深度跟蹤報告

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 龍頭價值回歸，火電否極泰來龍頭價值回歸，火電否極泰來 華電國際（600027）深度跟蹤報告2020.3.30 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 李想李想 首席公用分析師 S1010515080002 武云澤武云澤 公用分析師 S1010519100003 預計預計 2020 年燃料成本降幅擴大至年燃料成本降幅擴大至 5.0。

2、 請務必閱讀正文之后的免責條款 核心客戶車型升級，生態合作不斷拓展核心客戶車型升級，生態合作不斷拓展 華陽集團（002906）深度跟蹤報告2020.7.14 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 陳俊斌陳俊斌 首席制造產業 分析師 S1010512070001 尹欣馳尹欣馳 汽車分析師 S1010519040002 公司的核心客戶長城汽車車型平臺開啟全面升級， 全新公司的。

3、2020年年5月月27日日 浪潮信息（浪潮信息（000977.SZ）深度跟蹤報告）深度跟蹤報告 新基建龍頭三問三答新基建龍頭三問三答 中信證券研究部中信證券研究部 計算機團隊計算機團隊 楊澤原，劉雯蜀，聯系人：張帥楊澤原，劉雯蜀，聯系人：張帥 1 1 核心觀點核心觀點 服務器行業今年增長幾何服務器行業今年增長幾何？新基建拉動行業加速新基建拉動行業加速，公司增速有望超過公司增速有望超過20%。

4、 請務必閱讀正文之后的免責條款 風卷云風卷云涌涌，踏浪前行，踏浪前行 韻達股份（002120）深度跟蹤報告2020.4.13 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 劉正劉正 首席交運分析師 S1010511080004 扈世民扈世民 交運分析師 S1010519040004 關鵬關鵬 交運分析師 S1010520030003 聯系人：湯學章聯系人：湯學章 行行業整合。

5、 請務必閱讀正文之后的免責條款 VMware 云化基礎設施云化基礎設施掘金啟示掘金啟示 深信服（300454）深度跟蹤報告2020.4.21 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 楊澤原楊澤原 首席計算機分析師 S1010517080002 劉雯蜀劉雯蜀 計算機分析師 S1010518020001 聯系人：潘儒琛聯系人：潘儒琛 聯系人：張帥聯系人：張帥 VMware 。

6、行業差異化限產政策執行北方地區已進入供暖季，應高度關注差異化限產政策的執行情況，特別是達到超低排放要求的鋼鐵、焦化、水泥等企業不限產或少限產的政策能否執行到位，目前我們關注到鋼鐵、水泥等龍頭企業超低排放改造不斷加速。
板塊盈利及估值仍有提升空間、看好工業環保等方向過去 1 個月（10 月 18 日至 11 月 16 日），環保指數上漲 21%，跑贏滬深 300 14 個百分點，跑贏創業板 4.5 個百分點。
個股方面，受融資預期好轉影響，碧水源、國禎環保等上漲 31%、32%，監測公司聚光科技、先河環保上漲 24%、25%。
環保板塊行情受宏觀政策影響較大，目前政策上的邊際變化已經非常顯著、而且我們預期后期多方向政策的疊加效應只會大幅超出市場預期，而非市場所擔憂的“短期無實質變化”。
特別的，目前環保公司在手訂單充裕，政策疊加效應不但可提升盈利預期，估值亦有提升空間。
除融資改善預期外，市場將開始關注需求改善力度，環保作為“基建短板”領域需求將繼續擴張（包括污水、固廢、危廢、黑臭水體、流域治理等），另外地方隱性債務梳理即將公布、預計合規的PPP 模式仍被政策所鼓勵。
需求與其改善的邏輯或將悄然展開。
投資標的上建議：1.工業超潔凈改造：龍凈環保 2.監測行業的龍頭標的聚光科技、先河環保；3.受益融資改善、需求擴張的低估值、高成長的標的，如國禎。

7、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 國產奶粉龍頭強勢增長國產奶粉龍頭強勢增長路徑路徑&原因原因 奶粉行業深度跟蹤報告2020.5.28 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 薛緣薛緣 首席食品飲料 分析師 S1010514080007 顧訓丁顧訓丁 食品飲料分析師 S1010519110002 未來，奶粉行業未來，奶粉行業預計預計溫和增長，消費屬性。

