紙黃金交易

1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 聚焦黃金主業，受益量價齊升 赤峰黃金（600988.SH）深度報告 2020 年 05 月 07 日 姓 名 婁永剛 首席分析師 黃禮恒 分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 郵編：100031郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 郵編：100031。

2、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/有色金屬/其他有色金屬 證券研究報告 銀泰黃金銀泰黃金（000975）公司研究報告公司研究報告 2020 年 03 月 11 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 03 月 10 日收盤價 （元） 13.96 5。

3、 證券研究報告證券研究報告| 公司深度報告公司深度報告 原材料原材料 | 有色金屬材料有色金屬材料 強烈推薦強烈推薦-A（維持）（維持） 銀泰黃金銀泰黃金 000975.SZ 當前股價：12.64 元 2020年年03月月22日日 業績基本符合預期業績基本符合預期 黃金貢獻利潤提至八成黃金貢獻利潤提至八成 基礎數據基礎數據 上證綜指 2746 總股本（萬股） 198337 已上市流通股（萬股。

4、黃金價格和美元指數呈現負相關關系，二者出現拐點的時間基本一致，但變動幅度沒有鏡像關系。
美元由強轉弱時，黃金通常也由熊轉牛，這種負相關關系可以從三種視角去理解：（1）在美元作為全球主要結算貨幣體系背景下，黃金商品市場通常以美元計價。
（2）美元和黃金同為重要的貨幣儲備資產，具有可替代性。
（3）美國勞動生產率的變化是金價和美指變動的核心驅動力，是金價和美元指數負相關的根本原因。
在全球范圍內美國勞動生產率的相對提升將帶動美元指數趨勢性上漲、金價中樞下移。
而不是美元強勢導致金價疲軟，二者并非因果關系，也不存在先驗或滯后的關系。
另外，美指對黃金的解釋力度在 70%以上，但是黃金包含了流動性、通脹、避險等因素，“異?！辈▌拥难信行枰唧w分析。
支撐金價反彈的因素正持續發酵，黃金商品價格中樞有望抬升至1400 美元/盎司，趨勢性行情出現的概率增加，黃金股有望進入顯著絕對收益階段。
鮑威爾鴿派講話或暗示美元加息節奏變化，美國經濟明年見頂的討論持續發酵，結合宏觀團隊的深入研究，我們認為：（1）美元指數上升空間有限，未來會觸頂回落。
（2）美股十年牛市已經處于繁榮的尾聲。
（3）人民幣仍存在貶值壓力，匯率風險利于人民幣計價金價上漲。
綜合考慮，黃金礦業股有望獲得顯著絕對收益。
投資建議：綜合考慮美聯儲加息預期放緩、美元指數高位回落等因素，我們認為黃金價格中樞在 2019 年有望抬升至 14。

5、達到 6.68%的峰值，仍有 15 年的黃金增長期。
保險公司的利潤與 EV 均處于中長期增長階段。
影響壽險深度的經濟因素：人均 GDP 持續增長、居民杠桿率穩中有升、溫和的通脹水平有利于提升壽險深度。
1）人均 GDP 與壽險深度呈 S 型曲線關系，人均 GDP 達到 30000-50000 美元時，壽險深度將達到頂峰。
中國 2017 年人均 GDP 相當于日本 1978 年的經濟水平，我們認為中國人均 GDP 仍處于中長期的中高速增長階段，壽險深度有望在此期間持續提升。
2）居民杠桿率提升有利于刺激壽險需求，基于瑞典經驗，在經濟增長期間，壽險深度與居民杠桿率的變化高度一致，中國居民杠桿率與發達國家相比仍較低，隨著消費對中國經濟拉動作用的提升，預計居民杠桿率穩中有升。
3）高通脹會侵蝕保險金的購買能力，降低居民實際收入水平，抑制消費者的壽險需求，中國中長期溫和的通脹水平有助于壽險深度隨經濟的增長而提升。
影響壽險深度的人口因素：35-54 歲人口占比和死亡率的提升有利于提升壽險深度。
1）35-54 歲的人群既有需求、又能獲得豐富產品供給，是保險主力消費人群，基本決定了整個壽險市場的均衡消費規模。
基于中國目前的人口結構，我們預計未來 5 年內人口結構紅利將有助于壽險深度持續提升，5-10 年后人口結構將對壽險深度帶來一定的負面影響。
2）死亡率可以在一定。

6、 -1- 證券研究報告 2020 年 6 月 28 日 有色金屬 構造強相關指標，引領大黃金投資 黃金行業深度研究 行業深度 黃金的與眾不同是與生俱來的。
黃金的與眾不同是與生俱來的。
（1） 黃金非常稀缺。
根據 USGS 在 2019 年末的資料統計，全球現有金儲量靜態保證年限僅 15 年，這在各種金屬 中最低； （2）黃金是化學穩定性最強的金屬，在堿及各種酸中都極穩定。

7、01Gold Demand Trends | Q3 2019黃金需求趨勢 | 2019年第二季 黃金需求趨勢 2019年第三季度 5 November 2019 | www.gold.org 強勁的黃金ETF流入支撐第三季度 全球黃金需求增長 受2016年第一季度以來最高的黃金ETF凈流 入提振， 第三季度全球黃金需求小幅上升至 1,107.9噸 強勁的黃金ETF流入（258噸）抵消了其他方面黃金。

8、在日本， 黃金作為戰略性資產的重要性 在日本，黃金作為戰略性資產的重要性 關于世界黃金協會 世界黃金協會是黃金行業的市場拓展機構。
我們的目標是促進和維持 黃金的需求， 樹立行業引領地位， 成為全球黃金市場的權威機構。
基于準確的市場洞察力， 我們開發黃金支持的解決方案、 服務與產品， 并攜手各合作伙伴將我們的想法付諸于行動。
由此， 我們在不同核心市 場和領域創造黃金需求的結構性變化。
世界黃金。

