行業輪動策略

1、蘇寧易購、周大生、紅旗連鎖、跨境通。
2018 年回顧：行業增速放緩，龍頭加速擴張整合市場 從宏觀環境看，受中美貿易摩擦、企業流動性緊張、棚改貨幣化逐步退出等因素影響，2018 年消費環境整體承壓。
根據國家統計局數據，2018 年1-10 月我國社零總額為 30.98 萬億元，同比增長 9.20%，增速同比去年下降 1.1pct，且 4 月以來當月同比增速均在 10%以下。
中長周期下，核心驅動因素影響偏中性 （1）居民收入影響偏中性：經濟增長的新常態化，可支配收入增長預期也降至自然增長率。
同時收入結構中，財政性收入、轉移支付收入占比加強，可能增大消費周期性波動的幅度。
（2）人口紅利增量轉弱：勞動力人口占比進入下降區間，規?；蛩仉y以再成為拉動社會消費品零售大幅提升的因素，差異性消費的成長還將帶來眾多細分領域的市場增長預期。
高端消費成長性長期樂觀 目前時點下，既有按照國內人口結構和收入變化的大成長周期，也有如海外市場從大眾消費向個性化消費升級下的奢侈品消費成熟化。
（1）消費能力提升。
中產階級擴大高端消費能力的人口基數，中產階級消費意愿也在不斷增大。
（2）新生代消費意愿提升。
他們對時尚精通，并對匯率、消費品牌、消費地點等信息有更強的搜集能力，支撐未來奢侈品消費市場的繼續壯大。
（3）年輕女性的崛起。
奢侈品牌向女性傾斜，并疊加時尚化的變革加快，為奢侈品消費市場規。

2、趁機加大資本投入擴大生產規模，特別是化纖和煉化行業有明顯的大規模資產投資，行業整體資產負債率及在建工程增速較去年同期都有所提升，但與歷史水平相比，仍處于較低位。
從市場表現來看，由于近兩年基礎化工行業，行業盈利水平保持了較長時間的良好狀態，且今年整體板塊大幅調整后，行業估值整體下行，目前整個化工行業的PE和PB都已處于近年歷史底部。
油價下調大宗化學品普遍承壓，精細及專用化學品或為避風港鑒于美國頁巖油不斷沖擊全球原油供給，而需求端普遍面臨較大壓力，從中長期看，未來原油合理中樞價格或將回落至65美元/桶，石油價格的變化影響著化工整條產業鏈。
因此，從事專用化學品、精細化學品生產的企業由于產品對油價敏感度低的特點將受益于石油價格下降。
此外，隨著我國經濟增速下滑，整體需求較弱，我們認為周期大的趨勢性機會較少，可重點關注下游貼近終端消費、需求剛性且穩健增長，同時供給端新增產能有限或者收縮的子行業。
2019年基礎化工行業選股策略展望2019年，我們結合以下方面自下而上尋找投資機會：（1）產品和服務貼近終端消費市場，需求剛性穩??；（2）細分結構強勢品種，景氣度持續性長；（3）專注優勢領域，持續優化自身產業鏈，打造足夠高度的進入壁壘；（4）已經率先完成國際化布局的優質公司。
重點標的沙隆達A（000553.SZ）、玲瓏輪胎（601966.SH）、興發集團（600141。