8、設。
大眾、寶馬、戴姆勒和福特共同成立IONITY，旨在建設泛歐洲的充電網絡，預計到2020年將超過400家充電站，初期重點布局德國、挪威、奧地利等國家，合作伙伴包括殼牌石油、維也納石油和天然氣公司OMV,高速公路加油站運營商Tank&Rast、連鎖便利店集團Circle K。
而擁有自主充電網絡Supercharger的特斯拉也希望通過談判加入到IONITY充電網絡。
充電樁發展趨勢是大功率群充群控，技術門檻提升帶動集中度上升。
占據全美70%充電樁份額的ChargePoint擁有從7.2KW到500KW功率的產品線，最高輸出功率500KW可以在15分鐘內增加數百公里行駛里程;IONITY充電網絡使用歐洲充電標準，最高輸出功率可達350KW，可以在5-8分鐘內沖入80%的電量。
國內國電南瑞、許繼電氣、特來電、萬馬股份、中恒電氣、易事特等設備廠商也都在積極開發大功率、智能化充電設備，目前國內主流功率從150KW到500 KW不等.伴隨著充電樁模塊功率快速上升，中小型充電模塊生產廠商逐步邊緣化，有技術門檻的制造1商有望集中度上升，此外水冷系統等新增設備需求也在快速上升。

9、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 歷史復盤：歷史復盤：守住初心，方得始終守住初心，方得始終 瀚藍環境（600323）深度跟蹤報告2020.7.31 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 李想李想 首席公用分析師 S1010515080002 公司公司選對賽道，選對賽道，堅持堅持以固廢以固廢運營運營作為核心作為核心成長成長抓手并實施大固廢戰略，國際經驗抓手并實施大。

10、下降、衛星制造能力的提升等技術發展，覆蓋全球的高頻低軌道衛星星座的建設具備條件，從而帶來了全天候高帶寬、低延時的網絡鏈接，契合物聯網以及偏遠地區聯網的需求。
同時，星基互聯將可作為5G等陸基通信的重要補充，并起到中繼通信的巨大作用，相關市場有望從國防軍工、政府行業到大眾的持續打開。
我國低軌衛星星座建設與全球同步，國家示范工程有望催熟產業國外以 OneWeb、SpaceX、O3b為代表的商業衛星公司吸納各路資本，借助商業力量壯大市場規模。
國內在兩個國家重大航天工程：虹云工程和鴻雁星座的引領下，低軌寬帶通信衛星系統建設穩步推進。
國家力量帶動技術的進步與相關產業鏈的發展，再加上政策支持民營企業進入衛星領域，給市場注入活力。
我們認為，在低軌道高頻衛星星座的建設方面，我國有望重復北斗系統的建設經驗，借助國家的力量以及示范工程的打造，使能相關產業鏈有望快速培育和成熟，并優先搶占優質、稀缺的軌道和頻率資源，并最終推動低軌道衛星通信商用價值提升和變現。
我國衛星產業持續獲國家政策加碼，產業盛宴即將開啟衛星通信是國家戰略性新興產業，經過多年的發展，我國已經形成了完整的衛星通信產業鏈，主要由衛星制造、衛星發射、運營服務和地面設備制造等四個環節組成。
在衛星研制方面，由非標準化向標準化、由定制化向模塊化發展，微小衛星平臺成熟有效降低研制成本。
衛星發射方面。

11、慣：咖啡仍以滿足生理需求為主，技術進步革新產品形態，速溶咖啡粉利于儲存，便于流通，咖啡飲用習慣迅速養成；3.0 時代（1959-1985）產品力持續提升，口感、便利程度跨越式發展：咖啡產品力持續提升，罐裝咖啡提升速溶咖啡口感，保留流通便利性，現磨咖啡采用烘焙方式大幅升級產品品質，咖啡在滿足生理需求的基礎上，開始出現對好喝的休閑需求；4.0 時代（1985-至今）精品咖啡疊加第三空間，消費體驗與休閑需求成為主導：高品質現磨咖啡產品構筑發展根基，休閑需求跟隨經濟增長快速發展，第三空間理念興起，標準化連鎖現磨咖啡門店經營模式成為主導。
我們認為，咖啡行業迭代的主要因素是產品形態的變化，在適當經濟與文化條件下催生需求端層級分化被供給端逐一滿足。
技術進步帶來包裝、烘焙與萃取工藝的改善，供給端的創新重點在于尋求流通低成本，口感高質化。
高品質產品催生休閑需求，大幅提升咖啡增值空間，從農產品轉變為休閑可選消費品，行業發展空間出現質變。
咖啡行業空間不能簡單線性外推，供給端升級有望快速激發需求。
現制飲品的需求往往由供給催生，好的產品疊加廣泛的終端觸達，能快速激發潛在的產品需求，實現跨越式發展。
通過速溶咖啡近 40 年的發展，消費者已經具備飲用咖啡的習慣，優質現磨咖啡門店數量快速增長時，對現磨咖啡的需求有望快速被激發。
現磨咖啡市場測算方法。
為較準確匡算現。

