杏仁原料報告

1、申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 證券研究報告 公公 司司 研 究 研 究 深 度 報 告 深 度 報 告 業界聲譽業界聲譽突出突出的特色原料藥企業的特色原料藥企業 博瑞醫藥（688166.SH） 醫藥生物/化學制藥 投投資摘要資摘要： 1、公司是、公司是參與國際競爭的稀缺高壁壘特色原料藥參與。

2、 1/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深 度 報 告 東華能源東華能源(002221) 報告日期：2020 年 4 月 14 日 PDH 龍頭，原料價格處于有利環境 東華能源首次覆蓋深度報告 行 業 公 司 研 究 ? 石 油 化 工 行 業 ? ：陳煜 執業證書編號：S1230520040001 ：021-80106011 ： 報告導讀 報告導讀 防疫需求引致聚丙烯。

3、 投資評級：投資評級：買入買入( (首次首次) ) 深 度 報 告 深 度 報 告 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 市場數據市場數據 20202020- -0303- -1313 收盤價（元） 9.25 一年內最低/最高(元) 6.22/11.50 市盈率 15.5 市凈率 1.52 基礎數據基礎數據 凈資產收益率(%)。

4、 1 精選層精選層申報申報公司巡禮系列公司巡禮系列 公司公司大大股東為股東為精華制藥精華制藥。
公司實際控制人系南通市國資委，南通市 國資委持有南通產控 100%股權；南通產控持有精華制藥 34.29%股 份；精華制藥持有森萱藥業股份約 84.14%。
森萱醫藥主要產品氟尿 嘧啶、苯巴比妥、二氧五環、二氧六環均系省級高新技術產品；氟尿 嘧啶產品獲得了南通市人民政府頒發的南通市科學技術進步三等獎， 。

5、產化率不足 30%。
這主要是因為吸入制劑產品的性能取決于藥粉、處方、氣溶膠的產生和吸入裝置等復雜因素，仿制難度高，技術壁壘難以攻破。
健康元是國內為數不多全面布局呼吸制劑且研發進程領先的企業：異丙托溴銨氣霧劑、布地奈德氣霧劑已申報生產，因屬于氟利昂替代品種進入加快審評通道，有望在 2019-2020 年上市；沙美特羅氟替卡松吸入粉霧劑已被納入優先審評程序，2016 年國內銷售額 8 億元、國外銷售額 63 億美元，市場空間大且競爭格局佳（國內僅 GSK 的產品在售）；布地奈德吸入混懸液已獲得臨床試驗批件，2017 年國內市場銷售額達 43 億元，前景良好。
我們預計未來兩年有望 2-3 個產品陸續上市，并通過其成熟的醫院呼吸科銷售渠道實現快速放量。
海濱制藥：原料藥制劑一體化，領跑國內美羅培南市場海濱制藥是國內美羅培南制劑生產行業的龍頭企業，占據終端市場超過25%的份額。
顯著的成本優勢和技術優勢使海濱制藥保持甚至繼續擴大市場份額：1）子公司新鄉海濱作為海濱制藥的原料供應商，自產的 4AA 直接使美羅培南原料藥及其制劑倍能保持低成本的競爭優勢；2）美羅培南從母核 4AA 到成品有幾十步化學反應，工藝壁壘高，海濱制藥通過工藝改進和精細化管理達到了高于行業平均水平的生產效率。
此外，海濱制藥積極部署國際市場，是國內首家美羅培南無菌原料藥及無菌制劑都通過歐盟 EU-GMP 認證的生。

6、原料藥行業全景圖原料藥行業全景圖 重點關注產業鏈話語權重構中特色原料藥的價值 平安證券研究所平安證券研究所 醫療健康組醫療健康組 葉寅葉寅 證券投資資格編號：證券投資資格編號：S1060514100001 韓盟盟韓盟盟 證券投資資格編號：證券投資資格編號：S1060117050129 2020年年3月月26日日 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款 2 2020/3/26 投資要點投。

