海外CDMO

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級：買入（首次評級：買入（首次） 市場價格：市場價格：228.71 合理估值區間合理估值區間：270.54-291.35 分析師：江琦分析師：江琦 執業證書編號：執業證書編號：S0740517010002 電話：021-20315150 Email： 分析師：祝嘉琦分析師：祝嘉琦 執業證書編號：執業證書編號：S074。

2、 聯化科技聯化科技(002250) 齊農醫，醫藥齊農醫，醫藥 CDMO 有望復制農化輝煌有望復制農化輝煌 聯化科技深度報告聯化科技深度報告 鮑雁辛鮑雁辛(分析師分析師) 0755-23976830 證書編號 S0880513070005 本報告導讀：本報告導讀： 與市場預期不同與市場預期不同， 我們認為公司我們認為公司農化領域農化領域三十余年積累的龐大技術集成平臺在醫藥領三十余。

3、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020.01.12 創新浪潮助推創新浪潮助推 CRO/CDMO 行業加速蛻變行業加速蛻變 丁丹丁丹(分析師分析師) 張祝源張祝源(分析師分析師) 0755-23976735 021-38674623 Z 證書編號 S0880514030001 S0880519090001 本報告導讀：本報告導讀： 新藥研發高景氣度。

4、美國是注冊制的鼻祖，其注冊制是建立在完備的法律體系基礎之上，聯邦與州實行雙層監管，證券發行與上市監管分離。
美國注冊制以形式審查為核心，只要滿足披露要求，任何企業皆可公開發行證券。
發行的成功與否，不取決于政府，而取決于市場。
美國的退市制度十分嚴格，除財務指標外，也關注流動性、公眾持股量等指標，確保美國注冊制的平穩運行。
日本注冊制是建立在完備的資本市場基礎制度之上：日本金融監管制度30 年來取得了長足的進展，更加符合金融市場的發展需要并能促進整個金融行業的發展以及股票發行注冊制的不斷完善。
日本的注冊制實現了發行與上市的相對獨立，并且有完備的信息披露與投資者保護等法律制度保障，并輔之以完善的轉板與退市制度。
香港與臺灣均成功完成了注冊制改革：香港于 2003 年 4 月起實行雙重存檔制，其股票發行采用的是核準制與注冊制并行，整個審核方式高度市場化：1）信息披露為主，實質判斷為輔；2）公開透明、可預期的上市程序；3）謹慎使用否決權，僅極端情形下否決案例。
臺灣的發行制度經歷了“兩步走”：1）由單一核準制轉向核準制與注冊制并存，2）最終成功轉向單一注冊制，其股票發行審核制度逐步實現了市場化。
注冊制改革應循序漸進，退市等基礎制度待完善：在配套制度未完善前，我國很難從核準制一步改道注冊制。
因此，我國現階段可行的制度模式構建仍應是以核準制為主，通過設立科創板并且試點注冊。

5、主要以Html以及視頻為主。
該應用近半年下載量接近三千五百萬，有超過三分之一的下載來自于美國地區，同時該地區貢獻了該應用超過一半以上的收入。
中國與英國分列收入、下載的二三位。
益智解謎類游戲市場洞察Infinite Word Search Puzzles：投放1138天，創意總數312，總展現量94M，對于一款長期投放的體閑游戲該游戲近半年投放總量相對不高保持平穩上升的狀態。
投放渠道主要集中在UnityAds以及Facebook，創意素材類型以視頻為主。
該應用近半年下載量超過三百萬，百分之八十以上的下載以及百分之六十以上的收入均來自于美國地區。
酷跑類游戲市場洞察Talking Tom Gold Run：投放982天，創意總數695，總展現量555M。
近半年投放主要集中在AppLovin, AdMob, Facebook, UnityAds以及You丁ube。
創意素材類型主要以Html以及視頻為主。
該應用近半年下載量為六百七十萬，有百分之四十的下載來自于中國地區，有百分之四十的收入來自于美國地區。
融合類游戲市場洞察Merge Dragons!：投放585天，創意總數7434，總展現量305M。
近半年投放整體呈增長趨勢，雖在十一月、十二月略有回落，但是一月增漲量極為明顯。
主要投放渠道集中在AdMob, AdColon。

