債務政策

1、證券 請務必閱讀正文之后的免責條款 債務債務-通脹雙周期資產通脹雙周期資產輪動輪動策略策略 大類資產配置方法論系列之四2020.1.3 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 明明明明 FICC 首席分析師 S1010517100001 余經緯余經緯 大類資產配置首席 分析師 S1010517070005 基基于對短經濟周期的理解，于對短經濟周期的理解，我們我們構建構建了債。

2、 深 度 報 告 【 行 業 證 券 研 究 報 告 】 房地產行業 因勢利導，順勢而為：債務視角下的擇 股方法論 中國房地產行業自“98 房改”后起伏二十余載，有企業乘杠桿之風登行業頂 峰，也有企業遭杠桿反噬萬劫不復。
房地產“黃金時代”，“三高模式（高收 益、 高周轉、 高杠桿） ” 是許多規模房企賴以發展的根基。
進入增速換擋的 “白 銀時代”后，過高的債務規模反而會侵蝕。

3、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 宏觀研究宏觀研究 證券證券研究研究報告報告 宏觀專題報告宏觀專題報告 2020 年年 01 月月 19 日日 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 經濟低位企穩，20 年穩中向好19 年 4 季度經濟數據點評2020.01.18 美國百年歷史輪回：市場也會失效，政 府有效干預收入分配系列之三 2020.01.15 美伊沖突不斷，。

4、格下跌。
中低收入國家的國內生產總值增長率從2018年的4.3%下降到2019年的3.5% ，一些大型新興市場的增長速度明顯放緩。
2019年，流入中低收入國家(債務和股權)的資金總額相對于2018年的水平下降了14% 。
盡管中國主導了2019年流向低收入和中等收入國家的總金融流量，但其份額從2018年近49%的流量下降到了39%。
2019年流入中國的總金融流量下降了39%，凈資產流入下降了29%，凈債務流量下降了48%。
與此形成鮮明對比的是，其他中低收入國家的總體凈金融流動在2019年平均增長了9%，凈股本流入增長了24% ，抵消凈債務流入減少了7%。
2021年國際債務統計報告提供了120個低收入和中等收入國家的全面存量和流量數據，并概述了推動2019年債務存量和資金流動的關鍵因素。
（關注公眾號“三個皮匠”，獲取最新行業報告資訊）點擊下載報告：世界銀行集團：2021年國際債務統計報告。

5、只有20%-30% (商業銀行貸款占70%-80%)。
通過股票市場，公司為各種商業目的籌集資金(投資于增長、基金併購等) ，并為散戶和機構投資者提供獲得財富的途徑。
不同國家非金融公司的融資和債務融資情況如下圖：資本市場投資展望：為了應對3月份極端的市場波動，美聯儲，財政部和國會實施了數量空前的計劃，以支持各種固定收益市場的流動性，同時實施財政刺激政策。
迄今為止，市場波動已經穩定，盡管仍然波動升至歷史水平。
股票和多重上市期權的交易量仍比正常水平高出約50%。
目前，散戶投資在總股票投資額中所占的比例估計為25%，而歷史上這一比例約為10%。
在多重上市期權投資額中，散戶投資者占今年增長額的50%左右。
雖然這些零售量的可持續性仍在爭論之中，但它們對2020年的銷量做出了重大貢獻。
文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：證券業金融市場協會（SIFMA）：2021年資本市場趨勢展望報告。
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6、球評估中使用的美國數據只是計算官方賬面上累積的債務。
據財政部估計，這27萬億美元的債務，占美國年度 GDP的124% 。
如果將社會保障(養老金)和醫療保險(醫療保險)等表外承諾計算在內，債務負擔將會高得多。
如果將這些表外項目在未來75年的現值計算在內，債務將從27萬億美元飆升至137萬億美元。
即使這些社會和衛生保健“義務”最終通過經濟狀況調查或其他方式得到減少，但它們仍然代表著未來公共債務負擔的一個有意義的份額。
表外債務無論是規模巨大還是大幅減少，也會導致發達經濟體和全球債務激增，因為迄今為止，美國債務在這兩方面所占比例最高。
對一些國家來說，家庭債務負擔目前比公共債務更令人擔憂。
例如，在全球金融危機之后的十年(2009-2019年)，加拿大家庭債務占 GDP的比例從93%上升到106%，而聯邦債務占GDP的比例從峰值的47% 下降到新型冠狀病毒肺炎激增之前的40%。
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數據來源：加拿大皇家銀行財富管理：2021年全球經濟洞察趨勢報告。
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7、至2020 年末的25.5 萬億，特別是用于置換和接續存量債務的置換債券和再融資債券占比超過50%。
已融資平臺為代表的規模下降10%，在地方政府債務的總債務中下降70%。
由圖3所示，地方政府債務的隱形債務從2013年至2016年有大幅度增加，而從2017年以來上漲幅度有所緩解，但因新冠疫情和周期影響，上升幅度可能有所反彈。
由圖4所示，預計近年來關于地方政府債務管理政策下，金融機構對于融資。
圖5：不同行政等級政府融資平臺有息負債占比變化從有息負債結構來看，區縣級平臺的擴張速度明顯快于省級和市級平臺，更快的債務增長以及資產負債率提升，或意味著低等級平臺本身經營質量下行更明顯。
圖6：投融資活動是地方政府債務主流 圖7：融資平臺自身盈利由圖可知，發債融資平臺的投資活動凈現金流和融資活動凈現金流基本保持在每年4 萬億左右水平，地方債務管理政策下規模逐年小幅收斂，自身盈利和經營功能弱化。
2015 年以來融資平臺加權平均ROA 由1.2%左右下降至2020年%0.4左右，地方政府融資自身盈利有待提高。
綜上所述為地方債務形式狀況。
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數據來源：銀行業資產質量深度研究系列之一：如何理解地方債務質量形勢。

