銀行行業2022年度投資策略

1、需求，梳理基站到終端市場新增量2019年迎來5G網絡建設，萬億級市場大門即將開啟。
我們梳理了從5G基站、傳輸到移動終端電子板塊主要的市場需求增量，看好其中天線、PCB、移動終端零部件的投資機會：1）MassiveMIMO方案有望顯著拉動基站天線需求；2）基站數量增加結合天線升級帶動PCB量價齊升；3）5G時期移動終端支持的無線頻段數量將翻倍，濾波器市場迎來快速增長；4）智能機背蓋非金屬化趨勢已成，陶瓷材料立足差異化有望在高端市場逐步滲透。
半導體國產替代正當時我們認為模擬半導體的弱周期屬性將使其繼續保持穩健增長；同時世界工廠及本土企業崛起使得中國成為世界最大的IC市場，在中國政府各類產業基金的支持下，半導體產能將持續向大陸轉移，看好具備優秀設計能力和規模成本優勢的IDM廠商，以及作為制造的下游配套環節、較為成熟的封裝測試產業。
光學光電子關注新應用拉動需求我們認為19年電視面板供過于求情況延續，但手機面板全面屏滲透率不斷提升，供需比下降，價格企穩。
此外由于折疊、屏下指紋等智能手機新需求，看好未來柔性AMOLED面板在智能手機市場的快速成長。
在LED方面，隨著MicroLED與MiniLED在顯示器和AR領域逐步放量，有望拉動LED芯片需求端持續增長。
投資組合我們看好5G產業鏈、半導體國產替代方面的投資機會，同時選取所處。

2、趁機加大資本投入擴大生產規模，特別是化纖和煉化行業有明顯的大規模資產投資，行業整體資產負債率及在建工程增速較去年同期都有所提升，但與歷史水平相比，仍處于較低位。
從市場表現來看，由于近兩年基礎化工行業，行業盈利水平保持了較長時間的良好狀態，且今年整體板塊大幅調整后，行業估值整體下行，目前整個化工行業的PE和PB都已處于近年歷史底部。
油價下調大宗化學品普遍承壓，精細及專用化學品或為避風港鑒于美國頁巖油不斷沖擊全球原油供給，而需求端普遍面臨較大壓力，從中長期看，未來原油合理中樞價格或將回落至65美元/桶，石油價格的變化影響著化工整條產業鏈。
因此，從事專用化學品、精細化學品生產的企業由于產品對油價敏感度低的特點將受益于石油價格下降。
此外，隨著我國經濟增速下滑，整體需求較弱，我們認為周期大的趨勢性機會較少，可重點關注下游貼近終端消費、需求剛性且穩健增長，同時供給端新增產能有限或者收縮的子行業。
2019年基礎化工行業選股策略展望2019年，我們結合以下方面自下而上尋找投資機會：（1）產品和服務貼近終端消費市場，需求剛性穩??；（2）細分結構強勢品種，景氣度持續性長；（3）專注優勢領域，持續優化自身產業鏈，打造足夠高度的進入壁壘；（4）已經率先完成國際化布局的優質公司。
重點標的沙隆達A（000553.SZ）、玲瓏輪胎（601966.SH）、興發集團（600141。

3、展趨勢的云計算領域，2019 年建議更多關注SaaS 領域投資機會。
由于云計算、醫療信息化、金融科技等領域部分龍頭個股當前估值已處于較高水平，在沒有更多行業催化劑出現的情況下，以精選個股為主。
財稅服務：新一輪財稅改革催生龐大的財稅服務藍海市場 2018 年下半年，隨著社保轉由稅務局征收、個稅專項抵扣等財稅新政的出臺，正在加速或催生新的市場需求，如靈活用工的需求大增，個稅申報服務的市場興起，利好財稅服務企業。
重點關注順利辦、航天信息。
金融科技：普惠金融政策加碼，加速金融科技重構傳統金融業 普惠金融政策近期密集出臺，加速普惠金融需求提升。
普惠金融需求提升加大了傳統金融機構對金融科技的依賴度。
傳統金融 IT 架構加速從集中式向分布式遷移，中小金融機構IT 系統建設等都為金融 IT 廠商帶來增量市場。
重點關注潤和軟件、長亮科技、航天信息。
人工智能：政策密集出臺，國產 AI 芯片快速發展，場景賦能逐步深入 人工智能自 2016 年起上升至國家戰略高度，相關政策密集出臺。
在感知技術加速成熟的今天，我們認為未來人工智能的發展主要有兩個方向：一是向前端 AI 芯片延伸，實現自主可控目標；二是向認知和智能發展，實現不同場景下 AI 與產業的融合。
重點關注科大訊飛、中科曙光、景嘉微等。
醫療信息化：政策加碼推動行業持續高景氣，巨頭入局或將催生新模式 醫療信息化政策加碼。

