中國資產配置

1、 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 交通運輸交通運輸 | 鐵路鐵路 強烈推薦強烈推薦-A（首次首次） 京滬高鐵京滬高鐵 601816.SH 目標估值：8.1-8.1 元 當前股價：6.29 元 2020年年06月月17日日 國鐵黃金客運資產，長期國鐵黃金客運資產，長期配置價值凸顯配置價值凸顯 基礎數據基礎數據 上證綜指 2932 總股本（萬股） 4910648 已上市。

2、證券研究報告 報告發布日期：報告發布日期：20202020年年2 2月月1717日日 海外養老保險資金配置專題報告之海外養老保險資金配置專題報告之六：六： 中國中國三支柱養老體系及資產配置研究三支柱養老體系及資產配置研究 分析師：分析師： 張憶東（SAC：S0190510110012 SFC：BIS749） 聯系人：聯系人： 張博（SAC：S0190519060002 SFC：BMM189） 李彥。

3、 證券研究報告 | 行業專題研究 2020 年 05月 19日 保險保險 解密險資解密險資資產配臵與投資偏好資產配臵與投資偏好投資端研究之一投資端研究之一 保險資金規模及重要性保險資金規模及重要性持續持續提升，提升，運作上運作上以以委托委托保險資管機構為主，固收資保險資管機構為主，固收資 產為主要產為主要配臵配臵方向方向。
截至 19 年底險資規模合計超過 18.5 萬億元，其中存款 及債券分別。

4、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 宏觀研究宏觀研究 證券證券研究研究報告報告 宏觀專題報告宏觀專題報告 2020 年年 05 月月 10 日日 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 紓困優先， 貨幣協同美國救助政策 的利與弊2020.05.06 如何避免被美元收割貨幣政策獨 立、貨幣自由兌換！ 2020.05.05 眼前的通縮， 遠方的通脹兼論如何 看待油價持續。

5、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報報 告告 【資產配置專題報告】 全球產業鏈重構下的危與機全球產業鏈重構下的危與機 全球全球產業鏈面臨中長期重構風險產業鏈面臨中長期重構風險 新冠疫情對全球供應鏈短期的供給與需求沖擊是相對明朗的。
我們更擔憂的 是，全球產業鏈重構可能給中國大陸帶來二次中長期沖擊。
疫情結束后，需求 側：涉及關鍵民生領。

6、2020年三季度大類資產配置報告 研 究 員 ： 陸 勝 斌 、 顧 慧 君 蘇 寧 金 融 研 究 院 投 資 策 略 研 究 中 心 2 0 2 0 年 6 月 目錄 CONTENTS 利率市場分析及展望 股票市場分析及展望 商品市場分析及展望 01 02 03 三季度大類資產配置 04 利率市場分析及展望 國內利率債 海外利率債 國內信用債 海外信用債 國內利率債：波動加大，政策面。

7、守正待時2020年二季度大類資產配置報告 研究員：顧慧君、陸勝斌 蘇 寧 金 融 研 究 院 投 資 策 略 研 究 中 心 2 0 2 0 年 4 月 目錄 CONTENTS 一季度資本市場回顧 二季度宏觀經濟展望 二季度大類資產配置 01 02 03 01 一季度資本市場回顧 債券 股票 黃金 商品 債券-利率債-國內 利率債牛陡，短期確定性強于長期 受新冠肺炎疫情海內外發酵的持續。

8、個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。
設立科創板，可以有效利用資本市場對風險偏好的多樣性，使得處于各個發展階段的高科技企業和創新企業募集到足夠的資本，支撐中國經濟在下一個經濟長周期中獲得增長動力。
在全球增長放緩的大環境影響之下，中國經濟也面臨著由高速增長階段轉向高質量發展階段的轉變。
依靠科技進步和自主創新，提高企業的全要素生產率將是支撐宏觀經濟增長保持在合理區間的重要途徑。
未來世界各主要經濟體的競爭也將集中在新一代信息技術、高端裝備制造和新材料、新能源及節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業。
打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場是對國家技術進步和經濟轉型升級的強有力保障。
（一）科創板定位面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。
科技創新能力突出，主要依靠核心技術開展生產經營，具有穩定的商業模式，市場認可度高，社會形象良好，具有較強成長性。
積極條件： 核心技術具有自主知識產權，權屬清晰，國內或國際領先； 擁有高效的研發體系，具備持續創新能力，具備突破關鍵核心技術的基礎和潛力； 擁有市場認可的研發成果； 具有相對競爭優勢； 具備技術成果有效轉化為經營成果的條件，形成有利于企業持續經營的商業模式，。