12、可持續性較差；基建或成托底經濟增長的唯一選擇；（3）8 月末以來審批投資大幅回暖，9月累計同比轉負為正至 33.50%，較 8 月提升近 34 個 pp。
基建投資變化一般與審批投資正相關且略滯后，預計 Q4 將隨之改善。

13、基礎支撐、技術攻關和安全防護六大領域開展 57 項建設任務，其中重點任務 27 項。
此外，國網初步確定四大類25 項綜合示范任務，為泛在電力物聯網建設樹立綜合標桿和典型范例。
泛在對內重在質效提升，對外創新生態全面賦能。
泛在電力物聯網將為能源領域帶來業務價值體系重構，對內重點是質效提升，對外則重在融通發展。
在傳統電網領域，泛在電力物聯網的應用場景總體上可分為控制和采集兩大類。
控制領域將從當前的星型集中連接模式向點到點分布式連接切換，主站系統將逐步下沉，出現更多的本地就近控制和邊緣計算；采集類應用在采集頻次、內容、雙向互動等各方面均將有較大變化。
在新興領域，泛在電力物聯網將在統一感知、實物 ID 應用、精準主動搶修等方面實現精益管理，提升經營效率；針對電力及能源產業鏈的參與主體，泛在將在綜合能源服務、電力大數據挖潛、電動出行服務、培育新興產業等方面為相關企業賦能。
2019-2024 年泛在總投資或將過萬億。
我們認為對泛在投資的測算可以從大范圍和小范圍兩方面來把控，大范圍的投資包括感知層、網絡層、平臺層和應用層，其中感知層是對現有電網二次設備投資的全覆蓋，網絡層和平臺層則會因泛在建設增加新的內涵，而應用層未來則是基于電力大數據增值服務的應用場景。
根據我們的測算，按廣義范圍國網+南網未來 5 年合計在泛在電力物聯網方面的總體投資有望達到 10,377 億元。
狹義的泛在投資可以聚焦在。

14、82.2%，增長空間巨大。
傳統導電劑高度依賴進口，而新型導電劑以國產為主，導電劑國產化率已由 2014 年的12.9%提升至2018 年的31.2%，呈逐年穩步提高的趨勢。
國產新型導電劑相較國外競爭對手具有優勢，一方面，碳納米管和石墨烯等納米材料是我國戰略前沿重要研究領域，發表論文數和專利數均是世界第一，宏量制備技術處于國際先進序列。
另一方面，中國是全球最大鋰離子電池生產國，國內導電劑企業能夠與客戶高效互動、快速反應，及時有效地掌握客戶需求，滿足客戶需要，直接為客戶提供配套的導電漿料。

15、技術壁更高、盈利空間更大，尤其是高速多層板。
通信板整體格局較為分散，未來集中度有望提升。
回顧 4G 產業周期，格局優化造就通信板龍頭高速成長。
4G 建設前期，深南、滬電、生益電子收入和利潤表現較為平穩，隨著下游華為、中興兩大國產通信設備廠市占率提升，以及公司在海內外客戶份額的上升，4G建設中后期業績迎來爆發。
目前，深南、滬電、生益電子已經躋身通信板第一梯隊。
5G 基建、云計算、高速化相繼發力，持續增長動能充足。
據我們測算， 5G 有望帶動約 750、280 億的 PCB、高頻高速 CCL 市場規模，建設高峰期分別能達到 182 億、66 億，是 4G 時期的 3、5 倍。
長期來看，數據量爆發拉動的云計算需求不可逆，數據中心資本開支有望恢復，拉動網絡設備出貨量增長，同時以交換機為代表的設備呈現高速化趨勢，高速板的價值量和壁壘持續提升。

16、單用戶單月貢獻的通信業務收入，Average Revenue Per User）逐年下降，近兩年呈現加速下滑。
中移動 ARPU 值從2008 年的 83 元降到 2019H1 的 52 元。
5G 建網需巨大資本開支，發展產業互聯網位列國家戰略，我們認為運營商拐點已至。

17、務發展中也展現了亮點。
主打低價商品的淘寶特價版于2020年3月正式上線，和拼多多正面交鋒搶奪低線城市。
易觀數據顯示，自正式上線至8月份，淘寶特價版保持著每月環比兩位數以上的增長，上線90多天，MAU就達到了4000萬，而迅速崛起的拼多多達到這一數據則耗費了21個月。