4、行業，收入破萬億。
家電行業的成長首先來自于產品的大規模結構升級，其次來自于各種品類創新層出不窮，再次是市場區域的擴張，不斷突破市場預期的天花板。
我們認為隨著中國家電業國際競爭力的增強和電商渠道滲透率提升，家電產品市場仍有進一步擴張的空間，行業龍頭更將在這一擴張過程中同時享受產業集中度提升的溢價空間。
市場也對家電行業的成長給予了恰當的反映，家電指數實際長期跑贏大盤，近5年行業累計收益率高達96%，跑贏大盤60%以上。
家電巨頭面向未來的發展路徑不在擴大傳統產品的產能以尋求成本優勢上，而在實現產業轉型和品牌高端化、市場全球化上。
家電產業轉型主要通過智慧家居的系統化、打造家電新體驗、品類擴張、跨界進入機器人等新產業進行。
品牌高端化主要以強大的研發團隊和市場觸角率先推出新品，通過產品代際領先來實現，引領市場消費潮流。
實現產品領先于同行，以確立高端品牌形象。
市場全球化主要通過大規模出口、境外投資和跨國并購進行，近年來跨國并購已逐步成為主要戰略。
這一戰略實現過程將是漫長的，尤其高端品牌的創建非一日之功，技術的自主創新也并非那么容易，布局早、開放式的企業更有潛力。
具有平臺式創新體系的企業則更具備長期競爭力。
因此，未來投資機會主要體現在產業轉型和品牌高端化、市場全球化戰略穩步推進的企業。
年度推薦組合基于產業轉型和品牌高端化、市場全球化的行業投資邏輯，我們推薦美的集團（00。

5、基建政策落地時滯，各地補短板需求有望明年集中釋放，水泥需求延續穩中有升概率較大。
供給收縮有望延續，錯峰差異化不改產能壓制邏輯；政策差異化增強龍頭競爭力，定價權和發展權提升加快搶占市場份額。
玻璃板塊：關注需求回暖和行業冷修周期期房投資需求釋放、土地購置成本抬升，緊信用下開發商周轉速度加快，地產新開工面積同比增速依然向好，推斷19年上半年新開工增速有望保持正值，玻璃整體需求有望趨穩。
行業供給收縮不及預期，冷修復產和新建產能投放進一步弱化供需平衡，關注冷修剛性下帶來的行業冷修周期；成本端上升有望推動玻璃價格企穩，具有成本優勢的龍頭公司有望受益。
玻纖板塊：看好強者恒強邏輯趨勢玻纖需求與全球經濟高度相關，全球玻纖需求穩中有升，風電和汽車輕量化等高端需求提升，結構升級明顯；17年，全國熱塑性復合材料同比增長6.41%，熱塑占比大幅提升3.9個百分點。
截止10月，國內新增產能77萬噸，削弱整體供給；受技術壁壘和資金壁壘，中小產能投放不及預期。
貿易摩擦因素落地，玻纖價格近期小幅回落。
貿易摩擦下具有海外產能的龍頭公司有望獲得差異化優勢，成本領先下市場份額有望進一步提升。
消費建材：大市場小公司，集中驅動再提升消費建材作為地產后周期，竣工后的裝修影響消費建材終端需求。
根據地產新開工增速，消費建材增速下行可能延續，行業迎來存量市場競爭。
下游地產集中和精裝修進一步提升龍頭公司。