8、用卡債務是為了保留更多的儲蓄嗎?總的來說，實驗中的大多數參與者選擇繼續持有信用卡債務，并保留更多的儲蓄。
這些選擇類似于那些陷入信用卡債務困境的人，他們同時持有儲蓄和信用卡債務。
在收支平衡的情況下，大多數調查對象(66%)持有某些信用卡債務，并保留了一些儲蓄(見圖1)。
這意味著只有三分之一的調查對象(34%)應該支付全部信用卡余額。
這一發現表明，人們愿意保留一些債務，以維持儲蓄緩沖。
圖1 大多數參與者持有一些信用卡債務，以保留更多的儲蓄據統計，那些省下更多錢的人(分別省下3000美元和4000美元)比那些處于收支平衡狀態的人更不可能把省下的錢全部用于減債。
在使用所有儲蓄的可能性方面，3000美元和4000美元的受訪者與1000美元、2000美元和5000美元的受訪者有所不同，但在這些情況下使用的儲蓄平均份額沒有顯著差異。
減少債務:參與者將超過一半的儲蓄用于減少債務，即使是在儲蓄最低的群體中。
絕大多數的研究參與者為減少債務節省了一些錢。
在10種儲蓄債務方案中，92%到100%的參與者選擇至少將部分儲蓄用于債務削減。
這表明人們努力在保持儲蓄緩沖和減少債務之間取得平衡。
平均而言，在這10種儲蓄情景中，每一種情況下，調查對象都將儲蓄的一半以上分配給了5,000美元的信用卡債務。
調查對象在保本的情況下(5000美元的儲蓄和5000美元的信用卡債務)分配平均60%的儲蓄來。

9、新高。
非住房債務占第三方債務的大部分，在2012年超過了2008年的峰值，并在2020年第一季度升至4.20萬億美元的新高。
在大流行期間，非住房債務在2020年第二季度創紀錄地減少了860億美元，隨后在第三和第四季度分別增加了150億美元和370億美元。
這一變化的主要原因是第二季度信用卡債務創紀錄地減少了760億美元，主要原因是刺激資金和關心法案和債權人的安排。
2003-2020年，非住房消費債務余額(以萬億計)：消費者債務還本付息率是另一個衡量消費者債務總額的指標。
消費者債務還本付息率衡量的是消費者為償還非住房債務(即未償貸款的到期還本付息)而支付的費用占個人可支配收入的一小部分。
自2012年以來一直持續增長，2020年第二季度消費者債務償還率從5.7%顯著下降至5.1%，隨后在第三季度上升至5.3%。
最近的下降與2008年經濟衰退期間的趨勢形成了鮮明對比，當時這一數字創下了歷史新高。
這種下降可能是由于刺激資金、失業福利增加、支付安排以及大流行期間支出減少導致消費者流動性增加。
2003-2020年非住房消費債務償還額占可支配收入的百分比：被認為“嚴重拖欠”(逾期90天以上)的學生貸款余額比例從2019年第四季度的11.06%下降到2020年第四季度的6.45%，可能是因為護理法案暫停了學生貸款支付。
過去一年，90天以上的汽車貸款拖欠率略有下降。
另一方面，信。