18、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 內飾內飾、座椅座椅龍頭龍頭，產品技術領先產品技術領先 繼峰股份（603997）深度跟蹤報告2020.9.25 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 陳俊斌陳俊斌 首席制造產業 分析師 S1010512070001 尹欣馳尹欣馳 汽車分析師 S1010519040002 公司公司通過通過同業收購同業收購格拉默成為全球汽車格。

19、當前特別跟蹤方法的價值，我們的框架必須為不同類型的冷卻活動提供標簽，并使金融機構有信心地將這些標簽應用到交易級別的數據上。
2. 與現有的數據收集和驗證方法無縫集成。
正確實施“冷卻標簽”系統將考慮現有數據資源的格式，并優先適應這些現有數據收集和管理方法，而不需要創建和維護豎井式的、僅用于冷卻的投資數據集。
3. 隨著更全面的數據的出現，為未來的調整留出空間。
這意味著所提議的方法應該包括最終記錄關鍵事務級屬性的靈活性，即使當前的信息還不能用于大多數事務。
雖然本文提出了“可持續”、“清潔”和“高效”冷卻方法的基本定義，但它沒有提供全面的評估標準，使數據聚合器能夠為所有交易分配這些標簽。
為冷卻設備交易定義氣候導向標簽：文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：氣候政策倡議組織：一個跟蹤冷卻投資的框架。

20、工智能的進步，以及更有經驗的人才庫，可能會讓它們與常規初創企業更加一致。
2021年是深度科技的關鍵一年。
過去10年，僅納斯達克就創造了17萬億美元的價值，主要是由企業云和消費者互聯網推動的。
在我們正在進入的這個十年里，科技對我們生活的影響可能會變得更加深遠，重大技術突破加速積累。
生物技術的成功證明了長期研發的重要性，也證明了政府的作用，以及加強歐洲資本市場的必要性： 歐洲創立的深度科技公司的總市值接近7000億歐元，而且還在不斷增長：建立一家深度科技創業公司需要一些時間和資金。
我們調查了1700家合格的歐洲初創公司，這些公司在2010年至2015年間獲得了20萬歐元的種子輪融資，并完成了至少400萬歐元的第二輪融資。
深度科技初創公司的上市率起初較高，但隨后隨著市場整體水平的下降而下降。
研究人員分析了相同的1700家符合條件的歐洲初創公司，以比較上市率獲得種子輪融資的初創公司有多大比例成功進行了下一輪融資。
同樣，在種子之后的第一輪融資至少需要400萬歐元。
在歐洲，獲得種子輪融資的初創公司中，有24%成功進入下一輪融資。
對于深度科技來說，這個比例接近32%。
融資輪與籌資額之間的時間間隔：文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：歐盟委員會：2021歐洲初創企業深度科技發展報告。

21、技企業擁有自己的技術專利。
3.主要開發物理產品，而不是軟件。
事實上，83%的深科技企業都在從事實體產品的開發。
正在將創新方程從比特轉移到比特和原子，將數據和計算的力量帶到物理世界。
4.處于深層生態系統的中心。
約1500所大學和研究實驗室參與了深科技，僅2018年，深科技創投就獲得了約1500筆政府撥款。
成功的深層次科技風險投資依賴于三重方法：使用問題導向來識別機會，并導航和掌握復雜性。
方法和技術的融合推動了創新，拓寬了選擇空間，解決了以前沒有解決方案的問題。
設計-建造-測試-學習(DBTL)循環降低風險，加快產品開發和商業化時間。
深層次科技方法方法的趨同是深層次技術的另一個先決條件，也是公司將基本理解與應用研究結合起來的關鍵因素。
(見圖)深度科技風險投資在三種方法的交匯處生存深科技面臨的四大挑戰要充分發揮深科技潛力必須克服多重挑戰，四大挑戰尤其突出，不僅對深度科技企業，而且對生態系統的所有參與者都有影響：1.需要重新構思。
對于深度科技企業來說，尋找合適的業務框架可能是一項重大挑戰，而深度科技企業通常是基于應用技術突破來解決問題。
對于那些想通過參與深度技術來擴展其創新計劃的大公司來說，最主要的挑戰往往是想象來自不同來源或流程的產品和流程。
在過去的幾十年里，77%的行業領先企業在五年后仍然保持領先地位。
但如今，在一個更具活力的市場中，持續創新和再創新是成功的關鍵，這一數字幾乎減半。

