區的基于衛星通信的互聯系統，預計該項目將在2024年底提供初始服務，并在2027年中提供全面服務。俄羅斯“球體”計劃 該計劃旨在通過發射大量通信衛星和地球遙感設備，構建覆蓋全球的衛星互聯網數據。據塔斯社報道，俄羅斯計劃發射600多顆通信衛星，以實現太空互聯網目標。日本 日本航天戰略基金 提高日本在通信、對地觀測衛星和衛星在軌服務方面的國際競爭力，支持本國民營企業在2030年代前半期自主建成5套以上的衛星系統。美國 第五號太空政策指令 該指令明確要求將網絡安全集成到衛星網絡開發的全生命周期，以加強太空系統的網絡安全。這

14、顯示了美國政府在衛星互聯網安全方面的戰略規劃。國家近地軌道研究與發展戰略 該戰略提出由美國國家航天局組建低地球軌道國家實驗室，加強包括衛星網絡安全等多項前沿研究。中國 國家發展改革委員會將衛星互聯網納入“新基建”的范疇，衛星互聯網建設上升至國家戰略性工程，標志著衛星互聯網作為重要的信息基礎設施得到了國家層面的認可和支持。資料來源：城市產業動力研究院，央視網，民生證券研究院 目前，我國衛星互聯網星座的發展呈現出蓬勃發展的態勢，主要有三個萬星星座，分別是中國星網 GW 星座，Honghu-3（鴻鵠-3）星座以及千帆星座（也稱為 G60 星座）。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

15、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 表3：我國衛星互聯網星座 星座名稱 牽頭公司 星座建設 GW 星座 中國衛星網絡集團有限公司 中國星網的GW星座共計規劃發射12992顆衛星，其中GW-A59子星座6080顆，分布在500-600千米的極低軌道；GW-A2子星座6912顆，分布在1145千米的近地軌道。鴻鵠-3 星座 上海藍箭鴻擎科技有限公司 根據公司向ITU（國際電信聯盟）提交的預發信息（API）文件顯示，“鴻鵠-3”星座計劃在160個軌道平面上發射共1萬顆衛星。千帆星座 上海垣信衛星科技有限公司 2025年底完成648顆發射，提供區域網絡覆蓋；2027年底完成共1296顆的一期建

16、設，提供全球網絡覆蓋；到2030年底，完成超1.5萬顆低軌衛星的互聯網組網。資料來源：新華網，民生證券研究院 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 2 千帆星座中國版星鏈的前世今生 2.1 孵化：脫胎自 G60 產業集群 G60 科創走廊是長三角一體化發展國家戰略重要平臺。G60 原指上海昆明高速公路，2016 年 5 月，松江區創造性地提出“G60 科創走廊”的概念，并圍繞 G60 高速公路布局了 9 個產業區。2017 年 7 月，松江主動與 G60 沿線的浙江杭州、嘉興攜手，成立跨區域科創走廊。2018 年 6 月，G60 高速

17、公路、滬蘇湖高速鐵路、商合杭高速鐵路沿線的松江、嘉興、杭州、金華、蘇州、湖州、宣城、蕪湖、合肥九城積極攜手共建，推動 G60 科創走廊步入 3.0 版。2020 年中央六部委聯合印發長三角 G60 科創走廊建設方案，提出到 2025 年把長三角 G60 科創走廊打造成為具有國際影響力的科創走廊。2021 年 3 月，十三屆全國人大四次會議將加快建設長三角 G60 科創走廊納入國家“十四五”規劃。圖2：長三角 G60 科創走廊 3.0 版總體空間布局規劃圖 圖3：G60 科創走廊 9 個市（區）產業布局 資料來源：長三角 G60 科創走廊公眾號，民生證券研究院 資料來源：搜狐城市，民生證券研究院

18、 2021 年 11 月長三角 G60 科創走廊九城市在第四屆中國國際進口博覽會上聯合發布了“G60 星鏈”計劃。11 月 26 日，“G60 星鏈”產業基地啟航儀式在松江舉行，松江區、聯和投資、臨港集團三方簽署了戰略合作協議，三方將以衛星裝備制造帶動區域傳統制造業升級迭代為基本目標，共同推進“G60 星鏈”產業基地建設?！癎60 星鏈”產業基地一期項目占地面積 120 畝，建筑面積 20 萬平方米，將建設數字化衛星制造工廠、衛星在軌測運控中心、衛星互聯網運營中心。其中，衛星工廠的設計產能將達到 300 顆/年，單星成本將下降 35%。預計于 2023 年投入使用。行業深度研究/通信 本公司具