6、車頭，軍工有望在國企改革中擔當重任。
軍工行業指數當前已經重回 14 年低點，估值水平合理，隨著改革成長加速，我們認為行業有望迎來底部反轉，建議加大配置軍工行業。
估值消化合理和業績向上，逆周期投資價值凸顯 受軍改和改革落地慢影響，截止目前，中信國防軍工行業指數均回調至2014 年 6 月低點附近，估值處于歷史中樞下方。
同時，從已公布的 2018年三季報來看，軍工行業訂單和業績整體向好。
根據裝備建設五年規劃前低后高的規律，在十三五后期，軍工列裝有望繼續增長。
在當前宏觀經濟整體下行壓力較大的背景下，軍工行業屬于財政投入，訂單處在增長期，國企改革紅利釋放潛力大，又是未來引領我國高端制造產業升級的中堅力量，逆周期投資價值凸顯。
軍工改革走向落地實施階段，關注混改和價格改革等投資機會 軍工改革包括混改及股權激勵、科研院所改制和資產證券化、軍民融合、以及軍品定價機制改革等。
過去兩年軍工改革處在規劃、試點階段，院所改制、混改等開始試點實施，2017 年提出論證軍品定價議價規則。
2018年 8 月國資委推出國企雙百改革行動方案，軍工改革有望在國企改革的大潮中持續受益，各種改革政策加速落地實施。
航空、航天、船舶、兵工、電科等軍工集團高端裝備資產體量大，成長性好，旗下上市公司或將受益軍工改革制度紅利，行業進入盈利向上周期。
投資建議：配置軍工高端制造類上市公司 在地緣形勢惡化的。

7、32.07%，同期滬深 300 指數下跌21.06%，輕工板塊跑輸大盤11.01pct，跌幅與中小板指數基本持平。
但股價下滑使得估值更為便宜，輕工市盈率為 20.10 倍，基本處于歷史底部。
展望2019 年，我們投資建議排序依次是印刷包裝（超配），造紙行業（標配），家居行業（低配）。
我們認為印刷包裝行業龍頭逐漸出現現金流好轉，營業周轉加速，以及行業集中度逐步提升的可喜現象，投資印刷包裝企業商業模式好轉的拐點逐漸到來；造紙行業隨著國內經營成本進一步上升以及環保政策加碼，行業 ROE 已經在 18 年上半年見到高點，后續我們建議配置成本戰略清晰的龍頭企業；家居行業仍在大規模的商業擴張，但需求并未有大幅增長，我們認為 12 年內，行業競爭仍將進一步加劇，大浪淘沙，龍頭企業有望在此一輪洗牌中勝出。
2019 年乍暖還寒，推薦兩條主線。
1、看好護城河優勢明顯的企業在各自領域的競爭優勢，這類企業往往具備較同行更高的 ROE 水平，營運效率也更高，建議配置裕同科技、太陽紙業、歐派家居、尚品宅配、顧家家居、晨光文具；2、18 年3 季度后大宗商品價格開始逐漸趨于回落，成本壓力降低后的中游企業有較大的超額收益機會，此外，我們也看好實控人改變后重組公司彈性。
建議配置中順潔柔，海倫鋼琴、哈爾斯；關注松發股份、麗鵬股份。

8、聚焦龍頭非洲豬瘟爆發以來，全國生豬調運幾乎全部受限，產銷區價格差創出歷史記錄。
我們提出的產區洗牌就是全國洗牌正在不斷演化，在豬價低、銷售困難、疫病帶來恐慌、環保禁養、原材料價格上漲、信用收緊的多重刺激下，去產能正快速進行，目前處于黎明前的黑暗，等待超重豬的出清完畢，有望迎來新周期。
隨著豬價反轉的確定性不斷增強，市場關注點將逐步轉向企業業績釋放的確定性，三個不確定性（疫情、擴張速度、現金流安全）的背景下，聚焦龍頭更具確定性和安全性。
子行業研判：2019 年，豬價上漲或已成定局，養殖投入品前低后高在可預期的未來 1-2 個季度，生豬存欄將完成出清，2019 年下半年甚至上半年，豬價可能就會迎來景氣反轉，2020 年豬價全年高景氣可期，最高點或達到 20 元/kg 以上。
明年下半年，受到養殖盈利的回升影響，優秀養殖企業都將迎來利潤大增，養殖投入品等后周期品種也有望迎來周期性復蘇機會，不同商業模式的公司可能受益順序會有不同。
投資策略：布局具有高度確定性的養豬龍頭底部布局我們始終強調確定性，首推牧原、溫氏，關注新希望、天邦。