9、作目標之一，立足保險資管，面向大金融市場，深入理論研究與業務實踐，依托市場平臺、凝聚行業力量、整合行業資源、形成行業合力，致力于成為提升行業能力、引導行業創新、推動行業發展的重要力量。
協會秉持對我國保險資產管理業金融科技創新的持續跟蹤與研究，整合多方資源完成中國保險資產管理業金融科技發展報告（2018-2020），詳細分析保險資產管理業金融科技最新發展動態及未來發展保障措施。
中國保險資產管理業金融科技發展報告（2018-2020）全文分為五章。
其中，第一章通過金融科技的基本定義、發展歷程以及商業模式，全面梳理國內外金融科技發展現狀；第二章從全球及中國保險資產管理業數據出發，結合行業自律組織、資管機構及科技公司等多個主體的金融科技實踐應用，對我國保險資產管理業應用金融科技的現狀與挑戰進行深入分析；第三章提出中國保險資產管理業金融科技發展的戰略目標、基本原則、發展模式以及實現路徑；第四章從中國保險資產管理業業務角度出發，分別從投資決策、投資運營、客戶服務以及 IT 服務四個維度詳細闡述中國保險資產管理業金融科技的應用場景；第五章基于金融科技建設的復雜性、長期性和保險資產管理行業的實際業務情況，提出中國保險資產管理業金融科技發展的保障措施。
本報告集中展示了中國保險資產管理業在金融科技領域的創新實踐，深入分析金融科技在保險資管行業中的應用場景，并針對行業發展情況探索。

10、規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。
設立科創板，可以有效利用資本市場對風險偏好的多樣性，使得處于各個發展階段的高科技企業和創新企業募集到足夠的資本，支撐中國經濟在下一個經濟長周期中獲得增長動力。
科創板六大亮點上市條件多元包容：允許尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業、特殊股權結構企業、紅籌企業上市。
注冊制凸顯信息披露核心：強化信息披露，壓實市場主體責任。
新股發行市場化：以機構投資者為參與主體的市場化詢價、定價和配售機制。
市場交易更合理：促進盡快形成二級市場的合理價格。
投資者適當性：設立個人投資者適當性門檻，推動機構投資者占比提升。
持續監督：更合理的減持和激勵制度。

11、至2018年初，中美經濟都在復蘇，推升了全球利率、權益資產和大宗商品。
2018年初至今，中國經濟下行，政策寬松;美國經濟上行，繼續加息。
2019年，我們判斷，中國周期延續下行，美國經濟見頂回落，過去三年的全球復蘇明確結束.中國繼續寬松，美國加息繼續，其他經濟體面臨寬松壓力.中美經濟分化、政策分化，決定全球資產價格。
權益前瞻:全球市場A股最佳，風險釋放迎來轉折。
全球經濟放緩壓低業績，上半年美聯儲加息影響全球利率，權益市場都將受此影響。
除此之外，美股估值偏高，歐洲面臨政治考驗，日本經濟下行，港股市場雖受益于國際資本投資中國和低估值會有所表現，但全球權益難有明顯機會。
唯有A股，估值既是歷史底部也是全球底部，政策底、社融底之后有望迎來市場底，均值回歸疊加股利分紅、業績增長以及政策寬松，長線資金供給渠道打通帶來穩定增量資金，風險釋放迎來轉折。
債券前瞻:中債牛市繼續，美債等待配置機會。
美債:美國經濟頂部、通脹壓力以及持續加息繼續推動利率中樞上行，美債等待配置機會;中資美元債2019年吸引力上升，高質量短久期債券具備較好配置價值。
中債:經濟下行疊加政策寬松，利率中樞繼續下行，延續牛市格局；信用債風險偏好會有所修復，關注高收益債的投資機會;可轉債位于底部區域，戰略性看多。
外匯:美元見頂，人民幣壓力下降，澳元看高一線。
從基本面的橫向對比、利率因素、。