10、赤字預計將達到GDP的13%。
隨著2020-2021年冠狀病毒大流行的影響減弱，赤字有所下降，但隨后又出現增長，這主要是因為在預測期的最后20年里凈利息支出迅速增加。
赤字超過了50年來每年占GDP 3.3%的平均水平。
到2021財年末，公眾持有的聯邦債務預計將達到國內生產總值(GDP)的102%。
如果管理稅收和支出的現行法律基本保持不變，那么債務將在這一水平附近持續到2028年，然后進一步上升。
國會預算辦公室預計，到2031年，美國的債務將達到GDP的107%，這將是美國歷史上最高的水平。
1900年到2051年由公眾持有的聯邦債務：預計未來30年，不斷增長的赤字將推動公眾持有的聯邦債務達到前所未有的水平。
為什么聯邦債務最近有所增長?2020年第一季度，新冠肺炎疫情結束了美國歷史上最長的經濟擴張，引發了二戰經濟復蘇以來最嚴重的產出和就業低迷。
與疫情和隨之而來的經濟衰退帶來的支出增加和收入減少，將公眾持有的聯邦債務從2019年底占GDP的79%提高到2020年的100%。
在過去的50年里，債務平均占GDP的44%。
在美國歷史上，債務僅在1945年和1946年這兩年就超過了GDP的102%，在二戰后聯邦開支激增后，債務分別達到了GDP的104%和106%。
文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：美國國會預算辦公室。

11、述要求及時披露。
2021年1月29日中國結算、瀘深交易所發布了債券質押式回購交易結算風險控制指引，其核心內容是一是對于利率債入庫占比較高的融資主體，放寬回購融資負債率限制，鼓勵融資主體更多以利率債入庫開展債券回購交易。
二是新增信用債入庫擔保集中度指標，要求回購融資主體合理控制單一發行人信用債入庫集中度，以降低債券發行人違約風險向回購融資主體信用風險和流動性風險傳導的潛在隱患。
為避免對市場帶來較大影響，擬預留24 個月的過渡期安排。
三是要求回購融資主體不得以與自身主體信用風險存在風險關聯性的信用債入庫開展回購交易，防范擔保品錯向風險。
2021年1月29日交易商協會發布了關于非金融企業債務融資工具公開發行注冊文件表格體系(2020版)有關事項的補充通知，其核心內容是明確債務融資工具注冊環節取消信用評級報告的要件要求，即在超短期融資券、短期融資券、中期票據等產品注冊環節，企業可不提供信用評級報告，從而將企業評級選擇權交予市場決定。
文本由栗栗-皆辛苦 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源無償劃轉事項進一步規范，流動性收緊收益率上行。

12、基礎設施建設類企業注冊發行債務融資工具。
六真原則的要求是真公司、真資產、真項目、真支持、真償債、真現金流。
政府償還責任債務的要求是如果注冊發行企業在2013年債務審計名單內、銀監會名單內及2013年審計后有新增納入政府償還責任的需要額外出具說明。
地方政府級債務率不超過100%或負債率不超過60%。
申報債券項目的要求是具有經營性現金流的非公益性項目，并明確規定要參考審計署、銀監會以及財政部的融資平臺名單，并以此進行排除。
小結我國對首批鄉村振興票據的十余家發行人涵蓋央企、地方國企、民營企業等各類主體，募集資金主要流向糧食收儲保障、農村智慧能源設施、農村公路項目建設、企業向農戶采購原材料、農產品基地運營、現代農業物流產業園建設、農村污水管網和美麗鄉村建設、鞏固脫貧攻堅成果等多個領域。
文本由栗栗-皆辛苦 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源 城投發債政策變遷。

