紙價上漲

1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金玻璃指數 2524 滬深 300 指數 3829 上證指數 2818 深證成指 10593 中小板綜指 9855 丁士濤丁士濤 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130520030002 供需格局改善供需格局改善，價格上漲可期價格上漲可期 投。

2、0 美金上升至 300 美金+功率半導體正加速向國內轉移，國內電子企業有望享受這一輪市場增長+市場轉移帶來的高業績增長預期。
我們假設 2016-2020 年全球燃油車年產量由 6963 萬輛增長至 7478 萬輛，年均增速 2%；新能源汽車（包括純電動和混動）由 77 萬輛增長至 299 萬輛，年均增速 47%，考慮內部零部件電子化帶來的價值增量，我們判斷車用半導體增速遠快于 2%的汽車市場平均增速。
我們認為汽車新能源化帶來的價值和量同步升級，汽車半導體企業將深度受益于相關產業擴張所帶來的市場機遇。
我們建議重點關注功率半導體在國內的產業鏈變革。
我們看好國內企業通過已收購回來的海外優質汽車半導體資產，并進行國產替代打開成長空間的邏輯。
從目前的進度看，國內的聞泰科技有望憑借成功的資本運作和成本管理能力率先獲得成功，預計未來國內將出現自己的優秀汽車功率半導體企業。
投資建議：汽車功率半導體領域首推聞泰科技（擬收購安世半導體），關注功率器件領域：揚杰科技，捷捷微電，華虹半導體；。

3、雖然無法宣稱具有代表性，但清楚反映了主要利益相關者對中國未來碳價的預期。
本次中國碳價調查是 2017 年 12 月中國正式啟動全國碳排放權交易市場建設方案后項目組開展的首次市場調查。
該建設方案概述了中國建設全國碳排放權交易市場的路線圖，將碳市場建設工作劃分為基礎建設期、模擬運行期和深化完善期三個階段，穩步推進碳市場建設工作。
有關市場設計的重大決策將于今年（基礎建設期）陸續出臺，市場體系建設也將在未來三年內進一步完善，并將逐漸納入其他行業。
此外，當前國際社會正圍繞落實巴黎協定的具體細則進行談判，中國又將應對氣候變化的工作職能調整到由新成立的生態環境部來承擔。
因此，本次調查的開展正值國內外對中國的氣候行動愈發關注之際。

4、的趨勢明顯，有助于其未來估值溢價的長期提升。
投資價值：由非利差提升帶來的盈利穩定性我們主要從三差的角度來講解壽險業務的獨特投資價值：死差和費差占比提升所帶來的盈利穩定性。
死差和費差，顧名思義，天然與經濟的短期波動不相關，由此兩者產生的利潤較利差更為穩定。
而我國壽險行業目前正處于回歸保障的轉型階段，未來死差和費差的占比將持續提高。
行業聚焦：成長空間大，競爭格局利龍頭保守測算，國內目前保險行業的絕對發展水平大約需要 20 年才能達到美國和法國在 2014 年的水平；同時，行業整體的保費收入或有將近 4 倍的成長空間。
另一方面，在價值回歸以及監管更加精細化的環境下，中小壽險企業未來的運營壓力以及資金壓力都會尤其甚，所以我們看好龍頭未來市場份額的提升。
個股選擇：四大 A 股壽險企業轉型成效顯著，投資機會凸顯。
相較于傳統會計框架，內含價值框架更能體現出壽險業務的長期權益投資價值。
在該框架內，新業務價值率是前沿性判斷壽險價值回歸的首要指標。
目前，四大A 股壽險企業在價值回歸的轉型中成效顯著，業務質量更高，但估值水平卻長期維持以往，投資機會凸顯。
投資建議沿著保障型業務的邊際改善邏輯以及相應壽險企業的估值情況，我們重點推薦的險企標的及順序是：價值提升持續穩定的中國太保和中國平安，估值彈性和業績彈性強的新華保險，以及結構性價值改善。

