結構性

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業動態動態報告報告醫藥健康醫藥健康行業行業 2020 年年 07 月月 29 日日 醫藥持倉維持大幅超配狀態，把握大趨勢下的醫藥持倉維持大幅超配狀態，把握大趨勢下的 結構性機會結構性機會 醫藥健康醫藥健康行業行業 推薦推薦 維持評級維持評級 核心觀點核心觀點 最新觀點最新觀點 1） 20Q2 醫藥板塊熱度依然。

2、 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信息正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 食品飲料食品飲料 推薦推薦 ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司重點公司 20E 21E 評級評級 今世緣 1.48 1.79 審慎增持 洋河股份 5.16 6.00 審慎增持 相關報。

3、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 有色金屬有色金屬行業：行業：銅供給剛性開始顯銅供給剛性開始顯 現，黃金仍將維持結構性強勢現，黃金仍將維持結構性強勢 2020 年 04 月 13 日 看好/維持 有色金屬有色金屬 行業行業報告報告 投資摘要： 周內各國持續寬松政策、原油反彈疊加供應端。

4、 證券研究報告證券研究報告 行業行業深度深度 3C 自動化專題：賽道差異明顯，注重結構性機會自動化專題：賽道差異明顯，注重結構性機會 2020.04.24 司偉（分析師）司偉（分析師） 于棟（分析師）于棟（分析師） 電話： 020-88832292 020-88836136 郵箱： 執業編號： A1310518080001 A1310518100001。

5、逆勢擴張。
貨車：綜合經濟、物流需求、國三淘汰及治超等，預計重卡今明兩年銷量分別為 116.6 萬（+2.6%）和 107.5 萬輛（-7.8%），有壓力但有望維持景氣客車：預計今明兩年客車銷量分別 45.2 萬（-7.9%）、 43.9 萬輛（-2.9%），電動化帶來增量需求，龍頭車企市占率不斷提高。
新能源乘用車：2020 年是行業關鍵的過渡轉折期，自發需求相對較弱，預計銷量為 140萬輛，看好之后的需求驅動市場，仍是長期發展的高增長行業補貼大幅退坡對行業影響極大，目前產業鏈利潤均處繃緊狀態，各個環節均在博弈話語權與技術迭代，但政策仍具傾向性，后續有雙積分等扶持政策加碼、牌照指標持續引導、地方仍有出行、用電等調節空間。
需求驅動車型產品力提升，產品定位逐漸明晰，廠商格局優化，低端產能逐步出清；定位營運的 A 級轎車仍為支柱車型，自發需求由 A0 級SUV 向 A 級 SUV 和 B/C 級車切換，插混車型合資對自主開始形成壓力。
電動車全球化加速，特斯拉及大眾 MEB“鯰魚”入局，有望調動自主車企積極性，提振消費者對電動車認可度，培育配套產業鏈，促進需求。
零部件環節：把握綁定優質客戶和增量明顯的細分領域特斯拉產業鏈：2020 年具增業績、提估值的確定性機會。
汽車電子：進化加速，價值量及滲透率同時提升的萬億市場。

6、產能繼續擴張、改善供需環境，日本鋼鐵行業于 1970 年后在大型鋼企之間展開了四次大規模的兼并重組。
規?；l展后產能向頭部集中，對海外市場的依賴度提升。
合并重組后日本的粗鋼產量增長勢頭得到控制，產能利用率長期維持在較高的水平。
產能集中度 CR4 從 1970 年的 60%提高到 2018 年的 86.6%，其中行業龍頭的市占率得到了逆勢提升，經營業績相比小型鋼企表現更優。
具備國際競爭力的鋼企把更多的產品出口到國外，出口占比提升至 40%。
盡管行業的盈利能力在每次重組的初期都得到明顯的改善，但由于內需持續低迷和出口競爭加劇，其長期向下的趨勢并未被扭轉。
產能集中度提升和市場多元化導致鋼企業績周期的形態趨于扁平化。
特鋼是長周期向下能獲得相對收益的結構性機會，投資鋼鐵龍頭公司的絕對收益不差。
1974-2018 年間大同特殊鋼的年化收益率為 4.1%，幾乎兩倍于日本制鐵的 2.1%，微幅跑贏日經 225 指數。
大同特殊鋼的高投資回報與日本鋼鐵業中特鋼占比提升至 20%以上的結構化轉型有關。
日本制鐵在過去 45 年間有兩個高投資回報周期：（1）1974-1989 年，由于日本國內寬松貨幣政策+房地產泡沫，日本制鐵的年化收益率 13.8%；期間日經 225 指數的年化收益率為 15.2%。
（2） 1992-2007 年，由于海外經濟復蘇，日本制鐵的年化收益率為 9.3%；期間。