3、車頭，軍工有望在國企改革中擔當重任。
軍工行業指數當前已經重回 14 年低點，估值水平合理，隨著改革成長加速，我們認為行業有望迎來底部反轉，建議加大配置軍工行業。
估值消化合理和業績向上，逆周期投資價值凸顯 受軍改和改革落地慢影響，截止目前，中信國防軍工行業指數均回調至2014 年 6 月低點附近，估值處于歷史中樞下方。
同時，從已公布的 2018年三季報來看，軍工行業訂單和業績整體向好。
根據裝備建設五年規劃前低后高的規律，在十三五后期，軍工列裝有望繼續增長。
在當前宏觀經濟整體下行壓力較大的背景下，軍工行業屬于財政投入，訂單處在增長期，國企改革紅利釋放潛力大，又是未來引領我國高端制造產業升級的中堅力量，逆周期投資價值凸顯。
軍工改革走向落地實施階段，關注混改和價格改革等投資機會 軍工改革包括混改及股權激勵、科研院所改制和資產證券化、軍民融合、以及軍品定價機制改革等。
過去兩年軍工改革處在規劃、試點階段，院所改制、混改等開始試點實施，2017 年提出論證軍品定價議價規則。
2018年 8 月國資委推出國企雙百改革行動方案，軍工改革有望在國企改革的大潮中持續受益，各種改革政策加速落地實施。
航空、航天、船舶、兵工、電科等軍工集團高端裝備資產體量大，成長性好，旗下上市公司或將受益軍工改革制度紅利，行業進入盈利向上周期。
投資建議：配置軍工高端制造類上市公司 在地緣形勢惡化的。

4、航空板塊，17年9月民航局出臺的“控總量、調結構”115號文仍將是約束行業運力增長、保持行業良性競爭格局的核心監管政策。
供需格局向好使全行業票價水平扭轉了近5年的下降趨勢、客公里收益恢復正增長，核心航線票價市場化進程的恢復強化了這一過程。
但是18年油價的暴漲及二季度以來人民幣匯率的貶值使得三大航利潤嚴重縮水。
在油、匯基數效應同比緩和的背景下，19年航空股的投資的核心將是對經濟增長、航空需求增速中樞的判斷，航空業迎來競爭格局優化的新時代。
快遞板塊，18年是行業競爭加劇疊加行業增速放緩的一年，電商系快遞增速回落至25%、價格同比下降約10%。
通達系快遞跑馬圈地的歷史進程仍未結束，19年將是各家上市公司在降低單件成本/穩定全網現金流，投資現在/投資未來等諸多問題上可能分出初步勝負的一年。
2019年交運行業選股思路：機場樞紐流量價值持續提升，首選競爭格局、產能周期具備優勢的超級樞紐。
重點推薦標的：上海機場（600009），關注白云機場（600004） 。
推薦存量航線品質高的大航司，關注供需格局改善的上海航點。
重點推薦標的：東方航空（ 600115），中國國航（601111），關注春秋航空（601021）。
跑馬圈地正當時，關注競爭壁壘高的商務件龍頭及運營效率邊際改善的電商系快遞。
重點推薦標的：順豐控股（002352），關注申通快遞（00246。

5、32.07%，同期滬深 300 指數下跌21.06%，輕工板塊跑輸大盤11.01pct，跌幅與中小板指數基本持平。
但股價下滑使得估值更為便宜，輕工市盈率為 20.10 倍，基本處于歷史底部。
展望2019 年，我們投資建議排序依次是印刷包裝（超配），造紙行業（標配），家居行業（低配）。
我們認為印刷包裝行業龍頭逐漸出現現金流好轉，營業周轉加速，以及行業集中度逐步提升的可喜現象，投資印刷包裝企業商業模式好轉的拐點逐漸到來；造紙行業隨著國內經營成本進一步上升以及環保政策加碼，行業 ROE 已經在 18 年上半年見到高點，后續我們建議配置成本戰略清晰的龍頭企業；家居行業仍在大規模的商業擴張，但需求并未有大幅增長，我們認為 12 年內，行業競爭仍將進一步加劇，大浪淘沙，龍頭企業有望在此一輪洗牌中勝出。
2019 年乍暖還寒，推薦兩條主線。
1、看好護城河優勢明顯的企業在各自領域的競爭優勢，這類企業往往具備較同行更高的 ROE 水平，營運效率也更高，建議配置裕同科技、太陽紙業、歐派家居、尚品宅配、顧家家居、晨光文具；2、18 年3 季度后大宗商品價格開始逐漸趨于回落，成本壓力降低后的中游企業有較大的超額收益機會，此外，我們也看好實控人改變后重組公司彈性。
建議配置中順潔柔，海倫鋼琴、哈爾斯；關注松發股份、麗鵬股份。