9、萬聯證券 請閱讀正文后的免責聲明 Table_MainInfo 證券研究報告證券研究報告| |銀行銀行 板塊板塊估值底部估值底部 防御防御價值凸顯價值凸顯 同步大市同步大市（維持） 銀行銀行行業行業投資策略投資策略報告報告 日期：2020 年 03 月 03 日 行業核心觀點：行業核心觀點： 2020 年銀行板塊的營收和凈利潤增速放緩， 但是總體保持基本穩定， 預計全年增速 5.5%-6%。

10、將進入政策正?；A段，或對金融市場掀起波浪，加上全球貿易重構格局，當前不斷飛速行駛的資產價格將遇到阻力。
對我國而言，“中流擊水”則更好地描述了當前的狀態，疫情帶來的挑戰雖可暫歇，但在全球貿易競爭加劇環境下，轉型升級之路仍舊艱難。
我國將以RCEP 為契機，通過推進“雙循環”新戰略來應對，為十四五“新局”帶來先機。

11、提出“雙循環”發展戰略，依靠科技和消費推動的增長方式正在重塑。
美國11 月總統大選，分裂的政治格局有望得到重塑。
疫苗開發進度理想，A 股、美股集中抱團后，流動性驅動的牛市需要回歸基本面，后疫情時代，更均衡的配置邏輯正在重塑。
變是永恒的邏輯，四季度我們需要在瓦解和重塑中，探尋不確定中的確定。
境內市場1. 宏觀經濟：經濟上延續復蘇的趨勢不變，供求有望實現再平衡。
管理層立足于解決國內短期和長期的問題。
11 月的五中全會將至，“十四五”規劃的定調顯得尤為重要，預料我國將更加注重發展的質量，邁向更長遠的發展之路。
2. 股票類資產配置策略：短期來看，盈利和估值的支撐溫和但難言強勁，導致行情難有大的推動，震蕩市特征大概率將延續。
伴隨經濟修復，風格再平衡演繹，均衡配置或是較好的策略。
長期來看，資本市場改革紅利、居民增配權益趨勢強化、經濟轉型升級等A 股上行動力仍在，而以消費和科技為代表的新經濟仍將是詩和遠方。
3. 固定收益類資產配置策略：全球利率中樞下移，國內經濟穩步復蘇。
四季度通脹壓力不大、風險事件加大導致政策不確定性增加。
短期市場仍然持續區間震蕩偏弱格局，關注四季度美國大選、疫情及經濟復蘇的進一步狀況。
建議合理控制久期，票息策略為主。
4. 房地產類資產配置策略：房地產穩步上漲，未來中國仍然以城市化進程為主，關注人口凈流入區域。
隨著房企去杠桿可以關注房地產股權或非標融資項目。
5. 另類資產配置策。

12、柳中所述，古人雖有折柳送別的習慣，但無論柳枝被折盡多少回，從來沒有一棵柳樹為此枯萎，反而不斷長出新枝葉，延綿不絕而悠悠不斷。
人類社會也一樣，無論多少回災難，這艘歷史巨輪都能重新回歸原來的航跡之上。
盡管當前疫情還在個別新興市場蔓延，但在主要經濟體中已經大幅改善，中國率先走出疫情泥潭，歐美5/6 月完成解封，經濟重啟成為當下的主題。
也許復蘇之路未必一帆風順，所以財政+貨幣的組合仍是支持經濟回升的主要工具，但最壞的時期已經過去，隨著復工復產的進度推進，三四季度經濟重生的曙光也漸漸出現。

13、行，在2019-2020年表現出了彈性，資產質量、資本狀況和盈利能力都有所改善。
2020-2021年，隨著政策支持的倒退，新冠肺炎大流行的影響可能會削弱銀行和非銀行機構的良好發展態勢。
截至2020年8月底，金融系統(銀行和非銀行金融中心)約40% 的未償還貸款延期償還。
截至2020年9月底，銀行的國民生產總值比率應該在0.10% 至0.66% 之間。
本報告主要包括以下六個部分的內容：新型冠狀病毒肺炎對銀行及NBFC的影響、了解你的客戶和反洗錢的風險管理、合作銀行業挑戰、減少NBFC之間的監管套利、利用監管科技進行高效報告、采用超高科技進行主動監控。
（關注公眾號“三個皮匠”，獲取最新行業報告資訊）點擊下載報告：印度儲備銀行：2019-2020年度印度銀行業發展趨勢報告。