19、備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖4：“G60 星鏈”產業基地啟航儀式 圖5：松江區、聯和投資、臨港集團三方簽約 資料來源：臨港聯合，民生證券研究院 資料來源：臨港聯合，民生證券研究院 23 年 7 月，G60 星鏈計劃正式披露。松江區委書記程向民在新聞發布會上表示，上海松江將打造低軌寬頻多媒體衛星“G60 星鏈”，實驗衛星完成發射并成功組網，一期將實施 1296 顆，未來將實現一萬兩千多顆衛星的組網。2.2 運營側：垣信整合多方資源，已完成 67 億 A 輪融資 上海垣信衛星科技有限公司成立于 18 年 3 月，由上海市國資委控股、上海聯和投資有限公司牽

20、頭發起設立，總部位于上海市松江區，是長三角 G60 科創走廊衛星互聯網產業基地的核心企業之一。關于推動長三角 G60 科創走廊衛星互聯網產業集群高質量發展的行動方案指出，推動長三角 G60 科創走廊衛星互聯網產業集群高質量發展的方向為，依托上海垣信衛星科技有限公司、上海格思航天科技有限公司等領軍企業，聚焦整星設計制造、衛星總裝、運載火箭研發制造、地面基站和終端設備制造、衛星運營及服務等業務領域。作為“千帆星座”的運營方，垣信衛星是國內目前唯一一家擁有國家批準的商業低軌寬帶衛星星座的企業。圖6：G60 科創走廊科創生態建設大會 資料來源：新浪財經，民生證券研究院 行業深度研究/通信 本公司具備證

21、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 垣信衛星核心團隊具有深厚產業背景，董事長秦建歷任上海市松江區區長、上海市信息投資股份有限公司董事長、上海聯和投資有限公司黨委書記兼董事長，具有豐富的黨、政、企工作經驗。表4：垣信衛星核心團隊 姓名 職位 介紹 秦建 法定代表人、董事長 曾任上?；S有限公司執行董事，上海太平洋生物高科技有限公司副董事長，上海華誼(集團)公司總裁兼黨委副書記，上海市松江區人民政府區委副書記兼區長，上海聯和投資有限公司董事長,上海市信息投資股份有限公司董事長，聯影醫療副董事長，擁有機械工程背景和豐富的企業管理經驗。卜智勇 首席執行官 曾任上海瀚訊的

22、董事長兼及董事會戰略委員會主任委員，曾在“2024正和島案例共學年會”上發表演講，分享了關于未來通信網絡和衛星技術應用的見解，領導的研發團隊攻克了新一代寬帶無線應急通信領域關鍵技術，在衛星技術和通信領域有著豐富的經驗。李國通 首席技術官 曾任上海伽利略導航公司副總經理，上海微小衛星工程中心主任助理，北斗三號工程衛星系統總指揮，天地一體化信息網絡工程副總師，長期從事衛星通信和導航系統的設計與研發工作，主持多個系統或型號研制工作 陳斐利 董事 現任上海聯和投資有限公司首席技術官，兼任中聯汽車電子有限公司副董事長、上海數據交易所有限公司董事、上海矽?？萍脊煞萦邢薰径?、上海新微半導體有限公司董事上

23、海和輝光電股份有限公司董事。鄭杰 董事 曾任上海市電話局副局長兼總工程師，上海市長途電信局局長，上海市郵電管理局副局長。曾擔任過多家省級移動公司的要職，包括上海移動副總經理、總經理，以及安徽移動和浙江移動的總經理。資料來源：iFind，民生證券研究院 國資+產業龍頭賦能，三輪融資持續注入活力。2018 年 3 月 19 日垣信衛星獲上海信投天使輪投資，2020 年 2 月 28 日，垣信衛星獲上海聯和投資與上海微小衛星工程中心 Pre-A 輪投資。公司創始股東（上海聯和）與天使輪投資方（上海信投）的實控方均為上海市國資委；上海微小作為我國微小衛星及相關技術領域的總體單位之一，具備研制通信、遙感