12、作目標之一，立足保險資管，面向大金融市場，深入理論研究與業務實踐，依托市場平臺、凝聚行業力量、整合行業資源、形成行業合力，致力于成為提升行業能力、引導行業創新、推動行業發展的重要力量。
協會秉持對我國保險資產管理業金融科技創新的持續跟蹤與研究，整合多方資源完成中國保險資產管理業金融科技發展報告（2018-2020），詳細分析保險資產管理業金融科技最新發展動態及未來發展保障措施。
中國保險資產管理業金融科技發展報告（2018-2020）全文分為五章。
其中，第一章通過金融科技的基本定義、發展歷程以及商業模式，全面梳理國內外金融科技發展現狀；第二章從全球及中國保險資產管理業數據出發，結合行業自律組織、資管機構及科技公司等多個主體的金融科技實踐應用，對我國保險資產管理業應用金融科技的現狀與挑戰進行深入分析；第三章提出中國保險資產管理業金融科技發展的戰略目標、基本原則、發展模式以及實現路徑；第四章從中國保險資產管理業業務角度出發，分別從投資決策、投資運營、客戶服務以及 IT 服務四個維度詳細闡述中國保險資產管理業金融科技的應用場景；第五章基于金融科技建設的復雜性、長期性和保險資產管理行業的實際業務情況，提出中國保險資產管理業金融科技發展的保障措施。
本報告集中展示了中國保險資產管理業在金融科技領域的創新實踐，深入分析金融科技在保險資管行業中的應用場景，并針對行業發展情況探索。

13、能性和力度。
逆周期調節政策的影響，一方面要考慮當前舊改等穩投資手段對2020 年上半年房地產投資和基建投資的正面影響，另一方面要考慮2018 年4 季度啟動個稅改革滯后反映在2020 年上半年消費需求的正面影響。

14、 （NPLs）等相關概念，廣義上是指由于宏觀環境劇烈變化，或經營失敗，企業或個人陷入困境的資產，資產形態包括債權資產、實物資產以及股權、知識產權等無形資產。
中國銀監會、財政部發布的不良金融資產處置盡職指引（銀監發200572 號）中對不良金融資產的定義為：“不良金融資產指銀行業金融機構和金融資產管理公司經營中形成、通過購買或其他方式取得的不良信貸資產和非信貸資產，如不良債權、股權和實物類資產等。
”從不良資產的來源來看，不良資產分為銀行不良資產和非銀行不良資產。
銀行不良資產主要指不良貸款，根據中國人民銀行貸款監管的分類標準（貸款風險分類指引（銀監發200754 號），銀行業貸款分為正常類、關注類、次級類、可疑類、損失類，其中次級、可疑和損失類貸款為不良資產類貸款。
非銀不良資產主要包括委托貸款、信托不良資產及其他非金融機構由于生產經營活動或投資借貸關系產生的價值大幅損失的資產。
整體來看，不良資產主要源于企業現金流的承壓，企業債務兌付困難、產生信用風險，進而影響企業的正常經營，企業資產轉變為不良資產。
不良資產通常大幅貶值，為投資者帶來了折價收益，投資人憑借對宏觀環境和經濟結構的評估能力和專業高效的資本運作能力往往能夠獲得超額收益。
不良資產投資的特點不良資產作為特殊環境下產生的特殊投資對象，在特征上與一般投資項目差異較大，主要存在以下特征：。

15、策終究從分化到同寬松。
2020 年美國經濟預計高位回落，警惕失速。
中國經濟下行趨緩，有望階段企穩。
歐洲、日本政策空間有限，難有作為；新興經濟體受益于寬松刺激，料將有所改善。
我們判斷，中美政經延續現在的分化，長期來看美國及西方經濟體將日漸遲暮，中國及新興經濟體企穩向上，全球呈現東起西落態勢。
中美作為全球范圍內還能夠保持正常貨幣政策的經濟體，仍將是全球經濟的亮點和他國羨慕的地方。
權益：美股估值頂部，疊加經濟周期頂部和大選之年，料將頂部震蕩，且波動增大；歐洲政治風險仍在，經濟底部徘徊，喜憂參半，錨定美股；日股雖估值縱向低位，綜合評判中性看待；新興市場受益貨幣寬松，流動性外溢，估值有望修復，中國之外可看印度。
2019 年我們說中國 A股是“轉折之年”，2020 年我們預計中國 A 股將從“轉折”到“復蘇”。
在經濟見底企穩、企業盈利改善、估值均值回歸、配置需求日增、資金供給寬松、對外開放提速的預期下，中國核心資產仍然是全球及國內長線資金重點配置的對象，并將走出長期向上的復蘇趨勢，預計全年可取得與名義GDP相匹配的上漲幅度。
中國港股估值洼地，風雨之后，必見彩虹，南下資金將是其“定盤的心”。
債券市場：中美共振，區間震蕩。
中債：牛市尾部，如履薄冰。
2020 年通脹壓力先高后低，經濟下行有望企穩，利率債將呈現出寬幅震蕩、收益率逐步筑底的狀態，同時需謹防拐點的發生，10 年期國債收益率區間在2.9。