22、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 汽車汽車電子電子專家，募投蓄力長遠專家，募投蓄力長遠 保隆科技（603197）深度跟蹤報告2020.10.20 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 陳俊斌陳俊斌 首席制造產業 分析師 S1010512070001 尹欣馳尹欣馳 汽車分析師 S1010519040002 公司公司是是國內國內汽車汽車智能感知智能感知專家，專家。

23、的數字現實和授權的買家，讓營銷人員更深入地了解有價值的客戶群體和活動，真正影響客戶體驗。
這使得首席營銷官能夠設計出更有效、更高效的營銷組合。
聯系客戶調查發現，營銷人員需要擴大客戶關系和長期價值，他們把顧客放在最重要的位置。
在未來12個月內，營銷人員將尋求通過對客戶體驗的統一看法來加深對客戶的了解。
他們將嘗試建立持久的聯系，識別交叉銷售和追加銷售的機會，并通過更具活力的品牌體驗加深關系。
建立長期客戶關系的三個最重要的要求是客戶關系：人性化的關系、使組織協調一致以充分履行品牌承諾以及提供滿足明確需求的產品。
對于轉化客戶，前四個最重要的舉措是更好地傳達產品價值主張(47%)，進行更復雜的目標定位、分析和參與(42%)，提高營銷內容的相關性(42%)，以及分析和解決客戶旅程和購買路徑障礙(35%)。
致力于提高LTV的營銷人員 報告總結不可否認，衡量長期價值比是困難的，但回報同樣巨大。
LTV幫助整個公司的管理人員做出更明智的決策，優化預算，培養關系，并在一生中不斷增加收入。
營銷人員在細分、定位、衡量和跟蹤最具盈利潛力的客戶方面還有很多工作要做。
他們必須識別難以衡量價值的客戶，比如品牌宣傳。
營銷人員必須改變心態，從獲得客戶轉變為留住客戶。
最重要的是，營銷人員必須說服C級領導中的其他人，LTV是值得追求的。
本文由云閑 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：德勤：2021年消。

24、證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 大數據大數據云安全打開空間云安全打開空間 安恒信息688023深度跟蹤報告2021.1.4 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 公司是新興安全領軍企業，態勢感知和云安全有望快速滲透，帶。

25、證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 盈利中樞趨穩盈利中樞趨穩，估值回升可期估值回升可期 海螺水泥600585深度跟蹤報告2021.2.18 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 公司公司具備規模具備規模成本成本區位三重優勢。

26、 新基建政策：要求加快5G商用步伐，加強人工智能工業互聯網物聯網等新型基礎設施建設。
新基建既是基礎設施，又代表著新的業態。
pp 教育信息化也是新基建的一部分。
2012 年明確建設三通兩平臺的規劃開啟了教育信息化 1.0 ，由此逐步實現校校。

27、算法層面：高階攝像頭芯片均需要具備像素重排算法，可以滿足不同場景高解析度以及高信噪比輸出，索尼三星豪威有成熟算法儲備。
高階攝像頭芯片像素數的提升像素尺寸微縮將導致暗光下接收信號不足。
傳統中低階攝像頭芯片的結構為光電傳感器 彩色濾光片baye。

28、華為供應鏈擾動下，國產手機再度迎來高端化契機。
隨著智能手機國內滲透率見頂，以及華為由于供應鏈擾動因素帶來市場空白，國產手機再度展開高端機型布局，通過高端突破搶占市場空間。
如小米 11ULTRA 售價達到 5500 元，折疊屏手機 MIX F。

29、公司產能護城河顯著，產業轉型升級持續推進。
公司是目前國內產能產量最大的 PVA系列產品生產商，聚乙烯醇PVA產品的產銷量和市場占有率均超過國內市場 30以上，生產能力位居全國第一世界前列;高強高模聚乙烯醇纖維產品產銷量位居全國第一，達國內總。

30、 滬深交易所啟動新一輪債市交易改革。
今年1月份，上交所就新建債券交易系統并同步修訂債券交易規則優化債券交易機制等問題召開了機構動員會，隨后4月份上交所深交所分別發布了債券交易新規及配套指引征求意見稿，7月份又修訂并發布了公司債發行業務指引。

31、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 從全球對比角度看寧德時代長期成長從全球對比角度看寧德時代長期成長 寧德時代300750.SZ深度跟蹤報告2022.1.24 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 考慮到全球汽車電動化趨。

32、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 設計設計助推助推數字建筑一體化數字建筑一體化落地落地 廣聯達002410.SZ深度跟蹤報告2022.3.18 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 公司是公司是國內數字建筑平臺型領軍企。