6、和“一帶一路”國家政策層面重視，中國企業將成為全球并購交易市場上越來越重要的參與者。
為了更好地了解中國企業海外并購現狀，中國投資公司研究院聯合德勤管理咨詢共同調研了三百余家中國上市公司，撰寫本調研報告。
中國投資有限責任公司是我國對外投資的主權財富基金，也是跨境投資的生力軍。
2017年11月中投公司與美國高盛集團簽署了戰略合作諒解備忘錄，成立中美制造業合作基金，該基金目標承諾投資額50億美元，將投資于美國制造業、工業、消費、醫療等行業企業，通過開拓中國市場，有利于深化中美經貿投資合作。
中投公司將堅持以對外投資戰略規劃作為引領，努力開拓新的投資渠道，不斷探索新的投資模式，打造多維度的跨境投資生態網絡，建立具有影響力的跨境投資交流平臺，積極擔當境內外企業的投資顧問和聯系人，發揮橋梁紐帶作用，共同挖掘投資合作機遇。
為總結我國上市公司跨境投資的經驗與教訓，中投研究院聯合新財富和廣發證券共同推出“中國上市公司跨境投資問卷調查活動”。
為了擴大問卷對象覆蓋面和廣度，中投研究院2018年初委托新財富和廣發證券向2,551家A股和港股上市公司高管發出調查問卷，共回收有效問卷379份。
其中，民企占比最大（約63%），其次為國企（約28%）；市值超過100億人民幣的企業約占54%，其中約20%市值超過300億；從營業收入角度，收入規模超過百億的企業接近30%。
在受訪企業中，約33%。

7、元和197億美元。
觀察根據2007-2018年的情人節消費數據，近12年來美國消費者在情人節消費呈現波動增長的趨勢，2007-2008年的環球金融危機并沒有令人們在這個浪漫的節日削減開支，在2016年情人節消費達到峰值，美國消費者共計支出了197億美元，人均消費146.94美元。
結論如今，不管你身處何方，情人節已經變成了“普天同慶”的節日。
消費者通過不同形式的消費以表達自己對愛人的情感，慶?！?愛情萬歲”。
情人節消費水平不斷提升主要有三個原因： 浪漫愛情的商品化: 這主要表現在浪漫愛情的實踐需要通過一整套復雜的商品交易得以體現出來，一個深諳“浪漫”原則的現代性個體，才能獲得異性的青睞。
現代消費主義的精神是“浪漫主義: 商家抓住“浪漫主義”的消費精神以創造商機，從情節人卡片上胖乎乎的丘比特，扎著蕾絲彩帶的巧克力禮盒，到“買一送一”節日促銷等手段均是商家精心設計的策略。
經濟發展使人們注重精神層面的消費：隨著經濟的發展態勢趨于穩健，人們越來越注重消費儀式感，通過創造浪漫的場景，以對心愛的人表達內心情感。
情人節的主要消費群體2019年1月份，在不同年齡的消費群體預計今年的情人節購物支出中，35-44歲的消費者預計支出最多，人均達279.14美元，其次為25-34歲的群體，預計支出最少的為65歲。

8、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 4747 Table_Page 公司深度研究|化學制品 證券研究報告 瑞聯新材（瑞聯新材（688550.SH） 國內國內顯示材料龍頭戰略布局醫藥顯示材料龍頭戰略布局醫藥 CDMO 核心觀點核心觀點： 瑞聯新材是一家專注研發、生產和銷售有機新材料的高新技術企業，未 來有望形成“以醫藥“以醫藥 CDMO 業務為核。

9、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。
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各項聲明請參見報告尾頁。
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O OLEDLED 快速快速放量放量， 醫藥， 醫藥 C CDMODMO 嶄露頭角嶄露頭角 公司是國內公司是國內顯示材料行業的領先企業顯示材料行業的領先企業，并，并正向高毛利率的醫藥中間體領域正向高毛利率的醫藥中間體領域 拓展拓展：公司是國內極少數同時在液晶材料和 。

10、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。
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各項聲明請參見報告尾頁。
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創新藥創新藥 CDMOCDMO 放量確定，放量確定，成長成長空間大空間大 在我們前期報告瑞聯新材：OLED 快速放量，醫藥 CDMO 嶄露頭角基礎 上，本文著重分析公司醫藥板塊，并對關鍵中間體及下游原料藥進行剖析。
嶄露頭角的醫藥嶄露頭角的醫藥 C CDMODMO 定。

11、九洲藥業（603456） 證券研究報告公司研究化學制藥 1 / 38 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 CDMO 跨越式成長，業績跨越式成長，業績持續高增持續高增 買入（首次） 盈利預測盈利預測與與估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 2,017 2,669 3,514 4,314 同比。

12、比例將達到11.95%、小分子CDMO市場空間達到1389億美元，期間復合增長率為11.44%。
數據來源九洲藥業-戰略轉型中的準一線CDMO企業，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引鳳中-20211122(19頁)。