16、前水平，上行空間不大。
有幾點原因壓制利率難以達到疫情爆發前的水平：當前疫情仍沒有完全控制、經濟增速修復迅速但仍未顯現持續性、貨幣政策短期內轉向緊縮的可能性不大。
以10年期國債為例，預計收益率將難以突破3.1%。
國內利率債：波動加大，政策面影響將大于基本面及疫情 未來利率雖然有一定的下行空間，但利率中樞較難跌破4月份低點。
有幾點原因支撐利率：貨幣政策相對克制，降息降準等措施較大程度依賴于經濟的復蘇情況；在北京疫情發生后，10年期國債收益率也并未低于2.75%，市場對于疫情的沖擊容忍度加大；從二季度央行操作來看，當10年期收益率絕對水平低于2.6%時，流動性會有比較明顯的收緊。
總體來看，預計三季度10年期國債收益率將大概率在2.6%-3.1%之間波動，走勢將較大程度依賴于貨幣政策，而疫情和經濟基本面的影響將會直接影響到貨幣政策的松緊。
海外利率債：低利率、貨幣寬松格局短期不變 新冠疫情爆發后，全球主要央行紛紛降息、開啟量化寬松，但經濟頹勢短期難以扭轉，IMF最新預計全球經濟在2020年將萎縮4.9%，比此前下調了1.9%；歐美國家疫情雖有所緩和，但確認拐點言之尚早，因抗議游行、選舉、提前開放聚集場所等，短期仍面臨爆發的可能；全球低利率環境預計將持續。
對發達國家而言，利率基本接近零，美聯儲預計將維持當前利率至2022年底，量化寬松的力度不減，且從歷次放水來看。

17、上，引領復蘇，政策穩健，改革創新；美國新一屆政府上臺，經貿秩序陸續重構，其經濟有望復蘇，但通脹預期抬頭；歐洲弱勢復蘇，空間有限，關注英國脫歐迷局進展；日本復蘇依賴出口，關注大選和奧運會；新興經濟體復蘇視防疫情況而分化，整體上仍靠中國需求拉動。
全球格局“東起西落”正在“加速演進”。
權益篇：2021 年全球股市回歸基本面，在共振復蘇背景下走向收斂。
從中長期趨勢看，中國股市從 2019 年的“轉折之年” 到 2020 年的“轉折到復蘇”，2021 年有望終結“牛短熊長” 的歷史，演繹“從復蘇到復興”并確認未來長期向好的大趨勢。
中國港股定價權逐步回歸，估值偏見有望消融，中國資產有機會得以重新估值，建議超配。
美股估值受低利率和寬流動性環境支撐，EPS 隨經濟企穩回升，基本配置需求強大，預計市場風格向價值切換，同時需關注美聯儲政策拐點。
得益于疫情控制后經濟復蘇，歐元區、英國股市并不悲觀。
日本股市上漲態勢有望延續，但幅度有限。
新興市場受益于美元貶值周期，表現有望強于發達國家市場，越南市場值得觀察，但市場規模太小，配置價值不高。
債券篇：中債尋機，美債防危。
中債：結構行情，蓄勢以待。
2021 年經濟復蘇方向明確，貨幣政策正常中性，利率債將震蕩筑底，年初和年尾或存投資機會，10 年期國債收益率區間在 3%-3.5%; 信用債利差面臨走闊，信用環境邊際收緊，資質下沉仍需謹慎，而制度建設和對外開放將帶來長。