7、維生素 D3 仍維持在 400 元/kg 高位，VE、 VK3 小幅上漲，目前仍在歷史低位；VC 由于下游需求較弱，整體仍維持在現有水平。
限抗影響減弱，格局好轉價格略有回升，硫氰酸紅霉素受環保因素影響價格上漲。
硫氰酸紅霉素由于寧夏啟元環保問題影響，價格一路上漲超過 460 元/kg，科倫川寧一期有望大幅增厚利潤，受上游硫紅提價影響，下游阿奇霉素、克拉霉素以及羅紅霉素均出現漲價情況。
7-ACA、 7-ADCA 仍處于價格低位，略有反彈；頭孢類抗生素價格有所回暖。
而6-APA 去年受到威奇達停產影響價格一路走高，隨著科倫川寧逐步釋放產能以及威奇達逐步恢復，價格有所下滑。
纈沙坦風波影響帶動沙坦類原料藥暴漲，肝素維持高位。
隨著華海、天宇以及近期 Mylan 陸續由于纈沙坦中檢測出 NDMA 等致癌物質，產品撤回，市場上沙坦類原料藥尤其是纈沙坦價格暴漲至 200 美元/kg 以上并不斷上升，氯沙坦等預計也有 30%以上漲幅。
肝素下游制劑廠商漲價周期內進入補充庫存階段，環保因素以及國內生豬出欄數、存欄數基本沒有增長，預計肝素價格仍將維持在一定高位。
普利、他汀類產品價格穩定，未來帶量采購有望驅動特色原料藥放量增長。
投資建議：本輪維生素產能需求端格局變化不大，價格上升主要由于市場短期貨緊，短期出現上升趨勢，格局較好品種有望保持上升，建議關注億帆醫藥等；硫紅受落后產能出清影響格局優化，建。

8、 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（首次首次） 報告日期：報告日期：2020 年年 01 月月 02 日日 分析師：趙浩然 S1070515110002 0755-83511405 聯系人（研究助理） ：譚競杰 S1070118070038 0755-83516207 聯系人（研究助理） ：謝欣洳 S1070118090028 0755-。

9、家，且由于我國45-60 歲人口高占比的人口結構，未來老齡化人口比例將迅速攀升，據世界銀行預計，2050 年中國65 歲及以上人口比例將達到 26%，大人口基數+人口老齡化加劇提升醫療衛生需求，原料藥市場內需增加，此外，隨著醫保目錄覆蓋品種數量增加、調整常態化及藥品集采的推進，用藥負擔整體減小，藥品可及性增加，用藥需求逐步被滿足，更多療效確切品種實現迅速放量，從而拉動原料藥放量。
在出口推動疊加內需增加下，我國原料藥行業增長具備長期動力。

10、 1 / 31 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 20202020 年年 0 08 8 月月 2 27 7 日日 證券研究報告證券研究報告 醫藥生物醫藥生物/ /化學制藥化學制藥/ /化學原料藥化學原料藥 富祥藥業富祥藥業（300497300497） 特色抗菌原料藥生產企業特色抗菌原料藥生產企業 打造“醫藥中間體打造“醫藥中間體- -原料藥原料藥- -制劑一體化”制劑一體化” 主要。

11、轉化為氨。
最后，氫還可以作為可再生合成燃料的基礎材料。
運輸部門溫室氣體排放的份額：2.工業目前，歐洲生產的氫氣有90%以上被用作煉油、氨氣和甲醇生產的原料。
用氫取代鋼鐵生產中使用的化石燃料的可能性是氫未來最常被討論的用途之一。
這四個工業總共占歐盟工業排放的41%。
歐盟工業溫室氣體排放的份額：3.住宅供暖天然氣目前是歐盟家庭取暖最常用的主要燃料，占需求的44%。
煤炭、石油和生物質是其他重要的貢獻者。
根據歐盟的長期路線圖，住宅供暖能源需求將在基準情景下減半。
減少需求將通過新建筑和現有家庭的規則相結合來實現。
為了使天然氣網格中的氫濃度達到20%以上，必須對管道和網格設備進行改造。
將天然氣配電網轉換為氫將是自上而下的組織，在用戶方面需要較少的投資來實現住宅供暖的脫碳，而轉向電熱泵在原則上將更有效，并允許在用戶方便的情況下逐步切換用戶。
目前氫的成本結構是以天然氣(甲烷)生產為基礎的。
但是，正如我們已經討論過的，這種供應預計將發生相當大的轉變。
市場的共識是，在未來幾年，低碳氫的價格將會下降，主要是由于電解槽成本的下降。
成本下降的程度將決定低碳氫在每個最終用途部門的競爭力。
程式化的氫需求場景：文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：布魯蓋爾研究所(Bruegel)：氫資源生產和需求概覽報告。

12、合增速為16%，低于行業增長；食品級透明質酸鈉銷量為280噸，占比48%，15-19年復合增速為24%，是比重高且增速高的細分賽道。
根據數據預測，未來透明質酸鈉原料將維持25%以上的復合增長，原料市場保持較高景氣度。
全球透明質酸鈉競爭格局據數據顯示，透明質酸鈉集中度較高，華熙生物在行業鄰域方面位居i第一，以銷量為衡量維度，2018年華熙生物占全球市場份額的44%;穩居第一，其中焦點生物和阜豐生物分別為行業第二和第三，在全球質酸鈉中市場份額占比分別是12%和10%。
文本由栗栗-皆辛苦 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源華熙生物（688363）公司深度報告：美無止境，透明質酸鈉全產業鏈開花。