6、彈性的緯度，探討餐飲旅游的“可選”成色，并對不同子行業加以區分，重點探討明年行業的可能走向及潛在機會，核心結論如下： 核心觀點 18 年板塊回顧：餐飲旅游整體業績保持較快增長，弱市中跑贏大盤，相對收益明顯。
盡管免稅等子行業表現突出，但主要由業績驅動，估值不升反降仍處于合理偏低水平；而其余景區等超跌子行業估值已處于歷史大底。
回看行業基本面與經濟周期：餐飲旅游 “可選”與“必需”的需求邊界有所漂移。
1）餐飲旅游行業基本面與經濟周期有一定同步性，但15 年以來開始分化，行業可選性有一定削弱；各子板塊龍頭憑借更強的壁壘和整合能力，往往實現逆勢增長，與經濟周期的相關性相較行業更弱，個體性邏輯影響更大。
2）在歷史經濟下行周期中，相較其他消費行業，餐飲行業呈現較強的抗跌性（甚至優于大部分必選消費），旅游有一定可選性但在下行初期表現堅挺，體現一定的滯后安全墊，且下行期持續性短，下行后往往出現較強反彈，三年的中周期維度里在可選性之外展現新的需求剛性。
3）從子行業角度看，餐飲及人工景區在歷史下行周期基本面表現最為穩定，免稅等其次。
回看行業估值與宏觀經濟：修復機會安全邊際并存。
1）歷史規律來看，餐飲旅游估值波動與其余消費行業相似，但經歷過歷史低估值區間后，餐飲旅游有望率先估值修復。
3）子行業角度看，并無顯著結論，免稅、餐飲及人工景區由于較好的基本面支撐或一定。

7、重大新藥創制專項”等項目給予資金扶助；2）支付方面，通過醫保目錄談判動態納入創新品種。
綜合來看，我們認為行業已經進入到“新常態”：1）創新價值得到認可，并且在審批、市場準入和支付等方面受到優待；2）仿制藥注重經濟性，開始出現回歸藥品合理價值的趨勢；3）醫保方面，結構性調整初步見效，動態調整常態化。
未來，新規則下適者生存，國際化競爭趨勢明顯。
首先，我們能夠確定的是國內醫藥行業依然有較大發展空間。
但是，隨著醫保目錄動態調整機制的健全和國外品種加速獲批進入國內，國內患者用藥可及性程度大大增加，將會極大促進醫療費用的支出，臨床用藥將會更注重經濟學價值。
而醫?？刭M的深入推進，不可避免加劇業內競爭。
具體來看：1）仿制藥企業將集體面臨生存危機，產品線齊全的企業將有較大競爭優勢。
從現在的申報情況看，恒瑞醫藥、正大天晴、石藥集團、科倫藥業、信立泰、華海藥業等企業都已經申報多個品種；2）創新藥方面，優先審評同樣加速國外創新藥進入國內，帶來較大沖擊，國際化競爭不可避免。
所以，國內企業需要快速推進研發，和原研品種搶時間和空間，同時注重長遠的布局。
創新仍是必經之路，尋找相關確定性投資機會。
國內若干企業經過多年積累，已經初步發育出研發實力。
我們認為，值得關注的創新領域包括：1）藥品領域。
以恒瑞醫藥為代表的企業創新品種進入收獲期，競爭優勢明顯；2） CRO 行業。
目前，國內醫藥行業已經進入“創。