13、OC)少140億美元，連續第17年下降自2016年第四季度以來減少，未償余額達到3350億美元。
圖1 總債務余額及其構成起源2021年第一季度，抵押貸款和汽車貸款的新信貸擴展都很強勁。
抵押來源，計量為消費者信貸報告中出現的新抵押貸款余額(包括再融資)為1.1萬億美元，低于2020年第四季的紀錄高位。
包括貸款和租賃在內的汽車貸款來源略有下降，但仍保持不變1530億美元。
違法和公共記錄自疫情衰退開始以來，總犯罪率持續下降，反映出寬容(由CARES法案提供并由貸方自愿提供)，以保護借款人的信用記錄不受報告跳過或延期的付款。
截至3月下旬，未償還債務中有3.1%處于逾期狀態，與第四季度相比下降了一個百分點，比2020年第一季度下降了1.5個百分點。
圖2 按信用評分的抵押來源家庭債務在1月1日至3月31日期間，大約有11,000個人的信用報告中添加了新的止贖通知，自1999年發布系列以來，看到的止贖房屋數量最少。
逾期90天以上的抵押貸款余額所占比重下降至0.59%，創歷史新低，因為仍然可以選擇忍耐和喪失抵押品贖回權大部分被擱置。
圖3 按拖欠狀態的總余額助學貸款第一季度未償還的學生貸款債務為1.58萬億美元，比2020年第四季度增加290億美元。
2021年第1季度，約6.2%的學生債務拖欠90天以上或違約1.2較低的學生債務水平拖欠行為反映了教育部的一項決定，即報告符合CARES法寬容。

14、政策的反應是息差大幅收緊，發行人利用流動性條件為債務再融資、延長到期日并鞏固資產負債表。
貝萊德資本市場在2020年發行了約4萬億美元的全球企業債務。
疫情大大加快了技術的采用，使那些擁有更靈活的商業模式和管理團隊的公司受益。
據彭博社報道，2020年并購交易量同比下降16%，為2014年以來的最低年度水平，但由于商業人氣反彈，加上適應后經濟環境的緊迫性日益增強，今年并購交易量將加速增長。
一、(重新)建立收入投資組合固定收益收益率接近歷史低點，截至2020年12月31日，彭博巴克萊全球綜合指數目前收益率為0.83%，未償負收益債務為18萬億美元。
由于傳統固定收益市場不再提供足夠的收益，投資者正在積極重新評估投資組合設計。
二、亞洲信貸的機遇隨著投資者將目光投向發達信貸市場以外的收入和多樣化領域，應該廣泛地探索亞洲信貸的機會。
中國在岸市場的開放恰逢全球流動性極度飆升，能夠滿足投資者對收益率需求的資產短缺日益嚴重。
相對較高的經濟增長率、復蘇的更高級階段以及疫情前的去杠桿努力，為市場提供了有利的投資背景。
在印度、印度尼西亞和東南亞也看到了潛在的機會。
當名義利率和實際利率較高，貨幣在美元穩定到疲軟的環境中處于有利地位時，當地市場似乎更具吸引力。
貝萊德看到了在岸人民幣信貸多元化的機會，因為該行業與美元、中國信貸和世界其他地區的相關性較低。
亞洲企業沒有像許多發達市場同行那樣瘋狂舉債，升/降級比率趨于穩。

15、p控偏門：融資平臺主導的隱性債務增長明顯放緩nbsp;pp我們測算目前以融資平臺主導隱性債務規模在 57 萬億左右，較 2015 年末增加近 25萬億。
從債務兩端估算地方政府隱性債務規模：nbsp;pp1金融機構端，我們在報告銀行業金融市場。

16、與白人非西班牙裔家庭相比，非裔美國人和西班牙裔家庭的財富差距已經追蹤了30年。
本文考察了2014年1月至2017年12月購買一手住宅的購房者的購買價格差異。
此外，本文還探討了購買價格如何通過房屋所有權權益導致進一步的財富差距。
所采用的定量。

17、2021年第一季度，家庭總債務余額增加了850億美元，比2020Q4增長了0.6，目前為14.64萬億美元。
余額比2019年底增加4990億美元。
pp消費者信貸報告顯示，2021年第一季度，抵押貸款余額增加了1170億美元，截至3月底，抵。