9、建線路 6200 多公里，成為世界城市軌道交通大國，其中擁有地鐵運營線路的城市 35 個，開通運營185 條城市軌道交通線路，車站 3245 座，城市之多和線路之長都位居世界首位，預計到 2023 年城軌運營里程有望達到 16265 公里，2019-2023 年 CAGR為 19.9%。
伴隨軌交運營線路里程的持續增長，我國運營維修保養后市場將步入黃金發展期。
運營維修保養覆蓋軌交線路的全生命周期，包括運營和維保服務兩大部分，其中運營為軌交線路提供運營服務，并伴有拓展“運營+N”產業的商業模式；維保服務保障軌道交通安全平穩運行，包括車輛系統維保、線路系統維保、供電系統維保、信號系統維保、站場系統維保。
根據行業經驗，軌交運維支出一般占總投資的 2%3%，以中值 2.5%，按保守假設單公里投資額 5 億元測算，2018 年我國城市軌道交通運營維保后市場規模約 720 億元，到 2023 年將達到 2033 億元。
市場化程度不高，運營公司市場化先行者及具備整線運維的全產業鏈系統裝備提供商有望率先攫取市場份額。
我國目前軌道交通運營維保市場市場化程度不高，大鐵由中國國家鐵路集團有限公司（原鐵路總公司）壟斷。
城市軌道交通市場化改革趨勢明顯，以香港地鐵、深圳地鐵等為代表的行業先行者已經在國內北京、杭州、鄭州等城市布局整線運營維保，并開始走出國門在英國、以色列等發達國家承擔線路運營維。

10、比較：市場規模IPO 規模和衍生產品表現優異我們從市值規模IPO 規模交易規模衍生品交易規模四個維度比較世界主要交易所的競爭力。
從上市公司總市值規模來看，截至 2020 年，香港交易所以 6.1萬億美元位列紐交所26.2 萬億美元納斯達克1。

11、黃金市場基礎設施中國的黃金市場基礎設施狀況良好。
上海黃金交易所無論是在國內還是國際上都是頂尖交易所，上海期貨交易所受中國證監會監管，而中國證監會正按照證券委員會國際組織IOSCO的原則，率先推出中國金融改革議程。
但是還有改進的空間。
我們認為。

12、 2 目錄 I 總報告 1 中國試點碳市場運行和履約情況001 中國試點碳市場運行情況002 二中國試點碳市場履約與抵消情況010 中國試點碳市場配額分配中的經驗和教訓021 中國試點碳市場配額分配特點022 試點碳市場MRV體系建設045。

13、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 聚焦主業外礦發力，黃金新貴正迎量價齊升 主要觀點：主要觀點： TableSummary 外礦開拓外礦開拓內礦挖潛，黃金新貴迎來量內礦挖潛，黃金新貴迎來量利利齊升齊升： 1公司公司 alpha 。

14、 上市公司 公司研究 公司深度 證券研究報告 有色金屬 2022 年 04 月 12 日 赤峰黃金 600988 成長型黃金礦業，滯脹下迎量價齊升 報告原因：首次覆蓋 買入首次評級 投資要點： 加息不改滯脹趨勢，黃金價格有望持續強勢。
1金價。

15、Market Update 聚焦中國商業銀行零售黃金業務 2020 年年 11 月月 www.gold.org 01 自 2004 年以來，中國的實物黃金投資市場已經走過了一段漫長道路。
1在經濟擴張的推動下，中國在 2013 年成為了全球最。

16、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 TableMain 證券研究報告 公司首次覆蓋 赤峰黃金600988.SH 2022 年 05 月 30 日 買入買入首次首次 所屬行業：有色金屬黃金 當前價格元：16.37 證券分析師證券分析師 。

17、世界黃金協會是黃金行業的市場開發組織。
我們的目的是刺激和維持對黃金的需求，提供行業領導地位，成為黃金市場的全球權威。
我們基于權威的市場洞察力開發黃金支持的解決方案服務和產品，并與一系列合作伙伴合作，將我們的想法付諸行動。
因此，我們在各個關鍵。

18、這些主題抓住了黃金需求背后的動機;最重要的是投資需求，這被認為是金價短期回報的邊際驅動因素。
原因不明的代表黃金價格的百分比變化，沒有解釋的因素目前包括在模型中。
這里顯示的結果是基于2007年2月至2022年5月估計期間的分析。
在Goldhu。

19、COVID19大流行打破了印度黃金零售商的實體商業模式，成為在線渠道促進銷售的催化劑。
在本報告中，我們探討了:IIG的增長在線黃金購買的障礙和在線市場增長的機會以及零售商在COVID19后采取的數字戰略。
互聯網投資黃金在印度被非正式地稱為數。

20、世界黃金協會是市場發展的基礎黃金行業組織。
我們的宗旨是刺激和維持黃金需求，提供行業領先地位，成為黃金市場的全球權威。
我們以權威的市場洞察力為基礎，開發黃金支持的解決方案服務和產品，并與一系列合作伙伴合作，將我們的想法付諸行動。
因此，我們在關。

21、世界黃金協會是黃金行業的市場開發組織。
我們的目標是刺激和維持對黃金的需求，提供行業領導地位，成為黃金市場的全球權威。
我們以權威的市場洞察力為基礎，開發黃金支持的解決方案服務和產品，并與一系列合作伙伴合作，將我們的想法付諸行動。
因此，我們創造。

22、協作是我們方法的基石.我們是一個協會,其成員是世界上最具前瞻性的金礦公司.結合我們成員和其他行業合作伙伴的見解,我們尋求解鎖黃金作為促進社會進步的催化劑的角色。