8、veDramatics）。
教育戲劇在中國的發展藝術教育很早就進入了我國普通學校的課堂，然而其內容卻長久地局限于音樂和美術，“無論是文革前、文革中還是改革開放二十多年來，教育部始終從未把戲劇看成是和音樂、美術一樣重要而需要在普通學校里開設的課程。
”1994年6月的全國教育工作會議上，時任副總理的李嵐清指出：“學校的美育對于培養全面發展人才具有重要作用，應該切實加強。
2001年頒布的國家全日制義務教育藝術課程標準（實驗稿），指出“基礎教育階段的藝術課程日益走向綜合，不僅音樂和美術開始交叉融合，戲劇、舞蹈、影視等也進入藝術課堂。
然而，時至今日，我們在廣大的中小學課堂中依然難以見到“戲劇課”的蹤影。
教育戲劇方面，直到1995年，李嬰寧才作為唯一一名大陸代表參加了第二屆國際教育戲劇聯盟會議并回國開始了推廣教育戲劇的努力，這些努力包括在社區、學校中進行小規模教育戲劇的實驗以及引進英國、澳大利亞和挪威等地的教育戲劇專家來國內開設講座與工作坊等等。
教育戲劇發展中存在的問題01.基本概念的界定模糊，影響了教育戲劇理論的整體建構，如關于教育戲劇與戲劇教育、過程戲劇、教育劇場等概念之間的聯系和區別尚有待進一步厘清。
02.相關研究內容的缺失，對教育戲劇運行的內在機理揭示不足。
03.教育戲劇的理論基礎研究相對薄弱，制約了教育戲劇的縱。

9、然有提升空間，包括俱樂部和私教工作室。
二三線依然有可能保持一定的野蠻增長期，下沉人群健身需求明顯。
2.城市間二元發展具體表現在，一二線城市差異化，三四線拓規模。
按照美國俱樂部和工作室7:3的配比來看，中國俱樂部和工作室為1:2比例，一線城市私教工作室供給過剩狀況明顯。
新一線城市工作室迎來快速發展，比如新一線城市的成都、武漢。
三四線城市總體仍處于俱樂部拓展期間，但對俱樂部規模飽和的下沉城市，工作室有一定發展空間。
3.連鎖化和并購潮資本助推的連鎖俱樂部和小型健身房，將持續助推2019年的健身房連鎖化。
這其中包括直營健身品牌開發加盟，也包括加盟品牌的持續獲得融資。
其次是并購，行業頭部俱樂部，為拓展品牌布局，預計開始并購不同類型健身房(包括工作室);連鎖品牌為擴展規模，收購仍是不錯的擴張方式;經營困難的工作室，預計2019年集中進入退出期。
4.家用健身，推動健身用戶基數增長2018年，數十家家用健身公司進入市場，包括智能有氧設備、AI健身產品等，都悉數完成研發，預計2019年進入市場拓展期。
家用健身產品進入市場，預計為健身房培養大批用戶，并有流最聯動的空間。
5.預付費監管常態化，教練水平進入快速提升期預付費監管和一線城市健身房的增長變緩，標志著現金流主導的健身房紅利期結束，這一方面對健身房一的獲客產生了。

10、系列難題紛至沓來。
B2B營銷環境的變化， 越來越多的企業意識到采用戰略性的，有計劃的營銷方法的優勢，而大多數公司現在都有正式的營銷計劃。
內容營銷可以解決用戶主動信息調研的問題；營銷自動化將大幅提升營銷的效率；銷售組織分工術將主要應對高成本、低效率的問題.B2B主要營銷流程獲客Pipeline Marketing 2017年數據顯示，B2B常用渠道依次是：郵件營銷，社交媒體，內容營銷，SEO，口碑營銷，會議/展會營銷，SEM，外呼，PR，重定向，合作伙伴，展示營銷，直郵，區域營銷，視頻廣告，TV，其他。
識客獲客階段結束后，通常市場部就有了來自各個渠道的客戶名單。
接下來他們需要對這些表單進行線索初步梳理再移交給銷售部門。
這個階段的工作包括：“各渠道線索整合”、“無效線索清理”、“重復線索整合”，“線索初步溝通”等。
培育通過多渠道的引流，市場獲得一批潛在線索，但并不是說這些潛在線索就已經做好了購買準備，事實上，40%的客戶成為線索客戶時都還沒有做好購買準備。
B2B線索需要培育才能產生更多轉化。
轉化轉化階段，市場部將會把初篩的所有靠譜線索轉給銷售部，銷售負責人根據線索信息特點進行分派，對應銷售完成后續跟進簽單。
各營銷階段痛點：獲客階段1.營銷獲客難度不斷增大互聯網營銷環境的變化。