7、率占比10%-30%之間。
從數據中我們可以看出人口正在往城鎮化推進，泛娛樂商業商圈的不斷擴升。
消費能力隨近年經濟飛速發展陸續提高，隨著經濟水平的不斷增長，人們收入的不斷提高，在2019年中國人均消費支出結構中我們可以看到人均年文娛消費占總體消費的11.7%。
2、中國產業結構優勢由于中國是社會主義經濟體制，因此掌握國民經濟命脈的基本都是國有企業，而中國工業總產值中有接近32%由大型國企創造，這些企業覆蓋了電力、制造、交通等諸多重點行業。
而其他企業工業產質量占比68%。
2015-2019年國有企業總資產占比達到了77%+。
文本由栗栗-皆辛苦 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源安永：F5G賦能智慧城市進入全光時代點擊下載PDF原文。

8、間更長。
強生公司證明，在多地區、多變量的數據集中，其單劑疫苗能提供66%的抗感染免疫力，在美國、南非和拉丁美洲的有效率分別為72%、57%和66%。
它還證明了85%(28天)和100%(49天)對嚴重疾病的療效。
來自Novavax的候選疫苗在英國試驗中證明有89%的療效，在南非試驗中證明了49%。
這些候選疫苗的具體效力范圍各不相同，但每種疫苗對嚴重疾病的效力至少為85%。
這些是一些候選疫苗的三期試驗數據 在未來幾個月里，越來越多的可能會有多種COVID-19疫苗問世。
CureVac、葛蘭素史克和Medicago(合作伙伴)以及Inovio都在后期開發中有COVID-19疫苗候選品，來自中國、印度和俄羅斯的一些COVID-19候選疫苗也處于后期開發階段。
例如，在對柳葉刀報道的第三期試驗數據進行的中期分析中，來自加馬利亞國家流行病學和微生物學中心的Sputnik V疫苗的總體療效為92%。
在臨床試驗中，沒有一種主要的COVID-19候選疫苗報告有嚴重的副作用，但根據許可證管理指南的要求，正在收集更多的安全數據。
多種疫苗獲得批準，其他候選可能在2021年第一季度獲得緊急使用批準。
候選疫苗的臨床試驗時間表 隨著疫苗在拯救世界方面的作用擴大，接力棒從疫苗制造商轉移到政府和地方司法機構，以評估從獲得批準的疫苗到完成大規模生產還需要什么接種。
通過研究和與該領域醫療。

9、的ACCA未來會員和73%的ACCA會員對這個問題的回答是肯定的。
你認為會計是一個包容性的職業嗎?在我們的受訪者中，73%的人認為會計專業具有包容性。
大約四分之一的人不認為這是或不確定的。
這表明，總的來說，受訪者認為該專業符合納入目標。
例如，在北美，有一場探索職業種族多樣性的調查活動。
美國勞工統計局的數據顯示，美國190萬會計師和審計員中約有9%是黑人。
相比之下，根據人口普查數據，大約13%的美國居民是黑人。
這又一次削弱了我們對職業包容性的信心。
受訪者被問及他們是否認為該職業存在需要解決的多樣性問題。
響應如圖2.3所示。
這表明41%的受訪者認為有，另外22%的人認為可能有問題。
在接受咨詢的ACCA會員中，36%的人表示存在一個需要解決的問題，但在ACCA成員中，這一比例上升至44%。
你是否認為會計職業存在需要解決的多樣性問題?文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：特許公認會計師公會(ACCA)：會計金融行業領導包容性調查報告。