13、p2020 年我國進出口保持平穩，對外依存度從 2019 年的 4.5下降至 4.1，自給率充足。
2020 年我國氨綸進口總量 2.9 萬噸，同比增加 5.5，出口總量 6.5萬噸，同比增加 4.我們認為隨著全球疫情逐漸得到控制，全球經。

14、p品主要集中在心腦血管抗感染抗腫瘤等治療領域。
公司原料規?；a品種有 70 余個，銷售過億品種有 11 個，羥酸安非沙坦D乙酯等品種占全球市場絕對份額。
2019 年，公司實現營業收入 72.1 億元，同比增長 13.1，實現歸母凈利潤 。

15、碘克沙醇pp碘克沙醇是全球用量最大的第三代碘造影劑品種，與前兩代造影劑相比，實現了滲pp透壓與血液等滲，有效的解決了由于滲透壓不同所可能產生的一系列不良后果。
與二代造影劑相比有較為明顯的臨床優勢，非常適合腦和心肌以及一些危重情況下的造影。

16、同時，業內也不乏主要業務專注于分子砌塊或工具化合物領域的聚焦型企業，他們大多集研發生產貿易為一體，擁有豐富的產品資源和供應商整合能力，在產品數量和產品系列上具有明顯優勢，如業內龍頭企業COMBIBLOCKSEnamineCaymanChe。

17、根據藥政法規的規范程度，國際原料藥的使用市場可以分為規范市場及非規范市場。
規范市場一般包括歐盟北美日本等。
原料藥產品在規范市場上的銷售不僅能為企業帶來穩定的利潤，還能提高企業品牌形象，創造良好的口碑和聲譽。
規范市場對產品在質量控制生產體系。

18、除了乙烷出口碼頭外，由于乙烷的運輸需要專用船舶，而市場上的乙烷船在運營現有業務，因此實現物流運輸需要新建船舶。
船舶的租賃與建造同樣是競爭壁壘的一環。
公司的連云港石化項目兩個階段配套共需12艘原材料運輸船舶，其中一階段6 艘船舶已全部交付使。

19、除了乙烷出口碼頭外，由于乙烷的運輸需要專用船舶，而市場上的乙烷船在運營現有業務，因此實現物流運輸需要新建船舶。
船舶的租賃與建造同樣是競爭壁壘的一環。
公司的連云港石化項目兩個階段配套共需12艘原材料運輸船舶，其中一階段6 艘船舶已全部交付使。

20、盡管乙烯的行業開工率下降，但是由于原料乙烷處于相對過剩狀態，因此乙烷價格較低廉。
另一方面，由于乙烷是輕質化乙烯的原料，根據趙軍發表在中國化工報的觀點1，當乙烷價格上升至 300 美元噸時，北美乙烷裂解制乙烯的成品乙烯成本上升至 600 美。

21、建立駐場服務專業團隊，快速響應客戶需求。
由于香精應用范圍廣泛，但是單個終端產品 的使用量極小，同時客戶的需求也各不相同，一般都是定制化生產，并且需要根據客戶要 求不斷調整配方。
因此客戶對于香精生產企業的客戶服務能力以及需求響應能力的要求極 。

22、玻尿酸的應用場景分布概覽 玻尿酸應用的高附加值主力：醫藥級玻尿酸終端產品附加值最高，盈利空間大，主要覆蓋醫美骨科治療與眼科治療領域。
產品應用最廣泛的元老：日化級玻尿酸終端產品應用最為廣泛，市場規模最大，主要覆蓋功能性護膚品等。
正逐步起量。

23、奶油行業：近年增長穩定，行業內產品持續升級奶油是烘焙原料的一種，按照類型來看，主要分為動物奶油乳脂奶油淡奶油等和植脂奶油。
1動物奶油：是指乳經離心分離后得到稀奶油，經過成熟攪拌壓煉而制成的乳制品。
動物奶油是以乳脂肪為主要成分，營養豐富，可直。

24、由于我國的人均收入水平相對發達國家仍有較大差距，且 2015 年以前我國醫藥研發發展較慢。
因此我國醫藥消費結構長期以價格相對便宜的仿制藥為主，價格較貴的創新藥為輔。
這一消費特征，使得兼具價格優勢和治療優勢的 新仿制藥受到青睞。
以高血壓藥物和。