11、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020.07.31 新國標下電動兩輪車產業集中度逐漸提高新國標下電動兩輪車產業集中度逐漸提高 -電動兩輪車行業報告電動兩輪車行業報告 吳曉飛吳曉飛(分析師分析師) 徐偉東徐偉東(分析師分析師) 陳麟瓚陳麟瓚(研究助理研究助理) 0755-23976003 021-38674744 010-83939831 。

12、1全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM “鏈動”全球貿易，助力品牌出?！版渼印比蛸Q易，助力品牌出海 證券研究報告證券研究報告跨境電商行業專題跨境電商行業專題 證券分析師：張峻豪證券分析師：張峻豪 電話：021-60933168 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980517070001 證券分析師：曾光證券分析師：曾光 電話：0755-8215080。

13、人士來說，他們的營銷業績下降幅度非常大。
但是有31%的人聲稱全球大流行的影響很小或沒有影響他們的表現，甚至有20%的人聲稱效果更好。
這種現象很可能是由品牌開發的不同策略，以及針對消費者需求的變化調整策略造成的。
今年上半年您的消費者反應和整體營銷影響是否有所下降美容行業的所有都經歷了類似的趨勢，媒體影響力價值的顯著下降。
5月份略有回升，6月份跌幅更大。
整個行業的媒體影響力下降了11%，主要由高端市場的品牌提供。
奢侈品增長了13%，大眾市場保持穩定。
哪些渠道對美容品牌有價值?社交媒體等數字渠道對美容品牌非常寶貴，品牌傳播的方式必須改變。
Instagram是迄今為止美容公司最有價值的平臺，85%的專業人士將其列為表現最好的渠道之一，僅通過Instagram就產生了37億美元的MIV(占整個頻道組合的47%)。
Facebook在關鍵頻道排行榜上也名列前茅，在媒體影響力和專業意見方面均優于YouTube。
最后，網絡媒體也帶來了巨大的價值(20%)，重申了在危機時期對更權威來源的興趣。
哪些渠道表現最好哪些聲音對美容品牌有價值？“美容大師”將日常妝容與藝術相結合，讓品牌有了免費和付費的機會，讓自己的產品出現在目標消費者的眼前。
因為在很長一段時間里，影響者都是真實性、可信賴性的同義詞，并在名人和朋友之間取得了適當的平衡，所以對于那些希望看到有機的、真正的增長。

14、 1/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深 度 報 告 機械設備行業機械設備行業 報告日期：2020 年 12 月 10 日 異質結異質結：引領引領光伏光伏技術技術新一輪革命新一輪革命，國產國產設備設備將迎來爆發將迎來爆發 光伏設備年度策略報告之二 行 業 研 究 | 機 械 設 備 證 券 研 究 報 告 tab。

15、0 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:WWW.CINDASC.COM 證券研究報告 鈦礦：積微成著，順時而動鈦礦：積微成著，順時而動 有色金屬行業專題報告有色金屬行業專題報告 婁永剛婁永剛首席分析師首席分析師 編號：S15005。

16、報告摘要：pp本周觀點：白酒板塊，全年來看，高端白酒及次高端白酒消費升級趨勢明pp顯，擴容提速，相關酒企動銷進度遠好于去年同期，相比 2019 年亦體現出明顯增長及結構提升，次高端白酒隨著宴席市場的恢復今年有望迎來快速增長，價格帶有望由 。

17、非洲豬瘟變異病毒的出現進一步推動了防控需求，雖致死率降低但生豬免疫力受其影響，非強制免疫疫病的疫苗產品迎來需求提升。
中國農業科學院哈爾濱獸醫研究所國家非洲豬瘟專業實驗室表示，2020 年在對黑龍江吉林遼寧山西內蒙古河北和湖北等省的農場和屠。

