休閑食品市場

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/商業貿易/專營零售 證券研究報告 良品鋪子良品鋪子（603719）公司研究報告公司研究報告 2020 年 02 月 21 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 發行價格及數量發行價格及數量 發行價格（元） 11.90 發行數量（百萬股） 41 股本結構股本結。

2、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 良品鋪子良品鋪子（603719） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 02 月月 25 日日 投資投資評級評級 行業行業 食品飲料/食品加工 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 17.14 元 目標目標價格價格 42.75 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 401.00 流通A 股股本(百萬股)。

3、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年03月12日 食品飲料食品飲料/食品加工食品加工 當前價格(元)： 53.79 合理價格區間(元)： 64.8965.92 賀琪賀琪 執業證書編號：S0570515050002 研究員 0755-22660839 李晴李晴 執業證書編號：S0570518110003 研究員 021-28972093 張晉溢張晉溢 執業證書。

4、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 休閑食品產業：百舸爭流休閑食品產業：百舸爭流 2020 年 5 月 19 日 看好/維持 食品食品飲料飲料 行業報告行業報告 分析師分析師 張凱琳 電話：010-66554087 郵箱 執業證書編號：S1480518070001 分析師分析師 。

5、伐謀伐謀-中小盤主題中小盤主題 1 / 22 2020 年 05 月 14 日 中小盤主題-休閑零食系列（四） ：百 草味 50 億嫁入百事，休閑零食龍頭價 值凸顯-2020.2.23 中小盤主題-休閑零食系列深度 （三） ：休閑零食第一大品類，烘焙行 業跑馬圈地正當時-2020.1.9 中小盤主題-休閑零食系列深度 （二） ： 海外借鑒， 國內亟待龍頭崛起 -2019.12.13 。

6、 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1 1 休閑食品休閑食品 報告原因：報告原因：深度報告深度報告 休閑食品專題系列報告之一休閑食品專題系列報告之一 評級評級 堅果行業堅果行業：吃出來的千億市場，：吃出來的千億市場，新消費引領產業升級新消費引領產業升級 看好看好 2020 年年 4 月月 7 日日 行業行業研究研究/深度深度報告。

7、萬 聯 證 券 請閱讀正文后的免責聲明 證券研究報告證券研究報告| |食品飲料食品飲料 萬億市場待掘金，產品、模式、盈利全對比萬億市場待掘金，產品、模式、盈利全對比 強于大市強于大市（維持） 休閑零食系列深度休閑零食系列深度報告報告（一）（一） 日期：2020 年 04 月 24 日 行業核心觀點：行業核心觀點： 我國休閑零食市場規模破萬億，人均消費量對比海外發達國家仍 處于低位，目前處。

8、售 2.26 億（+57%）， Swisse 完成銷售 2.56 億元（-6%），Muscletech 完成銷售 0.73 億元（+13%）。
休閑食品：2018 年 1-11 月銷售額達 563 億元同增 24.2%，其中單 11 月 86 億，同比提升 52%，主因雙十一大促，其中量同增 28%，均價同增 19%；單 11 月三只松鼠銷售額為 11.9 億，同增 42%，百草味銷售額為 4.7 億，同減 8%，良品鋪子銷售額為 4.7 億，同增 35%。
乳品：奶粉行業 2018 年 1-11 月銷售額達 129 億元，同比增長 2.3%，其中銷量降 5%，均價增 7.8%，銷售回穩。
單 11 月 28.47 億同增 20.4%。
其中合生元完成銷售 0.83 億元（-14%）伊利 0.52 億元（-15%）貝因美 1.41 億（-28%）；純牛奶行業2018年1-11月銷售額達28.6億元，同比提升30%，其中銷量增42%，均價減 8.6%，整體繼續保持較快增速。
其中單 11 月 5.6 億同增 61.3%，環比10 月增速回穩，國內伊利表現更優，伊利銷售 0.85 億（+30%），蒙牛銷售 1.44億元（+28%）；酸奶行業 2018 年 1-11 月銷售額達 15.8 億元，同比提升 16.6%，其中銷量增 27.5%，均價減 8.5%，單 11 月 2.65。