10、 豪悅護理（605009）公司深度報告 2020 年 10 月 16 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：強烈推薦強烈推薦（首次首次） 報告日期：報告日期：2020 年年 10 月月 16 日日 目前股價 178.5 總市值（億元） 190.41 流通市值（億元） 47.61 總股本（萬股） 10,667 流通股本（萬股） 2,667 12 個月最高/最。

11、1%(5.8%到6.5%)多種族代表增長24.1%(2.9%到3.6%)女性代表增長2.6%(42.8%到43.9%)德勤2021財年美國員工代表總體情況(美國員工總數：65316人)招聘：建立多元化的員工隊伍德勤招聘工作主要集中在兩個方面：初級/本科和研究生(在下表中稱為“校園招聘”)和有經驗的招聘。
德勤的招聘理念和相關活動以確定多樣化人才和未來領導者的目標為基礎。
為此，德勤繼續投入巨資，以創新的方式與來自不同背景和經驗的人才建立聯系。
在檢查2020財年的招聘數據時發現：42.7%的員工來自不同的種族群體。
黑人專業人員占雇傭人數的8.8%，比在公司的代表人數多31.3%。
聘請了美國印第安/阿拉斯加土著(0.3%)和多種族(4.8%)專業人士，級別高于代表性(分別為0.2%和3.5%)。
德勤聘請了夏威夷土著/其他太平洋島民專業人員，其級別與代表級別相同，這有助于保持這一群體的代表性不變。
德勤2018財年-2020財年美國勞動力招聘數據(%)-種族保留：了解如何更好地維持勞動力人們選擇留下或離開的原因有很多，包括專業人士離開去接受高等教育，在行業中扮演角色，以及尋找更符合個人需求和職業目標的機會。
雖然員工繼續工作是勞動力管理的一個自然組成部分，也是專業服務行業的預期，但不相稱的人員流失也可能是需要關注的一個關鍵指標。

12、關于能源開采及交運行業，從三個方向出發進行分析研究。
結構性思維，布局量和價/量或價具備高度確定性增長的方向：宏川智慧，結構性思維細分行業整合者，在行業監管日益趨嚴、需求增長但行業供給缺乏彈性的背景下，量和價具備長期增長的潛力，管理團隊的價值將長期得到體現，短期增長數據和增長邏輯同樣強勁，不缺乏催化劑。
北部灣港，結構性思維區域經濟（我國中西部和東盟）進入長期快速發展的通道和國內交通結構的重大調整（中。

13、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 年年終終策略策略 2020 年年 11 月月 04 日日 通信通信 證券研究報告證券研究報告策略策略報告報告 新基建帶來的新基建帶來的通信行業結構性投資機會通信行業結構性投資機會 2021 年通信年通信行業行業年度年。

14、收入分配水平 。
自美國人口普查局開始追蹤該指標以來，這在美國的記錄中是最高的。
什么是包容性增長?在最基本的層面上，包容性增長與經濟增長的步伐以及如何發展息息相關。
經濟增長的利益是分散的。
更具體地說，包容性增長試圖解決當前和未來的經濟繁榮水平以及如何分配和分配資源。
當被要求界定包容性增長時，“尋求廣泛惠及社會所有成員的增長”引起了大多數與會者的共鳴。
當被問及“選擇最符合包容性增長總體目標的結果”時，有62%的受訪者表示包容性增長，應旨在“平等地改善所有人的經濟成果。
圖1 專題討論者對包容性增長的含義表現出廣泛的共識。
在六種可能的結果中(從更加強調絕對收益的結果到具有相對收益的結果)，專家們一致認為，衡量相對績效在評估包容性增長方面更好。
值得注意的是，有81%的受訪者相比之下，在評估包容性增長的三種最佳方法中，“收入不平等/占總收入的比重”排名較高。
只有28%的受訪者將“絕對平均收入”排在前三名。
圖2 最適合包容性增長的指標，經濟案例經濟包容性不足對繁榮構成威脅，并且難以改善經濟流動性和資源分配而不會增加經濟的總體規模。
這個概念包容性增長表明，最具有包容性的經濟增長處于最佳狀態。
但是，社交和經濟力量造成了宏觀經濟失衡，從而在增長與包容性，產生財富和收入的不平等集中。
圖3繁榮與資源分配的變化私營部門的發展與創新公平的私營部門發展旨在為關鍵的旅程和活動提供途徑和支持。