5、和 12.27%。
11 月，鋼材社會庫存去化，鋼廠庫存累積，價格下跌情況下，貿易商拿貨積極性降低，但經歷價格下跌后，當前價格已接近貿易商心理價位，冬儲將逐步開啟。
動力煤外圍跌幅較大，焦炭下跌。
2018 年 11 月，動力煤價格整體呈現下跌態勢，外圍價格跌幅大于國內，歐洲 ARA 港、理查德 RB、紐卡斯爾 NEWC 動力煤價格 11 月的跌幅分別為 17.47%、9.88%、6.17%，國內進口動力煤價格指數跌幅也達到了 9.06%，當前動力煤價格已經達到了 2016 年以來同期的最低價格。
坑口方面，大同、神木、榆林地區 11 月價格分別下跌 20 元/噸、1 元/噸、0 元/噸，港口價格下跌的情況下，坑口庫存累積，價格也以下跌為主。
2018 年 11 月，六大電廠耗煤量為 1569.40 萬噸，同比下降 12.99%。
日均耗煤量為 52.31 萬噸，已經為 2014 年以來的最低水平。
投資策略：結合板塊盈利及估值情況，鋼鐵板塊建議關注具有區位優勢的韶鋼松山、三鋼閩光，具有低估值優勢的行業龍頭寶鋼股份、鞍鋼股份。
煤炭方面，建議關注產業鏈一體化程度較高，受行業周期波動較小的中國神華，具有環保優勢的焦企金能科技，受益于煤價下跌，盈利空間有望改善的煤電企業華能國際、華電國際。
行業方面，鋼價煤價下跌趨勢難改，行業盈利快速收縮，但當前估值已經處于相對較低位置，維持行業。

6、能最先倒下。
車企除了忙于打價格戰，更得抽空思考下人生:車市究竟向哪個方向演變?還有哪些機會點?為什么少數車企可以閑庭信步不打價格戰2017-2018年中國乘用車消費重心“加速上移”，無視價格戰近幾年中國車市降價促銷與價格戰等愈演愈烈，進入2019年更是如火如茶，且價區越低價格戰越劇烈，理論上有利于吸引用戶，尤其是中低端及以下車市的用戶，但實際上廣大用戶并不領情，更樂意關注與選擇更貴車型。
2014-2018年中國乘用車整體價區不斷上移，9萬元以內線索份額由25.34%下滑至16.10%，9-15萬元由36.43%下滑至33.50%，但15萬元以上價區都處于上升狀態，其中15-25萬元由 21.50%上升至27.47%0 2017-2018年上移幅度更大，15萬元以上價區上移7.85%，比2014-2016年的1.21%升幅多出6.64%。
說明以中低端及以下車市為主的消費趨冷，與以中端及以上車市為主的消費升級并存，車企切勿陶醉于“價格戰”，應加速回歸產品原點，緊隨“消費升級”步伐。
中國品牌、海外普通品牌“加速上移”，構建“新核心價區”2014-2018年中國品牌“加速上移”，傳統核心價區9萬元以內的線索份額由61.57%大幅下滑至41.82%，9-15萬元由34.09%大幅升至42.46%，成為新核心價區;海外普通品牌也“加速上移”，傳統核心價區。

7、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 周周 報報 證券研究報告證券研究報告 輕工制造輕工制造 推薦推薦 ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 評級 恒林股份 審慎增持 志邦家居 審慎增持 金牌廚柜 審慎增持 晨光文具 審慎增持 中順潔柔 審慎增持 相關報告相關報告 7 月家居訂單表現良好，業績 。

8、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2020 年 09 月 13 日 博匯紙業博匯紙業（600966.SH） 白卡兩巨頭整合，漿紙巨擘將現白卡兩巨頭整合，漿紙巨擘將現 博匯紙業為國內龍頭白卡紙廠博匯紙業為國內龍頭白卡紙廠。
公司成立于 1994 年，并于 2004 年上市， 公司主營業務為白卡紙、雙膠紙、包裝紙、造紙木漿的生產、銷售，2019 年。