9、主要以Html以及視頻為主。
該應用近半年下載量接近三千五百萬，有超過三分之一的下載來自于美國地區，同時該地區貢獻了該應用超過一半以上的收入。
中國與英國分列收入、下載的二三位。
益智解謎類游戲市場洞察Infinite Word Search Puzzles：投放1138天，創意總數312，總展現量94M，對于一款長期投放的體閑游戲該游戲近半年投放總量相對不高保持平穩上升的狀態。
投放渠道主要集中在UnityAds以及Facebook，創意素材類型以視頻為主。
該應用近半年下載量超過三百萬，百分之八十以上的下載以及百分之六十以上的收入均來自于美國地區。
酷跑類游戲市場洞察Talking Tom Gold Run：投放982天，創意總數695，總展現量555M。
近半年投放主要集中在AppLovin, AdMob, Facebook, UnityAds以及You丁ube。
創意素材類型主要以Html以及視頻為主。
該應用近半年下載量為六百七十萬，有百分之四十的下載來自于中國地區，有百分之四十的收入來自于美國地區。
融合類游戲市場洞察Merge Dragons!：投放585天，創意總數7434，總展現量305M。
近半年投放整體呈增長趨勢，雖在十一月、十二月略有回落，但是一月增漲量極為明顯。
主要投放渠道集中在AdMob, AdColon。

10、卡樂比如何煥發新生，開源：進軍海外市場擴大市場容量，節流：提高供應鏈效率、集中采購以降低成本。
2）觀億滋國際如何基業長青，公司通過不斷收購擴大品類，也根據消費者需求精簡核心SKU，提高運營效率，積極推進線上線下融合，高運營效率和成本管理能力筑成壁壘。
復盤海外休閑食品龍頭歷程，成功的公司在不同的行業生命周期均有其優勢，導入期以大單品取勝，成長期、成熟期除行業紅利外，公司則通過技術和供應鏈的變革實現用戶數增長、用戶粘性提升，加強護城河。
問題2：中國萬億休閑食品市場仍有12%增長，我們精拆賽道，認為應該把握烘焙/休閑鹵制品/堅果三條細分賽道成長機遇。
1）從行業增速看，休閑鹵制品、烘焙糕點、堅果炒貨增速最快，13-18 年 CAGR分別為20.0/11.5/11.0%，行業仍在快速成長。
2）從行業集中度來看，集中度較低的休閑鹵制品、堅果炒貨、烘焙糕點 CR5 分別為21.4/16.3/11.0%，未來集中度提升空間大。
膨化食品、糖果巧克力、餅干CR5 分別為69.4/55.5/31%，集中度較高，外企龍頭已提前占領市場及渠道，集中度提升空間較小，行業進入壁壘較高。
3）從消費者角度看，物質基礎影響消費能力，目前中國休閑食品人均消費 107.5 美元，約為美國 1/4，日本 1/2.5，伴隨物質豐富，增量空間仍大；但性價比始終是消費者的重要考慮因素。
生活方式影響消費習慣，現代生活節奏加快加強方。

11、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 行業深度 2020 年 09月 16日 食品飲料食品飲料 休閑零食休閑零食：品類品類 or 渠道？渠道？優質供應鏈優質供應鏈價值凸顯價值凸顯 小零食，大生意小零食，大生意：萬億市場規模萬億市場規模，順應消費升級，順應消費升級。
休閑零食行業發展順應人 們對品質、健康生活向往，消費群體以 18-35 歲年輕女性為主，購買行為具。

12、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 行業深度報告 “品類擴張“品類擴張+渠道多樣化”賦能休閑食品行業發展渠道多樣化”賦能休閑食品行業發展 報告摘要報告摘要： 休閑食品行業概況：休閑食品行業概況：休閑食品顧名思義，是人們在休息、閑暇時吃 的食品，通常來說休閑食品可以細分為以下幾個品類，包括烘焙、 糖果、堅果、膨化、餅干。

13、 Fruit Snacks)在2019 年四者合計零售額達到了3475 億元，同比增長4.7%。
風味零食是其中增長最快且規模最大的品類，在2019 年就實現零售額1332 億元，近年來增速保持在7%左右。
從銷售的渠道來看，2019廿九年超市、小型食品雜貨店、大賣場、電商、便利店、連鎖專賣店的份額占比分別是超市占比40%、小型食品雜貨店占比18%、大賣場占比14%、電商占比12%、便利店占比8%和連鎖專賣店占比4%。
商超是我國休閑食品消費主要渠道，電商渠道份額呈現快速上升態勢。
從產品屬性來看，相比于正餐，休閑食品往往被用于滿足消費者的高階需求，比如情感需求、享樂需求和健康需求等。
使用的場景比較豐富，主要包括社交饋贈、郊游旅行、辦公室零食、個人享受等。
休閑食品消費呈現出高頻低額消費特點，根據信索咨詢的數據顯示中消費者在購買休閑食品的客單價集中在50-100 元，占比達 70.4%。
購買頻率高于每周 1 次的達到 92.3%。
其中休閑食品消費具有一定消費粘性，根據億滋國際 2019state of snacking報告中，有2/3 的受訪者在每天固定時間食用零食，3/10 的受訪者愿意為每天能獲得想吃的零食放棄一個月的社交媒體使用。
文本由栗栗-皆辛苦 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源【研報】休閑食品行業平臺型企業研究報告：千億市場，多重因素驅動企。