25、LNP 和 mRNA 的顆粒是通過自組裝形成，通過兩種液體按照適當的的流速和配比形成。
基本原理：T 型管一端是 RNA 的水溶液，一端是脂質的乙醇溶液，通過兩相的快速混合，從而讓 LNP 完成自主裝，需要控制水相和乙醇相的流速比，設計管道的。

26、 本報告的信息均來自已公開信息，關于信息的準確性與完整性，建議投資者謹慎判斷，據此入市，風險自擔。
請務必閱讀末頁聲明。
醫藥生物行業醫藥生物行業 謹慎推薦 首次 國內一流的特色原料藥供應商國內一流的特色原料藥供應商 風險評級：中風險 美諾。

27、 安旭生物安旭生物688075 證券研究報告證券研究報告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 TableTitle 原料自主可控，引領原料自主可控，引領 POCT 檢測發展檢測發展 買入買入首次首次 TableSummary 投投資摘要資摘。

28、全球防曬劑龍頭原料商全球防曬劑龍頭原料商， 產能擴張及品類延展助增長產能擴張及品類延展助增長TableCoverStock科思股份300856.SZ深度報告TableReportDate2022 年 1 月 22 日TableCoverAu。

29、2022 年深度行業分析研究報告 4目 錄公司概況公司概況：全球防曬劑原料龍頭廠家全球防曬劑原料龍頭廠家.71.1 基本概況：防曬劑龍頭原料廠家，深耕行業二十余年.71.2 財務分析：疫情沖擊影響短期業績，17 年以來凈利率有所提升. 10。

30、 117 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Tablemain 深度報告 司太立司太立603520 報告日期：2022 年 2 月 12 日 造影劑原料藥龍頭再出發造影劑原料藥龍頭再出發 司太立深度報告 tablezw 公司研究化學原料藥行。

31、 http: 125 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Tablemain 深度報告 諾泰生物諾泰生物688076 報告日期：2022 年 3 月 20 日 原料藥基因，原料藥基因，CDMOCDMO 啟航啟航 諾泰生物深度報告 tablez。

32、化工化工化學原料化學原料 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 23 寶豐能源寶豐能源600989.SH 2022 年 03 月 24 日 投資評級：投資評級：買入買入維持維持 日期 2022323 當前股價元 15.26 一年最高最。

33、申港證券股份有限公司證券研究報告申港證券股份有限公司證券研究報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 證券研究報告 公公司司研究研究 深度報告深度報告 掌控原料平滑成本波動掌控原料平滑成本波動 渠道發力構筑優渠道發力構筑優勢成長勢成長 涪陵榨菜002。

34、2022 年深度行業分析研究報告 VVmVoWdWhUuUdU2XfW8OdN9PsQpPsQtReRpPrNkPnMqM8OpPxPMYsPyRvPqRmO特別聲明 3 證券研究報告 目目 錄錄 1 味蕾綻放，烘焙行業的黃金時代味蕾綻放，。

35、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 原料江湖，誰主沉浮原料江湖，誰主沉浮 美妝及商業行業化妝品原料專題2022.5.10 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 杜一帆杜一帆 聯席首席美妝及商業分析師 S101052110。

36、美妝美妝商業行業聯席首席分析師商業行業聯席首席分析師 杜一帆杜一帆美妝美妝商業行業首席分析師商業行業首席分析師 徐曉芳徐曉芳中信證券研究部中信證券研究部2022年年5月月16日日原料江湖，誰主沉浮原料江湖，誰主沉浮美妝及商業行業化妝品原料專。

37、2022 年深度行業分析研究報告 目錄目錄 化妝品原料年消耗量化妝品原料年消耗量 2000 萬噸，國際市場規模約千億體量萬噸，國際市場規模約千億體量 . 1 四大類成分紛繁復雜，活性成分為競爭焦點四大類成分紛繁復雜，活性成分為競爭焦點 . 。

38、證券研究報告公司深度研究化妝品 東吳證券研究所東吳證券研究所 1 30 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 科思股份300856 全球防曬劑龍頭，成就原料國貨崛起之路全球防曬劑龍頭，成就原料國貨崛起之路 202。

39、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 原料輕質成趨勢，輕烴龍頭迎重估 主要觀點：主要觀點： 輕質化成全球趨勢，輕烴龍頭優勢顯著輕質化成全球趨勢，輕烴龍頭優勢顯著 碳中和背景下原料輕質化碳中和背景下原料輕質化已成為全球烯烴行業不可逆。