9、8年8月份三聚氰胺事件爆發后，需求短期下挫后迅速恢復，供小于求，從而導致原奶價格上漲。
2013年8月份丙毒樣菌事件引發大包粉進口中斷，總供給小于總需求，從而導致奶荒,奶價急速上漲。
2016-2018年大包粉逐步去庫存并接近尾聲，整體供需平衡，奶價處于平穩狀態。
2019年至今，原奶需求高單-雙位數增長，20年爆發疫情，白奶類產品需求激增，加劇了結構性供小于求，從而導致奶價上漲。
中國奶價市場三輪上漲的情況蒙牛乳業蒙牛乳業，提價推新驅動毛利率提升、毛銷差維持。
2005年蒙牛乳液推出新品特侖蘇毛利潤處于平穩狀態。
2013年，蒙牛推出純甄。
4月份特侖蘇等高端產品提價5%左右;9月份，常溫液態奶產品提價5%左右。
2018年12月份，蒙牛推出每日鮮語。
2020年12月份，部分低溫產品提價低單位數。
中國奶價市場三輪上漲的情況伊利股份伊利股份，噸價持續提升，結構升級為主提價為輔。
在2009年推出金典，毛利潤處于上升趨勢。
2013年1月份，純奶、功能奶提價5-7%;4月份，成人奶粉、金裝奶粉提價10%。
8-9月份，金典等高端產品提價5-10%。
12月份，常溫液奶產品提價3-5%，因此在14年伊利推出安慕希。
2019年1月份，推出牧場清晨。
但是在2020年12月份70%左右白奶產品提價4-5%，部分低溫產品提價低單位數。
因此伊利股份在競爭格局演變的情況下促利潤率改善。
在2014-16年，在奶價下。

10、融屬性。
2020年年的銅價表現，我們發現在過去20年3 次美國經濟復蘇、通脹歸來的過程中，美國經濟(美國GDP 增速)與通脹(美國CPI 增速)觸底回升上行至經濟增速頂部時，銅價(LME 銅月均價)都呈現大幅上漲態勢，這3 次銅月均價期間平均漲幅高達46.79%，這一收益率要高于黃金、原油、鋼鐵、鐵礦石、大豆、豆粕等大宗商品，僅次于鎳與棉花。
而在美國經濟擴張上行至頂部(GDP 增速見頂)，但美國通脹繼續上行，出現類滯脹的情況下，我們發現銅價還將繼續上漲，銅價高點出現于更接近通脹高點而不是經濟增速高點的時刻。
并且美國出現2 次經濟見頂，通脹繼續上行直至頂部的過程中，銅價都維持了繼續上漲的態勢，且這2 次銅月均價期間平均漲幅為37.57%，這以收益率要高于黃金、鋁、鋼鐵、大豆、玉米等大宗商品，僅次于原油、糖與鐵礦石。
2020年因為疫情的影響全球銅精礦產出，全球主要產銅量在銅礦山主要集中在南美智利、秘魯及非洲剛果(金)等地，2019 年智利、秘魯與剛果(金)銅礦產量占全球總產量的47%。
據SMM 統計，疫情直接引發2020年全球銅精礦產量較年初計劃產量減少近46 萬噸。
在疫情的干擾下，2020 年全球銅礦產量有所縮減，較2019 年產量同比減少近1.4%。
總而言之，經濟復蘇情況下，促使銅供應的膨脹，并且全球銅礦產量有所縮減。
文本由栗栗-皆辛苦 原創發布于。

11、布局，加密數字資產投資渠道不斷拓寬。
(3)各國對加密數字資產的監管政策日益明確，相關技術及業務創新的外部環境得到改善。
圖2 2020年比特幣市值及價格走勢二、加密數字資產爆發式增長價格分析作為加密資產的代表，比特幣在全球金融市場的存在感快速提升。
供給方面，2020年比特幣第三次減半，稀缺性進工步凸顯;需求上，全球經濟動蕩，加上高盛、特斯拉等機構紛紛加碼布局，比特幣價值共識再次被鞏固，價格屢創新高。
從全球來看，比特幣2020年全球表現最好的資產類型。
價格從2019年底的7 ,200美元激增至29,000美元，漲幅高達302.78%，遠超全球主要股指、債券、外匯大宗商品和其他另類投資產品。
圖3 以太坊加密數字資產分析三、以太坊加密數字資產分析從調查數據以及分析來看：以太坊是當前最活躍的公鏈網絡:以太坊網絡的日均交易量在2020年上升了90%;新增地址數從2019年的8400萬增長至2020年的1.31億，漲幅超過56%，活躍地址數也出現明顯的，上升趨勢;約1070萬份智能合約被創造，較2019年增長55%。
從生態版圖看，金融類DApp是2020年以太坊發展最快也是最主要的應用類型;交易所、安全服務、錢包服務等金融相關產品占比也明顯提升:游戲、博彩等早期活躍應用類型占比下滑。
從價格走勢看，以太坊在2020年穩步上升，從年初129美元上漲至737美元，漲幅接近471.32%。
文本由言。