14、p成熟模式及管理能力逐步形成，中島運營經驗持續輸出。
基于公司商超自營經驗和多品類產品優勢，公司逐步為經銷商摸索出一套可以推廣的成熟管理模式，從門店開拓到運營，全方位幫助經銷商實現業務的拓展。
分別來看，不同環節中公司的操作方式：pp 商超門店。

15、p5. 店中島助力渠道擴張pp5.1. 直營商超樹品牌標桿，店中島模式提振收入nbsp;pp直營商超主導，店中島樹樣板單島收入提振3050，經銷渠道下沉效果顯著。
公司采取 直營商超樹標桿經銷商渠道全面發展，新零售跟進覆蓋的營銷網絡發展理念，。

16、p培育口味新品，打造完整產品矩陣。
公司注重口味研發，持續推出新品，擴大產品品類，從 2016 年開始小批量推出口味性堅果米酥產品和口味花生產品等新品類，其中口味性堅果產品體現在綜合果仁和豆果系列收入中，米酥產品和口味花生產品主要體現在其他主。

17、p其中烘焙糕點類產品的消費場景大多是當作早點下午茶，或者當作繁忙時無暇吃正餐的充饑食品。
目前我國烘焙類產品的市場規模已經達到2300億元，但龍頭達利和桃李的市占率均不到目前行業內存在結構性變化，由中長保向短保發展。
長保龍頭達利食品市占率。

18、公司2018年實現營業總收入70.01億元，同比增長26.05，20142018的5年快速發展時期CAGR達到49.9公司凈利潤在2016年經歷了跨越式的增長，由不到 900萬元迅速增長到2.37億元，漲幅高達2,535.44，凈利潤的。

19、爆款產品的推廣拉低毛利率。
20162018 年公司零食毛利率分別為 34.41，31.90 以及 28.9除受 20162017 年入倉模式增長影響，更主要是公司對零食產品的銷售策 略所致。
20162018 年公司為了拓展零食市場份額，。

20、零食成為第二大品類：公司 2014 年推出零食系列，豐富公司產品應用場 景和消費者的購物選擇。
公司成功地推出了豬肉脯壽司面包和乳酸菌面 包等爆款產品，三個爆款單品占零食品類收入接近 10，并以爆款產品作 為引流單品，加大產品銷售規模。
公司零。

21、鴨價上行，漲價囤貨降低價格波動對成本的影響此次鴨價受環保因素影響大，未來可能繼續上漲。
2009 年以來，鴨價經歷了兩輪上行周期，分別是20092011 年和20132015 年，持續時間均為 2 年左右，分別由13.79 元kg 漲至17.。

22、新客偏好：休閑零食在即時零售平臺非常百搭，通常會搭配奶制品紙品濕巾等一起購買。
新客占6成，新吃貨們第一次愛買的是肉干膨化糖果果凍等小客單高頻次的品類，老吃貨仍是主力軍，58的交易額由全年購買4次以上的用戶貢獻。
地域偏好: 膨化，巧克力，餅干。

23、絕味食品作為行業內最早實現全方位信息化平臺管理的鹵制品企業，經過11年的數字化建設和投入共計超過 2 億元，已實現了對供應鏈上下游SAPERP以及門店端SAPBI會員系統門店系統 CSC的信息化管理體系，大大提高了在生產辦公和門店等多條線管。

24、休食品類的新老客洞察：從休閑零食的用戶數量看，新客是主要消費群體，但是老客的占比正快速攀升，同時老客的客單價也更高，所以拉新留存與激活復購需要協同進行。
休食品類的用戶運營：充分發揮品類和平臺在用戶運營上的優勢，提升拉新留存與復購的效率。
休食。