24、、導航、微納和科學試驗等多種類型衛星的能力，已成功發射 34 顆衛星。2024 年 2 月 1 日，垣信衛星獲高遠資本、中科創星、恒旭資本等機構 67.00 億元 A 輪投資，這是近年來我國衛星企業單輪融資的最大金額。本輪融資由國開制造業轉型升級基金領投，創始股東上海聯和投資繼續戰略加持。垣信衛星的融資歷程顯示了其在商業航天領域的強勁發展勢頭和行業競爭力。隨著融資的到位，公司將能夠加速其低軌衛星星座的建設，鞏固其在國內外衛星互聯網市場中的競爭地位，提升公司的市場份額和行業影響力。2.3 衛星側：上海微小與格斯航天雙輪驅動 2022 年，民商批量化衛星研發生產企業格思航天由垣信衛星與中科辰新共同

25、發起設立。格思航天主營業務聚焦民商衛星研發設計與智能批量化制造整體解決方案，作為衛星 ODM（原始設計制造商）廠商承接量產衛星設計制造與核心組部行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 件研發業務，有助于垣信衛星解決目前低成本衛星和后續大規模量產的問題。2023 年 12 月，格思航天 G60 衛星數字工廠正式投產，這也是長三角首個衛星智能制造數字化“燈塔工廠”。格思航天形成了從整星研發制造到關鍵單機和零部件的自研的全產品鏈能力，G60 衛星數字工廠是國內首個實現“研發、供應鏈、制造端到端數字化集成”的商用衛星批產智能工廠。格思航天自主研

26、發了一系列高性能的衛星整星及星上電子學產品，具備高可靠性、高精度、高穩定性等特點。同時，設計基于 COTS 器件的電子學平臺，制定針對性的商業航天元器件管理規范，在有限資源下，增加系統冗余設計，解決了傳統衛星設計壽命長、研制周期緊張等問題。圖7：G60 衛星數字工廠投產暨首星下線儀式 資料來源：騰訊新聞，民生證券研究院 目前格斯航天的衛星產品為 G60 衛星數字工廠自研新一代平板構型衛星，經過標準化、模塊化設計，滿足一箭多星堆疊發射需求。該衛星將搭載高吞吐量、高可靠性、低延遲衛星載荷，可為全球不同用戶提供寬帶接入通信服務。相較于傳統工藝定制一顆衛星約需兩至三個月，G60 衛星數字工廠通過脈動式

27、衛星生產線借鑒航空及汽車工業的高效流水線作業的方式，約 1.5 天生產 1 顆衛星，年產量預計300顆衛星，單星成本將下降35%，所生產衛星的壽命和質量也將進一步提高。傳統衛星的生產周期往往要以月為單位，而格思航天可以做到平均 1.5 天就生產一顆衛星，大大提高了生產效率。預計到 2026 年，可達到每年 500600 顆衛星的產量。垣信衛星的另一位衛星制造合作方為上海微小衛星工程中心，主要負責衛星系統的研制工作，包括平臺產品、有效載荷的研制以及整星的總裝、集成、測試等工作。2022 年 10 月底，上海微小衛星工程中心通過競標，承擔第一代“千帆星座”324 顆衛星的研制任務。上海微小衛星工程

28、中心由上海市與中科院微小衛星創新研究院共同建設，目前具備每年 300 顆以上衛星的產能。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 垣信衛星的產能規劃和建設進展顯示了公司在商業衛星制造和發射方面的高效率，在快速擴展其衛星網絡和服務能力方面的執行力。隨著星座建設的推進以及產能的提升，垣信衛星有望在未來幾年內成為全球衛星互聯網服務的重要提供商。、圖8：上海微小衛星工程中心參與“千帆星座”衛星制造 資料來源：中國科學院微小衛星創新研究院，民生證券研究院 2.4 火箭側：一箭十八星為主要方式，日后將采用更大運力火箭 千帆星座目前采取“一箭十八星”

29、發射方式，前兩發由“長征六號甲”火箭在太原成功發射。長六甲運載火箭是由航天八院抓總研制的新一代固液捆綁中型運載火箭，700 公里太陽同步軌道運載能力不低于 4.5 噸。23 年 12 月，文昌航天城一號發射工位正式竣工；今年 6 月，文昌商業航天城二號工位竣工，海南商業航天發射場轉段進入全系統合練階段。海南商發二號工位是我國首個液體通用型發射工位，發射模式采用水平轉運，水平組裝，水平測試的“三平”模式，可兼容 10 家公司 19 個型號的火箭發射，顯著提升發射效率的同時大幅縮短發射準備時間。文昌航天城兩工位發射能力均按 16 發設計，一號工位作為長征八號的專屬工位，二號工位可用于民營商業航天公