18、非洲豬瘟變異病毒的出現進一步推動了防控需求，雖致死率降低但生豬免疫力受其影響，非強制免疫疫病的疫苗產品迎來需求提升。
中國農業科學院哈爾濱獸醫研究所國家非洲豬瘟專業實驗室表示，2020 年在對黑龍江吉林遼寧山西內蒙古河北和湖北等省的農場和屠。

19、非洲豬瘟變異病毒的出現進一步推動了防控需求，雖致死率降低但生豬免疫力受其影響，繼發病癥的防疫產品未來市場空間有望提升。
中國農業科學院哈爾濱獸醫研究所國家非洲豬瘟專業實驗室表示，2020 年在對黑龍江吉林遼寧山西內蒙古河北和湖北等省的農場和。

20、公司持續投入生產工藝研發，重點發展大規模懸浮培養技術。
細胞懸浮培養是利用生物反應器大規模培養動物細胞生產生物制品的核心技術，最大的優勢是通過更為精確有效的工藝控制手段，能穩步提高產品的質量，大幅降低生產成本。
該技術目前在國內尚未得到廣泛應。

21、混動助力自主品牌崛起升級替代燃油車，混動助力自主品牌崛起 三重助力，混合動力汽車迎來黃金發展期三重助力，混合動力汽車迎來黃金發展期 由于完全實現純電動化周期較長， 而政策法規對燃油車排放及能耗的多重限 制日益嚴苛， 因此在一定時期內混動車型。

22、根據國家市場監督管理總局數據，截至2019年末，全國市場主1.23億戶，其中企業3858.3萬 戶。
2019年全國新設市場主體2377.4萬戶，同增根據世界銀行2020年營商環境報 告，中國營商環境總體評價在190個經濟體中位列31位。

23、面板行業的盈利能力與估值彈性大陸面板廠商以全面崛起之姿邁向新周期對比過去近 10 年主要面板廠商的毛利率和凈利潤率情況，大部分時間各家廠商毛利率基本保持了同向變動，說明面板行業公司的毛利率根本上和行業趨勢及景氣度一致。
京東方的變動幅度是最大。

24、青島啤酒：1量：渠道反饋，78 月銷量同比9.44，對比 19 年增速為88;9 月銷量同比11，對比 19 年微增。
我們預計，Q3 銷量同比8，對比 19 年下滑中個位數，主要系暴雨天氣疫情反復影響需求恢復。
9 月山東陜西等強勢區域銷量下。

25、2016 年至今，中高端白酒產品價量齊升，中低檔白酒產銷穩增。
長遠看，白酒行業進入新一輪上升期，生產集中度更加提升，提價增利趨勢更加明顯，品牌營銷更加風行，酒企業探索新零售更加快速。
根據中國酒業協會發布的中國酒業十四五發展指導意見征求意見稿。

26、干散貨運復盤：供需雙弱，待時而動 行業深度報告 評級：推薦首次覆蓋 證券研究報告 2021年12月20日 航運 1 目錄 2 一行業簡介 1.1 產業鏈：服務于工業原材料加工，鋼鐵行業相關干散貨占比最高.6 1.2 運輸貨物：鐵礦石和煤炭運。

27、2022 年深度行業分析研究報告 目目 錄錄 1.多重因素催化，新一代混動將迎快速發展 . 5 1.1.上一代混動隸屬邊緣市場，新一代混動爆發在即 . 5 1.2.政策端：路線圖雙積分提供雙重支撐 . 6 1.2.1.新版路線圖支持大力發展。

28、2016年5月36氪研究院靜則致遠，動則如風體育行業研究報告目 錄 Contents一. 行業發展背景分析政策因素經濟因素社會因素互聯網創新資本驅動二. 行業現狀梳理及解讀產業鏈梳理 細分領域劃分市場規模推算中國體育行業巨頭產業鏈布局三. 。