12、比率，賦予他們買賣標準普爾500指數的權利)很突出。
極低的看漲期權比率(表明市場情緒非常樂觀)之后的幾個月中，回報通常很差。
圖1 MSCI所有國家/地區世界指數，自1988年1月以來的月平均收益率 拜登的挑戰范圍廣泛而深刻，從圍繞新冠疫情應對和勞動力市場的緊迫問題到不平等，教育和監管改革，氣候變化和基礎設施等結構性問題。
參議院只有一小部分席位，這將使拜登政府在通過立法時具有一些優勢。
從就職的第一天就可以看出，拜登總統還將利用行政命令來應對疫情，并扭轉特朗普更具爭議性的一些政策。
圖2 最近幾任美國總統上任后頭100天內的行政命令計數全球宏觀經濟概述預計全球經濟將從去年的衰退中強勁復蘇，因為雄心勃勃的疫苗接種計劃(尤其是在美國和歐洲)使主要經濟體在下半年恢復正常。
由于疫情的復活，特別是在歐洲，最近的疲軟可能是暫時的，因為每天的新病例似乎已經達到頂峰。
繼續引領全球復蘇的中國，很可能將重點放在恢復國內消費和確保金融穩定上作為其主要政策目標。
美國最近對通貨膨脹的預期有所上升，但預計高失業率和過剩的生產能力將使長期通貨膨脹得到抑制。
在這種背景下，美聯儲和其他主要中央銀行將能夠抵御債券收益率的進一步上升。
資產類別盡管經濟復蘇，但寬松的美聯儲政策可能會使美國10年期國債收益率保持在1.0%-1.25%的上限附近。
繼續偏愛信貸(企業債券和新興市場債券)而不是政府債券，因為增長的改善將有助于加強公司的。

13、產能周期+需求周期+庫存周期”三周期共振，鈷價或將繼續上行。
1）供給端來看，國內9 月鈷中間品進口0.67 萬金屬噸，環比減少27%，同比減少32%，主要是由于疫情對礦區供應及物流的影響仍未消除，鈷原料供應商整體供應縮減，此外資本開支的放緩更是對應中期供應的不暢；2）目前產業鏈中游材料廠幾無庫存，冶煉廠庫存也高度集中，產業鏈低庫存為價格上漲提供了良好的條件。
中長期產業趨勢則更為明確：2019-2。

14、公司已實現全面復蘇，該行業2020年平均TSR為26%。
根據BCG最近發布的2021年價值創造者排行榜，這一反彈使礦業在5年TSR中排名第一。
新冠疫情迫使大宗商品價格在最初階段下跌了10%至20%，但大多數大宗商品隨后反彈，并在2020年實現了凈增長，其價格波動遠沒有全球金融危機期間那么可怕。
新冠疫情期間的商品價格下跌幅度小于全球金融危機期間，到年底上漲幅度高達60%二、2020年細分市場快照鐵礦石價格在2020年第一季度下跌兩位數，在余下的時間里反彈了62%，是2020年表現最好的大宗商品，鋁價在2020年受到重創，但在年底上漲了14%。
黃金，傳統上的避風港，在2020年攀升了19%，甚至連煤炭價格也已經回升到2019年初的水平。
TSR在2020年初也受到了影響。
到2020年3月底，一些大型礦業公司的TSR下降了25%至50%，因為政府實施了第一次封鎖。
一些多元化公司的估值在前幾個月下跌了50%。
但采礦業的TSR在年底前完全恢復，2020年的平均回報率為26%。
在2020年之前，礦業公司(除黃金生產商外)的債務杠桿率較高，息稅折舊攤銷前利潤率較低，即使在過去十年中收入增長了33%。
自2010年以來，收入增長了33%，但利潤率仍然不高本文由云閑原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：波士頓咨詢公司(BCG)：2021年采礦業的價值創造：從動蕩的十年中崛起。

15、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 證券研究報告證券研究報告 行業周報行業周報 2 2020020 年年 1 12 2 月月 2 27 7 日日 有色金屬 鋰鈷價格上漲加速 評級：增持評級：增持 維持維持 基本。

16、240萬噸增量。
隨著限塑令的落實，食品包裝紙行業需求將大幅度上升，未來可期。
數據來源輕工制造行業特種紙：細分產品需求高增，龍頭企業積極擴張-220222(24頁)。