18、商品價格來推動經濟增長。
除日本以外的亞洲地區(尤其是中國)存在最佳機遇，尤其是估值更具吸引力(市盈率: 15.5倍)，高于發達市場(市盈率: 20.6倍)。
隨著亞洲各地病毒控制的改善，在簽署區域全面經濟伙伴關系協定的支持下，亞洲地區的出口和收入預計將有所改善。
2.經濟策略總結：雙軌K型復蘇預計將是不平衡的，即使經濟重新開放，也可能導致市場波動。
風險優先投資方法可以幫助客戶順利度過難關根據他們的風險狀況，投資組合的構建最多分配20%、30% 或40% 給戰術性投資和核心投資的投資者。
核心投資與戰術性投資比例：可持續投資作為實現可持續長期回報的一種方式，吸引了投資者的大量關注。
到2036年，電子商務管理的總資產預計將增長5倍以上。
數據來源：大華銀行（UOB）：2021年展望：在經濟重塑后的世界市場中發現機遇。
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19、019年英國按客戶類型管理的資產指數市場增速2019年指數策略增速加快，增長4個百分點，達到總資產的30%。
推動指數化增長的是ETF的強勁增長。
ETF全球總資產同比增長30%。
盡管仍主要由美國注冊基金主導，但2019年愛爾蘭注冊基金的資產增長超過50%，達到6200億美元。
資產配置股票配置從2018年的36%增加到2019年的38%，反映了2019年股市的復蘇。
固定收益分配是最大的輸家，比去年下降1.8個百分點至32%。
所有其他資產類別與2018年基本持平。
在股票方面，英國的配置首次跌破30%至29%，代表著過去十年配置下降了18個百分點。
鑒于英國股市相對于全球指數的表現，該地區很可能繼續吸引來自某些客戶群體的資金流入。
向海外固定收益的轉變在2019年停滯，配置同比保持50%不變。
英國管理資產的整體資產配置(2009-2019)對英國經濟的投資盡管對英國資產的配置占總資產的比例有所下降，但IA成員仍對英國經濟進行了大量投資，持有1.6萬億英鎊的英國股票、公司債券、商業地產，近年來，基礎設施投資也越來越多。
鑒于政府負債和經濟不確定性加劇，這一點尤為重要。
基礎設施投資已達450億英鎊，其中四分之三投資于公路和鐵路等經濟基礎設施，其余四分之一投資于公立學?；蜥t院等社會基礎設施。
這比2018年的350億英鎊有所上升。
私人市場管理下的全球資產(2009-2019)文本由。

20、基準指數是一個簡單的方法開始，投資者也可能考慮指標如經濟增長和基本面。
從簡單的標準基準指數入手，下圖顯示了不同世界觀下中國在不同指數中的權重。
例如，如果中國A股被完全納入MSCI ACWI指數，即包含中國全部股票的MSCI ACWI指數，中國在全球基準股指中的權重可能會從目前的5%上升到8%。
以不同的方式來劃分全球公平機會集：在貿易和投資相關指標上，自加入世界貿易組織(WTO)以來，中國除了在全球貿易中扮演越來越重要的角色外，中國還持續吸引了大量外國直接投資(FDI)。
如下圖所示，2008年中國的FDI流入超過了英國，2010年超過了美國。
盡管自2013年以來FDI流入有所放緩，但截至2019年底，中國仍是全球第二大FDI流入國家。
此外，中國在外國投資余額中所占比重從2007年的3.34%上升至2018年的6%。
主要經濟體的外國直接投資(FDI)流入樣本：通過最大化兩個基本比率(長期遠期每股收益增長和遠期市盈率)與總風險的關系，可以評估優化的投資者效用。
通過對MSCI新興市場(不含中國)指數和MSCI中國指數分配不同的權重來獲得有效前景。
例如，根據截至2020年12月的指數數據，為了最大化投資者對高收益(或低估值)和低風險的效用，在假設的情境中，在新興市場中分配給中國的最優權重約為55%。
新興市場對中國配置的有效前景：文本由木子日青 原創發布于三個。

21、2020年四季度大類資產配置報告 研 究 員 ： 陸 勝 斌 、 陶 金 、 顧 慧 君 蘇 寧 金 融 研 究 院 投 資 策 略 研 究 中 心 2 0 2 0 年 1 0 月 目錄 CONTENTS 宏觀經濟 展望 股票市場分析 及展望 01 02 03 商品市場分析 及展望 04 四季度大類資 產配置 05 利率市場分析 及展望 宏觀經濟展望 總量分析 供需判斷 四季度展望 政策預判。