13、有望達到197.4億元，2020-2027年CAGR高達47.0%。
數據來源金斯瑞生物科技-多領域布局助力加速成長，譜寫生命科學未來篇章-20211128(55頁)。

14、p公司主營構成分析nbsp;ppstrong凱萊英strong公司核心業務為制藥工藝的研究及產業化生產，為客戶提供有技術附加值的研發生產服務，從而幫助客戶提高研發效率降低生產成本。
按照業務類型主要分為定制研發生產和工藝研發服務兩大類。
nbs。

15、p近幾年，我國加速推行醫藥體制改革，藥品監督管理法律制度和知識產權保護不斷完善， 2016 年 6 月 6 日，國務院辦公廳印發藥品上市許可持有人制度試點方案最重要，方案允許藥品研發機構或者科研人員可以作為藥品注冊申請人提交藥物臨床試驗申請。

16、優質 CDMO 平臺逐步從能力建設期走向業績兌現期的成長屬性。
我們首次從投資人效和項目等角度橫向對比國內生產端延伸和CRO 延伸的主要CDMO 公司之間的差異，歷史上看，相比于行業平均，公司無形資產和研發投資多固定資產尤其是 CDMO 相。

17、總結：關注財富管理手續費，仍需重視利息凈收入pp總體來看，我們認為：pp1從全球范圍來看，手續費凈收入主要來自兩塊：一是財富管理業務。
目前海外商業銀行的財富管理業務以投資管理為主要收入來源比如以摩根大通為代表的大部分銀行，我國商業銀行以簡。

18、從 20012019 年，全球在研新藥數量保持持續增長態勢，尤其是 2011 年以來，全球在研新藥數量呈現明顯增長勢頭。
2019 年，全球在研新藥數量已經達到 16181 個，同比增長5.9全球在研藥物數量的穩健增長，為 CDMO 行。

19、在公司順利完成諾華蘇州工廠整合且海內外行業需求持續高景氣的大背景下，市場 對于公司 CDMO 業務短中期的持續爆發已經形成了較為一致的認同。
但是對于公司 CDMO 業務的長期穩定性和遠期空間仍存在一定的討論。
我們則認為，九洲的比較優勢主。

20、公司是國際領先的OLED 材料單體液晶材料等顯示材料的研發生產企業，單體液晶的制備技術已達到全球先進水平，且是國內極少數能實現OLED 材料規?；a的企業之一，擁有成熟的技術與豐富的經驗。
pp主流技術：TFTLCD 與OLED 面板pp。

21、原料藥 CDMO：前后端業務協同加強，帶來板塊能力快速提升brpp公司原料藥 CDMO 業務根據服務項目所處階段不同，分為 CMO 業務和 CRO 業務。
CMO業務主要服務臨床三期及商業化項目，是公司自成立以來的核心與優勢業務，通過不斷升。

22、基因治療是繼小分子大分子靶向療法之后的新一代精準療法，通過將治療性基因導入人體靶細胞等方式，糾正基因缺陷或直接發揮作用，進而治療和治愈疾病。
基因治療為腫瘤罕見病慢病及其他難治性疾病提供了全新的治療理念和手段，具備了一般藥物可能無法企及的長期。

23、分子砌塊是用于設計和構建藥物活性物質的小分子化合物，屬于底層結構化合物，具有種類豐富結構新穎的特點，一般分子量小于 30由于每種類型的藥物分子砌塊有不同的性質和功能，分別用于調節化合物的水溶性等理化性質生物活性和選擇性藥代動力學及安全性。

24、 1 證券研究報告 2021 年 12 月 1 日 行業行業研究研究 C CDMODMO：景氣度無虞，競爭力提升：景氣度無虞，競爭力提升 醫藥外包行業系列深度報告之四 醫藥生物醫藥生物 景氣度無虞景氣度無虞：通過對全球活躍研發管線的結構變化。

25、同和藥業300636 證券研究報告公司研究化學制藥 1 24 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 原料藥產能釋放原料藥產能釋放CDMO 放量，迎來二次放量，迎來二次成長成長 買入首。

26、 1 證券研究報告 2022 年 3 月 3 日 行業行業研究研究 厚積薄發，搭乘新世代藥物發展浪潮厚積薄發，搭乘新世代藥物發展浪潮 細胞基因治療 CDMO 行業深度報告 醫藥生物醫藥生物 從根治愈，細胞基因治療從根治愈，細胞基因治療CGT。