30、司的發射驗證進程。11 月 8 日，長征八號火箭發射千帆星座任務合練在一號工位順利完成，為 25 年1 月千帆星座在海南發射奠定了堅實的基礎。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖9：長征八號發射千帆星座任務合練 資料來源：中國運載火箭技術研究院，民生證券研究院 目前，藍箭航天、中科宇航、星際榮耀等在內的多家中國商業火箭公司均已開展可重復使用火箭的研發驗證工作，致力于形成航班化發射運營能力。格思航天負責人表示，在嘗試一箭 18 星之后，未來還將探索一箭 36 星、一箭 54 星，這不僅有助于降低衛星制造的成本，還能加快星座部署速度

31、。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 3 千帆星座開啟我國衛星互聯網組網大幕，全球市場需求逐漸涌現 3.1 三代衛星系統循序漸進，將實現 1.5 萬顆衛星組網 千帆星座包含三代衛星系統，采用全頻段、多層多軌道星座設計，旨在通過多個階段逐步實現大規模衛星組網，滿足不同地區用戶的不同需求，提供全球覆蓋的衛星互聯網通信服務。第一階段：到 2025 年底，發射 648 顆衛星，提供區域網絡覆蓋。這一階段的重點是完成衛星的制造、發射和組網工作，確保星座的初步形成和區域網絡服務的提供。第二階段：到 2027 年底，再發射 648 顆衛星，提供

32、全球網絡覆蓋。這一階段將進一步完善星座布局，提高全球范圍內的網絡覆蓋率和通信質量。第三階段：到 2030 年底，實現 15000 顆衛星的發射，提供手機直連等多業務融合服務。這一階段將進一步提升星座的通信能力和業務覆蓋范圍，為用戶提供更加便捷、高效、多樣化的衛星互聯網服務。千帆星座第一代系統采用透明轉發 TP 模式，將率先為我國境內和“一帶一路”的陸地/近海提供服務。第二代系統采用星上轉發（OBP）模式，除了延續透明轉發的能力，還具有星上處理能力，可向全球陸地/海洋/空中全域提供服務。第三代系統設計規模約 1.5 萬顆星，可實現多業務、多層組網部署，實現全球區域星地融合。圖10：星座建設計劃

33、資料來源：垣信衛星，民生證券研究院 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 垣信衛星高級副總裁陸犇稱，千帆星座第一個階段是 1296 顆星，可以具備全球互聯的能力，完成全球的完整覆蓋，提供全方位、多樣化的商業服務。之后會把衛星建設的高度從現在第一階段的 1000 多公里降到 300-500 公里，離地球表面更近，具備了提供手機直連、寬窄帶物聯網更高級的應用，在不同的軌道高度會發展更豐富的一些低軌衛星互聯網的業務。3.2 大型星座衛星組網大幕正式開啟 2019 年 11 月 17 日，垣信衛星首批兩顆試驗衛星在國家酒泉衛星發射中心成功發

34、射，并順利進入預定軌道正常運轉。這兩顆衛星的發射標志著垣信衛星在低軌衛星星座建設方面的初步成功，為其后續的衛星互聯網服務奠定了基礎。2021 年 8 月 4 日，我國在太原衛星發射中心用長征六號（CZ-6）運載火箭將兩顆多媒體貝塔試驗 A/B 衛星（“松江”號、“G60”號）發射升空，衛星進入預定軌道，發射任務取得圓滿成功。多媒體貝塔試驗 A/B 星是由中科院微小衛星創新研究院抓總研制，配置激光通信載荷、Ka 頻段通信載荷、霍爾電推力器，用于開展高速星間激光載荷、多波束數字載荷、電推進系統等關鍵技術驗證和用戶場景演示驗證等工作，其成功發射和在軌運行對于推動我國航天技術的發展和應用具有重要意義。