14、前期發展穩健的銀行去年下半年依然加大了信用卡信貸的投放力度，而前期發展較快的股份行，譬如浦發、平安、中信、光大等銀行，明顯收緊信用卡業務。
二、凈息差貸款收益圖2 對公信貸收益率分析由于新發放對公信貸利率下降以及LPR重定價的影響，去年下半年，上市銀行對公貸款利率較上半年仍在繼續下降。
但從邊際變化來看，國有行對公貸款收益率下降幅度在趨緩。
三、凈息差存款結構圖3 活期存款占總存款比例去年下半年，上市銀行存款結構呈現明顯的活期化趨勢，特別是大部分股份行活期存款占總存款的比例，較中報明顯提升。
從活期存款內部結構來看，對公活期占比提升較多，并且股份行改善最為明顯，這或許與經濟復蘇、企業經營性現金流改善有關，該指標與去年下半年M1同比增速回升相一致。
2019年至今，零售活期存款占總存款比例也在提升，并且城商行、國有大行表現更加優異。
四、凈息差存款成本圖4 存款成本率分析受益于存款活期化的趨勢，以及對高成本存款的管控，上市銀行去年存款成本呈現下降趨勢，2020H2較2020H1下降3bp，其中股份行下降10bp，表現更加優異。
平安銀行、無錫銀行、交通銀行等存款成本下降較為明顯。
對公存款成本方面，上市銀行2020H2較2020H1下降4bp，其中股份行下降8bp。
零售存款成本方面，上市銀行2020H2較2020H1上升2bp，其中股份行下降6bp。
文本由言禾原創發布于三個皮匠報告網站。

15、內控與中后臺營運管理進一步受到關注。
根據2020年度銀行家對所在銀行的風險關注度給出的評分結果(1分表示風險關注度最低，5分表示風險關注度最高)，信用風險作為銀行業最基礎得分3.74分、最重要的風險，關注度得分遠高于其他類型風險。
市場風險和合規風險的風險關注度分別位列二、三位。
信用風險關注度的評分較去年上升。
在全球疫情走勢尚未明確、商業銀行外部環境錯綜復雜的背景下，銀行業面臨較大的壞賬壓力，整體信用風險水平顯著增加，信用風險關注度進一步上升。
圖2 銀行業案件風險的排查重點從銀行業案件風險的排查重點來看：近年來，銀行內部違法違規問題時有發生，案件呈現高發、頻發趨勢，案件風險防控形勢較為嚴峻和復雜。
針對當前案件風險的排查重點，九成的銀行家認為是信貸類業務。
信貸類業務占比90%，票據類業務占比39.8%，柜面業務占比32.3%，其他業務普遍低于20%。
圖3 銀行業加強內部控制的重點從銀行業加強內部控制的重點來看：超過六成銀行家認為加強內部控制的重點在于完善內部控制制度、加大處罰和問責力度。
這可能是因為隨著銀行各項業務活動的不斷擴張，健全制度設計成為加強內控的重要基石;與此同時，加大日常監控和處罰問責力度，能夠提高違規成本、強化威懾作用、減少違規行為，有利于強化制度執行。
文本由言禾原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：普華永道：中國銀行家調查報告(2020)精簡版(3。

16、萬 聯 證 券 請閱讀正文后的免責聲明 證券研究報告證券研究報告| |銀行銀行 預期預期修復下的估值再分化修復下的估值再分化 同步大市同步大市（維持） 銀行銀行行業行業投資策略投資策略報告報告 日期：2020 年 10 月 28 日 投資要點：投資要點： 維持銀行板塊受宏觀經濟短期恢復預期帶動下的資產負債表維持銀行板塊受宏觀經濟短期恢復預期帶動下的資產負債表 修復行情判斷修復行情判斷：。