18、2.3 焦煤供給收緊，利好煤價上漲pp煉焦煤供給趨緊因素一：山東發力焦煤去產能。
山東省印發文件全省落實三個堅決行動方案20212022 年。
文件綜合考慮煤礦資源稟賦開采條件災害威脅程度等因素，要求到 2021 年，全省 30 萬噸年及以下。

19、對于私營企業來說，在平時獲取資本可能是一項挑戰。
COVID19大流行迅速演變成全球人道主義危機和經濟災難，極大地增加了風險，增加了新的復雜性。
誠然，對信貸市場的影響是不均衡的。
雖然政府和央行支持債券市場的努力為投資級發行人提供了支持，但在。

20、冠狀病毒19COVID19危機擴大了通過國有銀行和企業的公共直接干預，以幫助經濟，但可能對債務可持續性長期生產力和平等帶來風險。
pp持續不斷的COVID19危機使南亞和世界其他地區的經濟陷入深度衰退，這就需要公共救助。
它還提高了南亞的債務。

21、過去由于骨科耗材和手術費用高昂，且醫保覆蓋比率較低，很多患者更傾向于保守治療，一定程度上制約了骨科耗材行業的發展。
隨著我國經濟近年來的較快增長，居民收入提升，與之對應的人均醫療保健消費支出也在持續增加。
pp2020年我國居民人均可支配收入。

22、房企流動性：個體擾動，總體無憂。
1三季度以來銷售明顯疲軟。
2020 年和 2021H，全市場商品房銷售額分別同比8.738.9，主要是疫情因素帶來基數影響。
但是 78月份銷售增速明顯下滑，銷售額分別同比為7.118.2房企負債呈現收斂趨。

23、在這份報告中，我們提出了一個分析私人信貸中不同直接貸款策略的風險調整收益的框架。
我們還將討論當前的市場定價，并分析投資者是否因杠桿率次級債和低契約covlite文件等增量損失因素而獲得了公平的補償。
我們首先來看看被廣泛認可的作為私人信貸子集。

24、區域區域研究報告研究報告 1 重慶市及下轄各區縣經濟財政實力與債務研究2021 經濟實力：經濟實力：重慶市是我國中西部地區唯一的直轄市，也是一帶一路 長 江經濟帶西部陸海新通道成渝地區雙城經濟圈等國家級戰略聯動發展樞紐城 市，經濟發展享有較。

25、區域區域研究報告研究報告 1 青海省及下轄各州市經濟財政實力與債務研究2021 公共融資部 龔春云 經濟實力經濟實力： 青海省位于我國西部欠發達地區 青藏高原東北部， 是聯結西藏 新疆與內地的紐帶， 也是長江 黃河 瀾滄江三江的發源地， 生。

26、區域區域研究報告研究報告 1 黑龍江省及下轄各市 地區 經濟財政實力與債務研究 2021 公共融資部 李星星 經濟實力：經濟實力：黑龍江省是我國重要的石油和糧食產地，以能源裝備石化和 食品為主導的傳統工業體系受資源枯竭產業結構問題突出等因素。

27、分析低收入發展中國家的公共債務就像解決p皿有很多回國皮?？司频晡? 40的LIDC沒有公布任何主權債務數據由最后兩夜缸s 不同出版物中披露的公共債務數據顯示，整個南部地區的GDP差異高達30回， 與模具相關的相關記錄扭曲。
利基斯。
超過15個。

28、區域區域研究報告研究報告 1 云南省及下轄各州市經濟財政實力與債務研究2021 公共融資部 陸奕璇 經濟實力：經濟實力：云南省是我國重要的邊疆及多民族省份， 是我國面向南亞和東南亞的輻射中心，地理戰略地位突出。
依托自然資源及旅游資源優勢，全。

29、抽象的在國際金融界考慮如何將債務減免與IMF調整方案延伸至脆弱的低收入國家時，財政調整的政策條件問題將不可避免地出現。
本文考慮了 2000 年代初重債窮國倡議和多邊債務減免倡議 HIPCMDRI 中最后一輪系統性債務減免中與國內收入動員 D。