35、這些試驗衛星的成功發射和運行，不僅驗證了垣信衛星的技術能力，也為后續的大規模星座建設和商業運營積累了寶貴的經驗。圖11：多媒體貝塔試驗 A/B 衛星發射 資料來源：中科院微小衛星創新研究院，民生證券研究院 2024 年 8 月 6 日，長征六號改運載火箭成功將千帆星座首批 18 顆商業組網衛星千帆極軌 01 組衛星在太原衛星發射中心發射升空。此次發射的 18 顆商業衛星是上海垣信衛星科技有限公司千帆星座第一代衛星（GEN1 衛星）中的第一批次。千帆極軌 01 組衛星首次實現了我國平板式衛星批量化研制以及一箭 18 星的堆疊發射，標志著我國衛星互聯網組網大幕正式開啟。行業深度研究/通信 本公司具

36、備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖12：千帆極軌 01 組衛星 圖13：千帆極軌 01 組衛星 資料來源：央視新聞，民生證券研究院 資料來源：央視新聞，民生證券研究院 2024 年 10 月 15 日，我國在太原衛星發射中心使用長征六號改運載火箭，成功將千帆極軌 02 組衛星發射升空，目前，“千帆星座”在軌組網衛星數量達到36 顆。其首批組網衛星于 8 月 6 日成功發射，兩批衛星的發射間隔僅為 70 天。圖14：千帆極軌 02 組衛星 圖15：千帆極軌 02 組衛星 資料來源：上海松江，民生證券研究院 資料來源：垣信衛星，民生證券研究院 11 月 8

37、日，長征八號火箭發射千帆星座任務合練在一號工位順利完成，為 25年1月千帆星座在海南發射做了充分準備。太原發射場國家隊發射任務較為繁重，海南商業發射場投入使用后有望實現商業衛星星座的高頻發射組網。3.3 出海需求逐步涌現，同時關注地面側進展 24 年 11 月，巴西里約時報披露，巴西希望引入中國衛星互聯網服務供應商，雙方正就有關諒解備忘錄展開談判，有望于本月晚些時候簽署。此前，巴西曾于今年 8 月開始同中方磋商引入中國衛星互聯網服務。巴西通信部長 Juscelino Filho與巴西電信公司(Telebras)總裁 Frederico de Siqueira Filho 在 10 月訪華期間一

38、同參觀了上海垣信衛星科技有限公司位于上海的工廠，包括廠內的設施及控制中心，并表示正在洽談合作協議。據巴西通信部稱，上海垣信衛星科技有限公司計行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 劃在未來兩年內在巴西鋪設低軌道衛星系統，并推出網絡服務。圖16：巴西代表參觀上海垣信衛星科技有限公司工廠 資料來源：Teletime，民生證券研究院 我國千帆星座的成功范例驗證了我國衛星通信服務的出海邏輯。巴西通信部部長表示，巴方引進垣信衛星一方面希望增加巴西低軌道衛星數量，從而使更多生活在偏遠地區的巴西人民接入互聯網；另一方面則希望千帆星座打破當前市場的壟

39、斷局面。巴西通信部電信秘書埃爾馬諾特修斯表示，SpaceX 在巴西衛星互聯網市場占據主導地位，市場份額高達 45.9%，為避免壟斷局面，希望能有更多的供應商進入市場，以提高服務質量和降低成本。中國的衛星互聯網企業進入巴西市場后，將與現有的衛星互聯網企業形成競爭關系，有助于推動市場的健康發展。隨著衛星組網的持續進行，地面基礎設施及終端系統的布局將迎來加速，為后續商業應用奠定基礎。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖17：衛星互聯網地面配套系統 資料來源：賽迪顧問，民生證券研究院 根據美國衛星產業協會（SIA）統計數據，地面設備是衛

40、星產業鏈中收入占比最高的領域，約占行業收入的 53%，23 年收入達到 1504 億美元。圖18：地面設備環節約占產業鏈總價值量的 53%資料來源：SIA，民生證券研究院 38.67%52.77%6.04%2.53%衛星運營地面設備衛星研制衛星發射行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 4 投資建議 4.1 行業投資建議 我們認為低軌通信星座的申請與部署將為國內衛星及商業火箭行業帶來巨大的市場需求，隨著千帆星座組網正式拉開序幕，海外需求邏輯持續印證，全球市場有望伴隨我國星座的陸續組網以及火箭技術的迭代持續打開，建議重點關注我國衛星制造