22、層級，以及底層的投資執行層面。
投資者在不同的框架下配置的兩大類主要的指數： 市值加權指數：一些投資者將資產配置到跟蹤寬基市值加權指數的投資工具中，如 MSCI 中國和 MSCI 中國 A 股指數，以獲得對中國市場 Beta 的戰略性投資機會。
主動型投資者還使用這些指數或者跟蹤這些指數的相關產品作為業績基準、敞口管理、戰術配置或實施其他更復雜投資策略的工具。
非市值加權指數：那些系統性尋求某些特定的經濟敞口、因子風格、ESG 表現、氣候變化結果、結構性趨勢/主題或其他定制化維度的投資者，可以考慮另類加權指數。
專門針對中國的資產配置：投資方法說明股票投資政策的中國配置規?？紤]到不同的投資目標和限制條件，也有不同的方法來確定專門針對中國的投資規劃的適當規模(見圖)。
雖然參考中國市值在全球和區域基準指數中的權重是一個簡單的基本方法，但投資者也可能會考慮經濟增長和基本面、貿易和投資風險、貨幣國際化水平以及量化模型的優化結果等指標。
確定專門針對中國的投資規劃的規模的方法下圖從參考標準基準指數的簡單方法開始，展示了中國在不同指數中的權重(基于不同的角度)。
例如，在中國 A 股完全納入到 MSCI ACWI 指數中的情況下，即 MSCI ACWI 包含中國全股票指數，中國在全球股票基準指數中的權重可以從目前的 5% 上升到 8%。
分析全球股票機會集的不同方法。

23、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 資產負債共振，保險迎來最佳配置時期 保險行業 2020 年 11 月 03 日 王舫朝 非銀金融行業分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 口大街9號院 1號樓6層研究開發中心 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA S。

24、p貨幣通過央行商行體系創造。
貨幣供給主要包括兩個環節，一是央 行的基礎貨幣供給，二是銀行體系的存款貨幣創造。
貨幣供給過程有 三位參與者：央行銀行非銀行企業及居民，央行通過實施貨幣政 策控制基礎貨幣投放，進而影響整個體系的貨幣供應量。
銀行吸收。

25、p隨著中國 A 股被部分納入到 MSCI 新興市場指數以及中國在該指數中權重的增加，一些投資者開始將專門針對中國的投資規劃作為其整體資產配置過程的一部分進行評估。
pp在本文 也即專業中國資產配置導論系列的第二篇 中，我們專注于在宏觀層面討論。

26、p5. 周行業和公司動態：pp力拓與 Turquoise Hill 達成 Oyu Tolgoi 銅礦項目協議：力拓Rio Tinto和綠松石山資源Turquoise Hill ResourcesTRQ已達成一項具有約束力的協議，該協議涉及一。

27、p一旦確定了這些共同驅動因素，投資者在構建因子模型方面將面臨若干實際挑戰Melas 201第一個挑戰是如何通過實際數據捕捉因素。
最佳做法是使用多個描述符財務比率和其他資產水平特征來捕捉一個因素。
pp多個描述符可以揭示價格和基本面之間關系。

28、金融體系去杠桿影響貨幣創造途徑。
自 2017 年以來，央行 MPA 的宏觀審慎約束和銀監會一系列監管強整治工作使銀行體系的信用創造能力受到極大限制，很大程度影響到存款的增長。
原有通過影子銀行套利，用較少資本支持表內外信用擴張的做法，在強化。

29、不同所有制微觀主體修復情況分化，民營企業面臨的壓力相對較大。
分所有制來看，不同所有制工業企業利潤走勢差距同樣較大，15 月私營工業企業利潤同比增長 56.3;而國有及國有控股工業企業利潤同比增為 150.同時，雖然應收賬款平均回收期持續。

30、金融工程專題金融工程專題 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 24 2021 年 12 月 23 日 金融工程定期機構資金行為畫像2021 年 12 月 14 日 2021.12.16 量化基金業績簡報年關將至，量化產品業績強者恒強。

31、 請務必閱讀正文之后的免責條款 從資管公司到從資管公司到一站式資產配置平臺一站式資產配置平臺 非銀行金融行業資產管理系列報告2022.3.19 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 全球看，全球看，資產配置資產配置作為核心投資方法。