17、疫情沖擊之下銀行的風控表現不錯，市場對銀行資產質量的認知可能存在系統性偏差，因此板塊存在較大價值重估的空間。
經濟基本面持續修復，貸款需求持續釋放，有望催化銀行板塊行情。
銀行業績：息差回穩、信用成本下降，2021年銀行業績有很好的空間。
20Q1在疫情沖擊之下，行業的不良/關注類貸款占比分別環比上升了5BP、6BP。
20Q2/20Q3銀行通過主動多確認不良，使不良率上升了3BP/2BP，但關注類貸款。

18、煤炭電力價格高企，持續推漲水泥價格。
煤炭電力是水泥生產成本占比最大的來源，分別達到 4324，據海螺水泥塔牌集團投資者互動回答，煤炭每上漲100 元噸，其每噸水泥產品煤耗成本上漲約15 元10 元。
截至20211015，全國煤炭價格大約為 。

19、保險股估值第三次底部位于 2017 年 3 月，2016 年受資本市場熔斷和利率下行影響估值下探，2017 年反轉。
本輪估值反轉的核心驅動因素是資產端長期利率上行疊加權益市場結構性行情，負債端上市險企新單保費和新業務價值快速增長是估值提升基。

20、疫苗與藥物，有望雙管齊下遏止疫情持續擴散。
全球新冠疫苗接種率持續提升，根據 Our World in Data 統計數據，截至 2021 年11 月5 日，全球已有半數人口接種了至少 1 劑新冠疫苗，累計共接種 71.9 億劑新冠疫苗。
我國。

21、未成年人防沉迷政策落地，游戲企業積極配合防沉迷工作。
2021年8月，國家新聞出版署下發了關于進一步嚴格管理切實防止未成年人沉迷網絡游戲的通知，要求嚴格限制向未成年人提供網絡游戲服務的時間，所有網絡游戲企業僅可在周五周六周日和法定節假日的每日。

22、敬請閱讀末頁的重要聲明 期貨研究報告期貨研究報告 商品研究商品研究 策略報告策略報告 庫存重建，節奏為王庫存重建，節奏為王 2021年年12月月06日日 油脂油料油脂油料2022年年度投資策略年年度投資策略 美豆指數走勢美豆指數走勢 資料來。

23、敬請閱讀末頁的重要聲明 期貨研究報告期貨研究報告 商品研究商品研究 策略報告策略報告 越過黑暗與沙丘，能否再見星辰越過黑暗與沙丘，能否再見星辰 2021年年12月月6日日 紙漿紙漿 2022年年度度投資策略投資策略 紙漿紙漿期貨價格走勢期貨。

24、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 新舊周期切換新舊周期切換，底部，底部蓄蓄能能嬗變嬗變 房地產行業房地產行業 2022 年年年度投資策略年度投資策略 房地產行業房地產行業 推薦推薦 維持評級維持評級 核心觀點。

25、 1 新能源革命，新材料進階 金屬新材料行業 2022 年度投資策略 TableReportDate 2021 年 12 月 20 日 2 證券研究報告 策略研究 策略深度報告 9 號院 1 號樓 TableTitle 新能源革命，新材料進。

26、 敬請閱讀末頁之重要聲明 精選精選周期周期向上向上，雙碳助力成長，雙碳助力成長 機械行業 2022 年度投資策略 相關研究：相關研究： 1.20210927湘財證券碳中和背景下光伏設備行業投資邏輯梳理 2021.09.27 2.202112。

27、 公司行業深度簡評公司行業深度簡評報告報告 證券研究報告證券研究報告 請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明 深蹲起跳，蓄勢待發 建材行業 2022 年度投資策略報告 2021.12.23 評級。

28、 請務必閱讀最后一頁免責聲明2022年銀行業的五個故事年度策略余金鑫 S01005211200032022年1月13日 請務必閱讀最后一頁免責聲明2022年銀行板塊可以講五個故事，每個故事都像一個謎面，對應著一個謎底：估值篇空間，經濟篇買點。

29、證券研究報告 2022年01月28日風險與創新同行，堅持內外雙循環風險與創新同行，堅持內外雙循環醫藥生物行業醫藥生物行業20222022年度投資策略年度投資策略行業研究 行業投資策略醫藥生物投資評級：超配維持評級報告摘要：風險與創新同行，堅。