41、+地面系統+終端應用相關核心標的：上海瀚訊+通宇通訊+信維通信+海格通信+廣電計量。4.2 上海瀚訊 公司定位為軍用寬帶移動通信系統設備供應商及整體解決方案供應商，目前已實現陸、海、空、火箭軍、戰略支援部隊等全軍種列裝布局。公司是軍用 4G 系統的技術總體，該系統在抗干擾、基站自組網、遠距離傳輸、超高速動中通等方面進行了軍用化增強改造，實現了軍用通信從窄帶向寬帶的跨越式發展。公司在軍用寬帶通信領域處于龍頭地位，是業內少數既擁有自主核心知識產權又具備完整資質的供應商。產品型號方面，公司產品全面覆蓋固定基站、車載基站、艦載基站、機載基站或背負型基站，以及車載終端、艦載終端、機載終端、背負終端、手持

42、型終端等裝備形態；產業鏈方面，公司產品包括行業寬帶通信芯片、通信模塊、終端、基站、應用系統等，已形成了“芯片模塊終端基站系統”的全產業鏈布局，實現了研發生產自主可控。公司在技術儲備、產品化能力、型號裝備數量和市場占有率等方面都處于領先地位。公司已經啟動低軌衛星通信分系統設備研制工作，參與相關低軌衛星星座項目建設，作為該星座通信分系統承研單位，負責該星座通信分系統的保障與支撐，研制并供給相關衛星通信載荷、衛星通信終端等關鍵通信設備。公司的衛星業務已包括衛星通信載荷、地面通信系統、在軌驗證平臺等產品，已經成功中標相關低軌衛星星座地基基站與測試終端研制項目，并順利交付；中標入圍低軌衛星星座一期衛星通

43、信載荷產品研制，載荷預計于 2024 投產，配合相關星座 2024 年發射規劃，實現交付。公司衛星項目中轉發器、QV 射頻前端、相控陣要具備批產投產技術狀態，下半年進行小批量投產；已經具備載荷產品批產能力于下半年并完成首次交付。我們看好公司衛星相關產品下半年啟動交付后給公司帶來的成長性，預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為-0.65 億元、0.41 億元、1.45 億元，24 年 11 月 22 日收盤價 25、26 年 PE 為 391、110 倍，維維持“推薦”評級。風險提示：市場競爭加??；客戶訂單變動；新產品落地不及預期；應收賬款回收不及預期。行業深度研究/通信 本公司具備證

44、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 表5：盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）313 307 510 804 增長率（%）-21.9 -1.8 66.1 57.6 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-190 -65 41 145 增長率（%）-321.7 66.0 163.4 253.4 每股收益（元）-0.30 -0.10 0.07 0.23 PE（現價）/391 110 PB 6.4 6.5 6.4 6.1 資料來源：iFind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 11 月 22 日收盤價

45、）4.3 通宇通訊 公司專業從事通信天線及射頻器件產品的研發、生產及銷售，產品主要包括基站天線、射頻器件、微波天線等。公司為移動通信運營商、設備集成商提供通信天線、射頻器件產品及綜合解決方案。公司擁有完備的通信天線和射頻器件產品線，開發出系列基站天線、基站用雙工器、合路器、塔頂放大器、系列微波天線等產品，可滿足目前國內外 2G、3G、4G、5G 等多網絡制式的多樣化產品需求，公司在移動通信天線領域處于行業第一梯隊，具備較強的市場競爭力。衛星業務方面，2023 年公司投資設立成都俱吉毫米波技術有限公司和通宇衛星通訊（湖北）有限公司，發展衛星通信領域終端產品銷售、衛星無線路由器、星載相控陣天線及基

46、于地面站的相關通信設備。目前公司衛星通信的產品涵蓋船載衛星天線、地面站天線、有源相控陣天線、T/R 組件等，可應用于地面終端、海事場景、衛星載荷等，具備較強的市場競爭力。4.4 廣電計量 公司聚焦特殊行業、汽車、航空航天、集成電路、通信等下游新興領域，打造以計量服務、檢測服務、EHS 評價服務等專業技術服務為主要業務的全國性、綜合性獨立第三方計量檢測技術服務機構，擁有 CMA、CNAS、CATL 及特殊行業認可等經營資質。公司向客戶提供計量、可靠性與環境試驗、集成電路測試與分析、電磁兼容檢測、化學分析、食品檢測、生態環境檢測、EHS 評價服務、數據科學等“一站式”計量檢測技術服務。在衛星互聯網