15、敬請參閱最后一頁免責聲明 1 證券研究報告 2020 年 12 月 26 日 輕工制造輕工制造行業行業 把握后疫情時代復蘇，重點布局內外銷結構性機會把握后疫情時代復蘇，重點布局內外銷結構性機會 投資周報投資周報 重點推薦重點推薦股票組合股票。

16、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 行業策略 2021 年 01 月 02 日 電子電子 消費電子消費電子：結構性創新結構性創新平臺型布局平臺型布局引領全球供應鏈重塑引領全球供應鏈重塑 創新不止，電子長期成長及估。

17、弱化需求側邏輯，尋找結構性機會 建筑建材 作者 行業與滬深 300 指數對比圖 11 0 11 23 34 1019022005200920 建筑和工程滬深300 10 8 26 43 61 1019022005200820 非金屬類建材滬。

18、景氣賽道上的結構性機會 2020 年大小分化明顯，2021 年挖掘結構性機會： 估值略貴仍可接受，機構持倉相對不高： 投資建議： 風險分析： 10 6 22 39 55 1019022005200820 計算機行業滬深300 投資觀點 目錄。

19、p行業趨勢：現階段的智能座艙更多是一芯雙多屏的配置；中期屏幕或走向融合，儀表盤與中控屏及副駕駛屏進行連通，融合更多多屏互動人臉識別手勢識別及3D渲染等技術；長期看，伴隨智能汽車發展，智能座艙域大概率與智能駕駛域融合，增強車內聯動效果。
nbs。

20、p土地購置面積新開工面積銷售面積和竣工面積之間是存在明顯的勾稽關系。
邏輯上推論，土地購置面積的減少會影響后續新開工面積增長。
新開工 竣工周期逐步拉長，主要受到地產商資金精裝房推廣等諸多因素的影響，但無論如何新開工終將轉化成竣工面積。
以個月移。

21、根據統計局數據測算，我們估測 201520 年白酒行業市場規模 CAGR 為 9，但是估測次高端高端價位市場規模 CAGR 分別為 2225，若按終端消費口徑計算，高端白酒對應市場規模 CAGR 為 43，中高價白酒擴張速率遠高于行業平均。

22、2021H1 次高端收入強勢增長，酒鬼酒舍得酒業山西汾酒內生增長動能領先。
2021H1 次高端 6 家公司合計實現營業收入 406.11 億元，同比增長 43.00，增幅居所有白酒子板塊之首。
2020Q2 多數次高端酒企受疫情影響收入基數。

23、 20211224 .6 .6 .12 .14 .14 .15 .16 .16 .20 .21 .23 .24 .25 .27 .27 .30 .30 .32 .34 .35 .35 .37 .38 .40 .43 .44 .44 .44 。

24、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 碳中和碳中和促進促進行業格局行業格局優化優化，尋找結構性，尋找結構性投資投資機會機會 2021 年年。

25、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。
本報告版權屬于安信證券股份有限公司。
各項聲明請參見報告尾頁。
各項聲明請參見報告尾頁。
產值通縮背景下，產值通縮背景下， 全產業鏈降本賽跑孕全產業鏈降本賽跑孕育結構性投資機會育結構性投資機會 風機通。