17、p股權激勵聚焦盈利能力考核，明確公司中期發展路徑。
2020 年3 月，晨鳴紙業pp擬向公司高管及核心技術骨干共120 人實施股權激勵計劃。
限制性股票解除限pp售業績條件為：20212023 年凈資產收益率分別不低于 5.5 6 6.5，銷售。

18、p嚴格計提撥備，融資租賃業務風險快速降低pp融資租賃業務amp;高負債是過往壓制晨鳴估值的重要因素。
公司2014年開展融資租賃業務，2017年底融資租賃資產規模達到最高峰，超過330億的體量。
雖然前期大幅貢獻利潤，但后期受宏觀環境影響，融資。

19、1 第一步：YXlt;1原毛利率，單位毛利和毛利率未恢復，覆銅板利潤受損。
此階段雖已經開始通過漲價轉移成本壓力單位毛利和毛利率開始上行，但每銷售一張覆銅板獲得的利潤仍低于正常水平，因此此階段覆銅板廠商仍然是受損的。
pp2 第二步：YX1原。

20、公司是特種紙專業化生產企業，規模優勢明顯。
五洲特紙成立于2008 年，主要從事特種紙的研發生產和銷售，經過十余年的產業深耕，發展成為國內較大的食品包裝紙生產企業之一國內重要的格拉辛紙和描圖紙生產企業。
公司目前擁有一支經驗豐富的生產和研發團。

21、nbsp;食品醫療包裝用紙：禁塑令打開成長空間pp食品包裝用紙：應用廣泛，液體包裝表現靚麗。
食品紙包主要包含液體包裝紙牛奶紙盒等非容器類食品包裝紙淋膜紙烘焙紙等容器類食品包裝紙紙杯紙碗等三大類細分品種。
隨下游休閑食品快餐服務飲料及冷飲服務。

22、3060碳中和愿景強力推進，全國性碳交易市場落地在即;林業碳匯生態與經濟價值兼具，發展獨特性決定其相關制度方法仍需持續完善.碳中和強調碳排放與碳去除實現平衡，我國碳排放交易政策持續推進規范，全國性碳市場蓄勢待發。
國際上來看，歐盟建立EU 。

23、重點重點子行業子行業及公司觀點及公司觀點 1全球化工品供給逐步恢復，預計后續化工品價格走勢將分化，Q2 是 重要觀察窗口期，看好外需受益的化纖農藥產業鏈。
化纖產業鏈中重點推 薦粘膠短纖龍頭三友化工三友化工。
農化產業鏈中重點推薦一是產業鏈一。

24、仙鶴股份成立于 1997 年，歷經 20 余年發展成 為業內產品矩陣最為齊全 生產規模最大的紙基功能材料絕對龍頭， 20 年末公司共有 110 萬噸紙產能含合營公司夏王 10 萬噸漿產能。
公司產品分為七大系列，涵蓋日用消費 系列食品與醫療包。

25、高端化進程加速，渠道多元化趨勢顯著國內市場日趨成熟，行業增速趨緩但產品高端化是趨勢。
國內生活用紙市場規模已突破千億，近年來增速放緩，行業增長趨于穩健，市場逐漸成熟。
生活用紙雖然抗周期性屬性較強，但也面臨成本端的周期波動和消費者需求更加細分多。

26、傳統煙草監管趨嚴，中國市場穩定。
近年來由于全球煙民健康意識增強和各國政府控煙減煙政策趨嚴，全球煙草市場以每年約 2的速度下滑。
我國于2015 年大幅提高卷煙消費稅批發環節從價稅稅率由 5提高至11，并按 0.005 元支加征從量稅，2016。

27、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 六六問問六六答，答，當前位置我們堅定看好的原因當前位置我們堅定看好的原因 主要觀點：主要觀點： TableSummary 我們于我們于 12 月月 14 日發布深度報告五洲特紙：日發布深度報告。

28、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 特種紙特種紙：細分產品需求高增，龍頭企業積細分產品需求高增，龍頭企業積極擴張極擴張 2022 年 2 月 22 日 看好首次 輕工制造輕工制造 。

29、 二價 HPV 疫苗持續高增，九價 HPV 疫苗未來可期 TableCoverStock 萬泰生物603392公司首次覆蓋報告 TableReportDate2022 年 3 月 22 日 TableCoverAuthor 醫藥行業首席分析。