47、方面，公司現有的檢測服務能力，已經可以覆蓋大部分通用檢測需求。公司在衛星制造、地面設備及終端、衛星運營與服務等環節均可以提供系列解決方案，并已完成了多項重點型號衛星導航裝備的檢驗檢測任務；承擔多款收發系統及關鍵組件的性能測試和國產化應用驗證任務。公司上半年成立了相關專業行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 實驗室，加強新技術檢測需求研發，不斷提升相關檢測的綜合保障能力。4.5 海格通信 目前公司主營業務呈現“無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態”四大領域的業務布局。無線通信領域，公司主導產品覆蓋短波通信、超短波通信、衛星通信、數字

48、集群、多模智能終端和系統集成等領域，實現天、空、地、海全域布局，是國內擁有全系列天通衛星終端及芯片的主流廠家，是軍、警、民用數字集群裝備序列和技術體制齊全的主要單位。公司下一代主型短波、超短波產品持續突破新市場領域，衛通衛導產品、5G 產品也獲得了重要突破，有望形成長期增量。公司加深戰略協同布局，23年11月中國移動定增入股海格通信，持股0.16%，截至 24 年 9 月底，中國移動大幅增持公司股票，持股比例達 1.97%，位列公司第四大股東。公司與中國移動深入開展在“北斗+”行業應用拓展、低空基礎設施網絡布局、空天地一體化協同發展等領域的業務協同，重點推進在模組、芯片等項目的深入合作。海格通

49、信三季報提到，為加大海格通信與中國移動合作拓展力度，中移資本向公司控股股東廣州數科集團協商推薦一名中國移動管理人員為海格通信董事候選人。海格通信是國內無線通信和北斗導航領域龍頭，軍民屬性兼備，將充分受益國防信息化推進與北三下游產品放量。此外，公司依托在衛星通信、北斗、無人系統等領域的積累，積極布局衛星互聯網與低空經濟，中長期業績同樣可期。預計公司24-26 年歸母凈利潤分別為 5.71、8.18、9.81 億元，24 年 11 月 22 日收盤價對應 PE 為 52、36、30 倍，維持“推薦”評級。風險提示：下游客戶拓展進度不及預期；衛星發射進程不及預期。表6：盈利預測與財務指標 項目/年度

50、 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）6,449 6,397 7,972 9,404 增長率（%）14.8 -0.8 24.6 18.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）703 571 818 981 增長率（%）5.2 -18.8 43.2 20.0 每股收益（元）0.28 0.23 0.33 0.40 PE（現價）42 52 36 30 PB 2.3 2.3 2.2 2.1 資料來源：iFind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 11 月 22 日收盤價）行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

51、20 5 風險提示 1）我國衛星發射進程不及預期。若我國衛星發射整體進程不及預期則可能會對上游衛星生產制造環節需求產生影響，進而影響相關公司業績體現。2）6G 通信技術迭代不及預期。6G 技術發展不及預期或將影響衛星互聯網組網節奏及下游相關終端產品的研發設計生產銷售，進而可能會對部分公司業績體現產生擾動。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 插圖目錄 圖 1：衛星互聯網產業鏈概覽.3 圖 2：長三角 G60 科創走廊 3.0 版總體空間布局規劃圖.6 圖 3：G60 科創走廊 9 個市（區）產業布局.6 圖 4：“G60 星鏈”產業

52、基地啟航儀式.7 圖 5：松江區、聯和投資、臨港集團三方簽約.7 圖 6：G60 科創走廊科創生態建設大會.7 圖 7：G60 衛星數字工廠投產暨首星下線儀式.9 圖 8：上海微小衛星工程中心參與“千帆星座”衛星制造.10 圖 9：長征八號發射千帆星座任務合練.11 圖 10：星座建設計劃.12 圖 11：多媒體貝塔試驗 A/B 衛星發射.13 圖 12：千帆極軌 01 組衛星.14 圖 13：千帆極軌 01 組衛星.14 圖 14：千帆極軌 02 組衛星.14 圖 15：千帆極軌 02 組衛星.14 圖 16：巴西代表參觀上海垣信衛星科技有限公司工廠.15 圖 17：衛星互聯網地面配套系統.

53、16 圖 18：地面設備環節約占產業鏈總價值量的 53%.16 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：衛星互聯網的特點.3 表 2：各國太空相關政策.4 表 3：我國衛星互聯網星座.5 表 4：垣信衛星核心團隊.8 表 5：盈利預測與財務指標.18 表 6：盈利預測與財務指標.19 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀

54、點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5

55、%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能

56、的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司

57、以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026